股票啦 www.gupiaola.com 2023年07月05日报道：预测大盘最准确的指标srchttp

硅料近两个月来的暴跌，让已经过会的润阳股份很尴尬，还没挂牌，业绩就要大变脸。润阳在宁夏的5万吨硅料厂在今年2月份刚刚点火投产，还没完成爬坡，就被迫停产。因为硅料销售市场现货价格每吨不到6万，润阳的成本却是8万！假如不考虑这些风险因素，润阳的业绩没问题。就在今年6月15日，润阳提交注册信息的同时，也更新了财报。2022年润阳股份实现营业收入220.38亿元、归母净利润 20.39亿元，同比分别增长107.57%、319.88%；同时估计2023年上半年公司业绩再次坚持高增长。可是，这次润阳在更新信息时好像遗漏了一个已开工的超级大项目——润阳在鄂尔多斯(600295)总投资147亿的光伏一体化项目，包含其它一个8万吨硅料厂，已经建了快一半了。

已经过会等待挂牌上市的润阳股份，预测大盘最准确的指标有两点疑问让人看不明白。

一是，现在硅料（单晶致密料）的现货最低价已经跌到5.8万元/吨。可是就在6月15日，润阳的招股书（注册稿），仍在坚持一年多前针对宁夏5万吨硅料项目的投资回报预测，认定一年利润仍会有15个亿，折合每吨能赚3万。二是，润阳股份全资子公司在内蒙古8万吨硅料项目已经开工建设，10月份马上投产。这笔80亿的巨额投资，招股书竟然只字未提。

这两条信息，要么失真，要么未作披露，会对马上认购润阳的投资者们造成困扰吗？

01 80亿硅料项目已开工5个月，预测大盘最准确的指标招股书只字未提

总投资146亿元的鄂尔多斯(600295)润阳光伏装备制造全产业链科技示范项目现场；来源：《鄂尔多斯(600295)日报》

润阳股份是跨界多晶硅的新秀。

在今年6月15日招股说明书（注册稿）介绍，“发行人下属其他子企业关键可分为三类：一是润阳硅材料、润阳内蒙古两家拟从事高纯多晶硅业务的公司，预测大盘最准确的指标润阳硅材料一期年产 5 万吨高纯多晶硅项目已建成投产；二是江苏润宝、盐城润宝、润阳宁夏、云南润宝等从事或拟从事光伏电站类业务的主体，包含投资、建设、持有、转让等多种业务模式；三是苏州润矽、上海矽桓等光伏材料贸易平台。

其中，位于宁夏的润阳硅材料，5 万吨高纯多晶硅项目就是IPO的募投项目之一；润阳内蒙古全称是：内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司。招股说明书（注册稿）仅披露了宁夏5万吨多晶硅项目进展，对润阳内蒙古项目根本没提。

事实上，内蒙古项目比宁夏项目更大，而且已在密锣紧鼓地建设之中。这个总投资178亿的大项目，虽然在润阳的官网、官微上看不到任何公布信息，但鄂尔多斯(600295)当地却一直很关心。

2023年4月13日，预测大盘最准确的指标鄂尔多斯(600295)日报就发表了题为《鄂前旗：项目建设热潮奔涌》的文章。

内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司总经理华根节告知记者：“按照计划，项目正在推进中，目前，项目的装置39个单体已全体开工，部分单体已经到了二层建设，钢结构全方位开端安装，计划5月底钢结构全体完工。”

润阳悦达光伏装备制造全产业链科技示范项目，是自治区首个光伏装备制造科技示范全产业链项目，该项目总投资178亿元，总占地2500亩，关键包含年产8万吨高纯多晶硅、5.5万吨工业硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效电池、2GW高效组件。其中，8万吨高纯多晶硅占地面积1000亩，总投资80亿元，已于2023年1月份开工建设，总建筑单体39个，估计9月底完成土建、设备安装、调试等工作，10月份投产。5.5万吨工业硅占地面积500亩，总投资15亿元，正在进行场平施工并办理前期手续，计划年底前投产。拉晶、切片、高效电池及高效组件总占地面积1000亩，总投资83亿元，正在办理前期手续，计划2024年初开工建设。

正在IPO中的润阳并没有错过光伏大扩产——总投资80亿、产能8万吨高纯多晶硅的项目，预测大盘最准确的指标在2023年1月份就开工了，而且10月份就要投产了。

6月17日，据央广消息，目前润阳年产8万吨高纯多晶硅项目已完成总工程量32.1%；计划8月底机械竣工。

该项目的新闻不少，可是为什么在6月15日招股说明书（注册稿）中只字未提呢？

在招股说明书（注册稿）中，不但这个硅料项目没有提，预测大盘最准确的指标润阳股份乃至没有提到，公司在两年前就与鄂尔多斯(600295)鄂托克前旗签署过的重大投资协议。

