股票啦网 www.gupiaola.com 2021年09月28日报道：记者盘后采访了十余家基金公司及公募投研人士

王者归来。

9月27日，寂静许久的白酒股大幅反弹，版块指数高开走强高走一度飙升逾9%股票行情分析预测文章普搞，版块市值总体增加约4000亿元。周期股则全线下挫，化工行业是重灾区，有色、钢铁、煤炭亦遭重挫。

针对白酒版块的暴涨和周期股的延续调整，记者盘后采访了十余家基金公司及公募投研人士。受访公募普遍认为，白酒版块更多是超跌反弹，其它还受到资金调仓行为影响。而周期股则面临需求下降压迫，部分产品价格下挫风险加大。同时，限电限产等相关现行政策安排也冲击到相关资源型企业、制造业等。

展望后势，基金经理长期看好白酒投资价值，四季度而言优质消费品的估值已回落到合理乃至低估的区域，愈来愈多的公司展现出较好性价比。

而针对顺周期行业，投资人士多持慎重态度股票行情分析预测文章普搞，除个别由新能源需求强增长驱动的或者供给长期受限的细分种类外，估计大幅超额收益的情况或已完毕。

估值、资金、消息面等多因素共振

带动白酒罕见暴涨

周一股票行情分析预测文章普搞，白酒版块迎来罕见暴涨。在多位公募投研人士看来，估值、基础面、心绪催化都是促成白酒版块强势表现的原因。

具体看来，9月27日白酒版块五粮液(000858)、泸州老窖(000568)等7只股票涨停，贵州茅台(600519)盘中触及涨停，为2016年以来首次，成交额超过232亿的天量。正而言，中信白酒指数暴涨超过8%。若算上上周五，两天时间该指数暴涨超过10%，展现旱地拔葱之势。

长城基金副总经理、投资总监杨建华表达，今天白酒强势回归受到多层逻辑支持。首先，自今年2月以来白酒已经调整了相当长的时间，其估值已经具备了较高的性价比；叠加目前美联储货币现行政策尚未落地，宏观经济发展环境仍存有一些不确定性，白酒凭借其良好的商业模式以及合理的估值水平针对有避险心绪的资金具备较强吸引力。

“第二，随着当前疫情防控措施得当、扩散风险逐步消退以及中秋消费的小热潮中白酒动销数据好于预测，销售市场针对国庆假期白酒动销预测也趋于好。第三股票行情分析预测文章普搞，行业在消息层面亦迎来一些利好，部分头部酒企核心治理人员到位、股权激励计划落地等消息使得销售市场针对相关公司内部治理结构、对外交流状况等方面的改善预测更加好。”他说道。

针对估值层面，诺德基金基金经理谢屹也认为，白酒以及其他消费版块已经隐藏了大幅的估值层面的修正，当前的估值已经贴近合理。

创金合信消费主题基金经理陈建军也表达，今天白酒反弹更多是超跌反弹，前期销售市场对白酒过分消极，导致非理性下挫，其实主流白酒中报显示业绩几乎没有低于预测，反倒是超预测的好几家，现在是消极心绪的修复。

万家基金李文宾直言，“白酒股暴涨与今年以来特别是二季度以来食品饮料下滑较大有关系，所以近几年交易日隐藏较为突出的反弹。从基础面看来股票行情分析预测文章普搞，食品饮料特别是白酒，是好于销售市场消极预测的，所以存有肯定的估值修复的需要。”

同泰基金也称，除白酒中秋旺季表现平稳，高端、次高端仍需求旺盛，头部企业业绩完成率较高。国庆临近，行业关心度有所提升，在前期超跌的背景下，酒行业短期迎来估值修复。

信达澳银基金经理邹运认为，“季度的销售和业绩展望看来，高端白酒以及部分次高端白酒的增速都较为快，业绩也有支撑，叠加高端白酒三巨头的表态以及股权激励点燃了销售市场的亲热。”

其它，资金的跷跷板效应还是周一白酒版块强劲表现的重大因素。鹏华基金张羽翔表达，回首前期A股行情股票行情分析预测文章普搞，资源、制造业等版块受到众多销售市场资金关心。近日全国多地颁布了限电限产等相关现行政策安排，相关资源型企业、制造业等受到肯定影响，部分资金重新回归到消费等稳增长的版块中来。

