股票啦网 www.gupiaola.com 2022年06月12日报道：疫情防控和经济发展进展进一步调和

国内经济发展快速修复和外部压迫突出缓解，共同促进投资者信念复原，活泼私募加仓、公募基金调仓、外资延续流入带来增量资金接力，当前仍处于估值修复主行情的初期，估计中报季开端四大主线修复会更加均衡。首先，投资者信念在迅速复原，经济发展修复进度超预测，疫情防控和经济发展进展进一步调和，通胀压迫下全球贸易环境阶段性改善，制造业成本压迫逐步缓解。其次，增量资金开端形成接力效应，股票股市大盘分析预测5月销售市场调整中已充分降仓的私募成为当下主动加仓和边际定价的主体，公募从稳增长种类流向流动性欠佳的成长版块导致后者在短时间内大幅上涨，外资在国内局部疫情缓解以及平台型经济发展现行政策更为明朗后复原延续流入。最终，从此轮延续数月的中期修复行情所处的阶段看来，销售市场才刚跨过消极心绪平复阶段，6月至中报季是估值修复的主行情阶段，当前复工复产主线领先修复，估计中报季开端四大主线修复将相对均衡。配置上，意见坚持均衡布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大轮动主线。

国内经济发展修复和外部压迫突出缓解

共同促进投资者信念复原

1)经济发展修复进度超预测，疫情防控和经济发展进展进一步调和。中信证券(06030)钻研部宏观组认为，从各类高频数据看，6月以来国内经济发展已突出转好；预测二季度单季经济发展实现约1%的同比正增长，复工复产促进下工业增加值增速实现4%以上，基建投资、制造业投资拉动投资增速实现5%以上，二季度各月经济发展指标表现为V型触底反弹；随着疫情防控取得突出成效，三季度稳增长现行政策全方位落地见效，估计三季度GDP有望实现6%的较高增速，股票股市大盘分析预测社零增速归正至5%，投资增速加快至8%以上，其中基建投资实现12%左右增长，减税退税降费促进制造业投资实现近10%增长。虽然北京与上海等地最近又隐藏了散点疫情，但各地并未推出大面积区域管控，部分省份乃至在有效防控的情况下放松人员流动限制，國家卫建委最近也反复重点强调“杜绝层层加码”，估计将来将更好地平稳疫情防控与经济发展增长。

2)通胀压迫下全球贸易环境或阶段性改善，制造业成本压迫逐步缓解。美国5月CPI同比增速达到8.6%，再创新高，估计6月美国CPI同比仍在8.5%左右的高位，且服务性消费通胀的滞后体现使得三季度美国通胀仍处于“磨顶”过程。在庞大的延续性通胀和激进收缩货币带来衰退风险的双重压迫下，下半年美国可能采取包含放宽关税限制等一系列举措来平抑通胀，缓解中期选举前的政治压迫。拜登此前已多次表态会钻研取消对华加征的关税，本周也宣布对四个國家出口美国的光伏组件予以关税豁免。过高的通胀已经开端损害海外销售市场终端需求，带来较大的衰退风险。在这种背景下，除了跟消费需求高度相关的最上游能化产品价格仍在高位，大部分全球定价的中游基础金属和化工品价格都已经开端趋于下滑，LME铝价自高点已调整-34%，锌调整-17.8%，铜调整-13%。对中国而言，虽然海外需求有衰退的风险，但工业品价格的下挫估计反倒会缓解国内包含汽车在内一系列中游制造业成本压迫。

活泼私募加仓、公募基金调仓

外资延续流入带来增量资金接力

1)4月销售市场调整中已经充分降仓的私募成为当下主动加仓和边际定价的主体。截至2022年一季度末，证券类私募产品规模已经相当于主动型公募产品的84.4%，二者体量上已相差不大。但在3~4月的调整过程中，公募产品延续维持高仓位运作，平凡股票、偏股混合、灵敏配置型公募产品在4月末的仓位分别为88.0%、83.1%及61.6%，较3月末分别变动+0.5、+1.5及+0.3个百分点，5月末的仓位较4月分别变动+0.1、-1.1及-0.6个百分点。反观私募，中信证券(06030)渠道调研的活泼私募仓位在4月下旬最低点时已降至63%左右，但在5月至今的销售市场修复过程中，仓位已经上升至70%临近，且仍处于2017年以来的中低水平。根据私募排排网的调研数据，股票股市大盘分析预测4月末，满仓及加杠杆的私募产品数量占比从1月末的2.0%提升至21.6%，贴近去年12月25.8%的水平，但同时仓位50%以下的产品占比从1月末的9.0%提升至17.9%，情愿积极抄底和突出转向慎重的资金同时在增多；5月前两周满仓及加杠杆产品数量占较为4月末减少11.6个百分点至11.0%，活泼投资者在成功“抄底”后挑选阶段性兑现收益；但随着销售市场信念的进一步复原，5月下旬开端私募内部分歧在减少，总体仓位开端提升，仓位在80%以上的占比从5月中旬的46.9%提升约2.3个百分点至6月初的49.2%，仓位在50%以下的产品占比从27.1%小幅下降至26%。

