股票啦网 www.gupiaola.com 2023年06月06日报道：今日大盘分析点评GP没有花足够多的时间去思考这件事

本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），今日大盘分析点评作者：溯元育新，原文标题：《新GP实操指南：构建理想portfolio｜溯元周刊》，头图来自：视觉中国(000681)

虽然GP构建portfolio（投资组合）是风险投资中复杂而重大的一个环节，今日大盘分析点评但它還是简单被低估。为什么说它复杂？容易来说有三个原因：

首先，今日大盘分析点评构建portfolio的策略没有明确的对错之分：各种各样的投资机构有它们各不相同的构建方法，聚合重仓、分散投资、低成本看牌然后加仓，这三种都能建造有强劲回报的机构。

其次，今日大盘分析点评每种构建portfolio的模式都一定根据特定GP的具体情况去评估和实施，导致每一个portfolio都有自己独特的样子。

最终，今日大盘分析点评因为信息往往非公布晶莹的，所以新一代GP一般都得自学成才，从亏过的钱、摔过的跤里，悟出来怎么成长。

为什么说它被低估？一方面，今日大盘分析点评GP没有花足够多的时间去思考这件事。另一方面，好的portfolio构建策略，能改写一家投资机构的命运。

即便是GP的基金已经因为其他的优势在行业内打下了一片天（比如有很高的投资命中率或者其他刺眼的指标），今日大盘分析点评也可以通过优化portfolio的构建策略，释放出预测以外的更大价值。

虽然构建portfolio很复杂、也很简单被低估，今日大盘分析点评可是和LP聊的时候，怎么构建自己的portfolio依然是绕不开的话题。所以针对想做大做强、建立长期品牌和LP关系的GP来说，想清晰怎么构建portfolio是必修课之一。

Blue Future Partners是一家母基金，今日大盘分析点评重点关心那些投早期轮次（种子和A轮）和较小规模基金（AUM在2亿美元以下）的GP。他们认为，和潜在LP接触之前，优秀的新GP可以从三个方面思考怎么构建自己的portfolio：

1. 基础工作（surface）。它代表了GP对行业历史、最佳实践的钻研程度，今日大盘分析点评以及GP为了最终敲定portfolio策略所做的前期预备工作。

2. 模型测算（math）。代表了GP根据之前的调查数据和投资经验，今日大盘分析点评预测得出的量化逻辑。

3. 实际履行（execution）。这一点是说，今日大盘分析点评看GP如何真正把策略应用到实际的投资决策、投资体量和实际portfolio构建中去。

总体看来，今日大盘分析点评第一种策略更像是一层过滤网，其它两种策略则代表了实际的落地履行，三方面相互依存。

先来展开说说什么是基础工作。

接触机构LP的时候，GP一定得搞清晰自己的portfolio构建机制。以Blue Future Partners为例，今日大盘分析点评他们常常在和GP第一次见面的时候，就会问他们怎么想portfolio构建这件事。LP一开端就想了解的信息，是GP对自己的投资主题明白得有多深刻，为构建portfolio下了多少功夫，以及收集了多少证据来证实他们的预测能成真。

对没有投资经验或者还没做到运用自如的新GP来说，今日大盘分析点评这个话题特别棘手。假如在解说构建portfolio策略的时候拿不出实际成果，就要证明自己已经花了时间思考这件事。

思考如何构建portfolio，今日大盘分析点评GP可以从三个方面入手：

1. 尽可能多地阅读各方面信息，今日大盘分析点评从你能接触到的全部资料中猎取关键内容。用丰富优质的信息源形成和完善自己的观点。

2. 听听世界上的其他GP聊他们的策略、遇到的挑战、犯过的错误和得出的经验教训，今日大盘分析点评并从这些谈话中反复思考和审察自己。

3. 用两件事去考虑portfolio的构建。第一个是自上而下的方法，今日大盘分析点评根据你想要的portfolio多样化程度和专心某个行业/投资阶段的程度，挑选portfolio里公司的数量和investment reserve（容易来说是用来加仓的钱）策略。第二个是自下而上的观点，也就是想想你能处理多少deal，包含负责调查和投后等。

做这些基础工作可能不会实质上让GP的portfolio策略变得更准确，今日大盘分析点评但这个过程会让专业素养渗透进GP的工作以及和LP的对话之中。

然后人们看来看模型测算。

向LP pitch自己的时候，今日大盘分析点评GP至少可以预备一个portfolio的构建模型，容易明了地展示自己的一些预测，比如单笔平均投资规模（ticket sizes）、估值范围、退出预测和最终回报。

这些预测和假设一定符合两个关键要素：

1. 符合销售市场数据（比如GP所在行业各阶段的估值范围）；

2. 符合GP的投资机构从前的业绩记录。

GP在这个环节常常会犯的一个错误是，今日大盘分析点评假设的入场估值不仅脱离了销售市场实际情况，还仅仅来自于他们自己从前的投资，也就是在自己的体系内循环，没有和销售市场真正接轨。

GP可以用不同的方式和复杂程度去展示自己的portfolio模型，今日大盘分析点评容易模型或者更复杂的蒙特卡洛模拟都可以（Monte Carlo Simulation，用来模拟大量数据的一种统计学方法，但很少有天使基金做蒙特卡洛运算去搞portfolio strategy）。

