股票啦 www.gupiaola.com 2023年07月12日报道：股市行情今日大盘点评一个行业假如到了非该行业公司都想进来扩容产能的阶段

7月6日股市行情今日大盘点评，中泰证券资管拟任基金经理高兰君做客中国基金报基金投资者教育社群，就如何找到物有所值的成长股、景气轮动有何关键词、如何应对销售市场波动等成长股投资中常见的问题和投资者进行交流。

高兰君拥有11年投研经验股市行情今日大盘点评，在公募基金、险资公司都有过投资经验。受益于周期思维的纳入，高兰君会从供给和需求的变化看来行业的利润率变化，致力于捕捉能够延续一两年时间的高景气度行业。

以下是本场活动精彩观点：

1、成长股的特点是不会特殊廉价股市行情今日大盘点评，假如真的特殊廉价，可能是隐藏在很极端的销售市场中。

2、关心周期股市行情今日大盘点评，核心是从供给和需求的变化看来行业，其变化能决策行业的利润率。

3、假如想把握住最热门的行业股市行情今日大盘点评，轮动周期可能是一到两年，不宜挑选轮动太快的行业。

4、一个行业假如到了非该行业公司都想进来扩容产能的阶段股市行情今日大盘点评，往往就证明行业是过度扩张的。

5、基金是吉芬商品。

6、现在的生成式AI和大语言模型技术革命，初期的硬件芯片布局较为清楚股市行情今日大盘点评，核心的大模型作为系统有了初步的布局，但百花齐放的应用还在比较早的阶段。假如遵循自下而上的选股逻辑，在布局清楚之后再挑选优秀的公司，依然有足够高的收益空间。

中国基金报 童石石

如何找到物超所值的成长股？

中国基金报粉丝:现阶段哪些行业版块是属于成长性好股市行情今日大盘点评，处在投资价值洼地？高成长性往往都伴随着高估值，如何推断将来成长性会让高估值物有所值？

高兰君：目前并没有处于估值极低、成长性又特殊好的行业。因为成长股的特点是不会特殊廉价股市行情今日大盘点评，假如真的特殊廉价，可能是隐藏在很极端的销售市场中。

推断“物有所值”有两个推断标准。一是看公司这两年股价上涨的核心驱动因素是业绩上涨還是估值上涨。假如公司股价上涨关键是因为业绩增长、且估值还在下降股市行情今日大盘点评，那么，我会认为这家公司并没有变得更贵，反倒变得更廉价，那么它就属于物超所值。

二是看公司业绩的增长行情趋势，是加快增长還是减速增长股市行情今日大盘点评，以及延续性如何，这一点可能更重大。因为业绩的延续性和增长速度是决策将来估值的核心原因。假如这个行业业绩的延续性比较强，个别公司可能还会隐藏加快增长的过程，在加快增长过程中，行业可能会迎来戴维斯双击，它的估值还有扩张可能。

比如股市行情今日大盘点评，我认为医美行业的公司有加快增长的可能，这源于它的行业渗透率很低。因为这个行业是一个成瘾性的消费行业(510630)。它是受消费人数、消费项目、消费频次三个因素乘法叠加影响的，是可以长大的行业。此外，有些公司的估值相较于两年前还处于较为廉价的情况。

在这个行业长大的过程中，我较为看好它的产品端股市行情今日大盘点评，因为产品端的公司是受批文保卫的，同时还会随着时间增长和(00001)医生操作的熟悉度上升，老产品会有估值溢价。这个行业的延续性就来源于成瘾性，所以我认为这个行业业绩和估值都有提升的机会。

中国基金报粉丝:您是如何基于周期思维做成长投资的？

高兰君：周期思维首先体现在关心行业是处于什么进展阶段——是属于行业成长期、還是处于洗牌期、或是股票成长期。行业处于不同阶段股市行情今日大盘点评，决策了它赚不同阶段的钱。

假如是成长期，行业可能处于扩容阶段，此时我关心的是量的增长股市行情今日大盘点评，而不关心价格的变化，因为在新事物诞生时，它的价格最开端总是最贵的。随着量的增长，可能是1万倍的增长，再叠加价格的下降，传统成长股就会迎来行业快速扩容阶段。

