股票啦网 www.gupiaola.com 2023年06月04日报道：经济发展预测下修导致销售市场波动较大

中信证券(06030)认为，步入6月，国内经济发展预测仍处于低位，海外多重因素扰动叠加，投资者行为模式正处于转换期，估计A股仍将连续高波动，当前正趋于下半年波动区间的波谷临近，乘风破浪时，意见以业绩为纲，再次紧紧围绕“安全”主线中有现行政策催化预测或业绩优势的种类展开配置。首先，最近经济发展复苏环比动能趋弱，导致销售市场过度消极，估计6月结构性现行政策继续颁布并积存，现行政策助力和内生动能修复下，三季度经济发展复苏将突出改善。其次，美联储6月议息预测波动较大，美债上限调整后仍需关心其流动性风险，估计人民币汇率维持低位波动，三季度将重归升值行情趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最终，估计6月A股仍将连续较高波动，综合估值与销售市场心绪推断，当前正趋于下半年波动区间的波谷临近。中国股市分析预测走势配置上，意见再次紧紧围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有现行政策催化预测或业绩优势的种类展开，并延续关心医药产业的长期配置价值。

　　研报全文

策略聚焦丨波动连续，业绩为纲

文｜秦培景、裘翔、杨帆、程强、李世豪、杨家骥、崔嵘

过去的5月，经济发展预测下修导致销售市场波动较大，步入6月，国内经济发展预测仍处于低位，海外多重因素扰动叠加，投资者行为模式正处于转换期，估计A股仍将连续高波动，当前正趋于下半年波动区间的波谷临近，乘风破浪时，意见以业绩为纲，再次紧紧围绕“安全”主线中有现行政策催化预测或业绩优势的种类展开配置。首先，最近经济发展复苏环比动能趋弱，导致销售市场过度消极，估计6月结构性现行政策继续颁布并积存，现行政策助力和内生动能修复下，三季度经济发展复苏将突出改善。其次，美联储6月议息预测波动较大，美债上限调整后仍需关心其流动性风险，估计人民币汇率维持低位波动，三季度将重归升值行情趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最终，估计6月A股仍将连续较高波动，综合估值与销售市场心绪推断，当前正趋于下半年波动区间的波谷临近。中国股市分析预测走势配置上，意见再次紧紧围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有现行政策催化预测或业绩优势的种类展开，并延续关心医药产业的长期配置价值。

6月国内经济发展预测仍处于低位

现行政策助力下三季度经济发展复苏将突出改善

1）经济发展复苏环比动能趋弱，现行政策成为最近重大观看变量。首先，4、5月中国PMI数据显示经济发展环比修复动能减弱，复原的基础尚不坚固。其中5月制造业PMI读数48.8%，较4月下降0.4个百分点，已经连续两个月位于荣枯平稳线以下；非制造业方面，5月份商务活动指数为54.5%，亦较上月下降1.9个百分点。其次，近两旬经济发展高频数据运作仍较为低迷：其中关键商品价格下滑行情趋势连续，交通运输实物量指标基础景气，但运价低迷；基建实物量稳步形成，但建材综合价格下滑较快；工业领域分化照旧较大，消费连续慢复苏，地产库存延续去化，外贸景气边际回落。最终，5月中下旬票据利率有所回升，可是还低于4月底的水平，这可能预示着5月的信贷投放也和4月一样偏弱；估计5月社融增速回落，新增人民币贷款可能会同比少增。价格数据有望开端进入改善区间，虽然PPI还在回落，CPI料将较上月有所回升。中国股市分析预测走势基础面预测下滑是最近A股心绪低落和波动变大的关键因素，而逆周期现行政策也成为6月销售市场最重大的观看变量之一。

2）6月结构性现行政策继续颁布积存，估计三季度经济发展复苏将突出改善。首先，今年来即便面对并不坚固的经济发展复苏，现行政策总体风格上依然维持定力，强调延续稳定预测，扩大和复原内需，多用革新的手段实现高质量进展，久久为功。其次，节奏上，现行政策已注意到短期经济发展压迫，并开端针对性颁布措施，6月2日国常会已提出“要连续和优化新能源汽车车辆购置税减免现行政策”。再次，除此之外，估计6月的其它现行政策看点还包含地产因城施策框架下的需求侧延续发力，基建方面可能加快今年现行政策性开发性金融工具的发行节奏。中国股市分析预测走势最终，当前经济发展复苏动能环比趋弱，估计逆周期现行政策还将再次发力，但现行政策边际调整到改善经济发展运作还需要措施的积存和时间，在现行政策助力和内生动能的修复下，估计三季度经济发展复苏将突出改善。

海外多重因素扰动，人民币汇率低位波动

A股高波动在6月将连续

1）美联储6月议息预测波动较大，美债上限调整后仍需关心其流动性风险。最近美联储加息预测波动较大，虽然刚公布的美国5月非农新增就业超预测，就业销售市场仍然较强，但多位美联储官员已表态6月可以停止加息，CME报价数据显示6月加息25bps概率已从前期的高点降至20%。人们估计最终6月中的美联储议息会议将停止加息，但此后一段时间内货币现行政策立场仍将坚持鹰派，在不发生系统性风险的前提下，首次降息最早可能在今年底或明年初隐藏，缩表或将在降息之前停止；欧洲方面，估计欧央行将在6月和7月各加息25bps后年内坚持利率水平不变。中国股市分析预测走势针对美国债务上限问题，美国参议院投票已通过债务上限法案，按照立法程序，该法案将在总统签字后生效，这标志着违约等系统性风险已显著见底；可是，较低的TGA账户余额提高了发债需求，法案生效后短期债务供给突出增多，叠加美联储激进缩表，美债销售市场流动性紧张，收益率波动和金融风险都将放大。

