股票啦 www.gupiaola.com 2023年05月10日报道：仿经传大盘分析指标有的电池厂商为了区区100吨碳酸锂

出品｜虎嗅科技组

作者｜包校千

编辑｜陈伊凡

题图｜视觉中国(000681)

过去一年，碳酸锂价格跳涨带给新能源汽车产业的切肤之痛，恍如昨日。仿经传大盘分析指标

别看锂价贵得离谱，“有的电池厂商为了区区100吨碳酸锂，也要开车16小时跑1600公里，”国轩高科(002074)中国业务总裁王启岁半开玩笑的一句话，道出了2022年“拥锂为王”的魔幻与疯狂。毕竟，销售市场竞争如此激烈，不抢矿造电池，等于把销售市场份额拱手让人。

2022年，锂价一步步向60万/吨抬升，就是受新能源汽车终端销售市场需求猛增的影响，导致上游碳酸锂产能告急，动力电池利润也因此被把握定价权的矿商挤占。

据测算，碳酸锂价格每吨上涨10万元，电池成本就会增加10%。仿经传大盘分析指标但即便如此，2022年电池厂商宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、中创新航等动力电池企业的业绩還是在翻倍增长。

身为“动力电池第一股”的国轩高科(002074)，4月28日公布了2022年年报和2023年一季报。年报日当天，恰逢合肥总部召开第三届职工运动会。每年这一天，李缜都会从董事长变为领跑员。但在动力电池赛道上，最早进军这一领域的国轩高科(002074)，已经被后来者宁德时代(300750)全方位赶超。

2022年，国轩高科(002074)总产能突破了100GWh，装机量同比增长66.2%至13.33GWh，位列全球第八、国内第四。与电池厂商各种翻倍增长的经营指标类似，国轩高科(002074)的业绩涨势表面看上去同样喜人，但若认真翻阅财报，便能发觉其中暗藏端倪。

按照辈分，2006年公司成立、2015年登陆A股大盘的国轩高科(002074)，算是宁德时代(300750)出道时，电池领域的“大哥”，但如今二者的营收和市值上已拉开14倍和20倍的差距。仿经传大盘分析指标那么，国轩高科(002074)究竟为什么被反超，自身存有哪些风险？在动力电池销售市场激烈角逐的当下，手里握有哪几张牌？国轩高科(002074)翻盘的概率能有多大？

“钞能力”严峻透支

在商业战场上，技术路线的押注，可能会决策企业之后几十年的命运。特别是在这个技术迭代速度超越过去十年之和的时代。

在动力电池领域，国轩高科(002074)与宁德时代(300750)正在叙述着故事的不同走向。仿经传大盘分析指标

根据年报，2022年国轩高科(002074)营收达230.52亿元，同比增长122.59%。相比之下，宁德时代(300750)的营收为3285.94亿元，同比增长152.07%。结合调研机构SNEResearch的数据统计，国轩高科(002074)2.7%的市占率，还不及宁德37%的零头。明显，二者的竞争力早已不在一个段位上。

即便国轩高科(002074)是除宁德时代(300750)之外，客户数量最多的动力电池企业，但截至2021年，国轩高科(002074)前三大客户分别是上汽通用五菱、江淮汽车(600418)、奇瑞汽车；而宁德时代(300750)的前三大客户则是特斯拉、吉利和蔚来。谁能更简单地进入优质客户的供应体系中，不言自明。

2016年，以140亿元财富上榜《2016年胡润富豪榜》第195位，同时居于安徽富豪榜首位的李缜，或许怎么也不会料想到，曾经名不见经传的宁德时代(300750)，竟借新能源汽车的进展大势，一跃成为万亿市值的电池霸主。仿经传大盘分析指标

这一年，國家四部委联合印发《关于调整新能源汽车推广应用财政局补贴现行政策的通知》，提出以动力电池为补贴核心，电池容量、能量密度等为综合考量指标。在这种现行政策刺激下，能量密度更高的三元电池占尽优势，靠磷酸铁锂起家的国轩高科(002074)依然押注这一电池技术。

