股票啦 www.gupiaola.com 2023年05月21日报道：日本两大股票指数创1990年以来新高

前言：最近欧洲和日本销售市场均创新高，强势表现的背后暗藏哪些脉络？对A股又有何启发和映射？

一、日欧的新高映射A股两大主线

最近欧元区斯托克50指数创历史新高股市预测分析什么时候牛市，日本两大股票指数创1990年以来新高，美国标普500(513500)和纳指也录得年初以来新高。在至今为止全球一片混乱的环境中，三大销售市场的表现暗藏着什么脉络？

日本股市4、5月的加快上涨，核心是现行政策驱动下的价值修复。总体看来，最近日本股市上涨，一方面是日本央行新任行长植田和男上任后再次坚持现行政策宽松，突破销售市场此前针对货币现行政策正常化的预测。更重大的是，现行政策延续促进企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓舞企业公布回购成为革新重大抓手。

特别是在今年3月底，东京证券交易所为了改变大量股票股价跌破净值的情况，公布《关于实现关心资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开端掀起一波回购热潮，日股两大股票指数也随之加快上行。

欧洲股市创下历史新高股市预测分析什么时候牛市，关键受到其特色、优势资产的驱动。包含三大车企、爱马仕、LVMH、印第迪克等奢侈品在内的可选消费(159936)，以及SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业，成为本轮斯托克50指数上涨的重大驱动。当人们剔除这些欧洲优势企业，可以看到在经历年初的共振式修复后，欧洲销售市场总体以波动主导，收益并不显著。

人们发觉关键来自于AI相关股票的驱动：如微软、谷歌、英伟达、AMD、脸书等权重股票在AI浪潮促进下，年初以来均实现显著上涨。以标普500(513500)指数为参考，截至5月19日上涨幅度为7.6%。但当人们剔除其中的AI相关股票后，可以看到标普500(513500)指数剩余成分股今年以来市值加权收益水平几乎为零。

因此，今年日欧美股市新高可以归结为：1）现行政策驱动下的低估值修复；2）AI产业革命的浪潮；3）特色优势资产的重估。

回到A股股市预测分析什么时候牛市，人们今年反复强调的“中特估”和“数字经济发展”两大主线，同样具备以上三大特征，并成为今年销售市场最重大的支撑力道。

换言之，以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，以及“数字经济发展”为代表的科创行情，不仅仅在A股演绎，同样是全球的共识。

二、“中特估”当前处于什么位置？关心哪些方向？

结合轮动强度、估值-涨下滑匹配度股市预测分析什么时候牛市，人们推断“中特估”当前已进入到内部轮动加快阶段。

2.1、“中特估”轮动强度：底部回升

经历4月以来的轮动收敛、主线领涨后，最近“中特估”轮动强度已再次自底部开端回升，或指向版块后续或再度进入轮动、分化的阶段。通过对“中特估”核心标的计算近5日涨下滑排名变动绝对值加总，构建“中特估”轮动强度指标。人们发觉，随着轮动强度收敛、主线形成，“中特估”指数往往迎来一波上涨；而当轮动强度开端从底部上行，版块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

2.2、估值-涨下滑匹配度：低估值修复的特征显著

低估值修复作为“中特估”的核心逻辑股市预测分析什么时候牛市，4月以来，版块标的基础展现出PB估值越低、上涨幅度越高的特征。计算“中特估”核心标的PB估值排名与近60日涨下滑排名的相关系数，相关系数越高，说明低估值标的估值修复程度与估值水平的匹配度越高，版块在估值修复的广度上越充分。

2.3、“中特估”：分化阶段，顺着三条范式寻觅投资方向

随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、现行政策延续催化；3、景气修复预测），除了能源链、“一带一路(502013)”和运营商等之外，当前人们意见关心机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

1）机械（造船）：船舶制造业作为國家重点支持的战略性产业之一股市预测分析什么时候牛市，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但最近版块景气已在改善：一方面，随着全球航运销售市场需求正在增长，带来包含化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改(501020)革促进造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。

