股票啦网 www.gupiaola.com 2022年07月19日报道：这一波全球股市的熊市可能是一个较为温顺的熊市

时值年中，中国股市表现与海外销售市场开端隐藏分化，而美联储7月加息100个基点概率飙升至80.3%。下半年全球经济发展将走向何方？国内和海外销售市场又会有哪些变化？资产配置该怎么做？最近，联博集团资深销售市场策略师黄森玮、联博汇智投资总监朱良在“2022年下半年全球及中国股市展望”会议中对相关问题进行熟悉读。

联博集团(Alliance Bernstein)是全球领先的投资治理公司之一。目前股票行情预测分析预测截至2021年12月31日，全球资产治理规模达7790亿美元(约等于5.25万亿元人民币)。2019年3月，其在上海的外商独资企业联博汇智(上海)投资治理有限公司在基金业协会登记为私募证券投资基金治理人，积极加大对中国销售市场的投资力度。

以下基金君梳理的联博的精彩观点：

1、这一波全球股市的熊市可能是一个较为温顺的熊市。美国经济发展软着陆還是基础假设，但将来几个月假设经济发展学家把美国的经济发展增长调成负增长，认为美国陷入衰退也不意外。总之，联博认为就算美国陷入衰退，衰退程度也可能较为温顺。

2、美国股市其实没有这么消极。目前股票行情预测分析预测回看1980年代初期，美国的通胀很高，利率水平升到20%，可是美国股市最大回撤也只是27%，与这一次的下滑差距没有比较大。

3、由于当下经济发展趋缓、通胀又处在较高水平，投资风格应该维持均衡，成长与价值都有投资机会。

4、美股科技版块還是很有吸引力的，可是联博看好的是一些大型、盈利延续向好、商业模式被证明可行的公司。针对没有盈利的科技公司、相对中小盘的科技公司，联博反倒会较为慎重地看待。

5、美股医疗版块是兼具成长性与抵御性，估值也有吸引力，目前估值相对较为廉价。目前股票行情预测分析预测从全球的观点看来，A股医疗版块的市盈率高达近26倍，但美股其实不到16倍。

6、在整个财政局与货币现行政策的空间上，欧美因为2020年之后已经大幅度放水，加之目前有高通胀的关系，在刺激现行政策上能够施展拳脚的空间可能不大。由于全世界都在加息、紧缩，联博认为中国股市目前相当特别，可能会有不一样的风景。

7、中国的销售市场心绪已经回到了历史常态，决策销售市场表现的是经济发展的行情以及公司的盈利水平，而非纯粹的β值。

8、中国A股和境外上市的中概股的总体估值水平处于历史均值，且突出低于境外的发达销售市场的指数。目前股票行情预测分析预测根据对中国流动性的推断以及政府经济发展扶持现行政策的颁布，联博认为中国A股大盘的下滑风险远远低于境外销售市场。

9、鉴于经济发展处于复苏阶段，特别是估值差还处于历史高位，联博较为看好那些低估值的股票。哑铃式布局针对应对今年下半年的行情会有较为好的帮忙。

10、除了一些周期类的价值股及低估值股票之外，联博也比较关心政府所倡导的行业，比如碳中和相关行业。在新能源领域，联博目前较为看好一些风能的设备制造。

11、境外投资者可能对中国A股大盘的兴趣会逐步提升，因为几点：一是外资在A股大盘的占比并不高；二是中国现行政策周期和发达销售市场的周期恰好分化，出于投资分散风险的需求；三是目前中国A股大盘的总体估值相针对全球销售市场较为廉价。目前股票行情预测分析预测