主攻三元锂的宁德时代(300750)赢得了错位竞争的机会，行业布局也自此改变。仅一年时间，其三元锂电池装机量就从2016年的25%增至2017年的70%，销量同比增长60%。相反，磷酸铁锂电池的销售市场份额不断被压缩，国轩高科(002074)的销量只同比增长了21%。

而且这21%的增量，是国轩高科(002074)牺牲营收和利润空间换来的。仿经传大盘分析指标

为了广开销路，坚持营收正向增长，国轩高科(002074)一直在低端乘用车和商用车销售市场徘徊，这样的客户结构导致的结局就是——客户量是上来了，可是产品溢价却下去了。

比如2017年，国轩高科(002074)的电池销量同比虽有增长，但营收却下降了0.3%。2018年，公司业绩下滑，当年营收51.27亿元，仅同比增长5.97%；2019年，营收更是同比下降了3%。

毛利方面，2016年国轩高科(002074)巅峰时期的毛利率曾高达46.93%，优于宁德时代(300750)的43.7%。到了2018年，国轩高科(002074)毛利率下降至29.19%，并被宁德时代(300750)超越近7个百分点。仿经传大盘分析指标即便在2022年受锂价波动影响，电池企业的利润空间被矿商挤压，宁德时代(300750)的毛利率依然比国轩高科(002074)17.8%高2.5个百分点。

更重大的在于，由于客户订单长期以A级以下的车型，特殊是小型EV汽车主导，导致国轩高科(002074)产品缺少头部客户的背书，进而形成了恶性循环。虽然国轩高科(002074)引入了吉利、长安、长城、奇瑞、零跑、威马等22家传统车企和造车新势力客户，但财报显示，国轩高科(002074)的应收账款和坏账数额惊人。

2022年，国轩高科(002074)应收账款期末余额总计102.15亿元，有15.74亿元被记为无法收回的坏账。其中，按单项计提坏账排列了国轩高科(002074)目前的关键客户，共计4亿元账款无法收回。

而此前三年，国轩高科(002074)应收账款期末余额分别为63.28亿、76.23亿和80.97亿，分别占当期营业收入的127.6%、113.4%和78.2%，金额和占比之高在行业罕见。2022年，这一数字缩窄为44.3%。仿经传大盘分析指标但对比宁德17.6%的应收营收比，依然比较高。

实际上，应收账款多、回款难几乎是全部动力电池企业都面临的难题。电池企业要等到主机厂拿到新能源汽车补贴后才能拿到回款。虽然从今年起补贴正式成为历史，但还是因为新能源退补的关系，今年一季度终端消费需求被抑制，不少新能源车(501057)企正面临生活压迫，以及资金链断裂的风险。

最终，关于国轩高科(002074)的真实利润情况，同样是不能忽视的问题。通过查阅国轩高科(002074)的近年财报发觉，这样一家在全球销售市场中占有一席之地的企业，始终未突破“增收不增利”的魔咒。

2022年，国轩高科(002074)营业利润达1.99亿元，同比上升408.87%；归母净利润3.12亿元，同比增长206.15%。仿经传大盘分析指标乍一看业绩增速比起宁德时代(300750)也不落下风，但假如扣除当期非常常性损益就会发觉，国轩高科(002074)的主营业务实际处于亏损情况。

根据财报，2022年国轩高科(002074)非常常性损益达8.26亿元。也就是说，公司主营业务全年亏损了5.15亿元。值得注意的是，在当期非常常性损益明细表中，有9.21亿元的政府补助资金被计入其中。

实际上，国轩高科(002074)过去几年一直靠合肥政府真金白银的扶持。2020年和2021年，公司归母净利润为1.50亿元和1.02亿元，政府补助金额达3.9亿元和5.6亿元，扣除非常常性损益后的亏损2.36亿和3.42亿。也就是说，假如没有引入外援，国轩高科(002074)很难扭亏为盈。