“其中针对酒版块而言，无论是中报披露情况，抑或是机构对三季报的业绩预测，基础上都能坚持稳定增长，个别二三线酒企乃至有超预测的表现。在前期的下挫过程中，酒版块的卖盘压迫也渐渐褪去。因此今天销售市场资金的涌入，对版块行情形成了明显的促进作用。” 张羽翔说道。

从资金面角度看，同泰基金也认为，部分主题基金存有风格漂移的现象，季末持仓公布前，有较强的换仓需求；同时，最近上涨幅度较高的周期版块，在能耗双控背景下，各省纷纷颁布限产举措，周期类公司的减产的不确定性较大，资金的跷跷板效应也带来今天抵御性的白酒股的暴涨。

此外，同泰基金还表达股票行情分析预测文章普搞，龙头股票的带动效应，也助推了今天的销售市场心绪。

对此信达澳银基金经理邹运介绍道，第一，9月24日贵州茅台(600519)召开临时股东大会，丁雄军出任新董事长，丁董事长对茅台将来的战略规划、营销体系、价格体系、销售市场化进展都有清楚的革新思路，极大的提升了投资者信念。

第二，最近五粮液(000858)也接待了投资者调研，公司领导从终端动销、经典五粮液(000858)战略规划、现行政策监管近况、公司进展思路等各方面坦诚的和投资者进行沟通，效果良好。此前投资者从各地经销商反馈的结局看来，部分地区需求平淡，预测降的较为低，而实际结局好于预测。

“第三，9月27日，泸州老窖(000568)公布股权激励，股权激励落地的时点比预测的早股票行情分析预测文章普搞，激励方案覆盖面也较为广，极大的调动了员工的积极性，为将来三年的成长做了良好的铺垫。”邹运详细介绍道。

值得注意的是，针对白酒股暴涨，最新规模超658亿元的招商中证白酒指数基金经理侯昊盘中发文，白酒龙头释放积极信号，短期针对行业的一些担忧可以更好些，白酒版块仍需跟踪动销及价格体系变动情况，以及高端白酒终端价格变化情况。

他意见适度降低今年预测，等待风口，时间拉长看消费升级及聚合度提升行情趋势下白酒版块仍具备较好的配置价值。

销售市场风格能否切换仍待确认

短期波动可能坚持

“周期還是消费？”在今年的A股大盘上，这个问题一直都是投资者商量的话题。伴随着白酒股的“王者归来”，周一这一这一话题再次站上风口浪尖。在多位受访人士看来，销售市场风格能否切换仍待确认。他们还认为，所谓切换是版块的中长期基础面和未被反映在股价的预测来综合驱动的股票行情分析预测文章普搞，风格转不转换不重大，重大的是坚守自己的风格，把握结构性行情中的投资机会。

华富基金表达，最近销售市场隐藏了较为突出的“风格切换”，前期强势的周期版块回调突出，而前期调整较多的医药、食品饮料版块则隐藏了反弹，相对收益显著，销售市场总体波动，版块分化加剧。目前销售市场针对后势风格依然没有形成突出的一致性，还处在寻觅将来主线的阶段，短期的波动可能坚持。

谈及销售市场风格切换，嘉实基金大消费总监吴越预测称，现在销售市场总体主线放在了新能源、光伏、半导体材料(512480)等高端制造(161037)上，这些行业有产业行情趋势存有，也有國家现行政策导向，同时今年又是一个比较典型的资金面不够宽松的存量销售市场。这种背景下，一旦隐藏了某一个比较极致的方向，销售市场存量的资金就会开端进行一个全方位的迁移。毫无疑问，这个时候无论是内资還是外资都把消费当作了一个替换机，把大部分仓位放到了这些新的方向上，这是过去一个月演绎出来大致情况。

