股票啦 www.gupiaola.com 2023年06月27日报道：分析大盘的方法印度目前的崛起一定往制造业快速转型

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根据 FactSet的数据，截至上周五，印度股市的市值总额达到3.4万亿美元，分析大盘的方法自3月31日以来增长了13%。这使得这个南亚國家的市值超过了法国和英国，跻身全球第四，仅次于美股、中国股市（A股+港股）和日本股市。

随着投资者重新评估对美国科技股的偏好，并观望中国经济发展的复苏速度，国际投资者仍纷纷买入印度股市，押注世界人口最多的國家的增长。基准指数Sensex在过去两周刷新了纪录，蓝筹指数Nifty 50在两周多前（6月16日周五）也创下历史新高。自3月底以来，Sensex上涨了7%，Nifty 50上涨了8%。这种增长在亚太地区的关键销售市场中脱颖而出。

印度的崛起没有先例，历史上新兴國家都是通过制造业崛起，中国无疑就是制造业强国，但印度至今以来的崛起，是通过输出服务换来的，例如为西方英语國家提供电话服务中心等低附加值的服务出口。

然而，没有劳动密集型的大规模制造业支撑，印度的城市化进程要慢得多，分析大盘的方法乃至慢于越南和孟加拉国这样的新兴工业化國家，这导致近几年就业机会少之又少，多位亚洲大型机构投资人此前对笔者表达“人口红利”已然成为“人口负担”。

所以，印度目前的崛起一定往制造业快速转型，这还是为什么莫迪政府过去两年强推“生产关联激励计划”（PLI）系列套餐，旨在促进“印度制造”。

印度股市市值超越英法

印度股市在2023年第二季度跑赢总体亚太地区约8个百分点，分析大盘的方法美元计价回报率达9%（8%的印度卢比回报率），印度是表现最佳的销售市场之一。

二季度以来，印度的强劲表现在各个行业都有所体现，其中房地产(512200)行业上涨幅度最大（上涨幅度达到34%），其次是汽车行业（上涨幅度达到20%）。最近塔塔汽车的股价在强劲盈利的促进下上涨了30%以上。印度消费者收入的增长提振了高端汽车的销售。

东亚银行(00023)投资公司的Yasutomo Mentani表达：“过去，小型车占主导地位，但现在越野车成为热销产品。”他预测相同的现象将在日常产品中隐藏，从而形成“一波高端消费浪潮”。

机构估计金融业将受益于汽车和住房贷款的需求。自3月底以来，印度國家银行股份有限公司的股价上涨了9%。就Nifty 100的版块占比看来，金融业占比超过了35%。印度银行股的强势（年初以来攀升2.4%，分析大盘的方法幅度虽然不大但版块占比高），是促进印度股市上涨的最直接的促进因素。

盈利大幅提升亦是印度银行业暴涨的催化剂，特别是国有银行——印度银行与去年相比大增49%，印度联合银行的净利润暴增61%，卡纳拉银行的净利润拉升87%。整个银行业的股本回报率高达14%，成为全球最赚钱的银行业。

预测观点认为，关键是因为印度银行业的去坏账周期已经完毕，印度银行重新进入了资产负债表和利润的扩张周期。据报道，2016年印度破产法革新，加快了对倒闭企业的清算（非战略国企），并加大法院对拖欠债务企业的履行力度。2019年，印度政府又宣布将27家国有银行变成12家，很多重叠的分行被关闭。

BCG数据显示，印度国有银行在过去五年中减计了910亿美元的不良贷款，这一规模差不多等于国有银行全部的资本总量。在过去的三年里，分析大盘的方法印度政府为国有银行注资2.6万亿卢比，这也使得国有银行仍存活了下来。

IMF估计，2023年印度将成为增长最快的关键经济发展体。随着其银行体系更为健康，银行也放出了更多贷款。现在印度年度信贷增长最高已经上升到18%，远超2017年的3%低点。

高盛表达，再次青睐银行而非非银金融公司（NBFCs）。原因在于，银行在贷款组合（消费和商业零售）方面一直在增加销售市场份额，估计这种增长将延续，银行在资产负债表上拥有庞大的预备金缓冲，其风险偏好有所改善，而与非银金融公司相比，后者较低；存款利率触顶，净息差收窄压迫下降。

亦有大型资管机构看好两个版块，一是印度的国内需求，包含消费品、医疗。在消费品方面，机构关心高级两轮车、消费电子产品、快餐店等等。在医疗方面，分析大盘的方法医院是机构关心的主题；此外，化工产品也有不少机会。它们有长期增长潜力，估值相对被低估。

“看好印度”背后亦有隐忧

针对机构而言，“看好印度”几乎成为新风尚，摩根士丹利此前更是公布了长篇报告，分析大盘的方法题为“下一个十年属于印度”。除了经济发展方面的复苏，印度无疑是地缘政治布局的受益者，这与最近“铁树开花”爆火的日本股市有异途同归之妙。

6月22日，拜登政府以最高礼遇的壮大典礼欢迎印度总理莫迪对美国进行国事访问，好像将两国近年来迅速升温的双边关系推向了顶点。两国的联合声明中强调扩充、夯实美印“全方位全球战略同伴关系”。

