股票啦 www.gupiaola.com 2023年06月04日报道：长期增长中枢下台阶

上周的报告《写在股债收益差再次靠近-2X标准差之际》中，人们通过复盘美国、日本股债收益差的情况，得到了两个基础面结论：

（1）美股的经验表明，除非是当期经济发展和金融发生了危机模式，否则股债收益差触及-2X标准差可能率有支撑明天股市预测分析大跌。

（2）日股的经验表明，长期增长中枢下台阶，是一个缓慢变化的过程，股债收益差的运作通道也会缓慢下滑，但-2X标准差可能率還是会对股价有支撑，只不过触及-2X标准差的频率会提升，每次反弹的幅度会变小。

回到A股，过去一周，300除金融指数的股债收益差已经达到-2X标准差，反映了销售市场比较消极的经济发展和基础面预测，对应销售市场也隐藏了反弹。

本篇报告，人们将接着上篇报告，复盘国内外历史上每一次股票指数触及-2X标准差的情况，重点商量以下两个问题：

一是股债收益差触及-2X标准差后什么时候指数大幅反弹？什么时候不会马上回升？

二是假如后续有重大现行政策刺激，哪些版块弹性较大？假如现行政策刺激落空，又应该配置哪些版块？

核心结论：

股债收益差触及-2X标准差后，有以下几种情形：

（1）后续A股ROE摆脱一轮上行周期，从而指数也摆脱上行行情趋势，背景是国内稳增长叠加全球经济发展共振，对应2016年1月和2020年3月两次触及-2X标准差之后的情况明天股市预测分析大跌。行业上，白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济发展最大的几个β版块形成主升浪。

（2）后续国内有重大现行政策变化，指数快速反弹，可是后续ROE没有摆脱上行周期，于是修复估值后，指数进入波动区间，对应2019年1月和2022年10月两次触及-2X标准差后的情况。行业上，最先快速反弹的是总量经济发展强相关的版块，随后演绎结构性机会（总量经济发展关联度不高的）。

（3）后续没有重大现行政策变化，也没有ROE上行周期，那么指数就很难反弹，对应2012年6月触及-2X标准差之后的情况。

参考以上复盘的经验，300除金融指数的股债收益差模型，只能决策以白酒、股份行、港股互联网等总量经济发展强相关版块的行情，但针对自身产业逻辑的版块影响不大明天股市预测分析大跌。

值得注意的是，产业主题一旦进入基础面能够兑现的阶段，股价表现与总量经济发展和现行政策如何，并不冲突。典型的是2020年，股债收益差触及-2X标准差后，在经济发展全方位复苏的情况下，白酒、股份行、港股互联网的主升浪，可以与CXO、军工电子、新能源车(501057)、光伏的暴涨同时发生。

因此，一方面，假如后续有重大现行政策变化，人们可以右侧再配置白酒、股份行、港股互联网等几个中国经济发展最大的β版块，毕竟这些版块的流动性也不错，不急于左侧布局。另一方面，抛开股债收益差的模型之外，有自身产业周期兑现的版块，依然是主线，将来1-2年以TMT和科创板为代表的版块，在全球半导体材料(512480)周期和创新周期（AI、数字经济发展、国产替代）的驱动下有较为大的概率形成这样的主线。