“极致的分化或将带来极致的回归，白酒版块在2021年的下挫，更多是经过去年较大幅度上涨之后，投资者投资风格转换造成的，白酒公司的基础面并没有发生较大变动。销售市场从来都是变化万千，将来一段时间股票行情分析预测文章普搞，是否会是白酒为代表的消费股王者归来，仍值得观看。可是将来，白酒细分赛道将面临不同竞争布局，高端及超高端赛道将更具优势。消费版块仍是一个长期永恒的赛道。”吴越进一步表达。

鹏华基金张羽翔推断，中短期看来，销售市场风格能否切换仍待确认；社零消费数据的有效复原有待观看；双节动销数据等也有待节后出炉，这些也潜在构成了酒版块投资的不确定因素。

同泰基金也表达，今天白酒股暴涨，难言销售市场风格的切换，可能更多是季末的资金调仓需求和短期的心绪释放。

而关于销售市场风格是否切换的问题，万家基金李文宾认为，关键在于推断当前周期股和消费股将来的盈利预测的变化方向。“人们认为从当前到年底角度考虑，虽然经济发展下滑压迫实在在加大，国内流动性也有边际转宽的预测，但从盈利行情趋势看尚未发生显著的逆转股票行情分析预测文章普搞，因此人们推断白酒股暴涨并不意味着销售市场风格的切换，风格的切换需要肯定时间周期来完成，将来一个季度可能率是周期和消费互有表现的阶段，而周期可能相对更强。”他说道。

也有一些公募投资人士表达，无需过多关心风格切换问题，它并非引发版块行情行情的原因。创金合信消费主题基金经理陈建军直言，“销售市场风格是股价表现的结局而非原因，人们看到的所谓切换，其实是版块的中长期基础面和未被反映在股价的预测来综合驱动的，所以周期和消费并非对立的，我个人不太认同风格切换的说法，所以接下来，基础面好的周期和消费都有机会。”

信达澳银基金邹运也表达了相似的观点。在邹运看来，“做投资要静下心来。人们不关心风口浪尖和热点话题，假如暴涨的逻辑是炒概念炒主题炒涨价，那么可能率不能延续；假如暴涨的背景是估值进入合理区间，且终端动销、业绩增长情况良好，那就具备性价比。风格转不转换不重大，重大的是了解自己赚的是什么钱，擅长什么领域，以及和什么样的公司一起同行，反复横跳和瞻前顾后并不能猎取长期延续回报。”

当然，不乏基金经理倾向于认为销售市场风格正处于再平稳的过程。长城基金副总经理、投资总监杨建华称，本轮消费股行情与版块估值水平、现行政策支持等方面均有关联。容易来说股票行情分析预测文章普搞，一方面，大消费总体估值已经调整到颇具性价比的位置；另一方面，节前商务部采取的一系列促消费措施也对消费的提振起到了直接促进作用。

而周期方面，杨建华认为，有关部门已经指出在落实能耗双控、拉闸限电等措施时不可“一刀切”，销售市场预测接下来现行政策边际或许会有肯定程度的放松，此前靠涨价逻辑摆脱行情的相关周期品后续上涨动力可能会有所减弱。

当前或是白酒较佳布局时点

四季度有望享受估值切换

从今年2月以来，白酒行业在资本销售市场就呈下滑态势，让不少投资者产生了质疑股票行情分析预测文章普搞，很多机构也继续减持白酒。展望四季度，公募人士表达白酒版块已迎来较好布局机会。

陈建军坦言，“虽然今年白酒行业股票股价下挫很多，可是我长期看好白酒的投资机会，因为白酒商业模式优秀，且就目前看终端需求及公司业绩都算表现优秀，同时估值已经被销售市场过度担忧而下杀很多，当下是较佳的布局时点，进入四季度有望享受估值切换。”

展望后势，张羽翔对酒版块依然将维持中性好的态度，长期仍然看好赛道长坡厚雪的投资机会。综合看来，意见投资者逢低布局，以定投的方式，延续关心酒版块的长期投资价值。

安信基金表达，白酒版块经历大幅回调后估值风险已经释放，9月以来心绪压制已经边际收窄，磨底期间逐步过去。前期销售市场针对白酒负面预测较重，目前可以看到现行政策负面预测逐步转淡股票行情分析预测文章普搞，估计Q3季报白酒仍为食品饮料版块中确定性最强子版块，当前已经进入估值切换的时点，白酒版块估值进入合理范围，有肯定的配置价值。