既然赚钱能力不佳，国轩高科(002074)的自然需要向资本销售市场证明：其业务增长将来能有多大的想象空间，这个想象来自哪里？

磷酸铁锂为什么又行了？

李缜48岁那年，成立6年的国轩高科(002074)依靠与江淮的合作，成功登上了国内动力锂电池产值榜首。彼时，全球电动汽车销量仅有12万辆，成立不满一年的宁德时代(300750)還是水下项目。仿经传大盘分析指标国轩高科(002074)引以为傲的磷酸铁锂技术，已经为公司带来了实打实的订单。

而国轩高科(002074)和宁德时代(300750)的PK，本质上是磷酸铁锂和三元锂的技术路线之争。从早期的新能源汽车进展看来，能量密度更高的三元锂电池，在解决用户续航焦虑问题上，实在更胜一筹。

国轩高科(002074)创始人、董事长李缜

李缜明显也深知这一点，但和宁德时代(300750)创始人曾毓群的发家史不同。自1992年下海经商以来，真正让他掘得第一桶金的是房地产(512200)，让他在安徽商界扬名立万的还是房地产(512200)。2005年二次创业成立国轩高科(002074)，是因为开发的小区太阳能(000591)路灯不到半年就坏了，才决策向电池业务做延展。仿经传大盘分析指标本质上，契机还是房地产(512200)。

这十余年里，曾毓群从一名电子厂的技术员，成长为科技企业的技术骨干，并跻身治理层。2000年创建新能源科技有限公司（ATL），与比亚迪(002594)、力神和比克并称“中国锂离子电池行业四巨头”。而国轩高科(002074)的电池技术关键是汲取了中科大磷酸铁锂储能技术。

针对非科班出身的李缜来说，他们当时根本没得选。

其实曾毓群在ATL时代就搞过磷酸铁锂，而且是全球最早制造这种电池的玩家。仿经传大盘分析指标但因磷酸铁锂在性能提升方面难有突破，自己在锂电池方面具备技术积存，所以后来转向研发能量密度更高的三元锂电池，并让宁德时代(300750)以此成为全球动力电池霸主。

不过，比亚迪(002594)刀片电池在2021年横空出世，并领先搭载到比亚迪(002594)汉车型后，销售市场针对磷酸铁锂的态度忽然反转。

刀片电池作为比亚迪(002594)的创新创造，仍然保留了磷酸铁锂出色的安全性能，在结构上区别于平凡的磷酸铁锂电池，摒弃了电池模组，运用了封装技术，电池能量密度比传统的磷酸铁锂更高,贴近于三元锂的能量密度,因而让车辆续航里程大幅提升。

这也就不难解说，国轩高科(002074)为什么依然“坚定不移地走磷酸铁锂电池路线”。仿经传大盘分析指标在前不久的采访中李缜表达，全球汽车电动化的进程还有庞大的产业空间和技术进步的空间，“今天仅仅是起步期。”

能量密度为200Wh/kg的国轩高科(002074)L300磷酸铁锂电芯

刀片电池公布之后，包含特斯拉、戴姆勒等主流新能源车(501057)企均明确了磷酸铁锂电池路径。比亚迪(002594)曾扬言，“几乎全部你能想到的汽车品牌”，都对刀片电池表达了浓厚兴趣。这句话或许让全盘押注磷酸铁锂的国轩高科(002074)底气更足。仿经传大盘分析指标这还是为什么李缜向虎嗅强调，“同样是磷酸铁锂，国轩高科(002074)过去和现在走的路良好不一样。”

根据第三方钻研机构EVTank预测认为，将来十年，锂离子电池依然是新能源汽车和储能领域的关键电池技术路线。估计到2025年和2030年，全球锂离子电池的出货量将分别达到2211GWh和6080GWh。