2）交运（铁路）：业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济发展增速下滑，铁路稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，铁路版块上市公司更加注重投资人回报，多个公司公布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺将来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息(512590)回报。

3）大型银行：经济发展复苏大背景下融资需求回暖，基础面有支撑，版块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预测回暖，在稳增长和(00001)扩投资的现行政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的版块，当前银行PB估值处于2016年以来较低位置，修复空间较大。

三、“数字经济发展”：价格比时间重大

结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的推断股市预测分析什么时候牛市，人们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重大、可以寻觅细分方向左侧布局的阶段。

3.1、“数字经济发展”轮动强度：已从高位突出回落

当前“数字经济发展”轮动强度已从高位开端回落。参考过去几次“数字经济发展”轮动强度冲高回落的版块表现，往往意味着调整的完毕以及形成新的主线方向。人们通过对“数字经济发展”60大细分方向计算近5日涨下滑排名变动绝对值加总，构建“数字经济发展”轮动强度指标。人们发觉，TMT指数与“数字经济发展”轮动强度多数时间呈反向行情：本轮“数字经济发展”行情从去年10月启动以来，每当版块开端波动调整时，基础都伴随着“数字经济发展”主线发散、轮动加快。而当“数字经济发展”内部轮动收敛、主线形成后，版块则往往会迎来总体上行。

3.2、“数字经济发展”拥挤度：绝大多数已回落至中等偏低水平

在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后股市预测分析什么时候牛市，4月初“数字经济发展”一度展现较为拥挤的情况。从人们梳理的“数字经济发展”60大细分方一直看，4月7日时其中的多数方向拥挤度都处于历史较高水平。

而当前“数字经济发展”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压迫已回落至历史中等以及偏低水平。

3.3、“数字经济发展”与“中特估”相对偏离度：处于近年极端水平

“数字经济发展”与“中特估”作为今年最为重大的两条主线股市预测分析什么时候牛市，在存量博弈的销售市场环境下二者展现出较强的轮动特征。人们以TMT指数与“中特估”指数的30日均线偏离度差值构建“数字经济发展”与“中特估”的相对偏离度指标。参考历史经验，该指标基础在均值±1.5倍标准差区间轮动。而当前，在经历4月以来“中特估”的上涨和TMT的调整后，TMT与“中特估”之间的相对偏离度已突破均值-1倍标准差下限阈值。

3.4、“数字经济发展”：当前关心哪些细分方向？

人们划分的“数字经济发展”60大细分行业中，综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓，当前可关心：服务器、光模块、半导体材料(512480)、机器人(300024)、人工智能(161631)、运营商、金融科技等。

1、 景气度

据一季报股市预测分析什么时候牛市，数字经济发展产业链中，中游软件/服务以及下游应用渐渐开端兑现业绩。其中，上游（卫星通信、半导体材料(512480)设备、半导体材料(512480)制造、IDC、计算机(512720)设备等）、中游（云计算、区块链、AIGC、人工智能(161631)、行业应用软件等）和下游（数字营销、数字政府、数字货币、智能电网、数字媒体）等行业兼具高景气和高弹性。展望2023年全年，数字营销、智能汽车(161033)、数字政府、云计算、计算机(512720)设备、半导体材料(512480)设备和半导体材料(512480)制造等行业有望连续2023Q1的高增速，而嬉戏、基础通用软件、SAAS、在线教育、网络安全、数据安全、智慧医疗和显示面板等行业的景气度有望实现困境反转。（详见2023年5月4日公布的报告《数字经济发展60大细分方向Q1景气一览》）

2、机构持仓

从2023Q1公募基金持仓变动看，“数字经济发展”多数细分方向迎来机构资金增配。其中上游基站、光模块、半导体材料(512480)分立器件、半导体材料(512480)设备、IDC、服务器、操作系统、基础及通用软件；中游云计算、人工智能(161631)、工业软件、办公软件、数据安全；下游智慧城市、智能交通、在线教育、嬉戏、数字政府等获增配比例相对靠前。

