股票啦 www.gupiaola.com 2023年04月23日报道：下午大盘分析还是唯独一家生活用纸上市公司

受困于原料成本压迫，过去两年“纸茅”中顺洁柔(002511)的日子不太好过下午大盘分析。

4月19日，中顺洁柔(002511)在公布的2022年报中坦言，在过去一年面对原材料价格上涨、销售市场竞争日益加剧的局面，“公司面临庞大经营压迫”下午大盘分析。

中顺洁柔(002511)关键缓解压迫的关键方法之一就是提价，去年一季度起，中顺洁柔(002511)就开端对旗下大部分产品采取分阶段调价的举措下午大盘分析。

但从结局看，提价并未挽救中顺洁柔(002511)业绩表现下午大盘分析。

报告期内中顺洁柔(002511)实现营收85.7亿元，同比下降6.34%；实现净利润约3.5亿元，同比下降39.77%下午大盘分析。相比2021年同期增收不增利的局面，这次“纸茅”表现得有点卖不动了。

纸茅的麻烦

中顺洁柔(002511)为A股首家，还是唯独一家生活用纸上市公司，超九成营收由生活用纸产品贡献，旗下拥有“洁柔”和“太阳”两大纸巾品牌下午大盘分析。

作为刚需消费品的一种，生活用纸产品本身没有技术壁垒，关键依靠广告和促销抢占销售市场份额下午大盘分析。因此国内生活用纸行业呈竞争激烈且布局分散的特点，据欧睿国际数据，2021年行业前五份额仅有30%，中顺洁柔(002511)6%的市占率能排在行业第三。

2022年，占中顺洁柔(002511)原料成本40%至60%的纸浆价格不断创出新高，相比2021年末纸浆期货价格一度上涨幅度近60%下午大盘分析。

中顺洁柔(002511)只能挑选提价下午大盘分析。

将原材料价格上涨的成本转嫁给消费者的同时，其不得不面对消费者转向其他品牌，乃至是拼多多中小厂家的白牌商品的风险下午大盘分析。

现实的业绩行情还是如此，在2021年中顺洁柔(002511)的营收增速还在16.95%，去年却表现出营收负增长的疲态下午大盘分析。

其中生活用纸产品的产销量分别下滑13.77%和12.48%；没能卖出去的纸巾成为库存，同比增长12.64%，存货周转天数则从96.06提升至104.31下午大盘分析。

“降本增效”可能是中顺洁柔(002511)销售端收缩的原因之一下午大盘分析。

报告期内，销售花费同比减少了11.97%，关键由于占比近6成的产品促销花费从11.79亿同比减少11%至10.49亿元，广告宣传费也从1.65亿元锐减至7116.64万元，日化品“不促不销”的特点尽显下午大盘分析。

虽然如此，与同业的港股上市公司恒安国际(01044)相比，中顺洁柔(002511)的销售花费率仍处于高位下午大盘分析。2020年至2022年，中顺洁柔(002511)的销售花费率分别为19.74%、21.71%和20.41%；恒安国际(01044)则分别为15.49%、15.16%和14.89%。

在纸浆价格上涨、中小纸厂产能出清的背景下，为抢占销售市场份额，中顺洁柔(002511)仍在以每年新增10万吨的速度扩充产能，这同时也意味着其固定资产投资将不断攀升下午大盘分析。

据申港证券研报，2011年至2022年，中顺洁柔(002511)的固定资产从不足10亿元增至超30亿元，翻了三倍多下午大盘分析。

天风证券(601162)研报预测指出，生活用纸企业的运输花费占较为高，单厂服务半径仅有500公里。因此，在全国范围内的不同区域建厂，配合既有的渠道，才能形成覆盖全国的销售网络，将产品卖给更多人下午大盘分析。目前，中顺洁柔(002511)的工厂分别位于湖北、浙江、四川和广东，其关键产能聚合在广东地区。

卖卫生纸不如卖卫生巾

为缓解原材料价格上涨传递给盈利端的压迫，中顺洁柔(002511)挑选是开发高端纸巾产品，但目前看来效果并不突出下午大盘分析。

财报中，中顺洁柔(002511)着重提到了品类结构优化策略，意即提升高毛利产品的销售占比以挣得更多下午大盘分析。被其定义为高端的包含油画、锦鲤、Face、Lotion等产品线。

在投资者交流中，中顺洁柔(002511)相关人士表达，目前中高端产品的营收占比已经达到70%下午大盘分析。

但在盈利表现上，中顺洁柔(002511)的表现并不尽如人意下午大盘分析。2020年至2022年，其毛利率分别为41.32%、35.92%和31.96%；净利率则分别为11.58%、6.35%和4.07%，呈逐年下降的态势，并不断刷新近5年的新低。

反观同业恒安国际(01044)，在毛利率水平与中顺洁柔(002511)相近的前提下，净利率水平约为后者的二倍下午大盘分析。近三年，恒安国际(01044)的净利率表现分别为20.57%、15.81%和8.61%。

两者境遇隐藏如此差别的原因有二：

首先，恒安国际(01044)的产品结构决策了其注定比中顺洁柔(002511)赚得更多下午大盘分析。除了占比54.2%的纸巾业务，恒安国际(01044)业绩的第二增长极由占比27.2%的卫生巾产品驱动，2022年贡献营收61.56亿元，该类产品的毛利率足有近70%，远比生活用纸30%左右的毛利率更高。

而中顺洁柔(002511)包含卫生巾产品的个人护理产品2022年的营收占比仅为0.59%，贡献的营收同比减少34.12%至5070万元下午大盘分析。

据西南证券(600369)调研，消费者对卫生巾产品存有“价格敏感度较低”、“重视品质、品牌”等特点。顺应消费升级的行情趋势，行业内中高端卫生巾产品的占比不断提高下午大盘分析。行业龙头恒安国际(01044)旗下的七度空间市占率达到16.1%，为行业第一，卫生巾新品单价超1元/片。

其次，渠道上不同侧重也造成二者盈利能力上的差别下午大盘分析。按销售模式来划分，中顺洁柔(002511)包含经销商和KA渠道等的传统模式贡献营收占比约为47.59%，而包含电商渠道的非传统模式占比为50.44%，在2022年超过传统模式。

相比中顺洁柔(002511)，恒安国际(01044)相对依靠传统渠道。其财报显示，2022年电商销售占比约为26.9%，远低于传统渠道下午大盘分析。根据申港证券研报，恒安国际(01044)拥有行业内数量最多的经销商数量，截至 2019 年底有经销商12277家，相比之下，中顺洁柔(002511)的经销商数量仅为3000家。

这一差距意味着，在原材料价格上涨的情况下，恒安国际(01044)的业绩更有腾挪空间，可以相对更镇静地将库存和成本压迫转嫁给经销商下午大盘分析。而在价格更晶莹的电商渠道，比价方便的消费者不买中顺洁柔(002511)的涨价产品也在情理之中。

在最新的财报中，恒安国际(01044)着重提到在传统渠道维持领先优势和高端产品占比提升的带动下，其卫生巾品类估计将维持稳定增长下午大盘分析。

4月21日，信风（TradeWind01）以个人投资者的身份致电中顺洁柔(002511)证券部，询问个人护理用品开发以及花费规划等问题，截至发稿，对方以“需上级领导审核”为由暂未回复下午大盘分析。