万家基金经理李文宾也表达，“展望四季度，人们觉得很多酒的估值在经过前期较为大的下挫后，估值开端处于合理区间，人们对四季度不像对三季度本身那边消极，可以去寻觅肯定的投资机会。”

诺德基金认为，随着后续经济发展逐步企稳和复苏，估计白酒以及大消费领域将会迎来盈利的回升，并带动股价的修复。同时，经历过前期的大幅波动，将来行业有望开启稳健的增长模式，将来半年将是较好的布局机会。

而将时间周期拉长到将来1至2年乃至更长期限看来股票行情分析预测文章普搞，不少基金经理坚定看好白酒赛道的投资机会。

嘉实基金大消费总监吴越称，从中长期看来，白酒仍是食品饮料、消费版块乃至A股权益销售市场中较为优秀的资产。从高端白酒长期需求空间测算角度，估计高端酒需求量增长中枢能放在10-15%，叠加强定价权下的提价，该价位段可能是一个5~10年维度超过10%左右收入增长中枢。

吴越进一步表达，值得一提的是，该领域不受技术变革、成本、现行政策等因素影响，品牌是最大壁垒，且伴随岁月企业竞争优势日益加厚，品牌的时间价值为正。其次是因为行业需求稳定，人均消费量下降的风险低，中低速业绩增长期可延续时间长，永续增长也相对高。

“从今年开端往将来几年看来，假设经济发展不隐藏极端下滑的风险的话，高端酱酒仍然会是白酒行业里面需要紧密关心的成长的方向，而且还是最有可能隐藏犀利的业绩回报的方向。白酒或许不能再躺赢，可是還是比较好的赛道股票行情分析预测文章普搞，还会有很多的机会，可是这些机会的找寻可能相比从前更困难，一定要花更多的时间、资源、精力去进行审察。”吴越说道。

而信达澳银基金经理邹运同样是白酒版块的坚定看好者。邹运表达，“很多人觉得大部分散户是反向指标，其实大部分机构还是反向指标，18年4季度从白酒经销商到机构投资者都无比消极，随后人们迎来了19-20年的牛市。假如和大部分人都有同样的认知和心绪，那反倒是比较危险的情况。”

展望1-2年，邹运对中国高端白酒以及少部分次高端品牌的进展充满信念。原因有以下几点：第一，少喝酒喝好酒的认知在不断普及，这个消费升级的行情趋势不会因为现行政策和宏观周期而变化；第二，中国高净值人群/中产家庭的增长仍然平稳，随着中国的崛起，中国富足阶层人群仍然在不断扩容，这是高端白酒需求的坚实基础。

“第三，从供给看来，虽然中国每年消费700多万吨白酒，但高端白酒的产能只有不到10万吨，且将来也很难有其他品牌快速提升优质白酒供给；第四股票行情分析预测文章普搞，国人饮用白酒的场景和文化不会轻易改变，这也导致布局稳定，替代品威胁较为小。总体而言，高端白酒仍然是享受中国长期国力上行红利的最优生意模式之一。”邹运说道。

不过，也有基金公司表达，经过前期的下挫和估值消化，白酒股后续行情可能率坚持波动。

同泰基金认为，从基础面角度，三季报马上公布，相比周期等版块的高业绩弹性，行业较为看来，白酒股业绩估计坚持平稳，行业较为看来吸引力略有不足。

从产业进展行情趋势看来，新能源车(501057)、光伏、碳中和概念现行政策利好不断，业绩向上，而民生消费类的监管现行政策不断，白酒消费税靴子仍未落地股票行情分析预测文章普搞，估计仍将压制行业的估值。从资金的角度看，长久期资产的避险需求是长期存有的，但也需警惕美债收益率上行对此类资产的估值下杀。

看好免税、医美、CXO等细分消费领域

需警惕流动性超预测收紧风险

针对包含白酒股在内的整个消费版块股票行情分析预测文章普搞，受访人士也表达并不消极，多个细分领域的有指标的已经具备较好性价比。

吴越预测称，从行业较为视角，业绩环比行情趋势、明年潜在利润弹性、可选/必选仍然存有的估值割裂程度、机构持仓等维度看来，人们认为必选消费半年到一年维度仍是超额收益的核心提供者。