温顺熊市无需过度消极

美国经济发展趋缓、通胀水平较高

从宏观经济发展角度，联博资深销售市场策略师黄森玮表达，联博的经济发展学家对全球几个关键的经济发展体的GDP增长、今明两年通胀及利率水平的可能路径进行了预估，认为经济发展有望实现软着陆，美国可能会躲过衰退。预估今年美国GDP增长率可能为2.5%，明年会放缓到1%。通胀水平今年可能還是在5%左右，明年可能3%。其关键原因是美国目前的就业销售市场還是相对强劲。目前股票行情预测分析预测过往美国经济发展衰退之前，就业销售市场会隐藏一些疲软的征兆，但从最新公布的数据看来，这一次没有这样的情况。其它，从2020年疫情后，美国的财政局刺激和救市措施让美国民众现在的储蓄状况及整个家庭财务状况都较为健康。所以就算将来经济发展走弱，他们還是有能力去消费。消费可能会趋缓，但非断崖式下坠。

针对美国经济发展衰退的程度，黄森玮认为，美国在将来几个季度开端陷入经济发展衰退，是较为轻微的衰退，理由在于美国就业销售市场還是很强劲，美國家庭的财务状况相对较为健康，储蓄率较为高，所以应该能够撑过这次经济发展衰退。此外，企业的盈利看的是名义GDP增长，而非实际GDP增长。假如美国真的陷入经济发展衰退，假设GDP增长是-1%，但由于今年的通胀还有5%，所以所谓的名义GDP增长率为4%；或者明年通胀是3%，可是实际GDP经济发展增长衰退1%，这样相减后所谓的名义GDP增长率還是有2%。美国企业的营收年增长率和美国名义GDP增速是高度相关的，只要名义GDP仍然是维持正数，企业的盈利不至于陷入严峻的衰退，所以目前针对美国股市还没有这么消极。

此外，美国的股票销售市场应该不会陷入像2000年互联网泡沫，或者2008年金融危机一样，整个熊市下滑达40%乃至50%，关键在于美国现在企业的资产负债表比较健康，没有过度加杠杆，美国企业的净负债目前处在历史较为低的水平。在美国的严峻熊市发生之前，其实企业的杠杆都拉得比较高、存有大幅度的举债。今年良好没有这样的情况，因此这一次熊市应该不至于隐藏40%乃至50%以上的下滑。另一个对股市很强劲的支撑的是美国企业比较积极的股票回购的动作，今年预估会有超过1万亿美元以上的股票回购，明年也会有超过1.1万亿美元，都是历史新高。所以假设股市再次下挫，企业会拨入更多金额去买进股票，对股价都会起到支撑的作用。

从个人投资者的投机仓位，即美国股票交易所上融资存量的年增率看来，黄森玮认为，现在也来到一个较为低谷的位置，与2009年年初、2016年年初、2012年的三季度这几个水位差不多，当时还是销售市场的谷底。目前股票行情预测分析预测联博不认为美国的熊市会陷入像2000年的互联网泡沫、2008年金融危机那样的情况，股市目前的投资价值其实已经出现了。

投资配置应维持均衡

科技股还有吸引力、看好医疗版块

黄森玮表达，目前美国经济发展放缓的情况已经比较突出，美国ISM制造业采购经理人指数已经比较突出从高位往下趋缓。通常在这样的情况下，美国股票销售市场里成长股与高质量股票会表现较为好，因为当有少数企业能够维持较为高盈利增长时，成长股会获得销售市场青睐。目前股票行情预测分析预测所以这个时候，正常状况下在美国应该是要投资一些成长股。但现在情况比较特别，经济发展放缓的同时、全球以及美国通胀的预测比较高，所以就有较为矛盾的现象。所以在现在通胀和经济发展趋缓交错的时刻，在投资风格上应该要维持均衡，即非一昧地去买成长股或是价值股，投资风格需要较为均衡配置。

针对成长股，黄森玮认为，销售市场目前最关怀就是美国科技类版块。从去年11月开端，股市就陷入一个较为突出的熊市。可是科技股還是有吸引力的，不应该放弃美国科技股的投资机会，美国的科技公司目前還是美国总体上市企业盈利增长促进的关键推手。一方面，美国科技公司的盈利能力還是比较好，在科技版块里面還是可以找到很多盈利好的、目前估值被低估的科技股。另一方面，从长期看来，美国总体企业现在投资在科技软件上的资本支出是节节攀升的。传统的资本支出，比如说在土地、工厂、设备方面，是较为持平的情况。所以长线行情趋势不会改变，科技股还有很多投资机会。

