股票啦 www.gupiaola.com 2023年05月15日报道：预计明日大盘走势预测运营商龙头中移动乃至成功登顶了A股

本文系基于公布资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资意见。预计明日大盘走势预测

提到运营商，不了解各位能想到什么？是90年代电信垄断，21世纪初的七雄争霸，地域优势和业务优势突出，亦或是改制以来的三分天下？

通信行业作为國家社会重大的基建环节，在不同时期承担了不同的角色。自与邮电分家后，电信一直是普罗百姓紧密相关的行业。90年代的大哥大和寻呼机，21世纪初的小灵通，智专家机在彼时无非财富和地位的象征。预计明日大盘走势预测伴随着资费革新、提速降费和人均可支配收入的不断攀升，电信运营商的存有感愈来愈低。

可是当人们深扒电信运营商的历史可以发觉，除了个人业务外，运营商一直扮演者國家基础建设的重大参与者和履行者，还是时代和科技水平，技术行情趋势的重大风向标。预计明日大盘走势预测

趁着中特估的东风，运营商龙头中移动乃至成功登顶了A股。预计明日大盘走势预测那么针对目前的运营商来说，基础面如何？核心行情趋势面向什么方向？又应该如何用中特估的视角去明白？

01

基础面

要追溯运营商的进展史，最早可以追到清政府1896年在北京成立的“中华大清邮政”，受限于时代背景和科技水平，早年间信件的来往邮递才是通信行业的基石。预计明日大盘走势预测

当然在全世界范围内，邮电分家革新也非很古早的事情，直到20实际80年代英国邮政脱离政府实行改制后，各国才纷纷效仿改制。预计明日大盘走势预测结合技术进步进展，人们在通信业的前序符号中，加入了“电”这个字。

三大运营商假如是业务成立最早最广，肯定是建国后成立的电信，只不过当时没有改制，属于邮政旗下的邮电业务部门。而三大运营商中真正最早实现独立的，其实是1994年由电子工业部、电力部和铁道部共同成立的中国联通(00762)。预计明日大盘走势预测紧接着1998年邮电分制，成立了信息产业部。

随着联通、电信及移动正式挂牌成立，电信运营商经历行业高速进展的30年，而且伴随的主题就是改制、重组、拆分合并等一系列主旋律，期间网通、铁通、卫通等等一系列运营商都经历过分拆又合并。预计明日大盘走势预测

总体看来，中国电信(00728)，及电信孵化的移动业务小老弟中国移动(00941)以及和电信长城合并后崛起的联通，呈三足鼎立之势。预计明日大盘走势预测而分分合合的背后，实际是技术革新和國家产业需求的逻辑。

人们统计了21世纪以来三家运营商历年的资本开支和资本密度，资本开支历年以来处于高增长，可是资本开支密度处于下降的态势，关键的原因還是在于前期开花结局带来的营收贡献节节攀升。预计明日大盘走势预测

而在较为稳定的资本区间内，每次资本开支相对高峰是在核心通信技术革新时，特别是3G-5G通相信务技术迭代，伴随着移动互联网快速进展，三大运营商的在资本开端也会隐藏增量。预计明日大盘走势预测

图：三大运营商历年资本开支及密度，来源：锦缎钻研院

再看细一点，三大运营商的资本开支往往伴随着角色的转变和业务的转向，自互联网普及以来，三大运营商承载着基础网络建设的重任，传输网建设往往比预测牌照发放早两年左右。预计明日大盘走势预测管道商的角色深深烙印在运营商层面，而这层烙印也奠定了运营商相对稳定的基础面。

根据东方证券(03958)钻研所的数据，目前移动的C端用户9.7亿户，电信3.84亿户，联通未披露，就销售市场用户而言已经基础不存有突出增量，渗透率和饱和度比较高。预计明日大盘走势预测

图：三大运营商C端用户数，来源：东方证券(03958)钻研所

增长率和股息率方面，三大运营商也较为平稳，去年联通、移动的营收增长与2021年几乎持平，电信的波动也不超过5%。预计明日大盘走势预测股息率多年以来三大运营商的波动幅度不超过3%。

图：三大运营商营收增长率及股息率，来源：Choice金融客户端

在移动互联网时代，面对着通信业务供需不对等，为了保证互联网总体产业进展和平凡百姓的需求，运营商一直是担任管道商的角色。预计明日大盘走势预测无论是自上而先的要求還是自下而上展示国企担当的力道，运营商還是甘愿在互联网红利期充当红花背后的绿叶。

