股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月16日报道：上周美国公布非农就业数据

在很多投资者的心中，从过去到现在，都期望有一个“红五月”。明日股市预测分析2020转眼间，五月份已经过去一半。中美股市在本周最终一个交易日的行情都表现强劲，虽然宏观经济发展数据不太给力，特别是美国，失业率数据差于预测，通胀率又高于预测。究竟如何看将来中美经济发展和资本销售市场？本周中泰总量团队的周末商量会就此话题展开商量。大家普遍认为美国经济发展的问题很多，但徐驰认为美股风险不大。唐军认为美股上涨关键靠资金拉动而非经济发展基础面；其中，王仕进提出的观点颇有意思，他通过数据统计发觉，A股相对全球股市而言，表现不佳，而最连累A股大盘指数的是券商、保险版块，那么，今后是否可以看好非银金融版块呢？

美国撒钱“后遗症”开端显现

中泰金融工程首席唐军认为，上周美国公布非农就业数据，大幅低于销售市场预测，这或许可以看作美国撒钱后遗症的表现之一。明日股市预测分析2020一方面美国就业数据大幅低于预测，另一方面劳动力成本的上升幅度创过去20年来新高，也就是说美国就业情况很差的情况下平均工资大幅上涨，这在历史上很少见。正是由于美国给居民的补贴力度大，居民手头较为富裕，很多人就业的积极性下降才会造成绩业数据低而工资上涨幅度高的少见现象。

中泰策略预测师徐驰认为，就美国通胀数据而言，二手车价格4月环比上涨10%，创1952年新高，是本轮美国CPI超预测最关键的推手，但与此同时，汽车行业库存却创新低，且汽车行业就业亦超预测下滑，这表明美国汽车的生产出了问题。明日股市预测分析2020事实上，这一现象并非偶尔，当前美国下游消费品库存不断下降的同时，上游原材料库存总体却在不断抬升。拜登高额的失业补贴下，中低收入阶层更加倾向于宅在家里拿补贴，而非参与就业，造成的供求错配或是重大原因。

就像过去两年“非洲猪瘟”对通胀的短期推升一样，既然通胀由供给冲击造成，试图通过大幅收紧流动性或“缘木求鱼”。明日股市预测分析2020事实上，中美两国最近的发力点亦是聚焦于供给端发力，比如：拜登政府最近明确，任何失业者假如找到合适工作一定接受，否则会失去失业救援金。而中国则在发改委等多部门调和发力下，国内黑色系最近亦迎来较大幅度调整。

其次，即便美联储开端收紧流动性，或也不会造成美股大级别风险：如人们年初以来一直强调，“一党独大”之下，美国不断促进财政局货币化是本轮美国经济发展、道琼斯领跑全球，商品、利率上行，而美元温顺升值的“再通胀交易”的主因。明日股市预测分析2020同样，参考过去100年，美国“一党独大”时期历史规律，在下一次选举中，执政党失去参、众院中至少一个，导致财政局货币化无法再次促进，是这种“再通胀交易”终结的重大信号，如：“罗斯福新政”牛市的终结源于：1937年罗斯福改组最高法院使得国会形成强大的“保守联盟”反对力道，导致其后续财政局计划无法推出；而特朗普“再通胀交易”的终结，源于2018年中期选举丢掉众议院无法推进新的减税计划。

考虑到当前拜登高达63%的支持率，以及特朗普对共和党的不断分裂——最近切尼等共和党建制派大佬被驱逐。明日股市预测分析2020明年中期选举或很难改变当前美国“一党独大”的局面，销售市场亦无需过于害怕美股当前“再通胀交易”逻辑被破坏，进而引发系统性风险的可能。

中泰策略预测师王仕进认为，美国这轮量化宽松现行政策(QE)与以往三轮QE最大的区别，是这次QE是搭配财政局转移一起使用，这种再分配机制是造成供需缺口快速扩大的关键因素。明日股市预测分析2020

目前，美联储对通胀的看法是：价格上涨是临时的，经济发展重新开放导致的一次性上涨，供应短缺带来的临时障碍，不太可能延续上升，唯独真正的通胀源自劳动力销售市场，劳动力销售市场紧张导致的通胀更值得关心。明日股市预测分析2020目前看，核心CPI上升至3%，剔除掉0.7%的基数效应，依然在美联储的通胀容忍度之内，而虽然有些快餐连锁店开端发放签到奖的方式吸引劳动力，但美国平均失信在4月也只是上涨0.3%，数据的角度看，美联储的推断仍然是精确的，可是基于燃油价格、食品价格和PMI等数据推断，7月美国CPI突破7%的概率仍然很高。