从细分行业看来，吴越表达首先，食品饮料仍是A股最佳赛道。以海外经验看来，美国过去50年间表现最好的二十只标的中大概有50%来自食品饮料行业，日本、欧洲等成熟销售市场也均有类似结论。而A股也已经在白酒、乳业、调味品、肉制品、饮料等领域诞生出众多标杆企业；在家电家具地产链、免税、酒店、博彩等行业也可增配中长期优质股票。意见投资者关心四季度消费版块投资机会，消费版块部分龙头经过前期下挫和估值消化后，底部特征或较为突出，四季度阶段性走强可能性较高。需要注意的是流动性超预测收紧的潜在风险。

陈建军也好说道，“四季度及明年一季度消费版块有上升空间，经过一段时间的调整，现在的消费行业(510630)风险较低股票行情分析预测文章普搞，就短期的四季度看，整个大消费是版块性机会，其中短期下滑过大的标的机会更大。”

中长期看，陈建军认为基础面及竞争布局好的版块和股票机会更好，当前看好高端白酒、免税、医美、调味品等细分版块中业绩增速快的股票。

杨建华表达，今年消费的走弱受到估值和基础面因素的双重影响。目前从估值角度来说，消费版块已经调整了相当的时间和幅度，当前已经处于合理水平。基础面因素更多受到今年疫情影响，版块短期承受了肯定压迫。

从一年的维度看来，邹运表达优质消费品的估值已经回落到合理乃至低估的区域股票行情分析预测文章普搞，愈来愈多的公司展现出较好的性价比。警惕的风险关键是信用周期超预测回落导致需求疲软。“我认为阶段性信用收缩已经进入尾声期，所以并不消极。细分机会包含高端/次高端白酒、啤酒、调味品、医疗服务、免税、文具等优质商业模式的公司。”

“针对四季度与明年一季度，人们认为假如疫情防控得当，国内消费可能率会逐步复原，明年在今年低基数基础上有望获得较快增长。同时，人们也看好现行政策对消费的提振作用。”他说道。

李文宾也称，经过一段时间的回调后，目前从估值看部分消费版块已经回调至相对合理区间，如食品饮料PE-TTM已经跌至近5年的70%分位临近，医药已经跌至30%分位临近，不少龙头股票其实已经具备中长期配置价值。考虑到将来经济发展下滑压迫，叠加流动性可能会适当边际宽松，人们估计四季度和明年一季度部分长线资金出于配置会增加消费版块的配置，版块可能也具备肯定的绝对收益价值。

“但需要注意的是，消费是过去外资重仓配置的版块，四季度美联储Taper后，美债利率上行以及加息预测可能会加剧外资流向波动，消费版块也可能波动较大。同时消费版块细分领域还是顺周期的(如家电等)股票行情分析预测文章普搞，在经济发展下滑过程中，盈利也有可能下滑而不达预测，意见关心盈利波动更小的必选消费和医药。”李文宾提示道。

展望四季度及明年一季度，同泰基金认为，消费升级大行情趋势不变，目前消费版块估值水平已回归至相对合理水平，配置价值仍较高，随着四季度估值切换，短期可以渐渐好起来。依然较为看好高端白酒、新兴家电、免税、CXO、医美、医疗服务等细分领域。

心绪因素引发周期股调整

9月27日，白酒版块暴涨的同时，资源类版块坚持上周的弱势股票行情分析预测文章普搞，不少股票隐藏跌停。基金人士认为，股价调整更多地源于心绪因素。

同泰基金认为，资源类版块股价调整更多地源于心绪因素，基础面的影响并不大；此类股票在后期将有较大的分化，与新能源相关的上游资源版块、供需形势好的化工版块仍将有上涨空间，而缺少需求增长逻辑的周期类股则难以有效反弹。

同泰基金表达，周期版块近几个月大幅上涨，累积了大量的获利盘，一有心绪影响，股价的波动幅度就较大。而周末全国多地停电对各企业是否停电的预测陷入不明朗，大家对供给和需求都产生了较为突出的负面预测。