据媒体公布报道，2021年4月，第十六届鄂尔多斯(600295)国际煤炭及能源工业博览会上，鄂托克前旗与江苏润阳新能源科技股份有限公司签署了总投资297亿元的光伏材料及应用全产业科技园项目战略合作框架协议，协议涉及硅料、切片、电池片、组件以及发电供电全产业链。

润阳股份的招股说明书对此合作亦只字未提，预测大盘最准确的指标好像这个项目不存有一样。当然，这只是框架协议。

可是，润阳在鄂尔多斯(600295)搞的“大事情”，中国化学(601117)工程、双良节能(600481)都可以作证，因为这两家公司都公布披露过，曾中标润阳内蒙古项目的工程、设备。其它，如前所述，鄂尔多斯(600295)人民的眼睛还是雪亮的，当地媒体一直在紧密跟进润阳项目的一举一动。

02产能还在爬坡，硅料已经暴跌

宁夏广电新闻中心报道，预测大盘最准确的指标润阳宁夏5GW多晶硅项目于2023年2月16投产

润阳股份可以对内蒙古8万吨硅料项目只字未提，但针对募投项目宁夏5万吨硅料项目却不得不提。

润阳股份计划募集40亿，用于年产5万吨硅料项目、5GW异质结项目、补充流动资金。其中5万吨硅料项目，实施主体是宁夏润阳硅材料，项目总投资为49.81亿元，计划使用募集资金20亿元。

公布资料显示，润阳股份在2021年11月在宁夏启动5万吨多晶硅项目，预测大盘最准确的指标原计划在2022年年底投产。实际上在今年2月建成，延迟了几个月。

就是晚了这两个月，硅料销售市场已经风云突变。今年春节前后，硅料价格在20万/吨上下剧烈波动后，价格一路下滑。润阳股份宁夏项目硅料产能还没来得及完成6个月的爬坡，硅料价格竟已至跌到现在的5.8万/吨（6月28日单晶致密料现货最低报价）。

起初，润阳股份这样预测：“项目实施后，将形成年产5万吨高纯多晶硅料的生产能力，本项目估计税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为3.29年（含建设期），年均利润总额为152,114万元”。这意味着这个项目原计划到2025年2月就能回收投资。可是，这个预算的前提是2021年、2022年的硅料行情。

目前项目产能还在爬坡未满产，预测大盘最准确的指标硅料价格就已经跌到半数硅料企业的成本线以下。

据熟悉，润阳股份宁夏硅料厂的平均成本高达每吨八万。按这个价格，每年要血亏10个亿！所以，虽然只点火了四个月，公司已被迫停产止血。

中国有色金属(08306)工业协会硅业分信息显示：受硅料价格影响，部分硅料项目延期投产，不少硅料企业均已被迫停产。

来源：公司招股书

润阳股份属于跨界多晶硅者，在此之前并没有多晶硅方向的技术积存和经验。2022年，公司在多晶硅料上的研发投入花费仅为176.37万元，预测大盘最准确的指标这和通威、协鑫、大全、新特这些每年投入研发花费数亿的企业肯定都没法比，在投资与生产成本、产品品质方面，想要追上头部企业殊为易事。

第一，5万吨的硅料项目，一线企业的投资成本在40亿左右，而润阳股份需要49.81亿元。

第二，近两年硅料价格高，为了吃到这一波行情，以青海丽豪西宁项目为代表的硅料项目创出了施工速度的纪录。而润阳股份的硅料项目进展，却慢于自己的规划。

硅料项目不达预测，股东失望，员工更失望。硅料项目的实施主体——润阳硅材料在成立不久实施了员工股权激励计划，并分四次解锁。除了硅价大不如前以外，预测大盘最准确的指标全部硅料厂在爬坡阶段的成本一般都会高出正常水平不少，润阳想要在今年取得30%以上的硅料毛利率，可能很难。

来自公告

硅料产能过剩，价格猛跌已经是全行业共识，但润阳对此仿佛视而不见。在6月15日的注册稿中，润阳股份提到了硅料项目已经投产，可是同样坚持写到”实施进度及时间安排”、“税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为 3.29年（含建设期）”等。

03 专业电池企业，预测大盘最准确的指标有多专业？

电池片是润阳股份起家业务，根据权威机构INFOLINK CONSULTING公布，润阳股份2022年全年电池出货排名行业前三。

在光伏产业一体化大行情趋势下，电池片企业的战略隐藏了分化。通威、爱旭挑选了一体化，捷泰坚持专业化道路，预测大盘最准确的指标中润在坚持专业化的道路的同时，小规模试水组件。润阳股份挑选了——以高效电池为核心，实施“嵌入式”的一体化进展战略。

