磷酸铁锂的进展方向：磷酸锰铁锂（LMFP）

锰的高电压特性，使磷酸锰铁锂相比磷酸铁锂具备更高的电压平台，由此突破目前电池能量密度上限，今日大盘分析易看盘能量密度可以高出15%左右，且保留了磷酸铁锂电芯的安全性及低成本特性（成本仅为NCM523的一半）。

三元材料的进展方向：高电压化、高镍化、单晶化

目前国内三元正极企业推出中镍高电压、高镍产品，今日大盘分析易看盘海外推出核壳、NCMA等。随着三元正极向着高电压、超高镍方向进展，层状镍锰酸锂（中镍无钴）、超高镍无钴等在成本、循环性能等方面可能更有优势。其它富锂锰基在克容量方面更有优势。

②负极材料：硬碳、硅负极

石墨的理论克容量为372mAh/g，基础达到极限值，而硅基负极理论比容量为4200mAh/g；传统负极石墨没有足够能力满足快充销售市场的进一步需求。为了实现快充，即达到容量性能和倍率性能的平稳，今日大盘分析易看盘需要引入更高容量的硅基负极。从2022年负极出货占比看来，硅基负极占比约2.5%左右。

截至2023年3月，公布的负极扩产项目产能已有1900多万吨，今日大盘分析易看盘产能过剩突出。传统材料已达到极限，新型负极材料厂商已成功导入下游客户。

硬碳

已产业化，小批量在动力电池中试用，商业化材料容量达到430mAh/g，首次效率>80%；可逆容量高，容量提升空间大，倍率性能好，安全性能好，但技术及配套工艺不成熟，首次效率低，成本高，今日大盘分析易看盘加工性能差；将来进展方向是提高首次效率，降低成本。

硅碳合金

正处于开发阶段，用于超高容量圆柱锂离子电池，容量450mAh/g以上，首次效率>90%，300 次循环>80%；可逆容量高，容量提升空间大，安全性能优于石墨类材料，但技术及配套工艺不成熟，首次效率不高，成本高，加工性能差，极片膨胀大，循环性能及倍率性能较差；将来进展方向是提高首次效率，今日大盘分析易看盘抑制膨胀，改善循环性。

钛酸锂

已产业化，小批量在高功率动力电池中试用，容量达160mAh/g，倍率性能优异，高低温性能优异，循环性能优异，安全性能优异，但技术及配套工艺不成熟，成本高，今日大盘分析易看盘比能量低。将来进展方向是解决钛酸锂与正极、电解液的匹配问题，提高电池能量密度。

③集流体：复合铜箔

集流体是锂离子电池的关键辅材，通常挑选铜箔作为负极集流体，铝箔作为正极集流体。相比传统电解铜箔，复合铜箔的原材料成本更低，据测算，今日大盘分析易看盘PET/PP铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的34%左右。好情形下，2025年估计复合铜箔销售市场需求有望突破291亿元。

值得关心的企业方面，今日大盘分析易看盘设备厂商>PET基膜转型复合铜箔制造厂商>其他基膜与辅材转型厂商>其他。

复合铜箔生产的关键因素在于设备及关键制造参数。

从设备端看来

磁控溅射以及水电镀设备是复合铜箔生产中不可或缺的关键生产要素。

从材料端看来

PET基膜是目前复合铜箔制造的主流挑选，今日大盘分析易看盘但在实际应用中仍有箔材穿孔、不耐强酸强碱等诸多问题需要改进。具有PET基膜生产经验和关键技术，能在良率改进的关键问题上进行攻关的厂商具有突出竞争优势。

具有上下游整合能力以及进度领先的企业

若能解决复合铜箔的良率与成本的权衡问题，今日大盘分析易看盘也将具有重大竞争优势。

④电芯：快充电池/固态电池

传统动力电池体系难以满足能量密度、安全性、充电效率需求，通过材料改性和结构设计，今日大盘分析易看盘远期新型电池电芯有望逐步替代现有电池体系。根据中银国际测算，2030 年全球固态电池销售市场空间有望达到 1500 亿元以上。