当前，全球都在谈论“去风险”（derisking），背后的操作之一就是供应链多元化，经济发展效率早已为安全让步。例如，跨国公司将印度视为重大的消费中心和重塑供应链的目的地，愈来愈多的公司将产能转移到印度。今年4月，第一家正式的苹果商店在印度开业。被称为富士康的苹果供应商鸿海，也计划扩大其在印度的制造业务。

此类直接投资有助于吸引更多资金流入印度。印度國家证券存管公司的数据显示，国际投资者从3月开端以净买入方式购买印度股票。5月的净购买金额达到了4383亿卢比（约53.5亿美元），是4月的4倍左右，分析大盘的方法阿达尼风波的影响好像已经消退。截至6月的第三周，6月的净股票购买金额为1640亿卢比。

然而，“看好印度”背后从来都有隐忧，只是在心绪火热之际被投资者挑选性忽视。先说估值，几乎全部投资印度的机构投资者都曾对笔者表达印度股市“太贵了”——美元印度股市ETF的印度股市估值PE高达近25.71倍，相比之下标普500(513500)的最新PE为25.37倍。同时，印度经济发展速度看似喜人，但印度存有长期贸易赤字，且有长期巨额外债缠身，近年来并无缓和之势。

此外，富敦投资此前就提及，在印度的“人口超级大国”概念爆火之前，人口结构从来都非经济发展进展的必要或充分条件。假如出生率能决策一国的繁荣程度，那按理说很多非洲國家将会一骑绝尘，中国也理应在1950～1960年代建造增长奇迹。

基于这一点，那些声称印度已超越中国成为史上人口最多國家并将迎来经济发展大跃进的论点，还是欠缺深度的思考。机构反倒认为，分析大盘的方法印度的人口结构是该国将来将面临的最大挑战之一，原因有三。

首先，印度长期以来一直在经历“低就业”增长。进入自动化和人工智能(161631)时代后，为该国基数庞大且仍在不断增长的人口建造就业机会将更具挑战性。

其次，印度的人口结构极不平稳。该国的人口增长关键聚合在几个最贫穷的农业大省 （邦），而更现代、更具活力的地区正在渐渐“日本化”，收入水平依然很低。

此外，“低就业”增长和(00001)落后的工业化水平，分析大盘的方法使印度各邦之间的劳动力迁移缓慢且规模有限。这不仅使整个國家难以获得“人口红利”，还加剧了印度在人口和进展水平方面的区域差距。

概括来说，印度的独特之处在于，在人均收入依然极低、近65%的人口居住在农村地区的情况下，印度过早地实行去工业化。其制造业仅占GDP的14%，仅是中国的一半，也落后于孟加拉国和越南等亚洲新兴工业化经济发展体；另一方面，印度庞大的英语人才库(08073)使其在一些具有高附加值的服务行业（如IT、电信、医疗保健和商业服务）占据优势地位。

由此，印度进展出了两个风格迥异的产业：生产力先进的服务业和生产力低下的农业。生产力先进并不意味着劳动力密集，印度庞大的务农人口根本无法从事这些高薪、高技能的服务类工作。

富敦认为，没有劳动密集型的大规模制造业支撑，印度的城市化进程要慢得多，分析大盘的方法不仅与中国相比，与越南和孟加拉国这样的新兴工业化國家相比亦是如此。这也给印度的劳动力销售市场，带来了重重困难。

官方统计数据显示，印度的劳动力参与率（LFP）已从2000年代的57%降至45%，是世界关键经济发展体中最低國家之一。假如没有体量庞大、层次分明的制造业，印度的绝大多数劳动力就没有机会接受高附加值行业的技能培训。

“印度制造”能否成功？

主流观点认为，印度目前的崛起模式根本不可延续。随着AI的不断兴起，印度大多数的服务出口或被取代；同时，印度大量的高技术服务人才，分析大盘的方法正在通过西方的移民渠道，直接进入西方劳动力销售市场。所以，印度目前的崛起之路一定往制造业快速转型。

2020年以来，莫迪政府大力推进“对华产业替代”现行政策，并以此作为印度实现“经济发展自主”“产业兴国”的重大路径。一方面，对内大举推出“生产关联激励计划（PLI）”系列套餐。具体而言，自2020年至2022年，印度政府在技术领域实施了6个补贴计划，总预算超过170亿美元。

这些补贴针对智专家机、个人电脑、服务器、电子元件、半导体(512480)材料和电信设备，激励措施直接与公司实现的增量销售收入、增量净利润或资本支出挂钩，增强对企业的吸引力。

例如，针对大规模电子制造的PLI计划为增量销售提供3%～6%的激励措施，企业认为这很有吸引力，分析大盘的方法因为2021年关键电子制造服务（EMS）企业的毛利率只有4%～6%（鸿海6%，和硕4%，纬创6%）。

就大中国地区的科技公司而言，中国台湾企业是这些补贴计划的关键参与者。一些来自中国大陆/内地的智专家机品牌也积极寻求与符合大规模电子PLI资格的印度EMS建立合作同伴关系。

高盛认为，除了政府激励措施，扩大在印度的生产的关键促进因素包含：