具体是指：上游建设硅料产能以保障供应链安全，并在境内外投建组件产能，下游进展光伏电站业务以优化盈利结构，实现与产业链上下游的良性协同进展。

润阳的“野心”不小，是产业链条最长的电池片企业之一。然而，润阳股份的电池主业做得怎样呢？

招股说明书提到：“截至2022年末，公司拥有单晶 PERC电池片产能 25GW，预测大盘最准确的指标自主研发设计的 N 型 TOPCon电池中试批量转换效率达到25%，将于2023年上半年建成14GW TOPCon电池生产线，光电转换效率和成本操纵水平行业领先”。

这就是说，专业化电池片企业润阳股份在去年这样一个TOPCon的元年，竟然还没有建成TOPCon产能。当然，公司当时亦未建设异质结等其他N型电池产能。润阳在最早一版的招股说明书中曾提到，公司将于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 电池生产线。这样看下来，润阳的的TOPCon产能建设计划，未达预测。

头部企业晶科能源在2022年全年TOPCon组件出货已达10.7GW。专业化电池片企业捷泰，在2022年年末也有了8GW的N型OPCon电池片产能。

润阳股份按计划，2023 年上半年建成 14GW TOPCon 电池生产线。招股说明书（注册稿）是6月15日挂网，预测大盘最准确的指标却仍没有TOPCon电池量产的消息，也检索不到公司14GW TOPCon 电池生产线投产的消息。也许，这次又要延期投产了。

宁夏硅料项目和TOPCon项目进展都不达预测，可是不阻碍润阳股份的规划。

除了TOPCon外，公司也布异质结，且IPO的募投项目就包含5GW异质结项目。这个项目计划“建设期为24个月”，不了解现在进展到什么阶段了。一般来说电池片的产能建设周期为12个月，不少电池片项目赶工，都创出了加快度。24个月的建设周期，针对当下日新月异的销售市场布局来说，实在太长了……

今年6月15日，公司招股说明书（注册稿）的项目计划总金额没有变化，预测大盘最准确的指标依然是5GW异质结项目总投资30亿元，使用募集资金5亿元。

来自2022年3月招股说明书（申报稿 ）

若以现在的销售市场行情看来，起码设备投资已经大幅度下降。最初公司估计5GW的设备投资为23.85亿元，平均每GW设备投资4.77亿元。现在每GW异质结电池的设备投资成本已经来到了3.5亿元左右。

异质结电池设备投资成本的下降信息，预测大盘最准确的指标在最新的招股说明书（注册稿）里已更新了。可是，为什么该项目的投资总额却没有更新呢？

来自2023年6月15日招股说明书（注册稿）

除了投资成本以外，预测大盘最准确的指标衡量一家电池片企业优劣的另一项指标是技术水平。在招股说明书中，润阳股份仅披露N 型 TOPCon 电池中试批量转换效率达到 25%。

假如润阳最近在转换效率、量产效率方面没有提升，和行业中其他的电池片企业公布的数据相比，润阳股份TOPCon电池量产转化效率，可能要垫底了。

晶科今年一季度电池量产效率是25.4%、四季度将达到25.8%。捷泰在今年5月接受调研时表达，已经量产的TOPCon1.0产品量产效率达25.2%，估计TOPCon2.0产品量产转换效率可达25.5%，目的在2023年底，公司TOPCon电池转换效率提升至25.8%。

后记

公司招股说明书（注册稿）披露：报告期各期末，公司资产负债率分别为 75.48%、81.39%和79.17%，预测大盘最准确的指标流动比率分别为0.87、0.89和0.82，速动比率分别0.76、0.78 和 0.62。

究其原因，公司认为：与同行业可比上市公司相比，受限于融资渠道，公司资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。

扩张的摊子铺得太大，其实还是重大原因。

一体化当然有利于提高抗风险能力，可是贪大求全、乃至误入歧途也同样危险。润阳宁夏项目约50亿投资，内蒙古项目80亿投资，预测大盘最准确的指标这些项目均在今年投产，按目前硅料行情来说可能凶多吉少。假如这130亿用在自己所擅长的电池片特殊是电站业务上，可能又会是其它一种情形了。

资本的力道对企业而言，不总是有益的。润阳陶龙忠学者出身，个性其实并没有如此激进，地方国资悦达才是大项目的背后推手。

据说，早年三峡资本在一道新能源和润阳均有接触，后来挑选了前者。现在看，还没挂牌、业绩已有变脸风险的润阳最终战略误判，精准踩坑硅料，或许会让今天的三峡资本感到一些庆兴。