股票啦 www.gupiaola.com 2022年07月24日报道：现行政策照旧维持定力

宽松现行政策预测再次校正，估计下半年稳增长更重落实而非加码，经济发展复原的斜率开端放缓，现行政策预测校正后经济发展和企业盈利预测或依次修正，机构仓位步入高位，基金二季报披露后可能会加大心理波动诱发调仓。首先，在经济发展多重扰动下，现行政策照旧维持了定力，估计月底政治局会议会连续此前基调抓落实，进一步加码空间有限。其次，地产修复节奏开端放缓，信念全方位复原仍需时间，上市公司盈利预测可能在中报季中后段面临下修。股市预测分析师张君宝海外加息仍有可能超预测，明年步入衰退的概率再次加大。最终，公募基金仓位近15年最高，活泼私募仓位也步入中高水位，机构持仓行业分布进一步聚合，高持仓占比行业短期面临调仓博弈。配置上，意见再次坚持成长制造、医药和消费均衡配置，短期成长制造更偏向半导体材料(512480)及军工。

宽松现行政策预测再次校正，估计下半年稳增长更重落实而非加码

1)经济发展多重扰动下，现行政策照旧维持定力。7月以来，国内散点疫情对经济发展再次产生扰动，地产行业隐藏局部影响复原信念的事件，但现行政策上照旧维持了定力。7月19日，国务院总理李克强在世界经济发展论坛全球企业家视频特殊对话会上表达，“不会为了过高的增长目的而颁布超大规模刺激措施、超发货币、预支将来”，同时强调“要坚持实事求是、尽心竭力”，“稳增长一揽子现行政策措施还有相当大发挥效能的空间”。股市预测分析师张君宝7月21日国务院常务会议也指出三季度重点是促进稳经济发展一揽子现行政策进一步生效。相比于5、6月份密集推出增量现行政策，当下的现行政策信号传递出更多是重落实，而非加码。此外，监管机构针对最近隐藏的局部“断贷”的处理仍以销售市场化处置主导要原则，并未因局部问题而全局性放松。央行在7月以来的逆回购操作也延续释放了抑制资金空转、被动收水减量的信号。

2)估计月底政治局会议会连续此前基调，进一步加码空间有限。7月末召开的中心政治局会议估计将以主抓现行政策落地与稳定销售市场预测作为将来经济发展工作重心，在对经济发展的定调上与7月21日国常会一致，强调三季度经济发展复苏关键时点的重大性，高效统筹疫情防控与经济发展社会进展，大力促进稳经济发展一揽子现行政策进一步生效。2022年专项债已基础在6月发行完毕，后续将加快相关项目落地进度，同时在下半年可能扩容专项债规模以支持基建投资。其中，新能源基建有望使用政府债券融资，风光装机天花板或可增加。总体而言，人们估计月底政治局会议在经济发展层面会连续此前的重点抓落实的基调，在局部领域可能会有更清楚的现行政策指引和表态，但总体再次加码稳增长的现行政策空间有限。

经济发展复原的斜率开端放缓，现行政策预测校正后经济发展和企业盈利预测或依次修正

1)地产修复节奏开端放缓，信念全方位复原仍需时间。根据中信证券(06030)钻研部地产组跟踪的Wind数据，7月上旬样本城市新房销售量为5.9万套，同比下降45.2%，此前的6月和5月分别同比下降11.2%和45.9%；样本城市的二手房销售量为2.0万套，同比下降14.4%，此前的6月和5月分别同比下降2.0%和19.7%。总体而言，6月末开发商的聚合推货、全国散点疫情以及局部隐藏的延期交付共同导致7月以来房屋销售数据突出走弱，地产修复节奏有所放缓。股市预测分析师张君宝根据贝壳钻研院的数据，6月其监测的103个重点城市的主流首套房贷利率为4.42%，二套利率为5.09%，分别较5月回落49个、23个基点，已降至历史低位，平均放款周期为29天。中信证券(06030)钻研部地产组的预测，目前首套房按揭贷款利率距离4.25%的理论下限尚有距离，而LPR有下滑空间，下浮基点也有扩大的空间。虽然按揭贷款的支持力度仍在加大，房地产(512200)销售市场仍然处于复苏通道，但短期看来复原节奏有所放缓，估计地产领域突出的转好或将在年底才会隐藏。

