股票啦 www.gupiaola.com 2022年05月08日报道：复工复产循序渐进

中信证券(06030)策略指出，国内疫情高点已过，外部压迫逐步缓解，复工复产循序渐进，支持现行政策落地提速，销售市场极端消极心绪已充分释放，估计5月将开启延续数月的中期修复行情。首先，本轮国内疫情改善行情趋势明确，上海疫情延续稳步转好，复工复产循序渐进；在政治局会议全方位定调后，现行政策进入加快落地期，股市行情预测分析走势分析估计4月国内宏观数据年内筑底后，在5月将隐藏边际改善。其次，美联储极致紧缩预测基础落地，后续超预测紧缩概率低，人民币贬值主因是经济发展预测走弱，贬值压迫最大的窗口已过。最终，销售市场极端消极心绪充分释放后，盈利预测，指数估值，机构仓位都已充分下修，对负面因素反应钝化，对积极信号更为敏感，A股中期修复行情临近，意见积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

　　策略全文

策略聚焦|内外压制高峰已过，积极布局四大主线

国内疫情高点已过，外部压迫逐步缓解，复工复产循序渐进，支持现行政策落地提速，销售市场极端消极心绪已充分释放，估计5月将开启延续数月的中期修复行情。首先，本轮国内疫情改善行情趋势明确，上海疫情延续稳步转好，复工复产循序渐进；在政治局会议全方位定调后，现行政策进入加快落地期，股市行情预测分析走势分析估计4月国内宏观数据年内筑底后，在5月将隐藏边际改善。其次，美联储极致紧缩预测基础落地，后续超预测紧缩概率低，人民币贬值主因是经济发展预测走弱，贬值压迫最大的窗口已过。最终，销售市场极端消极心绪充分释放后，盈利预测，指数估值，机构仓位都已充分下修，对负面因素反应钝化，对积极信号更为敏感，A股中期修复行情临近，意见积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

国内疫情高点已过，复工复产循序渐进，支持现行政策落地提速

1)本轮国内疫情影响高点已过，上海疫情延续稳步转好。5月5日召开的中心政治局常委会会议指出，“新冠肺炎疫情发生以来，人们坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，因时因势不断调整防控措施，疫情防控取得重大战略成果”。会议明确了毫不动摇坚持“动态清零”总方针，同时，股市行情预测分析走势分析也肯定了本轮国内疫情防控的成果，强化了打赢抗疫大上海保卫战的信念。上海疫情处于稳步改善通道中，截至5月7日，上海剔除转归后日阳性确诊病例从5月1日的6802例稳步回落至3840例，闭环管控区外阳性确诊从58例回落到11例，16个区中11个区闭环管控区外实现0新增阳性，其它5个区新增阳性都不高于10例。同时，5月1日至7日，上海治愈出院及解除医学观看的本土病例数累计126991例，远超同一时期新增本土阳性病例数(剔除转归后)累计的33582例，医疗资源紧张进一步缓解。

2)复工复产循序渐进，估计4月国内宏观数据筑底后5月边际改善。4月国内局部疫情扩散范围加大，影响程度加深，对经济发展特别是消费的连累进一步加大，或成为全年经济发展运作的底部。由于严格的管控措施也导致物流和生产端受到了突出影响，投资活动也进一步受限，估计4月基建投资好于制造业和房地产(512200)投资。进出口方面，局部疫情对出口连累在4月开端显现。实体需求偏弱，因此贷款融资需求也偏低，估计社融增速较前值小幅回落。随着本轮疫情进一步明朗，特殊是上海新增确诊再次稳步下滑，复工复产防控指引更加精准化，人们认为地产、基建和消费的共振复苏也渐行渐近，5月数据相比4月将边际改善。在此期间，物流数据值得紧密观看，除了上海的整车货运流量指数仍然处于4月以来的底部位置，浙江、江苏和安徽的货运物流数据相比2021年同期缺口已有突出修复。

3)在政治局会议全方位定调后，支持现行政策进入加快落地期。4月29日中心政治局会议对统筹疫情防控与经济发展运作、确保交通物通畅通等方面做出重大指示，强调“疫情要防住、经济发展要稳住、进展要安全”。决策层在基建、地产、销售市场主体纾困、平台经济发展等维度全方位回应销售市场关心后，现行政策将进入密集落地期。销售市场最近现行政策预测仍然较弱的原因在于，很多纾困现行政策在疫情影响下传导不通畅，股市行情预测分析走势分析将来现行政策的针对性会更强。物流方面，5月6日央行表达将尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资，促进解决疫情防控中的痛点难点。地产方面，金融机构对房企的并购融资支持从央国企扩展到民企，且商品房预售资金监管已有优化。基建方面，5月6日中办、国办印发《关于推进以县城为重大载体的城镇化建设的意见》，是加快建设全国统一大销售市场、推进高质量城镇化的重大举措，也为基建打开了新的空间。