突破高阻抗、低倍率的核心难题；

商业化能力，今日大盘分析易看盘半固态&固态电池何时上车；

固态电池技术路线走通。

上述三个问题，意味着全部的设备、产线、供应链都要调整，今日大盘分析易看盘需要庞大的固定资产投资和供应链整合能力，创业公司和产业具体合作情况如何。

⑤电池回收

当前，新能源产业链上游资源瓶颈愈发凸显，锂、镍、钴等原材料隐藏供需失衡，价格暴涨。指数资本钻研发觉，锂的上游原材料价格曲线2022年来基础坚持在每吨50万元左右，虽然今年以来，碳酸锂价格隐藏恐慌性下降至20万元每吨，最近逐步回调至27万元每吨，由于锂矿在全球储量并不丰富，上游投资滞后又加剧了锂原料的供不应求，在规模效应的维度上，今日大盘分析易看盘上游锂的降价空间非常有限。据德勤预测，2030年全球电池回收盘场有望达到3000亿元。

在技术进展方面

火法和湿法是主流的电池级原材料提纯再生工艺，该环节具有较高的技术和规模壁垒，今日大盘分析易看盘而建造的经济发展效益也更高，指数资本关心提锂方式为火法或湿法以及关键产品为黑粉或前驱体。

在商业模式方面

第三方回收模式和电池生产商回收模式已有成熟实践，回收网络和再利用闭环构建是重大的成功因素。销售市场机制是动力电池回收行业目前进展的关键挑战，回收主体企业需要应对挑战，今日大盘分析易看盘提升规模，突破营利瓶颈。指数资本关心回收渠道网络的建设和回收材料再利用生态闭环的构建。

在产业链协同方面

锂电及新能源汽车产业链各环节，今日大盘分析易看盘已展示出以不同形式、不同程度向动力电池回收利用环节延伸的行情趋势。上游锂电及新能源汽车行业的技术和销售市场行情趋势，指数资本关心企业与行业龙头合作模式。

2. 输配电侧：销售市场容量可观

①微电网+储能/微电厂/PCS

在输、配电侧，储能关键通过电力辅助服务销售市场实现在电网侧的价值，今日大盘分析易看盘“微电网+储能”有望成为最有潜力的应用场景。國家现行政策积极提倡和鼓舞“多能互补”“智慧微网”的落地。2021年3月印发的《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补进展的指导意见》，进一步鼓舞综合能源系统的建设；國家能源局印发的《关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见》也加快推进了新能源微电网产业的进展。

目前，我国10kv以上电压等级工商用户中微电网渗透率依然较低，今日大盘分析易看盘按照50万元/套的单价测算，企业级微电网可触达销售市场空间达万亿级。

总体看来，在招投标销售市场中，自产电芯的储能系统企业成本更低，在项目报价中展现出更强的竞争力。但不容忽视的是，储能系统的构网能力渐渐受重视。当前，今日大盘分析易看盘按电气结构划分，大型储能系统集成关键是五大技术路线：聚合式、分布式、智能组串式、高压级联、集散式。在构网、成本、安全性等具备优势将成主导流。

聚合式

低压大功率升压式聚合并网储能系统，电池多簇并联后与PCS相连，今日大盘分析易看盘PCS追求大功率、高效率，目前在推广1500V的方案。

分布式

低压小功率分布式升压并网储能系统，今日大盘分析易看盘每一簇电池都与一个PCS单元链接，PCS运用小功率、分布式布置。

智能组串式

基于分布式储能系统架构，今日大盘分析易看盘运用电池模组级能量优化、电池单簇能量操纵、数字智能化治理、全模块化设计等创新技术，实现储能系统更高效应用。

高压级联式

电池单簇逆变，今日大盘分析易看盘不经变压器，直接接入6/10/35kv以上电压等级电网。单台容量可达到5MW/10MWh。

集散式

直流侧多分支并联，今日大盘分析易看盘在电池簇出口增加DC/DC变换器将电池簇进行隔离，DC/DC变换器汇合后接入聚合式PCS直流侧。

②钠电

钠离子电池组成与锂离子电池类似，降低了产业化难度，且价格更低。正极材料除了分别与三元NCM（镍钴锰）和磷酸铁锂结构类似的层状金属氧化物和聚阴离子化合物路线外，还增加了普鲁士蓝类似物路线；负极材料方面，关键包含软碳、硬碳以及软硬复合无定形碳，今日大盘分析易看盘其中硬碳将成为应用的核心；隔膜通用，乃至比锂离子电池要求更低。

