股票啦 www.gupiaola.com 2023年07月06日报道：大盘分析技巧2023财年波司登的存货规模为26.89亿元

近日，“国产羽绒服一哥”波司登(03998)正式披露了2022年/2023财年业绩报告。数据显示，截至到2023年3月31日大盘分析技巧，波司登(03998)实现营收约167.7亿元，同比增长3.46%；归母净利润约21.39亿元，同比增长3.7%。虽然毛利率较上一财年下滑了0.59个百分点至59.47%，但同期净利率却也实现了0.16%的提升。

从这几个核心指标就不难看出，波司登(03998)在2023财年的表现可能并不算太过亮眼，但总体也还算稳健。毕竟波司登(03998)的销售旺季关键聚合在下半年，而去年下半年受口罩原因的影响，销售市场经营和消费又承压突出。

不过谁也没想到，财报公布后的第二天，波司登(03998)的股价便开端延续下跌大盘分析技巧，当日下滑最终达8.19%。即便是随后波司登(03998)的股价有所回暖，但截止到7月3日，其收盘价为3.37元/股，距离财报公布前的销售市场价位仍有着不小的差距。

那这就不禁令人好奇，业绩还算稳健的波司登(03998)为什么会被资本销售市场用脚投票？究竟是投资者的预测太高還是另有隐情？

高营销驱动下的失速是“原罪”

在已知波司登(03998)营收、净利润增长放缓的情况下大盘分析技巧，人们把重点放到了具体的经营指标方面。

先看来存货，2023财年波司登(03998)的存货规模为26.89亿元。乍一看，好像有些偏高，但实际上也基础处在近四年以来的常规水平，而且今年较上年也只是增长了0.01亿元，变化不大。

唯独需要注意的是大盘分析技巧，在波司登(03998)的存货构成中，制成品有近18亿元的超高规模，这可能是个值得关心的信号。

不过，假如波司登(03998)的终端动销良好或者对将来消费销售市场有信念，如此高的制成品存货好像也并无不妥。在这方面，2023财年波司登(03998)的“贸易应收款项及应收票据”为9.23亿元，较上年同期减少了3.14亿元的规模。具体看来，贸易应收款较上财年减少了约4.88亿元，应收票据却同比增长了近50%至2.64亿元。

考虑到报告期内大盘分析技巧，波司登(03998)的总体营收没有下滑，这说明本财年波司登(03998)的回款能力和质量比从前更好了。毕竟“应收款项”的质量远不如有着银行承兑汇票或商业承兑汇票支撑的“应收票据”有保障，更不用说现在两者还隐藏了大幅的此消彼长之势。

再看来“贸易及其他应对款项”指标，总体较上财年隐藏了4.32亿元的减少。其中，贸易应对款项同比增长了约1亿元；而应对票据则是从27.12亿下滑至现在的24.3亿元，规模减少了2.82亿元。透露出的销售市场信号是，报告期波司登(03998)对上游的资金占用能力得到了加强，总体展示出了对上下游极强的“两头吃”能力。

除了这些，在资产负债方面，报告期内波司登(03998)的计息借贷为7.704亿元大盘分析技巧，同比减少了1.64亿元；定期存款则是从上年的1.24亿元大幅增长到了现在的12.96亿元，资产扩张趋于慎重。所以相应的，2023财年波司登(03998)的资产负债率为39.81%，较2021年的42.55%突出改善。

至于现金流方面，报告期内，波司登(03998)经营活动产生的现金净额为26.7亿元，虽然较上财年有所下降，但却足以覆盖同期投资活动和融资活动所产生的现金净流出额。

至此，假如单从波司登(03998)的财报视角看来大盘分析技巧，其好像没什么值得资本销售市场“发飙”的点。但问题是，投资从来都非“择一人而终”，资本销售市场更喜欢跳出来，“货比三家”。