2)公募从稳增长种类向流动性欠佳的成长版块调仓导致后者短时间内大幅上涨。从新发、申赎变化看来，公募总体没有突出的增量资金流入。5月“主动+被动”新发规模约120亿元，与4月持平。存续产品申赎方面，根据中信证券(06030)渠道调研的样本数据，主动权益类产品在5月的净申赎率为-0.9%。结合仓位变化看来，公募总体并没有突出的增量资金流入，针对销售市场行情的影响关键体现在不同版块间的调仓上。5月以来往往市值越小、流动性越差的公司上涨幅度越高，这种现象在6月初开端的科创板大幅反弹过程中体现得更为极致，科创50指数在6月的日均成交额为629亿元，环比5月提高79.2%，较4月提高了98.1%，可是相对全体A股大盘的成交占比仅从5月的4.1%上升至6月的6.2%。目前主动型公募总体针对成长版块的风险暴露程度仍没有系统性地复原到今年销售市场调整前的水平。去年四季度主动型公募产品的单位净值波动与创业板(159915)指数的相关系数中位数为0.86；今年一季度末销售市场降至0.73,5月至今为0.72，与一季度变化不大，且远低于去年四季度时的水平。这也再次说明了最近成长制造版块的强势表现并非因为持仓结构大幅度的调整，而更关键是调仓时流向的版块流动性不佳导致股价上涨幅度更大。

3)外资在国内局部疫情缓解以及平台型经济发展现行政策更为明朗后复原延续流入。随着5月下旬开端国内局部疫情渐渐明朗，复产复工加快，北向资金流入节奏显著加快，长线资金重新进入A股大盘。根据汤森路透统计数据，5月下旬以来海外投资者复原对离岸中国基金的净申购，5月25日~6月8日连续三周的净申赎率分别为+0.4%、+0.1%和+0.5%，完毕了4月中旬以来连续5周的净赎回。北向资金6月流入的结构也发生了突出变化，股票股市大盘分析预测配置型资金开端加快流入，6月截至10日的累计净流入规模已经达到272亿元，已高于4月、5月全月的78亿元和74亿元；交易型资金6月截至10日的净流入规模也达到了127亿元，超过了5月全月的97亿元。针对平台型经济发展监管现行政策渐渐清楚的行情趋势也吸引境外资金回流海外中概版块，5月迄今恒生科技指数、MSCI中国(512860)以及中概互联(513050)ETF分别录得7.9%、5.6%以及11.2%的上涨幅度，相比之下标普500(513500)以及纳斯达克指数分别下挫5.6%和8.1%

当前估值修复主行情仍处初期

估计中报季开端四大主线修复更加均衡

1)销售市场刚跨过消极心绪平复阶段，6月至中报季估计将是估值修复的主行情阶段。此轮延续数月的中期行情总体分为三个阶段。第一个阶段是4月末至5月底的极度消极心绪的平复期，随着上海疫情得到有效操纵，消极心绪的平复告一段落。第二阶段是6月开端到中报季的估值修复期，估计还是将此轮中期修复行情的主行情阶段，股票股市大盘分析预测体现在复工复产、消费修复、现代化基建和地产四大主线的依次轮动重估。第三阶段是中报季后到四季度的平稳期，估计销售市场将进入估值切换，回归基础面驱动的相对景气优势逻辑，明年具备更高增长弹性的成长版块会逐步占优。总体而言，当前销售市场依然处于估值修复主行情的初期。

2)当前复工复产主线领先修复，估计中报季开端四大主线相对均衡。最近销售市场处于中报前的业绩真空期，行情关键聚合在短期有高频数据催化的高景气赛道行业，例如销售数据延续超预测的新能源车(501057)、订单延续高增的光伏设备等，其他与经济发展复苏相关的行业则需要静待后续宏观数据的进一步验证。进入中报季后，随着上市公司业绩预告及半年报逐步披露，本轮疫情等因素对A股盈利的负面影响或将得到聚合出清，前期估值已经大幅上修但缺少报表兑现度的股票将隐藏突出调整。而随着稳增长现行政策延续起效，人们估计基建产业链和消费修复会领先发力，假如房地产(512200)行业在密集的现行政策刺激下有突出的复原迹象，相关产业链股票也会提前于报表改善而隐藏估值修复。

坚持均衡布局复工复产、消费修复

现代化基建和地产四大轮动主线

配置上，意见积极增配复工复产的相关行业，重点关心智能汽车(161033)及零部件、半导体材料(512480)、光伏风电设备等。消费修复相关领域重点关心航空、酒店、免税、食饮、百货商超，在规模性疫情消退、销售市场主体纾困和消费刺激等一揽子现行政策促进下，股票股市大盘分析预测估计这些行业也将迎来阶段性复原。随着稳增长现行政策的逐步落地起效，意见基建领域重点关心低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关心优质开发商、物管和建材。人们估计这四条预测最为清楚的主线将展现轮动慢涨特点，随着中期修复行情交替上行。

风险因素

国内局部疫情反复；国内现行政策及经济发展复苏进度不及预测；中美科技贸易领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预测收紧；俄乌冲突进一步升级。