但黄森玮也坦言，科技股不可以一视同仁。实际上，2020年新冠疫情过后就隐藏一群没有盈利或是盈利质量比较差的公司。高盛公布的没有盈利的科技股票指数数显示，从2021年2月开端就已经见到高点，如今下滑超过70%。这些公司其实跟2000年互联网泡沫的状况比较像，总体没有盈利的科技企业占整个大盘的比例和2000年互联网泡沫的时候有点类似。所以联博看好的是一些较为大型、盈利延续向好、然后商业模式被证明可行的这些公司。针对没有盈利的科技公司、相对中小盘的科技公司，反倒会较为慎重地看待。

此外，黄森玮表达，联博其它看好的一个方向是医疗版块，因为医疗版块是兼具成长性与抵御性，估值也有吸引力。回首过去30年各个版块的企业盈利增长，除了科技业之外，盈利增长第二多的版块就是医疗，所以它具有成长性。此外，它也有抵御的特性，相较于大盘指数的盈利波动度，医药版块的盈利波动度相对较为低。目前股票行情预测分析预测更重大的是，医疗版块目前的估值相对也较为廉价，所以人们认为医疗版块还是将来值得关心的一个焦点。从全球的观点看来，目前美国的科技股比A股大盘的科技股廉价，市盈率只有19倍。医疗版块还是，A股医疗版块的市盈率高达近26倍，但美股其实不到16倍。

中国股市表现与全球发生分化

心绪反弹VS仍在探底

联博汇智投资总监朱良表达，今年A股大盘的表现和全球销售市场已经发生了较为大的分化，根据对全球关键指数表现的观看，MSCI全球发达销售市场指数年初到现在亏损了20.5%，而大部分的负贡献来自于二季度；MSCI中国(512860)A股在岸指数和MSCI中国(512860)指数在二季度已经开端反弹，关键是由于中国的现行政策周期在全球开端分化。目前股票行情预测分析预测

针对销售市场心绪，朱良称，联博对全球关键销售市场进行了定量预测。一般认为销售市场心绪在0和10之间时销售市场已经极度消极，按照销售市场本身的力道已经难以反转。这时候大家一般会预测政府或者现行政策制定者注入一部分流动性，来使销售市场得到复原。中国A股大盘方面，今年销售市场心绪在5月份达到最低点。5月底，全国稳经济发展工作会议当时提出了稳经济发展的刺激现行政策，这时销售市场心绪得到了突出的修复。到今年6月底，销售市场心绪已经回到了一个历史均值临近。

针对中概股，朱良认为，销售市场心绪在今年的3月份见底，当时高层会议时提出了促进平台经济发展健康进展的信息。这时普遍认为中国在境外的科技股，监管周期已经见底，当时销售市场心绪也得到了突出修复。随着5月份中国的疫情开端缓解，同时总理提出稳经济发展计划，这时候销售市场心绪开端突出反弹。

针对美国销售市场，朱良推断，目前美国的销售市场心绪还处于一个探底过程当中。目前股票行情预测分析预测中国境内上市和境外上市的心绪发生了一个极大的分化，原因关键是中国的流动性环境和境外良好不一样。

朱良强调，销售市场存有六大关键风险，大部分的风险已经转为黄灯或者是绿灯，仅有一个风险仍然存有，那就是全球流动性，因为全球已经开端了流动性收缩的进程。而中国展现出一个相反的方向：在监管现行政策方面看到了放宽的行情趋势，疫情方面也看到了改善的迹象。

中国经济发展与股市正在逐步复苏

关心周期类价值股、碳中和等方向

谈及国内经济发展，朱良认为，政府提出了一些积极的财政局现行政策来扶持经济发展。目前股票行情预测分析预测中国和境外其他经济发展主体最大区别是中国没有突出的通胀压迫。销售市场共识表明，欧美通胀在7%左右，中国是较为温顺的，在2.2%左右，这为中国地方政府下一次筹措融资、扶持经济发展进展提供了更好的环境。

