股票啦 www.gupiaola.com 2023年07月18日报道：大盘分析股吧共有两家基金持有工业富联

作者｜Eastland

头图｜视觉中国(000681)

2023年7月13日、14日连续涨停后，工业富联(601138)（SH：601138）市值来到5416亿（约合750亿美元）、市盈率27倍。大盘分析股吧此时工业富联(601138)母公司——鸿海周密（TW：2317）市值折合人民币3200亿，市盈率12倍。

2018年6月8日，工业富联(601138)在深交所上市（发行价13.77元），不久市值突破5000亿，成为“A股市值最好的科技公司”。但就在上市当年的10月8日，工业富联(601138)跌破发行价。大盘分析股吧随后数年中的多数时间均在发行价以下“蛰伏”，2022年10月最低跌至7.8元，不及发行价的60%。详见2018年2月23日，虎嗅《财报透露的真相》专栏文章《郭台铭要来A股圈钱，“韭菜们”注意了》。

2023年3月，工业富联(601138)摇身一变成为ChatGPT概念股，股价在一个月之内暴涨79%。大盘分析股吧经4月份盘整、蓄力，5~7月连续上攻。

截至2023年6月末，共有两家基金持有工业富联(601138)，统共不到总股本的万分之一！

“王牌”没用上

2017年，鸿海周密将旗下通讯网络设备、云服务设备、周密工具、工业机器人(300024)等业务打包注入工业富联(601138)。大盘分析股吧

上市前股权结构如下：

苹果手机组装是让鸿海周密扬名立万的业务，且生产基地、百万员工均在大陆，照理应为A股上市公司的主体。大盘分析股吧2018年1月，日本财经媒体曾爆料说富士康有此打算。

但郭董无意“赏饭”，苹果手机组装业务并没有注入工业富联(601138)，其它品牌手机代工业务打包注入“富智康”，在香港上市（代码2038、最新市值67亿港元）。大盘分析股吧

富士康以旗下60家子公司（境内31家、境外29家）“组装”成的工业富联(601138)，主业是“Holding”，相当于“档案柜”。大盘分析股吧

工业富联(601138)上市前，笔者曾提出过三个问题：

第一，资产重组时的收购价格缺少晶莹度。比如国基电子净资产、净利润分别为23.5亿和6670万，收购价为28.34亿，市盈率42.5倍。净资产仅为20万的国宙电子收购价2.3亿，市盈率超过26倍。 第二，负债率偏高，且几乎全体是流动负债。比如CNT GS总资产近33亿美元，净资产只有6261万美元；河南裕展总资产9134.7万，净资产只有160万。大盘分析股吧工业富联(601138)总体负债高达1204亿，99.97%流动负债。这种负债结构风险相当高。 第三，大量公司疑似空壳：济源鸿富锦、武汉裕展、鹤壁裕展、德州富鸿……真实运营情况不知，从报表上看净资产、净利润几乎为零。数十家海外公司更不好说了，有的“公司”可能就是一个“档案袋”。

时至今天，工业富联(601138)资产质量问题仍难令投资者放心，特殊是境外资产——

截至2022年末，工业富联(601138)境外资产高达1606亿（较2021年增加112亿），占总资产的56.5%。大盘分析股吧

《2022年报》披露了占较为高的两家境外企业：CNT-SG，营收2.9亿、净利润69万、净利润率0.2%（2021年净利润率0.06%）；FPILtd.，营收1.3亿、净利润12万、净利润率0.09%（2021年净利润率0.2%）。大盘分析股吧

高达1600亿的境外资产，占工业富联(601138)总资产的一半，对净利润的贡献可以忽略不计。大盘分析股吧不能给股东带来收益的资产应该进行减值测试，并充分计提。

境外资产不仅不贡献利润，还给工业富联(601138)带来风险：

2020年6月，工业富联(601138)为CNT-SG提供6亿美元贷款担保（实际发生6亿美元）。2021年6月，再为CNT-SG提高5亿美元贷款担保（尚未发生）。大盘分析股吧2021年6月，董事会获得股东大会授权为CNT-SG中期票据提高20亿美元担保（尚未发生）。几百亿风险敞口、几十万利润……

鸿海周密注入资产的质量并不算高，既然能从A股轻易圈到270亿，市值比母公司鸿海还高一大截，就无须出“王牌了”。大盘分析股吧

注入苹果手机组装被留作后手。大盘分析股吧待时机成熟，工业富联(601138)以股票加现金收购苹果手机组装业务，“韭菜们”会把市值拱到1万亿。

人算不如天算，没等郭董出“王牌”，工业富联(601138)已拖着半身不遂的身子乘ChatGPT东风一飞冲天。大盘分析股吧

究竟还得“靠天吃饭”