3、拥挤度

当前数字经济发展、TMT版块短期交易拥挤度多已自高位逐步回落至中等或中等偏高水位股市预测分析什么时候牛市，其中部分细分方向拥挤度压迫已相对较低或在轮动中有所消化，如工业机器人(300024)及工控系统、光学元件、卫星通信、IT服务、面板、基站、网络安全等。

4、估值

虽然去年11月以来，数字经济发展版块估值迎来修复，但当前大部分细分方向仍具备较高性价比。虽然成长股估值相对产业行情趋势、业绩增速的重大性相对较低，但估值的位置短期而言也很重大，当估值处于历史低位时，投资者对“拔估值”行情的容忍度更高，且后续收益空间更大；反之，当成长股的估值分位数达到较高水平，过高的溢价水平使销售市场更加“吹毛求疵”，“稍有风吹草动”就会导致回调。

参考2013-2015年股市预测分析什么时候牛市，70%-80%的滚动三年分位数是2013-2014年TMT牛市中的关键阈值。（详见2023年4月21日公布的报告《深度复盘：2013-2015年TMT牛市——十大启发篇》）。当前，智能农业、消费电子、光纤光缆、智能汽车(161033)、射频原件、智能电网、数字政府、在线教育、半导体材料(512480)制造、工控系统等行业估值处于近三年极低水平。

四、三个维度寻觅有望低位修复的行业

今年以来，销售市场资金面一直展现存量博弈的情况，随着“数字经济发展”和“中特估”两大主线逐步明朗，两大方向吸纳了较多资金，导致部分细分方向股价与景气隐藏背离。

而当前阶段人们可以从三个维度寻觅有望低位修复的细分方向：1）年初至今上涨幅度相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预测改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。

4.1、23年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向

从23Q1业绩改善和年初至今（截至5月12日）的涨下滑看来股市预测分析什么时候牛市，出行链、医药、食品饮料和高端制造(161037)等部分版块或存有修复空间。出行链（酒店餐饮、航空运输、旅行及景区）、医药（医疗机构、创新药、美容护理）、食品饮料（食品、啤酒、乳制品）和高端制造(161037)（储能、航空发动机、IGBT）等细分方向【年初以来涨下滑】排名远低于【23Q1业绩增速-22年业绩增速】，显示这些行业尚未充分反映2023年一季度的业绩改善，后续或存有修复机会。

4.2、后续业绩预测改善较大的方向

从2023年全年业绩预测增速和2023Q1实际业绩增速看来，TMT、出行链、材料、医疗机构以及火电等版块后续业绩弹性较强。参考【23Q1业绩增速】以及【23年预测业绩增速-23Q1实际业绩增速】排名数据，TMT（嬉戏、教育、面板、广告、LED、VR、人工智能(161631)等）、出行链（商贸零售、酒店餐饮）、材料（钢铁、水泥）以及医疗机构、火电等版块2023年一致预测净利润增速较2023Q1仍有较大改善空间，后续有望迎来业绩兑现机会。

4.3、拥挤度低位方向

其它股市预测分析什么时候牛市，根据人们独家构建拥挤度指标，对短期的择时有着较强指示意义，当拥挤度降至低位时，反映销售市场交易心绪已处于底部区域，将来一段时间股价有望迎来修复；而当拥挤度升至高位时，反映销售市场心绪存有短期过热的倾向，股价也通常会面临拥挤度消化的压迫。因此可以结合拥挤度，关心目前在低位的行业。

4.4、综合三大方向，后续有望修复的细分行业

结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预测改善较大】以及【拥挤度】三大指标，人们挑选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨下滑排名位于后50%、23年预测业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，关键聚合在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅行及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等细分方向，后续有望迎来修复机会。

风险提醒

关心经济发展数据波动股市预测分析什么时候牛市，现行政策超预测收紧，美联储超预测加息等。