外部压迫逐步缓解

人民币贬值压迫最大的窗口已过

1)美联储极致紧缩预测基础落地，后续超预测紧缩概率低。5月美联储加息50bps并宣布缩表将于6月1日开启。鲍威尔基础排解后续单次加息75bps的可能，也基础打消了销售市场针对激进加息的恐慌，同时再次强调抑制通胀和美国经济发展可以实现软着陆。估计6月和7月的议息会议上加息50bps概率较大，年内可能加息至2.25%~2.5%左右的水平。极致紧缩预测基础落地，股市行情预测分析走势分析美联储后续超预测紧缩概率低，缩表对美股的影响还需要观看，但对A股大盘的影响将突出弱化，特殊是考虑A股当前的估值分位安全边际已经较高。截至5月6日，除了标普500(513500)依然处于2010年以来78%的动态估值分位外，全球关键发达销售市场的指数大都处于30%分位左右，而沪深300指数则处于25%的折价分位。

2)人民币贬值主因是经济发展预测走弱，贬值压迫最大的窗口已过。4月19日至5月6日期间，人民币在岸汇率已从6.38贬至6.67，离岸汇率已贬至6.72，美元指数也已上涨突破103.首先，本轮人民币贬值有受最近美联储加息和缩表预测下美元指数走强的影响，也受到中美长端国债收益率倒挂制约，但最重大的還是销售市场对疫情扰动下国内经济发展行情有担忧，而这估计将随着疫情转好而缓解。其次，从前期央行下调外汇存款预备金率推断，人民币贬值较快并不符合现行政策稳销售市场和防风险的要求，估计央行应对的主动性将加强。最终，综合国内疫情行情趋势，美联储紧缩预测，以及人民银行主动应对推断，人民币贬值对销售市场压迫最大的窗口已过。

销售市场极端消极心绪充分释放，股市行情预测分析走势分析对负面因素反应钝化，对积极因素反应更敏感

1)销售市场极端消极心绪充分释放后，盈利预测，指数估值，机构仓位都已充分下修。首先，A股盈利预测今年以来的累计下调已较为充分，特殊是受疫情影响较为大的行业。截至5月6日，A股房地产(512200)和可选消费(159936)行业2022年净利润一致预测下修幅度较大，分别达到了30%和15%。其次，截至5月6日，上证50(510800)、沪深300、创业板(159915)指的动态P/E估值已处于2010年以来的15%、25%和22%的低分位，调整也已较为充分。再次，销售市场已平稳渡过了流动性压迫最大的时期。机构仓位方面，前期中小型私募快速减仓后仓位已经降至65%临近，该仓位水平已经贴近2018年三季度的最低点；场内杠杆方面，销售市场平均两融坚持担保比例已从4月的低点235%回升至252%，突出高于2015年(227%)、2016年(226%)和2018年(216%)销售市场低点和受迫性卖出压迫较为大时的水平。

2)销售市场并不缺资金，对积极信号极为敏感。首先，从4月19日人民币兑美元较快贬值以来，北向资金并没有大幅流出，总体流动基础平稳，截至5月6日累计净流入32亿元。其次，股市行情预测分析走势分析即便今年来股票型基金持仓体验较差，股票型基金总指数的1年持有期夏普比已降至-1，对中信证券(06030)渠道调研显示，主动权益类存续产品并没有随着销售市场下挫而面临大规模赎回的压迫，相反周度的净赎回率再次维持在较低水平。再考虑到前述的机构仓位与场内杠杆情况，销售市场并不缺资金，对积极信号的反应比较敏感。随着疫情延续转好和复工复产信号日益明确，基建、地产、销售市场主体纾困等相关现行政策落地，中期修复行情临近。

内外压制高峰已过，积极布局四大主线

本轮国内疫情高点已过，上海疫情稳步转好，复工复产循序渐进，支持现行政策进入加快落地期，估计宏观数据四月筑底后将在五月边际改善。美联储极致紧缩预测基础落地后，将来超预测紧缩概率低，外部压迫逐步衰减，人民币贬值压迫最大的窗口已过。销售市场消极心绪充分释放后对负面因素反应钝化，股市行情预测分析走势分析对正面因素更敏感，估计5月将开启延续数月的中期修复行情。配置上，意见再次积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。全年维度，意见紧紧围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关心低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关心优质开发商、物管和建材。季度维度，意见积极增配复工复产的相关行业，重点关心智能汽车(161033)及零部件、半导体材料(512480)、光伏风电设备等。月度维度，意见聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，估计在规模性疫情消退、销售市场主体纾困和消费刺激等一揽子现行政策下，这些行业也将迎来阶段性复原。

网友点评：

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