不过数字经济发展的蓬勃进展和人工智能(161631)的快速突破带动的算力价值迭代，面对着新销售市场新需求，运营商在传统通信业务企稳的同时，也在面向销售市场寻觅新的触角来改变饱和窘境。预计明日大盘走势预测

人们看来看曾经的产业风向标们，新的投资方向隐藏了哪些变化？

02

新行情趋势

人们直接从三大运营商年报披露的资本开支口径变化中，就能看出运营商不甘愿做管道商的野心。除了中国电信(00728)外，移动联通的披露口径均从传统的固话、基础网络变为了类似政企、创新业务、算力等等应用型口径。预计明日大盘走势预测而中国移动(00941)更是直接按照其“衔接+算力+能力”的新型信息服务体系披露的。

图：三大运营商资本开支行情趋势变化，来源：企业年报

虽然每家运营商的口径不同，可是人们仍然能看出来资本开支的关键行情趋势，首先便是移动互联网和5G基础投资走向开花结局成熟，人们可以从两项数据进行验证。预计明日大盘走势预测首先是财报披露的资本开支2023年估计，自2022年起5G基站的新增资本开支就处于拐点下降，虽然净值增长，可是总体投资放缓。

图：5G基站新增资本开支及行情趋势，来源：中金点睛、企业年报

其次便是，三大运营商的坚持性资本开支——折旧摊销率（折旧摊销/营业收入）隐藏了突出的下滑，重资本开支的维护成本下跌，营收增高是企业从高投入转向成熟的标志之一。预计明日大盘走势预测折旧摊销率自2019年5G资本支出伊始下滑了3.41pct，成果转化突出，估计2023年将会隐藏延续性的下滑。

图：三大运营商折旧摊销率，来源：Choice金融客户端，锦缎钻研院

于此相对应的，是三大运营商针对算力投入的巨额增长。根据华泰钻研结合三大运营商业绩推介材料看来，2023年估计投入算力和产业数字化领域的资本开支同比增长34%。预计明日大盘走势预测这个增长幅度几乎超过了通讯业牌照发放期的资本投入。

图：三大运营商算力及产业数字化资本开支估计，来源：华泰钻研

从企业年报披露的IDC机架数量资本开支看来，三大运营商2023年预测投入建设的IDC机架数量增长8.5%。预计明日大盘走势预测总体算力能力看来，2022年中国移动(00941)的总体规模达到了8 EFLOPS，增长了53.85%，中国电信(00728)总体规模达到3.8 EFLOPS，增长了80.95%。

图：三大运营商IDC机架数量行情趋势，来源：企业财报

除了总体的资本开支偏向算力网络建设外，移动、电信及联通近年来通过不同的投资主体，产业基金也投资了很多企业。 中国移动(00941)针对云计算、信息服务的投资偏好大，从芯片、产品软件和云厂商都有涉猎，电信关键聚焦数字产业，同样也对云计算服务有投资。预计明日大盘走势预测联通的投资面较窄，关键是和成熟企业合资成立算力和数字产业前沿的新公司。

图：三大运营商部分对外投资企业，来源：天眼查

作为通信行业产业化先锋，三大运营商无论从资本开支還是对外投资，都走向了算力云计算的赛道，一方面是响应國家数字化经济发展的大行情趋势，做好基础设施保证。预计明日大盘走势预测另一方面云计算产业是资金密集型企业，而且产业相对前沿和刚需，转向也能挣脱管道商的角色。

最关键的是，云计算产业带来的回报是真的丰厚，2022财报期是服务商云收入的聚合爆发期。预计明日大盘走势预测三大运营商的运营收增速均突破了100%，其中电信云和移动云的营业收入突破了500亿级别。

图：运营商云收入变化，来源：企业财报，锦缎钻研院

从回报和行情趋势角度，很简单就明白了运营商的资本开支为什么转向。预计明日大盘走势预测针对产业链而言，而运营商作为资本开支大户，发力算力总体产业链，针对服务器、芯片、光传输、光模块等等國家重点进展的领域也有前沿带动作用，资金导向引领显著，在做好本职工作的同时照旧担负了社会使命。

三大运营商在今年迎来了久违的上涨幅度，针对运营商来说，以往的资本开支往往是循序渐进较为保守，亦或是现行政策牌照驱动的被动开支。预计明日大盘走势预测这次资本开支全力加码算力和数字经济发展，背后逻辑几何？