磷酸铁锂进、三元锂退，李缜仿佛冥冥之中有一种自信，即下半场“国轩肯定会跟上”。

作为国轩高科(002074)第一大股东的大众汽车，预备在新能源车(501057)型上搭载磷酸铁锂电池，2023年先从入门级车型开端。仿经传大盘分析指标曾有业内人士预测，国轩高科(002074)有望成为大众汽车磷酸铁锂电池关键供应商。

可是，国轩高科(002074)能否能够满足大众汽车针对动力电池的各类技术和品质要求，依然是个问号。

假如说材料科学是电池的核心技术，那么这还是李缜口中“国轩高科(002074)的强项”。2022年，国轩高科(002074)24亿的研发花费中，50%以上都投入到了材料方面。那么，国轩高科(002074)能否靠磷酸铁锂实现逆袭？

2010年1月，全国首条纯电动公交路线在合肥开通时，国轩高科(002074)作为电池供应商，在当时推出的电池能量密度达90Wh/Kg。2021年初，国轩高科(002074)公布的磷酸铁锂软包电芯，能量密度达210Wh/kg,单体能量密度达到了装机量占70%的三元NCM5系水平。仿经传大盘分析指标而在去年底，能量密度突破230Wh/Kg的铁锂系列电池进入了量产阶段。

目前，补贴退坡让下游车企存有降本压迫，导致动力电池价格直线下降。而车企磷酸铁锂电池系统采购成本约0.8元/Wh,三元NCM523电池则为1元/Wh。在成本优势上，华安证券(600909)钻研认为，由三元换成铁锂电池将会带来9%到11%的成本降低，补贴退坡后降本效果会更显著。李缜表达，国轩高科(002074)在2026年推出更高能量密度的铁锂系列电池后，其成本会进一步下降。

在电池厂商都在寻求降本新技术的情况下，除了宁德时代(300750)CTP（无模组动力电池包，Cell To Pack）和比亚迪(002594)刀片电池带来的技术进步，让低能量密度的磷酸铁锂重回生机外，国轩高科(002074)同样在电池生产工艺上寻求突破。

例如其公布的JTM（卷芯到模组，Jelly Roll To Module）电池技术是把卷芯直接放在模组中。国轩高科(002074)动力高级副总裁徐兴无曾表达，这种工艺能够精简材料、简化生产过程，综合成本显著降低，易形成标准化。“不管是大众模块化电驱动平台（MEB），還是适度柔性大模组概念，都能适用。仿经传大盘分析指标而且基础上95%都能够通过这种方式做到刀片电池的水平。”

出海才能有所作为

在国际销售市场，LG、三星、SK等装机量排名靠前的日韩企业，针对磷酸铁锂电池的布局是从2021年底开端。相比之下，比亚迪(002594)、宁德时代(300750)、国轩高科(002074)作为中国的磷酸铁锂三强，是全球车企挑选电池供应商绕不过去的对象。

针对中国动力(600482)电池企业来说，出海才是下半场的战略核心。仿经传大盘分析指标

华安证券(600909)预测，2022年国内新能源汽车渗透率贴近30％，将来销售市场增速可能会阶段性放缓，因此出海成为拥挤产能的一个重大去处。

毕竟，动力电池企业在国内过度竞争，只会一味加快内卷。出海，不仅有助于打开销售市场空间，还能够赚取更高的利率。

2022年，宁德时代(300750)的海外业务毛利率为21.46%，虽然较上一年下挫9%，但仍高于国内19.9%的毛利率。仿经传大盘分析指标国轩高科(002074)海外业务18.79%的毛利率，也高于中国大陆地区17.65%的毛利率。

更重大的是，近年来欧美國家出于对本土产业链的保卫，中国企业出口动力电池产品正在受到严格限制。由于美国销售市场倾向使用磷酸铁锂这种成熟的无钴电池方案，赴美建厂成为中国电池厂商出海的关键选项之一。