最近一些重大变化引致中美关系转好，进而销售市场对全球分工强化的预测增长，或许对中国产业链产生了不必要的负面联想；同时国庆长假将至股票行情分析预测文章普搞，海外的不确定性对周期版块影响最大，大家临时规避风险的意愿较为明显。

创金合信新材料新能源基金经理龚超称，九月以来，钢铁、煤炭、有色、化工等周期性行业相关股票股价波动较大。从行业景气度看来，部分工业品价格在九月延续上涨，其关键促进力来自于供给端：缺电以及限产导致高耗能企业开工受限，部分高耗能工业品在销售市场上供不应求，相关股票价格上涨幅度较大。

而九月下旬开端，销售市场开端担忧宏观经济发展走弱，将来需求下滑，同时现行政策层面开端调控及纠偏，部分产品价格下挫风险加大，投资者挑选快速卖出，导致相关股票股价快速下挫。

永赢基金表达，最近周期股调整幅度较大，关键是过去一段时间利润向产业链上游聚合，不利于稳增长和(00001)居民收入改善的担忧延续发酵。其它股票行情分析预测文章普搞，随着“双控”、“双限”现行政策再加码，停电停产造成居民生活不便，与之相关的社会舆论也突出增加。

因此，现行政策纠偏的预测升温，但纠偏的时间、形式、力度都高度不确定，这是周期股估值最受压制的阶段。将来，假如最终落地的现行政策纠偏而非改正，则调整已经兑现的周期股仍有上行空间。

顺周期行业大幅超额收益情况或已完毕

看好新能源上游材料相关版块

面对周期股近段时间的延续调整，基金经理认为部分上涨幅度较大的工业品价格有望回归正常，顺周期行业大幅超额收益情况或已完毕。不过股票行情分析预测文章普搞，与新能源相关的上游资源版块的短期、中期、长期逻辑仍然坚实，后续行情依然可期。

诺德基金钻研员范飞则称，从三个角度看来，周期种类短期大幅超额收益的情况可能已经完毕。

范飞预测，从金融层面看来，由于大宗商品(161715)是全球定价，其中一个重大的影响变量是美元指数和美国的货币现行政策。目前看，美国的国债收益率虽然仍处于历史低位临近，但美国的货币增长幅度已经开端放缓，M2增速从最高位的27%，回落到13%临近，渐渐进入到正常区间，随着疫情的转好，以及通胀的上升的约束——美国7月份的CPI达到5.4%，贴近30年高位。

从基础面角度看，范飞进一步表达，驱动周期变化的下游地产、汽车、家电预测变差，上游大宗品涨价估计传导将隐藏困难。从价格层面，以CRB为代表的大宗商品(161715)价格指数股票行情分析预测文章普搞，同比增长从52%的高点渐渐回落，假如无其他意外冲击扰动因素，同比增长最快的时机可能率应已过去。

而从估值角度看，目前顺周期的有色、化工、钢铁、采掘PB估值均处于相对较高水平。而相应的医药类行业调整后处于历史中位数，凸显了性价比。

展望将来，龚超推断，“随着工业企业开工逐步正常化，部分上涨幅度较大的工业品价格有望回归正常，相关股票面临调整压迫。”

可是，针对新能源相关的上游资源版块，多位投研人士表达好。同泰基金认为，与新能源相关的上游资源版块的短期、中期、长期逻辑仍然坚实股票行情分析预测文章普搞，停电也不会大规模发生在新能源产业链上(如风电、光伏、电动车等)；相关版块后续仍有估值、业绩双击的过程，比如磷、锂、稀土等，关键聚合在化工、有色等行业。

国庆节后，新能源上游材料相关版块将显现出较为突出的行业较为优势；三季报披露后，部分相关企业业绩增速较快，短期股价急挫之后估值性价比高，行业基础面行情趋势强劲，将会全方位迎来销售市场的认可。

范飞总结道，“顺周期行业，除个别由新能源需求强增长驱动的或者供给长期受限的细分种类，估计大幅超额收益的情况或已完毕。”