海外销售市场继误判了4月美国非农后，再次误判了4月CPI，这两个因素都是将来销售市场的关键变量。明日股市预测分析2020美国经济发展在这轮疫情冲击和以往衰退期有两个关键区别，一是职位空缺数速降后快速上行，二是房价延续上涨。

故王仕进的推断仍然连续之前商量会的观点，75%的疫苗接种率是美联储商量缩减QE的前提，按照当前进度，6月FOMC会议可能率会商量该问题，而3季度可能会开端实施，目前销售市场price in的加息节点是2022年底。明日股市预测分析2020此外，美元下半年走强的可能性也较高，关键源自其他美元指数构成国的经济发展增长显著慢于美国。

李迅雷认为，不要被短期现象所疑惑，即各种缺口、各种涨价的隐藏，好像是全球经济发展已经全方位复苏了。明日股市预测分析2020短期数据的转强具有疑惑性，信任逻辑比信任高频数据重大。美联储的压迫很大，在就业与通胀之间，估测它還是挑选保就业，不缩表、不加息。通胀就像汛期，收益率就像堤坝，只要堤坝不被冲垮，汛期总会完毕。但这就需要考验美联储的定力。

但美国的现行政策空间并不大，较为利率处在历史低位，财政局赤字已经很高了，革新是远水不解近渴，何况“送水”过程会很困难。明日股市预测分析2020因此，当前全球各国经济发展实际上是进入“比弱”的时代，剩者为王。

中国：通胀无忧，经济发展隐忧

徐驰认为，当前通胀并非来自流动性宽松下，全球需求的过热，而是基数效应叠加供给冲击所致。明日股市预测分析2020

就我国而言，最近大宗商品(161715)涨价引发国内通胀担忧，但观看3月以来商品细分可以发觉：原油、有色等全球需求定价的资源品，涨价斜率突出慢于过去2个季度，原油当前仍未超过3月初的高点，即便是有色中上上涨幅度度最大的铜、铝等，3月以来涨价幅度亦均在10%以下。明日股市预测分析2020这与人们此前一直强调的，全球疫情不规则复苏——发达國家不断超预测复苏，进展中國家不断滞后下，全球需求曲线复苏平缓化，二季度大宗商品(161715)“超级缺口”已不存有是一致的。

实际上，3月以来，涨价最为超预测的商品为国内定价的热卷、螺纹、焦煤等黑色系，普遍上涨幅度高达30%左右。明日股市预测分析2020考虑到国内地产、基建等需求渐入顶部，其最关键的驱动力在于供给端：“碳中和”相关现行政策的履行及与澳大利亚贸易摩擦下的供给冲击。

中泰固收预测师肖雨认为，从一季度货政报告看，央行并不害怕输入性通胀风险，坚持“稳字当头”基调不变，意味着短时间内货币现行政策将延续处于观看期。明日股市预测分析2020其中PPI只是阶段性抬升，CPI行情更关键。央行在专栏4中详细预测了最近国内外物价变动的驱动因素和将来行情，推断全球大宗价格上涨针对国内PPI推升只是阶段性的，估计全年CPI上涨幅度温顺，因此通胀风险可控。即便下半年PPI延续处于高位，估计总量层面上紧货币的可能性较低，更多运用供给侧调整或行政手段应对大宗涨价带来的差异化影响。

经济发展复原不均衡、不稳固，“转弯”条件不具备。明日股市预测分析2020报告连续了4.30政治局会议中针对经济发展增长的看法，外部由于疫情反复导致全球经济发展复苏存有不确定性，内部则存有居民消费受限、制造业投资增长乏力、稳就业压迫较大等结构性问题。一季度5%的GDP两年平均增速低于2016年至2019年平均增速，距离潜在增长率可能还有肯定缺口。为了维持经济发展运作在合理区间，货币现行政策需要维持“稳健”基调不变，“转弯”非“不急”，而是临时不再考虑。