去年9月，美国媒体《底特律新闻》报道，国轩高科(002074)的美国子公司Gotion Inc.将在位于密歇根州的大瀑布城投资24亿美元建设电池工厂。

先发优势针对动力电池厂商抢攻海外销售市场尤为重大。去年初，李缜率团到全美各州定点考察了多个客户和合作方。国轩高科(002074)国际业务副总裁陈瑞林向虎嗅透露，目前在美国规划的生产基地有两座，一座工厂用于生产电池，另一座工厂则负责电池材料的加工生产。仿经传大盘分析指标项目还在谈判期，要等美国政府批复后，才能敲定最终落址。

而同样想把产能扩容到美国的宁德时代(300750)，受限于美国《通胀削减法案》(IRA)的针对性条款，最终挑选了另一种不得已的方式出海。

根据IRA法案，消费者5.5万美元以下的轿车、8万美元以下的SUV或皮卡，都能获得7500美元的补贴。但前提条件是，购买车辆假如装配了来自“敏感实体”的电池，就无法获得任何补贴。而中国不论何种类型的企业，都有可能被定义为“敏感实体”。

失去补贴，抑制了终端销量的增长，就意味着中国电池企业失去了客户和订单。在美投资建厂，便失去了意义。仿经传大盘分析指标因此，该法案公布后，多家国内厂商暂停了赴美建厂的计划。

不过，宁德时代(300750)最终以轻资产的方式达到自己的目的——宁德时代(300750)只出技术不占股，福特出钱出地、全资控股，既绕过了层层监管和批准手续，又能完成把货卖到美国的任务。

有趣的是，国轩高科(002074)赴美建厂却不受IRA法案的影响。关键原因要归功于2020年5月大众入股国轩高科(002074)后，董事会5位非独立董事席位中，一人来自美国，两人来自德国，因此，美国方面没有把国轩高科(002074)认定为100%的中国企业，被列入“敏感实体”的概率就相对较低。

事实上，除了国轩高科(002074)外，IRA法案无法100%阻挡中国电池企业投资美国销售市场的步伐。仿经传大盘分析指标例如在美国已布局3家制造基地的远景动力，客户群关键是奔驰、宝马等豪华车品牌，其车型超出了IRA规定的补贴价格上限，因此基础不受IRA法案的影响。

不过，主打高端销售市场只是远景目前错位竞争的策略，将来势必要在全球构建更广泛的供应链体系。前身为日产AESC的远景动力，全球员工比例超过60%，这也都是远景动力应对“敏感实体”条款的有利条件。

为了建立全球版图，中国动力(600482)电池企业已经动起来了。截至目前，上述企业在全球布局和落地了多个生产基地。

在德国，国轩高科(002074)帮忙大众把萨尔茨吉特发动机工厂改造为动力电池工厂，从工厂设计到设备选型再到电芯研发，陈瑞林坦言：“中国企业在内卷式竞争的过程中当然苦痛，但正因如此，人们在产品设计、设备集成，以及整套产线和系统的出口方面，比国外企业具有更强的竞争力。仿经传大盘分析指标”

大众汽车位于德国萨尔茨吉特的制造工厂

2022年，国轩高科(002074)海外营收达29.8亿元，同比增长464.76%，占公司总营收的12.9%。其在欧洲、美国、阿根廷、印尼和越南规划了100GWh的总产能。仿经传大盘分析指标位于越南的河静电池工厂一期5GWh的项目已经开工。

无独有偶，宁德时代(300750)也再把触角伸向东南亚，与泰国政府谈判投资建厂事宜。

在李缜看来，全球汽车电动化的进程已成大势。过去，中国汽车占全球总销量的60%，但他推断，海外新能源车(501057)销售市场规模将来将会是国内的三倍，而且美国、南洋和欧洲的销售市场规模将会和中国趋近。“这就意味着，假如人们想要有所作为，这三个销售市场是绝不能丢的。”

正如亿纬动力副总裁蔡金书所说，出海，才是一流动力电池企业的必经之路。仿经传大盘分析指标