3. 上游：设备制造商迎来利好

设备行业的业绩并不取决于当下的供需关系，而是取决于电池厂商对将来的预测，虽然一季度的动力电池销售市场表现一般，但动力与储能电池开工及签约项目仍然达到24起，今日大盘分析易看盘总投资金额超过2055亿元。要扩产就肯定要采购设备，因此旺盛的扩产需求对全部设备厂商都是利好。

销售市场需求增量同样利好储能设备商。锂电池储能系统的设备商，不仅指锂电池组，今日大盘分析易看盘还包含储能变流器（PCS）以及其他电气设备商。在输、配电侧和用电侧销售市场双双放量的背景下，各类设备商都将迎来结构性的爆发机会。

①输配电侧：灵敏调度电力，今日大盘分析易看盘优化经济发展模型

如在微电网系统中，为缓解风电、光伏的间歇性发电和负荷侧波动，储能设备将成为标配，对风光电力进行分段储备，帮忙扩大下游用电端范围，实现电力生产和消纳平稳；同时，也可帮忙整个电网灵敏调度电力资源，今日大盘分析易看盘实现用电负荷的削峰填谷，收获可观的峰谷电价差收益。

②用电侧：提供稳定电源，今日大盘分析易看盘峰谷价差套利

用电侧包含工商业用户和家庭户，今日大盘分析易看盘储能设备关键是提供稳定电源，实现电价峰谷套利。

在工商业场景中，储能设备商的关键目的是优化企业电量需求治理，提升用电效率，降低用电成本。因此，今日大盘分析易看盘第三方储能设备商需要提供易操作、可实现并发需求调度治理的一体化、智能化、平台化解决方案。在现有设备基础上，将来的迭代方向或将更利好具备综合能源治理的系统集成设备商。

而户用场景中，小容量电芯延续紧缺，国内储能企业也在加快扩产；高电价与低渗透率也将再次促进销售市场扩容，今日大盘分析易看盘估计2025年销售市场规模可突破千亿，国内储能电池/电芯与逆变器设备商将迎来新一轮的突围机会。

四、一类画像：盈利模式是核心指标

能源行业(510610)的底层逻辑和制造业相似。在安全性基础上，全部储能方式都要降本以扩大利润空间。在今天的储能赛道上，今日大盘分析易看盘具备独角兽潜力的，肯定是盈利模式更优的玩家。

赢家画像：技术+资源+制造业基因

技术是重中之重，以正极材料为例，行业今年一季度毛利率已基本全部下跌到10%以下，其中德方纳米(300769)是受供需失衡影响最严峻的正极材料厂，今年一季度毛利率仅剩0.01%。但在技术难度相对较高的高镍、超高镍正极领域，今日大盘分析易看盘竞争烈度要小得多，容百等技术能力突出的厂商展示了穿越周期的能力。

同时，技术要满足成本和安全性的需要。①核心供应链成本肯定要能降下来，其背后是供应链治理能力，通过规模效应降价。②新能源各产业链环节的技术路线百花齐放，但不管是钙钛矿還是固态电池，大多还停留在实验室里，而产业化才是最终目的。在制造业，今日大盘分析易看盘通过客户的初始验证是一项基础要求。实验室里细微的误差，会在产线上无限放大。

其它，绑定下游巨头资源，是初创企业实现商业化突破的重大途径。如正负极隔膜材料，要看是否获得产业方投资；新技术路线，看下游买单方是非能带来大笔订单，以获得研发资金，进一步降低成本。与此同时，由新能源汽车电池退役潮而促进的锂电池回收产业的玩家，今日大盘分析易看盘如能绑定整车厂资源，还是快速扩大销售市场优势的重大条件。

最终，企业是否制造行业出身很关键。①制造业不同于互联网企业，难以低成本快速复制。一家制造企业的扩张，需要新建产线，对产线建成之后的销售市场预判就显得尤为关键，这对创始人提出了很高要求。②制造业比较看重一致性和良率，须在每个环节做到贴近100%，今日大盘分析易看盘最终的结局才可能达到99%以上。互联网公司习性于隐藏bug后再行修复，但制造业一定提前发觉并解决问题。

本文来自微信公众号：指数资本（ID：Index_Capital），作者：产业钻研中心，责任作者邱浩、姚远，今日大盘分析易看盘团队成员对本文均有贡献，本文不构成任何投资意见

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