但值得注意的是股市行情今日大盘点评，真正有价值的成长股其实并非特殊多。

其它，我还很关心公司的成长阶段，赚公司成长阶段的钱。这个阶段股市行情今日大盘点评，往往叠加两个因素，一方面是公司市占率提升，另一方面是价格的弹性。价格的弹性往往来源于供需变化之中供给的快速减小，供给减小边际对利润率的影响比较大。较为典型的案例是煤炭行业，当行业供给在延续减少时，假如需求再有一点变化，煤炭行业的价格就会隐藏很大的弹性。

所以，我对成长股的定义是，第一股市行情今日大盘点评，是业绩高速成长的公司，不管是它属于赛道投资的标准成长股，還是处于业绩快速增长时期的成长阶段公司。第二，我也关心周期，核心是从供给和需求的变化看来行业，其变化能决策行业的利润率。

景气轮动要看能延续两年以上的行业

中国基金报粉丝:我看高总接受采访的时候提到股市行情今日大盘点评，期望将来能够抓住当年最热门的行业或者版块，能不能介绍一下，如何能够精确把握轮动的节奏？你一般会用哪些指标来推断？

高兰君：假如想把握住最热门的行业股市行情今日大盘点评，我所选的行业，轮动周期可能是一到两年，而非太快轮动的行业。假如我觉得一个行业比较重大，那它可能会有两年以上的投资机会。

去年销售市场很“卷”股市行情今日大盘点评，每个主题可能只能涨一周，而且上涨过程中其他版块都会下挫。这是因为销售市场只有存量资金、缺少增量资金，主题的轮动比较快。这样高频率的行业轮动我并不觉得值得参与，所以延续周期是一个较为重大的考量因素。

我还发觉，轮动总是发生在最关键的行业和版块之间。所谓最重大的版块股市行情今日大盘点评，指的是版块所处的行业可能是从零到一、而且之前没有隐藏过很暴涨幅，加上版块的边际变化和影响力可以影响到产业链，那这个版块就有较强确实定性。在这个过程中，它往往会表现出涨得较为好、同时调整又较为小的特点。所以我看的版块，轮动周期较为长，也会有主线。

作为对比，人们也可以看看前一两年上涨幅度较为大的版块股市行情今日大盘点评，假如版块已经连续第二年上涨，经常是已经贴近尾声。因为版块的上涨节奏通常是从一线龙头涨到二线龙头，再涨到三线龙头，再涨到可能不太相关的一些公司，这个时候往往就会隐藏一些泡沫。

中国基金报粉丝：请问高总在目前行业周期轮动下股市行情今日大盘点评，会考虑从哪些角度层面挑选更有景气度投资机会呢？

高兰君：我关键关心的指标是供需股市行情今日大盘点评，因为我觉得现在的供需会决策将来一两年行业的利润以及布局。我觉得现在供需结构较为好的，可能是将来行业的利润有延续性的、乃至会有加快增长的。

其它，可以作为警示的点是股市行情今日大盘点评，一个行业假如到了非该行业公司都想进来扩容产能的阶段，往往就证明行业是过度扩张的。假如行业供需已经达到平稳，那么过度扩展之下，行业利润率就会处于较为危险的情况。

投“改变世界”和“不被世界改变”的行业

中国基金报粉丝:高总之前接受访谈提到要投两种企业：“改变世界”和“不被世界改变”。如何明白这两类分类股市行情今日大盘点评，将来两年有没有具体对应的行业？

高兰君：“不被世界改变的行业”，就是行业变化比较慢，行业的核心环节、产业链的利润结构，以及核心公司股市行情今日大盘点评，基础上不会随时间的变化而有较大变化的。这种行业就是很好的行业，现行政策和宏观因素可能会让它的股价产生变化，特别是当它的变化是积极向上的时候，可以重新关心它，赚到这个版块的钱。这种版块有很多，比如医疗、中药、白酒，以及部分的资源品，它们就是不被世界改变的行业。

“改变世界的行业”，我认为是较为新兴、且具有成长性的行业。特点是股市行情今日大盘点评，这种行业技术的快速进步会带来新的供给，新的供给又会促进它的需求进展，带来行业扩容；而且行业可能还需要足够重大，这样延续性才会够强。我认为产业需要具备五年以上的延续性，才会对世界产生足够大的影响。