熟悉波司登(03998)的投资者都明白，此前波司登(03998)也曾经历过盲目扩张，并严峻影响了波司登(03998)的创收能力，以至于其股价被推向了冰点。2017年，波司登(03998)开端调整国际化、四季化和多品牌化的经营战略。2018年（2019财年），正式决策“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”，重新回归核心优势羽绒服，聚焦中高端销售市场。随后，其股价才渐渐有所转好。

那么彼时波司登(03998)进军高端化大盘分析技巧，乃至是改变命运的关键是什么？现在看来是“砸钱营销”。

2017—2019—2023财年，波司登(03998)的销售及分销开支分别为19.51亿元、24.52亿元、34.4亿元、42.76亿元、48.07亿元、61.71亿元和61.25亿元，占集团总营收的28.62%、27.61%、33.14%、35.08%、35.55%、38.07%和36.52%。

可以很突出看到大盘分析技巧，以变革的2019年财年为分界线，波司登(03998)的销售花费占同期营收的比例上了一个新台阶。如今，每年花费的销售花费更是渐渐贴近总营收的4成。

要了解，这仅仅只是销售开支，假如再加上必不可少的成本和行政花费，好像也就不难明白2023财年波司登(03998)的毛利率能够达到59.47%，净利率却大幅缩水至12.86%了。

其实在正常情况下，更聚焦于单一业务的品牌巨头大盘分析技巧，可能营收规模不如多元化的同行玩家，但净利率却往往会更加突出。在这方面，家电行业重空调的格力电器(000651)，与什么都做的美的、海尔已经为资本销售市场打了个样。

而正因为销售花费过多，以至于波司登(03998)的毛利率虽然常常高于同处港股的李宁(02331)，乃至是能与营收相差数倍的安踏相比美，但净利率却常年被多元化的李宁(02331)、安踏拉开了一大截。

当然，作为一家消费品公司大盘分析技巧，依靠销售花费投入支撑业绩增长本身并没有错，人们真正应该关心的是“销售花费的增加有没有带来足够的营收规模增长”，这才是关键。数据显示，近四年波司登(03998)的销售花费率分别为35.08%、35.55%、38.07%和36.52%。

可以看到，自2020财年以来，波司登(03998)取得肯定销售收入所需要付出的营销成本代价在不断攀升。虽然在2023财年销售花费率有所下调改善，但紧接着营收便较以往隐藏了近7个财年以来的最低增速。

再看来同期，同是走高端化转型路线的李宁(02331)的销售花费率分别为32.05%、30.6%、27.2%和28.35%大盘分析技巧，总体几乎处于下滑行情，这说明其品牌力号召力在不断增强，挣钱难度在降低。

前后对比之下不难看出，曾经帮忙波司登(03998)摆脱股价冰点的高营销驱动增长模式现在正在失灵。而一旦连最直接的营销都带不动波司登(03998)的营收增长，那么最开端提到的波司登(03998)的全部竞争优势都将如无根浮萍般脆弱，这或许就解说了为什么财报发出后，资本销售市场会对波司登(03998)用脚投票的根本原因……

高端化的悖论：波司登(03998)究竟有没有硬实力？

回到业务层面看来，在29日晚间的波司登(03998)财报后电话会上，波司登(03998)首席财务官兼副总裁朱高峰重点回应了毛利率下滑与销售结构有关。报告期内大盘分析技巧，波司登(03998)品牌羽绒服及贴牌加工两大核心业务的毛利率均有提升，但贴牌加工收入增速较快，对毛利贡献占比提升，且该业务毛利率较品牌羽绒服略低，故总体毛利率轻微下降0.6个百分点。

在向善财经看来，上述解说颇有一种高情商发言的既视感。因为假如换成低情商回应，“2023财年波司登(03998)总体毛利率的下滑，好像是因为高毛利率的品牌羽绒服增长放慢乃至是滞缓而引起的，又或者是因为贴牌羽绒服或其他服装产品，卖的比更高端专业的波司登(03998)羽绒服更好所导致的”？

数据是最好的证明。2023财年数据显示，占波司登(03998)总营收占比约为80.9%的品牌羽绒服大盘分析技巧，录得收入135.75亿元，同比增长2.7%。其中的营收主力军品牌波司登(03998)实现营收117.63亿元，同比增长仅1.2%。