2）人民币汇率维持低位波动，估计三季度将重归升值行情趋势。今年4月中旬以来，美元指数重现涨势，美元兑人民币在岸汇率突破7.1。究其原因，一方面，美国经济发展相对韧性，通胀粘性略超预测和债务问题扰动销售市场风险偏好等因素共同驱动美元指数反弹，对人民币汇率构成被动贬值压迫。另一方面，国内经济发展复苏程度不及预测，基础账户顺差规模边际收窄，销售市场主体针对人民币的需求偏弱等内部因素也导致了人民币的弱势。估计人民币兑美元最近坚持偏弱运作。中国股市分析预测走势进入三季度，估计随着美元指数趋弱和国内经济发展内生动能的触底回升，人民币有望在内外部压迫趋缓的驱动下逐步企稳并重归升值行情趋势。

投资者行为模式正处于从短期主题博弈

向长期业绩主导的转换期

今年以来宏观流动性总体宽松，而经济发展预测从高位下修，资管行业总体缺少增量资金，其间场内活泼资金紧紧围绕热点主题看短做短；极端的销售市场分化和机构排名压迫下，存量博弈的机构投资者心态失衡，其行为模式也发生了庞大变化。同时，相比以往A股大盘的存量博弈，今年活泼资金的占比和绝对体量更高，加大了博弈难度；由于销售市场热点切换频繁，短线节奏难以把握，主观多头产品累计回报率不佳，今年截至6月2日的累计回报中位数仅为-2%。人们认为，今年看来短做短的大环境下，曾经因拥抱核心资产标签而隐藏泡沫的头部白马的估值已经基础回到2019年水平，而大量将来业绩有望转好但冷门的种类流动性已经开端恶化，估值定价脱离合理范畴。中国股市分析预测走势综合考虑业绩行情趋势和估值，以及销售市场总体波动较高的大环境，投资者的行为模式逐步转换，基础面的重大性逐步提升，估计坚守冷门绩优版块将成为愈来愈多机构的挑选。

波动连续，业绩为纲

1）6月A股仍将连续较高波动。6月国内经济发展预测仍处于低位，海外多重因素扰动叠加，投资者行为模式正处于转换期，估计A股大盘波动仍然较高，结合当前投资者心绪和估值推断，人们认为当前A股正趋于下半年波动区间的波谷临近。一方面，投资者心绪已经比较低迷：5月北向资金共计净流出84亿元，公募产品新发仅251亿元，处于冰点；根据对中信证券(06030)渠道调研数据，活泼私募仓位截至6月2日已降至76.8%；两市成交额自5月10日以来就再未高于1万亿，两融成交占比也延续回落至8.5%左右。另一方面，销售市场估值随着基础面预测下调已充分下修。公募基金的前100大重仓股加权估值14.4X，已经低于去年10月的低点，北向资金该指标为12.1X，也处于较低水平；沪深300和创业板(159915)指数的动态P/E也分别处于2010年以来27%和5%的低分位，长期配置价值凸显。以股票和债券的相对估值衡量，目前沪深300的股权风险溢价处于2017年以来90%分位水平，当前股票仍然处于相对配置性价较为高的区间。中国股市分析预测走势当前A股正趋于下半年波动区间的波谷临近。

2）配置上意见以业绩为纲，兼顾现行政策主线。6月意见再次紧紧围绕“安全”主线中有现行政策催化预测或业绩优势的种类展开配置，具体包含，①科技安全领域：估计國家数据局将在年底前挂牌成立，届时数字经济发展中的数据资源体系和数字基础设施以及人工智能(161631)技术将是现行政策重点发力点，紧紧围绕数字经济发展主题和尚处于早期阶段的AI产业，可以重点关心运营商、信创、AI芯片、服务器、光模块等方向；自主可控仍然是科技安全全年的主线，意见关心年内业绩/现行政策有望兑现的半导体材料(512480)设备；此外，储备、面板在下半年有望迎来周期底部反转。②能源资源安全领域，全球流动性拐点明确、国内经济发展复苏预测以及长周期供给侧约束等因素对商品价格支撑作用依然存有，“一带一路(502013)”峰会有望最近召开，传统能源领域或是“一带一路(502013)”深化合作的关键抓手，传统能源推选油气、煤炭等年内价格有支撑的种类；新能源方面，国内需求基础盘坚持稳定，新能源车(501057)、风光储的成为出口结构中的亮点，从盈利弹性的角度意见关心储能、充电桩、电力装备。③国防安全领域，业绩增长的延续性将成为当前军工版块择股的核心考量，推选军用通信、战场感知、航空发动机。中国股市分析预测走势其它，意见延续关心医药产业在新周期的盈利兑现能力，看好生物医药(512290)版块的触底反弹机会，意见关心紧紧围绕国产自主化、国际化、高端制造(161037)、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业。

风险因素

疫情影响超预测；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内现行政策及经济发展复苏进度不及预测；海内外宏观流动性超预测收紧；俄乌冲突进一步升级。中国股市分析预测走势

网友点评：

ironxuhust浙江桐乡
再来几次熔断，负利率可能就要开始了，美联储现在是没有合适的理由！

xvvgjb江西吉安
太假。

股友EnYDw69279江苏灌南县
完蛋，又开始鼓吹牛市，又要跌了。

n575213794209228山东青岛
专放狗屁的机构

基民PS9R3Z江西丰城
利好

青岛谷米米山东青岛
真希望负利率会在美国上演，重仓黄金股呢

绿油油的韭菜苗子吉林大安
以前你还说不降利率那[想一下][想一下]

股友EnYDw69279辽宁新民
完蛋，又开始鼓吹牛市，又要跌了。

一代霄熊山西忻州
注册制终于来了 新股比大米多 打新打到手抽筋[拜神]