股票啦网 www.gupiaola.com 2023年04月23日报道：大盘预测涨跌可以从估值和盈利能力的修复两个角度看来待

实习记者 | 章宇璠

2023开年，A股大盘刮起一股“中特估”（中国特色估值体系）旋风，大盘预测涨跌中国联通(00762)、中国移动(00941)、中国电信(00728)三大电信运营商股价一路“狂飙”。截至4月18日收盘，中国移动(00941)总市值达22581亿元，超越贵州茅台(600519)的22084亿元，成为A股“新晋一哥”。

中国移动(00941)市值超贵州茅台(600519)释放何种信号？中特估概念下有哪些细分投资主线值得关心，大盘预测涨跌现在“上车”还来得及吗？

中信保诚(02378)基金经理黄稚和国海证券(000750)策略联席首席预测师袁稻雨向界面新闻进行熟悉读。

“中特估”，是中国特色估值体系的简称，大盘预测涨跌由易主席首次在2022年金融街(000402)论坛年会中提出，原话为“寻求建立具有中国特色的估值体系”，关键适用于央企、国企及部分有行业特别背景的上市公司。

如何明白中国特色估值体系的内核？

袁稻雨表达，可以从估值和盈利能力的修复两个角度看来待，大盘预测涨跌这两个角度也指向央国企投资价值的提升。估值修复是中国特色估值体系最核心的方面，中国存有一部分中字头上市公司长期破净的现象，也就是上市公司股票价格低于每股净资产。这会肯定程度上影响再融资(162717)。从2022年11月以来的中特估行情关键以市净率修复逻辑主导。

盈利能力修复方面，1月份国资委将央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，将净利润改为净资产收益率，大盘预测涨跌营业收入利润率改为营业现金比率。其中最大的变化是净资产收益率的提出，这是衡量股票盈利能力的最佳指标。由此，央企的盈利能力受到硬性约束有望提升，进而带动央企投资价值的提升。。

黄稚补充称，进一步来说，大盘预测涨跌中国特色估值体系不应该仅仅局限于央国企框架范围内，也同样适用于新型举国体制下的重点领域，像经济发展重大挑战问题及涉及國家安全问题的领域。

在“打造现代化产业链”过程中，大盘预测涨跌央国企集团有望带头承担现代化产业链“链长”的角色，产业链上相关上市公司同样有望获得价值重估的机会。

针对最近中国移动(00941)市值超贵州茅台(600519)的现象，袁稻雨表达，大盘预测涨跌这一现象标志着数字经济发展主线确实立，但中国移动(00941)的流通市值较小，不宜过度放大这一信号。

黄稚表达，电信运营商最近的股价上涨，关键受到“中特估”和“数字经济发展”两方面的催化。运营商在 “数字基础设施”与“数据要素”中均扮演重大角色，大盘预测涨跌后续无论是國家云建设提速，AIGC应用场景拓展，還是数据资产定价体系趋于完善，运营商均有望获得核心受益。

她还指出，大盘预测涨跌成长预测和利润空间的改善，使得电信运营商在这一轮中特估行情有较为亮眼的表现。

随着“数字经济发展”顶层设计颁布、GhatGPT引发AI创新潮，大盘预测涨跌销售市场针对整个社会流量算力需求预测提升，三大运营商作为我国算力基础设施建设的主力军，将来运营商或会具备更好长期成长性。

其它，运营商在今年有望迎来更好投资周期，大盘预测涨跌运营商资本性支出有望开启下滑阶段。各家下降节奏可能有所不同，但作为长期行情趋势，将来利润空间进一步打开。

在二级销售市场中，大盘预测涨跌央国企过去几年受到的关心较低。黄稚预测称，内部原因包含国企所处行业属性、国企自身效率等，外部原因关键在投资者层面上。

首先是行业层面，央国企大多分布于传统行业，较多属于在公用事业、环保等公益属性较强领域，新兴成长业务占较为低，大盘预测涨跌业绩成长动能相对较弱、且业绩周期性较强。盈利能力上，国有企业承担了更多艰巨繁重的“社会责任(161912)”，可能存有创新和风险承担能力有限、经营决策效率较低等问题。在业务结构上，国有企业往往体量较大、业务布局广泛，导致其资源分配较为分散、业务不够聚焦。

在激励机制上国有企业可能存有激励方式较为单一、中长期激励较为欠缺、激励手段创新不足等问题；这些都可能对盈利能力的提升产生了肯定约束。销售市场在不看好其盈利能力和成长性的情况下，大盘预测涨跌可能使得这些企业的估值折价度偏高。

投资者层面的外部因素也影响了央国企的估值。一方面，由于国有企业的特别性，大盘预测涨跌央国企之前与资本销售市场的沟通交流渠道不够通畅、导致销售市场把握的央国企经营信息较为有限，从而使得投资者针对国企的治理和经营存有疑虑，对央国企上市公司的价值认同度存有一些不足和偏差。

另一方面，针对我国上市公司特殊是央国企，大盘预测涨跌投资者假如直接套用西方的估值理论、方法和模型，可能存有局限性，央国企承担了重大的社会责任(161912)，而传统的西方估值体系并未对这类正外部性进行很好地衡量。

黄稚指出，此外还有部分投资者存有思维定式，大盘预测涨跌在预测国企将来业绩时，仅根据过去国企效率低下的刻板印象进行容易的线性外推，对近年来国资国企革新显著成效关心不够，也可能影响对其估值。

投资策略上，袁稻雨和黄稚都认为中特估行情将形成中长期投资机会。袁稻雨指出，大盘预测涨跌不管是从现行政策落实，還是外交事件驱动层面，以及央国企业绩改善的预测，中特估行情延续性的支撑都较为足。

黄稚表达，后续国企价值重估的行情，其延续性来还源于三个方面。其一，大盘预测涨跌从资产特征看来，随着资产回报预测下降，高分红、低估值股票资产相对收益优势上升，而高分红、低估值资产多分布于金融、周期、建筑行业。

其二，从经济发展边际增量看来，一带一路(502013)沿线出口贸易及海外建设加快推进，大盘预测涨跌有可能今年宏观经济发展超预测点，将来几个月重大的外交活动可能对一带一路(502013)形成延续催化，而一带一路(502013)与中特估同样存有较大交集，或可关心基建版块的投资机会。

其三，从资金层面看来，大盘预测涨跌央企价值重估已经成为资本销售市场重点关心方向，今年各基金公司上报了多只央企主题ETF基金，为了可能带来增量资金入场。

黄稚指出，大盘预测涨跌中特估的核心投资逻辑是央国企的价值重估，既包含低估值央国企的估值修复，也包含国企革新背景下央国企总体业绩提升带来的盈利预测改善机会。

基于业绩改善及估值修复两条线索，黄稚表达，后续可以关心三类央国企——“低估值、高分红”型、一带一路(502013)相关的央国企基建龙头，大盘预测涨跌以及数字经济发展涉及领域广、投资链条长，叠加现行政策延续落地，数字经济发展相关领域成长性及确定性均较强，科技创新方向的央国企龙头。

袁稻雨也表达，央国企的挑选思路需要长期看國家战略和安全进展的有机结合。最重大的主线现行政策是数字经济发展，除了三大运营商之外可以关心央国企在数字化转型上较为有优势的上游企业。安全进展上，大盘预测涨跌今年外交层面突破最重大的领域是能源，可以关心相关企业；此外，在一带一路(502013)行情上，可以关心建筑、交通、绿色基建相关的领域。