类似ChatGPT将来可能就是这样的版块。其它，新能源还是改变世界的版块股市行情今日大盘点评，它改变了能源结构。其它，我觉得医美版块和合成生物学版块，还是改变世界的版块。因为医美可以改变人的面貌和消费结构。合成生物学可能会改化学物质的合成方式，从原来的传统化学合成转到生物合成。

波动时预测两个因素

长期收益与买入时间有关

中国基金报粉丝:假如遇到很大的波动股市行情今日大盘点评，您会怎样预测原因？会怎样调整回撤后的投资策略？

高兰君：波动经常有两个因素，一是买贵了。这个很容易股市行情今日大盘点评，往往就是追涨了。假如现阶段上涨幅度过大，将来的风险可能就较为大，起码波动会加大。所以，我会期望买入的点，在最近一个月或三个月内不要有过大的上涨幅度。

二是可能是买错了。假如投资公司的逻辑是错的，那可能亏损在30%之内都需要止损。假如逻辑没有错，调整幅度往往不会比较大。其它股市行情今日大盘点评，我树立了一个纪律，就是单一股票亏损到什么时候就要认错。比如我认为自己选公司的逻辑没有选错，可是实际下滑远远超出预测，这种情况下，我依然没有方法找到为什么跌这么多的原因。这时候就需要有一个纪律，即单一股票对整个组合影响会有多大。比如我期望单个的公司对组合的影响不要超过1.5%的下挫，所以到这个极值的时候，我可能就会挑选减仓。

中国基金报粉丝:2022、2023年赚钱真的不简单股市行情今日大盘点评，我的账户大半基金近两年都没盈利。想听听基金经理的意见，基民该怎么办？

高兰君：今年、去年，乃至前年都不怎么盈利。我最近在交流中也听说，有只基金可能近一年的上涨幅度是30%，可是他们自己测算了下，买这只基金的人平均收益只有2%。这个现象较为有代表性股市行情今日大盘点评，可能跟基金是吉芬商品（指的是这样一种商品，就是在其他因素不改变的情况下，当商品价格在肯定幅度内上升时，需求量增加，价格下降时，需求量减少）有关，就是当基金上涨的时候，基民对它的需求比较旺盛，而下挫时，投资者对它的需求就趋于零。这种情况下，大家就较为简单在基金收益较为显著的情况之下追高买入。

实际上，股票型基金的特点并非长期没有收益，而是它的波动会较为大。长期的收益和买入的时点是有很大关系的股市行情今日大盘点评，比如在现在这个位置，测算过去十年大多数基金的收益率，只有不到8%。但假如是在2021年测算过去十年的收益率，可能有15%，这个差别就很大了。假如再往后看，同样如此。假如你的起始买点在较为低的位置，那可能是决策将来五年、十年长期收益率会较为高的核心因素之一，所以人们认为现在的位置可以积极一点进行投资。

用定量指标做投资红绿灯

中国基金报粉丝：请高总介绍下股市行情今日大盘点评，在传统主动投资中，如何引入量化手段？

高兰君：我提到的量化和传统的量化不太一样股市行情今日大盘点评，我考量公司的关键是财务指标，包含短期和长期指标。长期指标中，比如公司的壁垒和估值，以及是否有新兴的概念和延续性。

短期我关键考量公司的利润和利润率相关的指标。我会对这些指标进行综合打分，这个分数会有高、中、低之分股市行情今日大盘点评，也就相当于是红、绿、灯情况，这样可以帮我回避一些人性的贪欲。假如财务指标显示这个行业估值在高位，可能行业情况较为好，销售市场较为火热，那我可能就需要对这个行业进行减仓。这是我操作中的纪律。

这个指标还可以帮我进行股票值跟踪，可以帮忙我看到哪些公司是阶段性的涨跌股市行情今日大盘点评，有不太好的，以及哪些表现太好的。此外，这些指标也会帮我在看公司股价增长时，辨识是基础面增长在前，還是股价增长在前。这和现在总体属于存量销售市场、总体上涨幅度不会有太大偏差有关。