现行政策调整可能隐藏在下半年。明日股市预测分析2020在输入性通胀风险可控的情况下，估计最近货币现行政策难有大的动作，央行可能需要再次观看国内外形势变化，假如调整，则可能隐藏在下半年。破局因素来自三方面：PPI向CPI传导关系增强促进核心CPI大幅走高；经济发展增长动能突出走弱，就业压迫超预测上升；关键发达经济发展体货币现行政策转向带来突出外溢效应。综合看来，最终一种情况发生可能性相对较高，因此下半年需要紧密关心美联储货币现行政策边际调整信号。

中泰固定收益首席周岳认为，今年以来经济发展数据总体还不错，可是对经济发展增长拉动最大的還是地产和出口，在不错的数据背后有几个隐忧。明日股市预测分析2020

一是消费在分化，低端的必需品和高端的文化娱乐、奢侈品消费较为好，其他的可选消费(159936)相对较弱，这背后反映了收入修复的分化，假如中低收入人群收入上不去，对可选消费(159936)可能会形成长期的影响，今年一季度人均消费支出和可支配收入的比率相比18、19年同期是偏低的，这可能会影响人们以后看消费的逻辑。明日股市预测分析2020

二是制造业投资依然没有起来，在今年企业中长期贷款的额度和占比都突出上升的情况下，制造业投资并没隐藏崛起，背后的原因可能還是企业利润改善更加聚合在上游，而价格因素对利润改善的作用较为大，上游的利润的改善并没有很好的往中下游传导，导致制造业投资不足，其它，企业家针对目前经济发展复苏和订单的延续性可能也有一些害怕，也会影响了资本开支。明日股市预测分析2020

三是出口还能走多强？今年出口依然有强劲的表现，在欧美的补库存需求下，出口的主逻辑是蛋糕做大，次逻辑才是替代效应的消退，估计将来还会延续一段时间，可是等到海外补库存完毕，人们的出口是否还能有这么强劲的增速。明日股市预测分析2020

总体看来，消费在收入修复分化的情况下，超预测的可能性较小，地产和基建往下走只是时间和斜率的问题，而出口很大程度取决于海外经济发展复苏的延续性，拉长一点时间，人们经济发展增长還是面临往下走的压迫。明日股市预测分析2020从债券的角度看，流动性今年总体還是较为宽松的，在信用边际收紧的情况下，货币收紧的可能性也较为小，往后看，随着经济发展增长动能的趋弱，利率还会有进一步下滑的空间。

李迅雷认为，经济发展转型并不简单。明日股市预测分析2020发觉迄今为止，经济发展增长关键還是靠出口和房地产(512200)，在拉动中国经济发展的两大法宝——出口和房地产(512200)老配方难以改变的情况下，推进革新的现行政策估测会在下半年继续推出，今年是一个很好的革新“窗口期”，因为经济发展稳增长、保就业和控通胀的压迫不大。“房产税试点”被重提，仿佛是在投资问路。信任其他领域的革新举措也会继续被提起，但总基调仍是“稳中求进”。

今年以来A股与海外销售市场背离的关键结构差异

王仕进认为，自09年之后，第一次全球性的QE开端以来，全球关键股票指数的行情其实比较趋同，最终累计上涨幅度的区别体现在成分股的成长性上，同期A股(沪深300)表现不亚于其他销售市场，只是波动太大导致持股体验不好，其它就是过去10年房子比股票更有吸引力。明日股市预测分析2020

1998年以来关键央行扩表概况

王仕进认为最近的全球股市隐藏过两次背离，一次是2018年，特朗普破坏了传统意义上的跨境贸易流动逻辑，导致美股一枝独秀。明日股市预测分析2020再一次就是现在，2月底以来，A股和港股突出弱于其他销售市场，去年中韩两国因为疫情操纵得好，充分受益这波供需缺口，两国股市也领跑全球。可是今年以来，韩国股市再次受益出口驱动，而A股则显得有点乏力。

年初以来大类行业表现看来，无论是A股還是全球，都是能源和材料版块领涨，但A股上涨幅度比MSCI全球指数要弱一些。明日股市预测分析2020另一个关键的落差在金融指数，全球金融指数都暴涨，唯一A股是下挫的，这還是建立在A股银行指数今年有9%以上的上涨幅度基础上，明显，拖后腿的是券商和保险。此外，消费和信息技术(159939)因为抱团去年太猛，今年回调幅度较大，人们的工业指数军工权重较高，所以也表现不好，这几个版块是今年沪深300指数点位变化的贡献度里面，最靠后的。