不过，今日大盘分析点评GP在开端预测时也需要想想自己究竟想要什么结局，之后再挑选用什么模型展示，因为两种模型的目的不同。

蒙特卡罗模拟的目的是，今日大盘分析点评通过一组随机数据（即便这个数据是主观假设）的数学运算向LP证明，GP的portfolio构建模型能行之有效。

另一个例子是，今日大盘分析点评小型基金一般都会想建立一种独特的模型，证明自己不需要极端情况+极端成功的deal，也能产生强劲的回报（比如说没有投出百亿估值上市公司，也能实现5年2.5x现金回报）。

不管挑选哪种，今日大盘分析点评向LP展示portfolio模型基础是为了证明，假设有一组提前定义好的结局（或者在提前定义好的范围内的一组随机结局），通过清楚的模型测算就能回答GP对portfolio模型的问题。

GP要回答的问题，今日大盘分析点评一句话说明白就是：搞定一笔价值xxx美元现金的退出，我的整个portfolio和基金能产生什么样的回报？

回报实在很关键，今日大盘分析点评但优秀GP应该思考的一个事情是，这个目的是我要追求的准确目的吗？关于portfolio的模型，一个更有趣也更有价值的问题，应该突破一些容易的利益考量，而不只是局限地计算退出估值之类的指标。

GP应该从长远价值的方面考虑，今日大盘分析点评怎么把自己在明星portfolio中的权益最大化，而非被一轮一轮地稀释掉。

GP构建portfolio策略，可以被看成是在有限制的情况下对回报的优化，今日大盘分析点评最终得出的结局是portfolio策略的一些参数，比如投资多少家公司，预备多少百分比的储备金作为跟投/加仓/反稀释（30%還是50%，都值得好好想想），在什么样的情况下挑选老股退出/再次持有等。

这是个很耐人寻味的过程，今日大盘分析点评特殊是针对那些虽然已经成果斐然，但portfolio策略還是欠佳的GP，或者是新一代马上出来/有计划出来干的高潜力GP。

他们已经在其他方面显露出过人的技能，比如能识别出一类强力创始人，今日大盘分析点评看得懂前沿的赛道，或者有接触项目的好渠道，一旦他们的portfolio策略得到完善（基础上就是投完一波，还能有足够多的钱给明星项目加仓），就有可能产生巨额的价值。

总的来说，今日大盘分析点评GP可以想想如何让portfolio模型产生更深远的价值。不单单是考虑退出的结局，而是最大限度地维持对portfolio明星项目的权益，然后对这些结局做出假设，最终评估portfolio模型的可行性。

最终，今日大盘分析点评人们说说实际怎么履行。

Portfolio构建策略履行到位的GP，今日大盘分析点评每一笔投资都能按照预测的check size投进去，还能在应该领投、加仓、跟投、反稀释的时候，不手软。

履行portfolio构建策略最大的挑战，今日大盘分析点评是抓住快速变化的融资风向占到足够多的份额，以及深刻明白不同轮次、不同资金体量玩家的嬉戏特点。

这个挑战针对那些正在大幅扩大基金规模的GP特别现实。打个比方，投天使轮的个人天使或者机构天使投资人，今日大盘分析点评往往会下意识地认为，把1000万变成1个亿，和把1个亿变成3个亿是类似的嬉戏，配置资金的效率还会维持不变，但事实并非如此。原因有两个：

1. 更大的资金治理规模，今日大盘分析点评意味着有效部署资金的挑战变大。配置100万美元，相对来说是要比配置10万美元要难一些的。

2. 随着基金规模的扩大，今日大盘分析点评更多的资金一定要投到后几轮中去，而跟投产生的回报倍数是比最初的投资规模要小的。所以在这种时候，把资金聚合倾注到赢家身上就很重大了，能做到田忌赛马和慧眼识珠也很难。

这就是为什么在竞争激烈的销售市场，今日大盘分析点评在LP眼里，GP除了基础的投资成果之外，具有某种别人没有的独特价值也比较重大。

GP治理小规模体量资金业绩优秀，今日大盘分析点评远不能就此证明自己能做好大体量资金的策略。这样的情况在首次投资和后续跟投轮次里都会发生，后期投资人有时候还会阻止早期投资人进行pro-rata。

就像文章一开头说的，今日大盘分析点评模型测算和实际履行相互依存，它们构成了portfolio构建模型的真实部分，而第一步的浅层工作更多是为GP形成投资主题做预备。总而言之，对GP构建portfolio的三个意见是：

1. 和LP聊之前，今日大盘分析点评对自己portfolio的构建主题做到胸有成竹；

2. 在模型计算时，今日大盘分析点评更长远更多面地思考，从不同的角度去构建portfolio。退出时的回报当然重大，可是抓住portfolio里的明星项目并最大化在其中的投资权益，才能让GP获得超额回报；

3. GP需要实事求是地想一想自己是在和谁竞争，今日大盘分析点评以及从前的业绩能在多大程度上帮自己履行好这一次的新策略。看清自己在销售市场上的站位，也看清自己的实际履行力。

本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），今日大盘分析点评作者：溯元育新

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