中国基金报粉丝:理工科背景对你的行业和股票的挑选带来了哪些影响？

高兰君：针对我来说，理工科背景关键的好处是，对制造业有基础的熟悉股市行情今日大盘点评，其实我在上学阶段做过的实验，比如在电子工艺实习时，我焊接过机器人(300024)，精工实习时也学过车铣刨磨钳。其它，传统的化工工艺实习时，也让我对其工艺有了较为清晰的熟悉。

另一方面，有定量的数据来支撑我的投资和钻研。定量数据股市行情今日大盘点评，并不肯定是绝对值有多大意义的数据，而是可以帮我划分两点。一是可以帮我测算敏感度，即行业或公司对哪些指标最敏感，哪些指标会对它的利润产生最直接的弹性影响。二是能是帮我划分情形假设，在不同的情形假设下，帮我推断利润和销售市场的空间在什么范围。

最终，我觉得理工科的学习股市行情今日大盘点评，都是较为苦的，需要不断学习新的学问来应对考试和应对项目。其实这是做成长股投资的基金经理必备的一个素养，就是需要一直学习。学习能力还是核心的竞争力，理工科学习也锻炼了我的学习强度和体力强度。

AI投资逻辑：硬件→系统→应用

中国基金报粉丝:今年以来AI版块有几波行情股市行情今日大盘点评，请问你怎么看待下半年人工智能(161631)版块？这么高的价格，还值得参与吗？

高兰君：AI投资，假如从产业链的角度看来，是从硬件开端，然后再到系统，最终到应用。比如股市行情今日大盘点评，互联网时代最先开端的投资是思科，然后投资微软操作系统，最终投资应用，应用开端是雅虎，后来是谷歌一统天下。在移动互联网时代，就相当于手机时代，还是从硬件开端，关键是高通，然后到系统，就是苹果的iOS还有安卓。最终的应用就是我较为熟悉的抖音、外卖打车等应用。

到AI时代，我认为最开端可能是以算力为核心的硬件股市行情今日大盘点评，中间是系统方面，比如美国目前在硬件和系统模型中都有典型的公司，中国当前是30多个大模型群雄逐鹿，最终可能胜出几个大模型。下游应用可能是AI+教育、AI+互联网、AI+金融，以及AI+嬉戏等等。

目前部分公司的上涨幅度是较为惊人的，我认为后期投资上可能需要回避上涨幅度过大的公司。其它股市行情今日大盘点评，在后期投资上我還是会忽略短期主题，注重长期的产业行情趋势和业绩。现阶段产业行情趋势是较为明确的，就是AI赋能B端生产力，C端应用关键看终端数据。

从业绩方面看，我关键跟踪国内外的公司，特别是美国的公司，它公布的财报较为详尽股市行情今日大盘点评，包含将来的产品计划、产品价格、更新周期，这些我都会较为关心。目前，有些人会觉得人们的人工智能(161631)不如美国，我觉得虽然两国技术可能实在存有差距，可是也不用妄自菲薄，因为人们可能是除了美国之外，人工智能(161631)第二强大的经济发展体，相针对其他國家来说，我国還是有很强的竞争优势。上述提及的公司仅为举例使用，不构成任何投资意见。

中国基金报粉丝:您好像较为看好生成式AI股市行情今日大盘点评，这个领域的涉及范围也较为大，您会更关心这里面的哪些方向？

高兰君：从行业成长周期看来，AI还处于相对早期股市行情今日大盘点评，行业还处在不断变化中。参考科技投资逻辑，AI的投资还是从硬件开端，然后再到系统，最终到应用。

在硬件和系统上，我关键关心公司的生意模式，即业务壁垒。比如股市行情今日大盘点评，硬件方面，目前最关心的可能是与美国合做GPU的公司，头部公司的市值已经远超中心处理器（CPU）芯片以及手机基带芯片龙头之和。软件系统上，头部公司构建了通用的并行计算架构CUDA平台，同样建立了较高的软件业务壁垒，成为了收益最明确、最具定价能力以及放眼看不到同级别竞争对手的公司。

在应用上股市行情今日大盘点评，我会延续关心生成式AI时代的原生AI应用，在学问猎取边际成本极低、内容生成边际成本极低的时代所诞生的新的商业模式，以及最终建造用户价值、形成业务壁垒的商业模式。

