股票啦 www.gupiaola.com 2023年06月02日报道：大盘收评即5月29日

本文来源：时代商学院 作者：黄锐

来源|时代商学院

作者|黄锐

编辑|郑少娜

5月25日，宝尊电商（09991.HK）公布了《2023年一季度业绩公告》，其中显示，今年一季度，宝尊电商的营业收入为18.88亿元，同比减少4.9%；而归属平凡股股东的净亏损为8350万元。大盘收评

该公告公布后的首个交易日，即5月29日，宝尊电商的港股股价下挫6.22%，相比恒生指数（-1.04%）多跌了5.18个百分点。

宝尊电商属于电商服务行业，2022年，该行业6家上市公司（A+H股）的净利率大部分都隐藏突出下挫，另从更长时间的角度看，这些公司的营收增速也呈逐年减少的行情趋势。大盘收评这或许是由于电商服务行业面临新客户减少而老客户流失的问题。

2022年，宝尊电商收购了Gap Inc. (NYSE: GPS)的中国业务（以下简称“Gap中国”），并战略投资了另一家中高端时尚品牌，这意味着宝尊电商可能挑选将业务往上游延伸，以此猎取新的业绩增长点。

一季度营收减少，再度亏损

宝尊电商是一家电商服务提供商，为品牌提供IT解决方案、网店运营、数字营销、客户服务及仓储配送。大盘收评截至2022年末，该公司的品牌合作同伴数量超过400家，包含飞利浦(NYSE:PHG)、耐克(NYSE:NKE)、微软(NASDAQ:MSFT)等。

据一季度业绩公告，2023年一季度，宝尊电商的营业收入为18.88亿元，同比减少4.9%。如图表1所示，自2022年起，宝尊电商已连续两个一季度的营业收入隐藏下挫。

分业务看，宝尊电商的收入来源关键为产品销售收入与服务收入。大盘收评2023年一季度，宝尊电商的产品销售收入同比减少30%。其中，创收较多的小家电、电子产品销售业务销售额减少幅度较大，分别同比减少36%、67%。

至于服务收入，2023年一季度，宝尊电商的服务收入同比减少6%。其中，在线店铺运营业务收入同比减少7%，仓储物流业务收入同比减少7%，数字营销和技术服务业务同比减少2%。

其它，在盈利方面，如图表2所示，2023年一季度，宝尊电商归属平凡股股东的净亏损为8350万元，相比2022年一季度（亏损12240万元）有所收窄，但与过往的盈利相比，今年一季度的亏损仍颇高。大盘收评

品牌方自营线上业务，电商服务行业“蛋糕”缩小

近几年，除宝尊电商外，电商服务行业上市公司的业绩总体都颇为惨淡。大盘收评

据Wind数据，截至目前，A股电商服务行业的上市公司还有丽人丽妆(605136.SH)、若羽臣(003010.SZ)、壹网壹创(300792)(300792.SZ)、青木股份(301110.SZ)、凯淳股份(301001.SZ)这5家。

从净利率看，如图表3所示，2018—2021年，宝尊电商与5家同行的平均净利率都在10%左右，但到了2022年，平均净利率仅剩2.04%，大幅下挫。大盘收评

2020—2022年，壹网壹创(300792)的净利率由26.60%降到13.79%；若羽臣的净利率由7.75%降到2.78%；丽人丽妆的净利率由7.74%降到-4.42%。大盘收评

其它，电商服务行业上市公司的营收增速也突出减缓。

2016年，宝尊电商与同行的营收增速平均值为58.13%，但在随后几年呈逐年下挫行情趋势，到了2022年，营收增速平均值已转为负值，仅有-2.28%。大盘收评

同时，与全国网络零售额增速对比，2021年、2022年，电商服务行业上市公司的平均营收增速已远远落后。大盘收评

如图表5所示，据商务部数据，2021年、2022年，全国网络零售额增速分别为14.1%、4.0%，而如图表4所示，同时期电商服务行业上市公司的平均营收增速分别为4.43%、-2.38%，相比全国网络零售额增速分别低了9.67个、6.38个百分点。