代工企业的“天”就是苹果、戴尔、思科、亚马逊等客户。大盘分析股吧

苹果等龙头是新技术的开发者、新产品的引领者、新服务的建造者，它们的需求是代工企业的指挥棒。大盘分析股吧

假如代工企业的工艺技术、设备设施、产能成本操纵达不到客户需求，会被无情剔除。大盘分析股吧

工业富联(601138)的业绩少部分取决于自身的能力和努力程度，大部分要看客户给多少订单。大盘分析股吧

2017年，工业富联(601138)营收3545亿，同比增长30%；

2018年，工业富联(601138)营收4154亿，同比增长17%，增速较2017年回落13个百分点；

2019~2021年，工业富联(601138)营收徘徊了三年，2022年总算向上突破至5119亿、同比增长16%；

2023年Q1，工业富联(601138)营收1059亿，增速回落到0.8%；

工业富联(601138)第一主业是“通信及移动网络设备”，包含网络设备、通信网络设备高周密机构件和电信设备等。大盘分析股吧

2018年，通信设备销售收入2592亿，占营收的62.4%，同比增长21%（2017年同比增速为45%）；

2021年，通信设备销量收入2580亿，比2018年还少12亿，占营收的比例降至58.9%；

2022年，通信设备销量收入2962亿，同比增长14%，占营收的比例降至57.9%。大盘分析股吧

工业富联(601138)第二主业是云服务设备，包含服务器、储备设备、电源等。大盘分析股吧

2018年，云服务设备销售收入1532亿，占营收的36.9%，同比增长27%（2017年同比增速为17%）。大盘分析股吧

2021年，云服务设备销售收入1777亿，占营收的40.4%。大盘分析股吧2018~2021年，云服务营收平均增速仅为5%。

2022年，云服务设备销售收入大增20%，达2124亿、占营收的41.5%。大盘分析股吧

2022年，通信设备、云服务设备销售收入合计占营收的99.4%。大盘分析股吧2020年、2021年，这个比例分别为99.4%、99.3%。年报刻意披露的“工业互联网”业务无足轻重（2022年营收19.1亿占营收的0.37%）。

代工企业的客户不仅享有绝对的主导权，而且赚取了绝大部分利润。大盘分析股吧各家代工企业竞争，你想赚10%的毛利润，友商说能赚5%我就干。苹果每部手机净利润数千元，富士康们的毛利润只有50元。

有消息称，iPhone 15组装业务将由富士康、和硕、立讯等公司瓜分。大盘分析股吧

不仅如此，代工企业还要大量采购原材料，从印刷电路板、集成电路板、零组件到玻璃、金属、塑料……代工企业无法每次都能将原材料价格波动转嫁给下游客户，可怜的毛利润还会被腐蚀。大盘分析股吧

靠天吃饭的代工企业不值得高估。大盘分析股吧为苹果代工的鸿海周密，即便是“智能制造基地”“灯塔工厂”，市值还不到苹果的六非常之一。

最优秀的代工企业

1）毛利润踏步

虽然是代工企业中的翘楚，工业富联(601138)毛利润率并不高，用张瑞敏的话说“利益率比剃刀还薄”。大盘分析股吧

2018年，通信设备和云服务设备毛利润分别为287亿和64亿，毛利润率分别为11.1%和4.2%。大盘分析股吧

2022年，通信设备和云服务设备毛利润分别为274亿和84亿，毛利润率分别为9.3%和4%。大盘分析股吧

2018年两大主业毛利润合计351亿，2022年为359亿，几乎原地踏步。大盘分析股吧

2）成本构成

工业富联(601138)99%以上收入来自3C产品销售（近5年均值为99.7%）。大盘分析股吧例如2022年，3C产品销售收入为510亿，占营收的99.74%，毛利润率仅为7.2%。

在3C产品生产成本中，直接材料、辅料及水电/能源成本占比超过90%。大盘分析股吧例如2022年，直接材料成本429亿、辅料成本97亿、水电/能源23亿，合计441亿，占成本的93%。直接人工、折旧、其它制造成本合共占7%。

从成本结构看，工业富联(601138)代工属性突出。大盘分析股吧

对生产制造型企业而言，工业增加值比毛利润率更能说明问题。大盘分析股吧工业增加值是产品销售收入扣除直接材料、直接人工及能源消耗后的余额，是工业企业为社会建造新增价值的货币形式的表现。在苹果产业链中，代工环节建造的工业附加值较为低。

3）净利润、经营活动现金流

2020年之前，工业富联(601138)净利润率维持在4%以上。大盘分析股吧

2018年，净利润169亿、净利润率4.1%，较2017年下滑0.5个百分点；

2021年、2022年净利润均为200亿，但2022年净利润率降了0.7个百分点。大盘分析股吧

2023年Q1，净利润31亿、净利润率3%。大盘分析股吧

工业富联(601138)净利润率下降是否可逆还有待观看。大盘分析股吧

2023年Q1，工业富联(601138)经营活动现金流净额忽然大幅拉升至208亿，相当于同期营收的20%。大盘分析股吧2019年以来，这个比例不到3%。

现金流量表是按照收付实现制原则编制的。大盘分析股吧2023年Q1营收仅比2022年Q1增长8亿，但销售商品收到现金增加了244亿，足见客户之急切。

小结：

第一，工业富联(601138)、鸿海周密都是最优秀的代工企业，但真正的辉煌属于客户；

第二，工业富联(601138)资产质量不高，境外资产或许有“雷”；

第三，三个多月以来，股价脱离业绩暴涨，筹码良好发散，机构悉数退场。大盘分析股吧

2023年7月17日，工业富联(601138)股价报收于26.11元，跌了4.22%，市值依然高达5187亿。大盘分析股吧

*以上预测仅供参考，不构成任何投资意见