朱良强调，中国政府并没有放弃GDP增长5.5%左右的目的，这是一个比较好的信号。假如政府不放弃目前的经济发展增长目的，或者尝试实现当前的经济发展增长目的，那么目前财政局刺激现行政策还不够，预测会有更多的经济发展刺激现行政策颁布；而财政局现行政策一般会带来更大的信用扩张，也就是流动性会有更大的释放。

针对社融增长率，朱良认为，在疫情期间中国政府并没有大放水，而是运用了较为有克制的操纵。这其实和境外关键的经济发展体良好不同，也为以后的流动性放松提供了很好的空间。疫情对中国经济发展造成影响，因为它会阻碍中国经济发展的活力。而从过去两个月的情况看来，感染数字已经开端突出下降，政府也放宽了一些管控措施。比如说行程码由14天变成7天，入境隔离由14天转为7+3天，这为下一次经济发展活动的增进步行了松绑。

朱良表达，基于上述因素，境外投资者对中国销售市场已经开端渐渐关心，特别在中国估值方面。中国A股和境外上市的中概股的总体估值水平处于历史均值，且突出低于境外的发达销售市场的指数。目前这些中国销售市场的估值水平针对境外投资者来说很有吸引力。目前股票行情预测分析预测在全球强势美元的环境下，新兴销售市场一般是经历资本净流出。就中国销售市场特别在A股大盘而言，年初到现在是净流入130亿美元。根据对中国流动性的推断以及政府经济发展扶持现行政策的颁布，联博认为中国A股大盘的下滑风险远远低于境外销售市场。

朱良介绍，在销售市场风格方面，有一个概念叫“估值价差”——越往上走，贵的股票价格愈来愈高，廉价的股票愈来愈低；越往下走，贵的股票开端重新估值、逐步下滑，而廉价的股票表现還是较为好一些。中国A股大盘的估值差在去年8月份达到了一个峰值。随着销售市场的调整，目前处于15%左右，意味着现在的估值差是处在历史较为高水平。当估值差过高时，本身会存有均值回归的过程，可以把它想象成一个弹簧；所以从目前的估值差看来，销售市场还有一个均值回归的过程，意味着价值股有望表现好一些。

朱良表达，销售市场风格的表现与经济发展所处的阶段有很大关联。目前中国的经济发展已经开端逐步重启，隐藏了局部复苏的信号。其它一个较为直观的指标就是PMI指数。6月，财新公布的中国制造业PMI已经复原到了过去13个月以来的最高值，意味着中国的经济发展已经开端步入复苏阶段。而在复苏阶段，通过预测过去30年美国股票销售市场的表现，发觉小盘股、周期类的价值股及低估值股票的表现会较为好一些，这是基于它们的估值水平已经比较低。同时随着经济发展复苏，它们的盈利也开端修正。这时候其实这些股票有望表现较好，例如中国销售市场的汽车股。

朱良强调，除了一些周期类的价值股及低估值股票之外，联博也比较关心政府所倡导的行业，比如碳中和相关行业。目前股票行情预测分析预测虽然今年经济发展可能有些困难，但看到政府没有改变双碳目的，这是一个比较长远的现行政策，信任会有很多企业在这一进程当中有很好的表现。所以联博也会较为关心受益于中国绿色能源现行政策的促进、以及双碳目的的企业。

问答环节精彩观点

境外投资者对A股大盘的兴趣或将逐步提升

问题1:从年初到现在外资对A股大盘的投入是延续净流入的情况，跟踪A股大盘的海外ETF也看到净流入的资金创了新高。目前股票行情预测分析预测将来一段时间，你对外资延续加持A股怎么看？这样的行情趋势是非会在下半年延续？

朱良：人们认为外资加持A股最关键有三个原因。

第一，外资在A股大盘的占比并不高，目前人们统计的数据才5%左右；所以按照正常配置，它有更大的空间往上走。

第二，基于中国的现行政策周期和发达销售市场的周期恰好分化，出于投资分散风险的需求，他们也一定做到加持A股。目前股票行情预测分析预测

第三，目前中国A股大盘的总体估值相针对全球销售市场较为廉价，而且境外销售市场目前还有一个很大的问题，就是它的盈利预测还没有调降。人们境外团队在调研上市公司的时候，发觉很多上市公司在不断修正他们的将来盈利指引。而在销售市场上现在人们看到盈利预测的均值目前還是在往上调升的过程，所以这是一个背离。所以从上述角度看来，人们认为境外投资者可能对中国A股大盘的兴趣会逐步提升。