而电商服务行业上市公司营收增速与净利率双双下跌的背后，或是行业早已进入存量销售市场。大盘收评

据青眼统计，如图表6所示，在美妆品牌代运营领域，本土品牌开设天猫旗舰店的数量于2011年达到顶峰，外资品牌开设天猫旗舰店的数量则于2014年达到顶峰。而到了2016年，分别仅有1家本土品牌、1家外资品牌开设天猫旗舰店。

品牌方是电商服务行业的上游，随着品牌方逐步完成线上体系铺设，电商服务行业企业的业务增长潜力也愈来愈小。大盘收评

与此同时，电商服务行业的“蛋糕”也在变小。近几年，一些品牌方在熟悉网络销售模式后，挑选收回运营权，自建团队运营线上业务。例如，据丽人丽妆招股书，巴黎欧莱雅、兰蔻分别于2018年5月、8月终止与丽人丽妆的业务合作，随后欧莱雅集团改用自有团队负责部分品牌的线上运营；2020年，希思黎、相宜本草与丽人丽妆终止合作。

据统计，2019年，天猫平台共有281家美妆旗舰店，其中经营权属于代运营商的美妆品牌仅76家，占比已不到三成。大盘收评

向上游延伸，开拓品牌治理业务

面对电商服务行业的“红海”，宝尊电商挑选将业务往上游延伸。大盘收评

在Gap中国大范围关闭中国多个城市的门店之际，2022年10月，宝尊电商收购了Gap中国的两家运营实体。

宝尊电商的2022年年报的“期后事项”还显示，2023年2月，宝尊电商以1400万美元的现金对价完成了对中高端时尚品牌Branded Lifestyle Asia Limited的战略投资，获得董事会席位，并与其签署协议，成为其在中国以外亚洲地区的电商首选战略服务提供商。大盘收评

宝尊电商的2022年年报还显示，Gap中国业务被归入宝尊电商的品牌治理版块，收购Gap中国业务，成为宝尊电商品牌治理的第一个里程碑，而品牌治理业务将是该公司将来三年及更长时间增长及盈利的关键版块。

近几年，多家国际快时尚品牌挑选撤离中国，例如，2019年，美国快时尚品牌Forever 21撤出中国销售市场；2020年，荷兰品牌C&A宣布正式出售其中国销售市场业务；2020年，美国服饰品牌OldNavy退出中国销售市场。大盘收评

针对宝尊电商这样的电商服务商来说，在国际品牌重新审察中国业务之际，“捡漏”被出售的品牌，再凭借自己对中国本土销售市场的明白，以及对线上业务的经验，做大营收，确实有可能获得高额收益。

不过，在收购Gap中国后，从经营业绩看来，宝尊电商在今年一季度仍未挣脱亏损困境，其品牌治理业务或将道阻且长。大盘收评

参考资料

1. 《宝尊电商2023年一季度业绩公告》. 香港证券交易所. 2023-05-25

2. 《宝尊电商2022年年度报告》. 香港证券交易所. 2023-04-25

3. 《2022年中国网络零售销售市场进展报告》. 商务部电子商务和信息化司. 2023-02-20

4. 《2019年中国网络零售销售市场进展报告》. 商务部电子商务和信息化司. 2020-04-14

5. 《中国电子(00085)商务报告（2015）》. 商务部电子商务和信息化司. 2015-09-01

6. 《欧莱雅收回电商经营权，281家美妆旗舰店谋变》. 青眼. 2019-08-02

7. 《丽人丽妆招股书》. 上交所. 2020-09-16

（全文2526字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公布的信息编制，但本公司对该等信息的精确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告公布当日的观点和推断。本公司不保证本报告所含信息维持在最新情况。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应该自行关心相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和意见仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。大盘收评该等观点、意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资意见。投资者应该充分考虑自身特定状况，并完整明白和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯独因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存有法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司全部。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在同意的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权益。全部本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。