假如从关键股票指数的行业权重看来，韩国和台湾的信息技术(159939)权重最高，但股票指数就更为坚挺，这可能关键反映的是半导体材料(512480)短缺的问题。明日股市预测分析2020而欧美消费权重也都很高，但他们消费数据好，国内消费端表现不佳，一方面是估值太贵，更多的還是国内消费数据确实一般，信息技术(159939)里面还是消费电子之类权重较高。

相对全球，最连累A股大盘指数的是券商、保险版块。明日股市预测分析2020沪深300里面金融权重超过26%，已经超过其他任何國家股票指数，而上证50(510800)和恒生指数金融权重则超过了40%，这是国内指数与海外销售市场的最大区别。同时，人们可以看到恒生指数里面金融虽然都是AH同步上市，明显H股金融卖盘更少，今年恒生指数是上涨的，比如H股中信证券(06030)和A股中信证券(06030)俨然处在两个世界。

经验看来，券商指数往往在行情顶部和底部最为活泼，今天券商整体上涨，或许在释放指数见底的信号，也或许在释放风格切换的信号。明日股市预测分析2020

李迅雷认为，股市很多时候的表现，都不会遵循什么逻辑。明日股市预测分析2020大家都在害怕美国货币现行政策收紧会“殃及池鱼”，这倒未必，因为中国股市与美股的关联度在突出下降过，股市的均值回归现象倒是一直存有，只不过有时会早点或晚点。A股大盘的金融版块权重庞大，假如真能起来，则对指数的拉动作用较为大。但即便如此，仍然很难形成牛市氛围，版块此消彼长、风格不断切换是估测是今年A股大盘的关键特征了。

五月股市变红靠什么？

唐军认为，国内资本销售市场短期表现可能更多受资金面扰动的影响。明日股市预测分析2020从国内资本销售市场最近表现看来，商品期货大多数种类经历了一轮大幅上涨，这两天又大幅回落，股市前期表现相对商品突出偏弱(但今天上涨幅度较大)，国债利率自3月以来突出下滑。假如说之前的商品暴涨是反映经济发展复苏预测，那股市不应该偏弱，假如反映的是通胀上行且经济发展乏力(类滞涨)的预测，那国债收益率又不应该下降。假如从环保限产、国外进口原材料受限等因素来解说商品前期的暴涨，那这两天忽然转向暴跌也不好解说。

唐军认为，资本销售市场最近表现从资金面扰动来解说可能会强于宏观基础面。明日股市预测分析2020比如商品期货，从期货业协会公布的数据看来：“2020年商品期货销售市场沉淀资金超过2100亿元，流入金额770亿元，是期货销售市场成立以来流入最好的年份。”资金大量流入很可能会放大商品期货销售市场的短期波动。在居民财富配置转向资本销售市场多元配置的大背景下，治理期货类(CTA)私募基金也受到各类配置资金的青睐。

股票销售市场的短期表现则与公募基金募集热度高度相关。明日股市预测分析2020而国债收益率下滑可能与金融机构间的资金空转有所回升有关。上个月(4月2日)的商量周会中，唐军提到“中泰时钟构建的衡量资金空转的指标(银行业资产负债表扩张速度与社融增速的差)突出回升，从历史统计规律看来，短期利好利率债。”而随着经济发展的复原，要求银行让利实体经济发展的力度边际减弱可能是资金空转指标有所回升的背后原因。

王仕进认为，接下来几个月关键看美国实际利率的行情是上升還是下降，这是当前决策美股估值行情的核心变量。明日股市预测分析2020一方面，美联储认为通胀是临时的，不会轻易干预名义利率，另一方面，通胀预测使得销售市场加息预测抬升，波动率突出回升。

全球销售市场在三季度的风险要大于二季度，而A股权重股的提前调整变向提供了指数安全垫，行业配置方面，意见关心券商、军工和TMT的超跌反弹机会，而前期过热的周期股可能会向海外定价端倾斜。明日股市预测分析2020

徐驰同样看好二季度A股表现，再次看好：1)大金融等为代表的低估值蓝筹；2)全球定价的有色、能化；3)受益于IPO放缓与订单扩散的中证500(512500)中股票等。明日股市预测分析2020