03

估值逻辑

针对三大运营商资本开支的转向，表象看来是产业逻辑和数字经济发展的深耕。预计明日大盘走势预测可是本质看来，其实是估值环境带来的产业优势升级必定结局。

销售市场对中特估的认知逻辑并不清楚。之所以要谈特色估值，肯定在于相同产业中，国有资产在特定的销售市场环境下，有突出区别于外企的估值逻辑。预计明日大盘走势预测重点在于核心资产和产业逻辑的“区别”，人们首先对比下三大运营商和国外运营商的区别。

人们直接看来最核心的净资产收益率，三大运营商中，除了移动超过10%外，电信联通均处于行业低位。预计明日大盘走势预测相比之下，全球运营商龙头Verizon高达23.2%。

图：全球头部运营商净资产收益率对比，来源：Choice金融客户端

较低的净资产收益率直观带来的是估值的影响，按照欧美传统估值体系，中国移动(00941)、中国电信(00728)和联通的PB（市净率）1.72x，1.38x，1.11x。预计明日大盘走势预测而全球头部的运营商平均PB为1.84x——这种差值還是在年初以来运营商延续增长的估值修复下。

假如人们以中特估的视角拆解估值，可以看出目前三大运营商净资产收益率较低的原因，在于负债上不去，权益乘数低。预计明日大盘走势预测

图：全球部分头部运营商权益乘数对比，来源：Choice金融客户端

同时在资产端，三大运营商相较于同行，重资产和产业化的逻辑也根深地固，这就导致三大运营商的摊销率远高于同行。预计明日大盘走势预测

图：全球部分头部运营商摊销率对比，来源：Choice金融客户端

当然中特估目前没有明确的估值体系，人们仅从资产端角度看来我国运营商和全球头部运营商在目前估值体系下的差异，关键的逻辑矛盾在于：

·更为保守的资本思路导致权益乘数和负债率不高，在同等水平下净资产收益率水平会低于实际盈利水平，估值偏低。预计明日大盘走势预测

·行业责任背后的资本开支行情趋势高于销售市场导向的资本开支行情趋势，部分固定资产的利用效率低，导致折旧摊销率大于同业水准，报表利润低于实际利润。预计明日大盘走势预测

而第二点的背后，就是人们常说的运营商管道化。预计明日大盘走势预测这两点的背后收益却无法从报表数据中体现，一方面，更稳健的财政局思路会提高企业资本厚度和抗风险的能力，另一方面，全产业链的投入在利润端看不到的地方，会形成产业规模的效益。

比如不同时代运营商在背后的进展，带动了产业集群的总体进步，华为中兴等通信设备供应商受益于周期性强而且延续的资本开支，在技术产品实现了对欧美的赶超，移动互联网企业受益于运营商提速降费的基础建设逻辑蓬勃进展。预计明日大盘走势预测而这些产业集群会随着时间反哺运营商革新，年初以来互联网大厂先后与三大运营商成立合资公司，潜在的改善了运营商管道化的难题，运营商也更有机会接触到更先进，流动性杠杆更高的行业。

根据工信部和中原政权的资料，在数字产业经济发展高速增长的同时，三大运营商新兴业务增长迅猛，增速飞速。预计明日大盘走势预测

图：运营商新兴业务收入行情趋势，来源：中原证券(601375)

而无论是云计算、算力還是数字经济发展，都离不开运营商长期全产业的资本开支渗透和总体产业升级背后的角力，反向也趋导了运营商的资本开支转向更为灵敏，有效。预计明日大盘走势预测这些数据无法直观的从财报体现出来，也就使传统估值无法体现。

当然國家也在两条路革新，“一利五率” 将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率。本质上是释放力低估值国有资产的杠杆需求，增加了央企的盈利能力和创现能力。预计明日大盘走势预测渐渐地将国有企业的潜力和估值切回正常水平。

图：一利五率指标现行政策诠释，来源：中原证券(601375)

在这种情况下，运营商们资本开支的转向有了条件，有了目的，有了验证成果，挣脱管道商角色，触角更前沿，盈利更丰厚，自然还是千真万确的事。预计明日大盘走势预测

作为数字经济发展的全方位重大参与者，在担负社会责任(161912)的同时，结合改制合资，必定会扬长避短，为中特估展示新的样本逻辑，还是运营商新时代的使命。预计明日大盘走势预测