2)上市公司盈利预测可能在中报季中后段面临下修。截至7月23日全体A股中约1805家公司披露了中报预告，披露率为38%贴近去年同期；同时其中“预喜”公司数量占比仅为41%，远低于往年水平。过去周围，从披露业绩预告公司在预告日后第二天的股价表现看来，相对中信二级行业平均超额收益率分别为2.2%、1.8%、-0.3%和0.9%，总体展现递减行情趋势。在经历过4月份调整后，销售市场总体对二季度经济发展和企业盈利情况极为慎重，6月下旬一部分优秀公司的业绩预告增强了销售市场信念，但也同时抬高了销售市场预测，因此在过去两周业绩预告披露后，股价的表现就相对弱于之前。考虑到新的信批规则针对中报预告的强制披露要求不断降低，中期业绩不理想的公司可能会挑选幸免披露预告，中报季后半段业绩不达预测的比例可能会有所提高，届时销售市场可能会重新下修盈利预测。

3)海外加息仍有可能超预测，明年步入衰退的概率再次加大。美国6月的CPI数据公布后，CME利率期货定价7月加息100bps的概率一度超过50%，不过目前已回落至30%左右。股市预测分析师张君宝中信证券(06030)钻研部海外宏观组认为，美联储7月加息75bps的概率较大，但不排解加息100bps的可能；7月欧央行超预测加息50bps，并宣布提前退出负利率现行政策，估计后续欧央行或将再次坚持50bps的大幅加息节奏。海外庞大的通胀压迫下央行被迫以延续加息应对，借贷成本上升、金融环境收紧，这将导致海外需求进一步放缓，加之俄乌冲突及欧洲能源问题的不确定性，海外经济发展在明年上半年步入衰退的概率再次增加，阶段性可能会对中国的出口产生负面影响。

机构仓位步入高位，基金二季报披露后可能会加大心理波动诱发调仓

1)公募仓位近15年最高，活泼私募仓位也步入中高水位。截至2Q22，主动权益类公募产品总体平均仓位为84.6%，较1Q22的81.8%提高约2.8个百分点，超过了去年四季度(83.6%)的历史峰值，是2006年以来的仓位最高水平。股市预测分析师张君宝中小型私募仓位在达到历史中高位置后开端隐藏高位波动的迹象，人们根据对中信证券(06030)渠道调研熟悉到中小型私募仓位最新一周的仓位为78.0%，较之前一周略有下滑，但仍然维持在75~85%的高位水平。中小型私募加仓带来的资金流入是5月迄今反弹过程中增量资金的关键来源之一，随着仓位步入中高水平，估计短时间内增量资金流入速度也会有所放缓。

2)持仓行业分布进一步聚合，高持仓占比行业短期面临调仓博弈。从公募基金二季报看来，目前主动公募在上游周期、成长制造、房地产(512200)&新旧基建以及白酒等部分消费版块的仓位处于历史偏高水平，医药则处于25%分位，主导要版块当中最低。5月以来，公募基金持仓分位数越高的行业，平均上涨幅度越大。例如持仓历史分位数最好的行业组别，目前持仓占比已处于78.6%的分位，在5月至今的反弹中平均累计上涨幅度为23.5%，而持仓分位数最低的组别，目前处于公募历史持仓占比的0.4%分位，对应的上涨幅度平均仅12.6%。持仓分布的聚合、高持仓占比行业短期上涨幅度偏大，同时医药等一些传统具备长期成长潜力的版块持仓处于相对低位，这些信息都可能诱使投资者短期调仓，加大销售市场波动。

坚持成长制造、医药和消费均衡配置，短期成长制造更偏向半导体材料(512480)及军工

具体种类挑选上意见关心：①成长制造领域意见重点关心国产化率不断提升的半导体材料(512480)(车规半导体材料(512480)、材料)，经营改善、业绩延续兑现的军工(军工电子、材料)，渗透率延续提升、智能化、国产化行情趋势加快的智能汽车(161033)(智能硬件、造车新势力)，以及内外需共振、共识度最好的光伏和风电；中报季中后段，估计成长制造行情可能更偏向半导体材料(512480)及军工。股市预测分析师张君宝②医药行业(510660)受现行政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，意见重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。③消费版块照旧关心两条主线，一是前期疫情受损行业的修复(航空、酒店、餐饮、旅行)，二是在局部疫情背景下依然坚持高景气的细分行业(白酒、小家电、美妆产业链、人力资源服务)。

风险因素

国内局部疫情反复超预测；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内现行政策及经济发展复苏进度不及预测；海内外宏观流动性超预测收紧；俄乌冲突升级。股市预测分析师张君宝