中长期能源产业仍有投资价值

问题2:今年美股能源股表现突出，在美股熊市中迎来了两位数的上涨幅度。目前股票行情预测分析预测巴菲特也多次增持西方石油，能源安全现在也受到很多國家的重视。另一方面，经济发展衰退也实在在连累这个需求，最近原油和其它大宗商品(161715)的价格也有所回落。你怎么看待在美股和全球销售市场当中能源股的前景和表现？

黄森玮：短期看来，股价实在有下调的压迫。第一是因为今年上涨幅度其实已经很多了，第二是目前销售市场的焦点都聚合在经济发展衰退的风险，像能源、石油、大宗商品(161715)的需求会被连累，所以短期之内它的价格会有压迫。

但从中长期的角度看来，人们认为能源股還是有一些投资机会。

第一，它的估值相对整个大盘较为低，所以它符合价值投资的领域。目前股票行情预测分析预测

第二，在整个能源转型的过程中，全世界都往碳中和、净零排放转型。

其实人们還是需要用到这些所谓的“不这么清洁能源”，像是石油或是一些矿产等等。而且从工序的角度看来，现在能源产业的投资還是不足，所以它的产能還是没有方法满足现在的需求，或隐藏需求可能放缓的情况。关键原因就是2008年金融危机之后，整个油价都是长期处在偏低的状况，这就会让能源公司、石油公司没有诱因去做投资，导致现在整个油田开采的设备其实是不足的。所以人们认为，中长期能源产业還是有投资价值。

北向资金总体行情趋势仍是净流入

净流出是短暂现象

问题3:如何看待最近北向资金通过港股通(501309)、沪股通等机制净流出的行情趋势？

黄森玮：从长期的角度看来，外资的占比其实在A股算還是较为低的，5%左右。目前股票行情预测分析预测所以长期看来人们觉得外资還是会延续流入A股，今年以来它还是延续流入。最近几周流出的情况人们觉得可能只是一个较为短暂的现象。

朱良：人们觉得总体的一个行情趋势還是净流入；针对短期的一些进出，因为外资它有不同的投资周期，有些较为短期、有些较为长期，要看每个基金的策略，但不肯定有代表性。总体看来，人们认为将来是净流入的行情趋势。

新能源赛道中尤为看好风能

问题4:最近对新能源赛道其实出了不少的负面消息，比如说一些全球的投资者，像巴菲特也传出在减持比亚迪(002594)。目前股票行情预测分析预测你怎么看待新能源这个版块将来的一些前景？

朱良：新能源其实是一个较为宽的范畴，也有不同的小的主题。你提到一些负面消息，或者是巴菲特的行动，其实只是其中的一小部分主题，而且那些主题都是较为拥挤的、隐藏羊群效应的主题。这部分人们关键是从风险的角度来考虑是非要配置这些股票。

至于新能源，人们更看好是因为它有很多细分，有能源的生产、基础建设、充电桩等，人们看中的是较为冷门的东西。其实新能源中也有一些周期类的特性，目前人们较为看好的是一些风能的设备制造，关键是因为过去的风能制造本身是一个周期性行业，随着政府补贴的介入和退出来诠释它的周期性。在过去一年进行了一个充分的价格战，因为之前的补贴已经消逝了。这时候它的估值水平已经到了一个合理的水平，同时销售市场份额也进行了一部分整合。

其它由于境外的衰退的担忧，大宗商品(161715)价格下调，这样原材料成本对这些风能制造企业还是较为好的利好。目前股票行情预测分析预测其它，通过过去一年的价格战，风电的一些发电企业也意识到质量的重大性，所以对那些优质的企业，坚持它们较为合理的利润还是一个很好的支撑。所以目前在新能源赛道里面，人们较为看好就是风能这一块。