总体看来，现在的生成式AI和大语言模型技术革命股市行情今日大盘点评，初期的硬件芯片布局较为清楚，核心的大模型作为系统有了初步的布局，但百花齐放的应用还在比较早的阶段。假如遵循自下而上的选股逻辑，在布局清楚之后再挑选优秀的公司，依然有足够高的收益空间。

医药、消费各有哪些机会？

中国基金报粉丝:你是医药投资出身股市行情今日大盘点评，请问怎么看待目前销售市场环境下的医药版块，医药已经在底部挣扎了将近两年，请问在什么情况下会有机会？

高兰君：医药行业(510660)这两年下挫的关键原因是集采，集采基础上涉及了全部的药品和医疗器械。集采的要求是应采尽采，在这个过程中，因为降价幅度较为大股市行情今日大盘点评，整个版块的利润被大幅压缩。传统医药行业(510660)因为有批文优势，所以利润率還是较为高的，但在价格受管控之后，利润率就显著改变了，所以医药行业(510660)是一个不能只看ROE的行业，因为医药行业(510660)并非一个充分竞争的销售市场，而是一个受國家现行政策引导而定价的行业。实际上，國家的支持力度和定价是这个行业以后能切多少蛋糕的核心因素。

在这样的情况下，你会发觉有些公司跌的比较多，比如创新药和创新药产业链的CXO公司股市行情今日大盘点评，因为这些行业研发花费比较高，但定价受到了影响。这个行业假如发生转变，关键的核心因素可能会是将来集采降价有所缓和，或者隐藏创新药的降价方法。这样让大家对药品的降价幅度和将来利润表有预测，估测那时医药版块总体可能隐藏量在上涨、价格稳定的情况，行业就会重新隐藏投资机会。

我较为看好中药版块，因为这个版块现阶段现行政策是较为温顺的股市行情今日大盘点评，一方面是源于中药上游的原材料是上涨的，所以中药总体集采过程中，降价幅度不会那么显著，这跟化药是不同的。

我还较为看好医疗服务，特别是和传统公立医院处于错位竞争的医疗服务股市行情今日大盘点评，比如一些特色的专科、眼科、中医的医疗服务等。因为这些医疗服务的价格不受集采的影响。目前唯独不降价的就是医疗服务的价格，所以在经历疫情之后，这些版块可能会重新摆脱来，前期这些版块的估值也有过较为显著的调整。

其它一个方法，是等待时间。因为成长股大多是时间的好友股市行情今日大盘点评，短时间内医美经历了一些调整，股价在缓慢下挫，可以用时间换空间的思路，等到今年下半年或者明年再看，其股价可能就没有那么贵了。

中国基金报粉丝:最近大家都期望有经济发展刺激现行政策股市行情今日大盘点评，若下半年经济发展刺激出来，有哪些是领先受益的版块？

高兰君：相对先受益的版块，我觉得一方面是在经济发展前端，因为假如经济发展刺激刚好起来，在前周期的版块往往会有较为好的表现，这是第一个因素。第二个因素是股市行情今日大盘点评，版块起始估值处于较为廉价的情况。第三个因素是，行业不单有β上涨，行业里有竞争优势的公司可以做挑选，就是在β之中还有α，这种公司可能就是更好的标的。这种情况之下，大家买的也会较为放心，而不像大宗商品(161715)，只是买价格。在买行业景气度向上的行业中，且又能选到比较优秀的公司，那就是一个成功的投资。

较为典型的案例是工程机械版块。这个版块其实是较为传统的行业股市行情今日大盘点评，竞争布局早已确定，哪些公司是突出有竞争优势，还是大家经过多轮经济发展周期验证出来的。这个版块在经济发展刺激的时候，可能有较为强的投资价值。

另一个版块是经济发展刺激的抓手，也就是消费。消费的刺激点在于耐用消费品股市行情今日大盘点评，比如在十几年前关键是家电。但在现在这个时间点可能关键是车，因为车的消费占GDP的比重较大，耐用消费品的刺激会对其需求量产生直接的影响。所以，我觉得假如消费品刺激是在汽车消费领域，那汽车零部件会有较为好的投资价值。

（涉及美股标的不代表投资意见股市行情今日大盘点评，仅作为举例说明。）

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