同期，2022年/2023财年，波司登(03998)的贴牌加工治理业务收入约22.941亿元，占总收入13.7%，较去年同期上升20.7%。两者差距显而易见。

那么问题来了大盘分析技巧，主力品牌波司登(03998)为什么会隐藏增速大幅下滑的情况？在向善财经看来，口罩原因并非关键，问题的根本在于其高端化不被认可。

最直接的表现是，同期波司登(03998)的中端羽绒服品牌雪中飞在线上线下综合零售点同比减少了15.55%，远高于波司登(03998)综合零售点减少比例的销售市场背景下，营收却逆势同比增长了25.4%，远高于波司登(03998)品牌增速。

而波司登(03998)喊了数年之久的品牌高端化之所以不被认可大盘分析技巧，很大程度上与其产品科技硬实力遭质疑有关。因为虽然在2019年波司登(03998)董事局主席高德康表达，期望将来波司登(03998)是中国羽绒服品牌中的“华为”。

但和以高研发投入著名的华为相比，自2007年上市起，波司登(03998)就从未公布过研发花费。唯独能见到的是波司登(03998)不断增长的申报专利项。截止到今年3月31日，波司登(03998)累计专利已达到606项。

是非乍一看好像又有点华为的味了？然而据天眼查APP数据显示大盘分析技巧，波司登(03998)的专利项目中不少都是外观专利，这与大众想象的实实在在的科技硬实力相差甚远。

更尴尬的是，此前波司登(03998)曾推出了售价在1.1万—1.4万元的超高端产品“登峰2.0系列”。据波司登(03998)方面称，“登峰2.0系列”将航空材料技术应用到3S面料……运用的航空智能调温材料（PCM智能调温）可以通过温度储备进而实现智能调节。

但紧接着便有媒体曝出十多年前，PCM就已经被广泛用在家居点缀、服装等领域。而且近年来，该技术还取得了突破性进展大盘分析技巧，已有相当一批科研机构、院校和企业都把握了相关技术。乃至在阿里巴巴(01688)1688平台，有多家企业都在批发这种技术的面料，售卖的PCM变相材料最贵的为450元/千克，面料价格仅为35-60元/米。

然而有意思的是，在这种专利科技含金量备受质疑的情况下，波司登(03998)羽绒服的价格倒是快速涨上去了。开源证券研报显示，波司登(03998)线上1800元以上的羽绒服占比由2020年的27.5%上升到2022年的46.9%。“将来波司登(03998)羽绒服价格还将延续上涨，均价会达到2000元以上。”波司登(03998)品牌事业部总裁芮劲松曾公布说道。

但或许是技术力不足，又或许是过于节约成本，今年年初有网友爆料称大盘分析技巧，穿的波司登(03998)羽绒服在严寒下变“薯片羽绒服”，用手抓表皮会发出“嘎嘣脆”的声音。对此，有业内人士指出可能是羽绒外层的亮面PU层被冻住变硬了。但同时其也表达“这事本质上還是成本策略问题”。平凡羽绒服很少到零下30度的地方，所以品牌就用了成本较低、耐超低温性也很一般的平凡聚氨酯。若假如想要羽绒服不变脆，就得用耐低温性好一些的聚氨酯。

很突出，无论上述是设计缺陷還是质量问题，针对一件动辄超千元，乃至是万元的羽绒服来讲，波司登(03998)终究都有些低性价比的意味……

其实从客观看来大盘分析技巧，虽然波司登(03998)现在隐藏了营销失速的意外状况，但基础盘的稳定，也意味着其有更多的试错空间。

事实上，在波司登(03998)6月29日的业绩说明会上，朱高峰表达，去年全年防晒服的销售额超1亿元；而今年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。

很突出大盘分析技巧，波司登(03998)正在尝试“冬病夏治”方法来医治羽绒服增长失速的尴尬。只是打开评论区一看，和羽绒服一样的高价但却不高质的评价留言好像也愈来愈多了……