A股是目前较为突出的资金避风港

问题5:针对美联储加息的节奏，大家销售市场当中有各种各样的观点。基于你的推断，美联储的加息节奏后面会如何影响A股大盘的行情？中间的相关性和影响可能是怎样的？

黄森玮：假设今年余下的几次会议，包含7月、9月、11月、12月，都按照销售市场预测加息，通胀不要有高于销售市场预测的情况发生的话，对A股大盘的影响人们认为是较为小的。目前股票行情预测分析预测

因为现在全球的投资者已经看到，中国现在的整个经济发展周期是迥异于发达销售市场；中国在放宽，也没有严峻的通胀问题。所以假设美联储的加息周期没有出销售市场意料之外，对A股大盘的影响是不大的。万一将来的几个月，通胀的数字又高于销售市场预测太多，导致美联储的加息步伐需要加快、超出销售市场预测的话，可能就会让人联想到美国经济发展衰退的风险是非愈来愈高，乃至衰退的幅度会愈来愈大，这个可能会略微影响到国内经济发展的情况，这时候对A股就会有较为大的影响。可是除此之外，人们认为A股是目前较为突出的资金避风港。

美国企业资产负债表强劲

不用害怕债务问题

问题6:随着美国经济发展增速的放缓，利率也渐渐上升，如何看待美国总体债务的可延续性？假如缩表的进程达到2万亿美元，将来美国的债务融资会不会隐藏一些问题？

黄森玮：因为美国是美元发行的主权國家，所以较为需要关心的风险就是万一它需要融资更多的债务、发行更多的货币的话，会造成恶性循环、造成更严峻的通货膨胀。目前股票行情预测分析预测债务破产的问题，反倒像欧元区的國家，因为國家没有发行欧元的权益，每个國家经济发展的走向速度有点不太一样，所以才会发生10多年前的欧债危机。

可是像美国是不太需要害怕，特殊是和股票投资直接相关的是企业的情况。企业目前的融资债务相对历史看来是较为低的，美国企业的资产负债表是史无前例的强劲状况，这跟2000年互联网泡沫、2008年金融危机前那些超级熊市发生之前，美国企业债务过高的状况良好不一样，所以人们不会害怕债务的问题。

重点关心盈利超预测的公司

问题7:现在不管是在美国销售市场還是在中国销售市场都马上开启业绩期，能不能分别从中国和美国的上市公司的角度，解读下半年投资者针对上市公司的业绩可能会有一些什么样的期望？进入业绩期以后，上半年的业绩情况会不会对销售市场产生一些风向上的波动？

黄森玮：美国境外销售市场，目前企业盈利预测還是较为高。所以说这次财报人们要去观看，企业还有没有方法击败这么高的盈利预测。目前股票行情预测分析预测假设没有方法，目前人们认为美股可能还会在这个位置左右做一个区间的波动。现在盈利预测是较为高的状况，特殊是有一些消费型的企业其实在财报公布之前就已经有盈利预测，表达由于通胀的关系他们的盈利可能会下调。

这还是很好的机会去观看哪些企业、哪些族群、哪些版块在这么高的盈利预测之下，还能够有超预测的表现，这些企业才是人们将来会延续关心的焦点。

朱良：总体看来，其实销售市场上最关键是对将来的盈利预测的变化有所反应，而非对现在刚刚发生的事情。因为今年大家预测都非特殊好，这一部分其实销售市场已经快适应了。现在大家更多是看将来的盈利预测。人们也会较为关心那些盈利超预测的公司。

港股最消极的阶段已经过去

问题8:对下半年的港股销售市场的表现和行情趋势有什么样的观看？

朱良：在香港上市的中国企业，人们看到的监管现行政策、风险已经趋缓；同时这些股票的估值水平，从它历史看来也显得比较合理。目前股票行情预测分析预测人们也看到有一些价值型风格的基金开端购入这些平台型或者是高科技行业。所以对港股，其实人们认为最消极的时候已经过去了。