股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月03日报道：全球核心资产如何消化估值

前言：近些年来，A股核心资产估值不断突破历史上限，一直是销售市场争议焦点。正如人们2019年的报告所提股市行情分析预测师吴劲松，A股核心资产估值抬升源自其估值体系的“拨乱反正”；但同时，当估值修复的进程完成后，核心资产确实可能面临高估值的瓶颈。那么将来核心资产将如何消化估值？其行情将如何演绎？因此，参考海外，本文复盘历史上全球核心资产消化估值的路径及股价行情，以对A股提供借鉴。

报告正文

一、全球核心资产如何消化估值？

两百多年美股长河中，很多股票穿越牛熊、历久弥新，也有不少股票昙花一现、黯然退市。当前上市的5000多只美股中股市行情分析预测师吴劲松，虽不乏特斯拉、Facebook、谷歌、亚马逊这样的后起之秀，但更亮眼的是仍有众多近百年历史的股票仍活泼在市值前列，如上上个世纪上市的通用电气，1916年的IBM、1919年的可口可乐和百事、1920年的埃克森美孚、以及1930年之前上市的好时公司、通用磨坊、雅培制药、卡特彼勒这些耳熟能详的企业。

拉长时间看来，没有一只股票的行情是一帆风顺的，其股价与估值也都经历高点和低点。当估值处于高位时该如何平稳盈利与估值，高企的估值将以何种方式被消化？人们回首了50家美股龙头的历史股价、估值、盈利行情，总结了四条消化高估值的路径，以供参考。

1.1

路径一：低增长渐渐消化估值股市行情分析预测师吴劲松，股价波动

典型案例：宝洁&可口可乐

1973年“美丽50”破灭后，宝洁股价下滑后延续波动。1973年受第一次石油危机冲击与通胀大幅上行冲击股市行情分析预测师吴劲松，高估值的“美丽50”泡沫破灭。此后至70年代末宝洁股价行情分位三个阶段：1)估值下滑+盈利下滑，股价下挫；2)估值再次下滑+盈利稳步回升，股价横盘波动；3)估值下滑+盈利下滑，股价下滑。

低增长渐渐消化估值，支撑股价。宏观滞胀，利率大幅上行导致估值承压。1974年估值调整至18倍后开端回升，后续两年稳定在20倍以上，77年利率加快上行导致估值再度回落。宝洁盈利在1973年短期小幅下滑后重新向上，基础面维持稳健，ROE坚持在15~20%左右，净利润增速坚持在10~15%左右。但由于利率上行令估值承压，宝洁的盈利增速虽然稳定、但绝对值并不高，因此盈利缓慢增长消化估值，股价在此后七八年时间内坚持波动。

与宝洁类似，可口可乐、麦当劳、强生均经历了相似的过程。可口可乐估值在1973年后回落，1974年估值调整至15倍后股市行情分析预测师吴劲松，随着盈利重回稳定增长，股价迎来阶段性回升。ROE坚持20%以上，g坚持在10~15%区间，估值延续回落，盈利支撑下股价坚持波动。

总结看来，针对稳定增长类型股票，其增速相对较低，估值消化时间较长，不过当估值处于历史相对合理位置时，估值消化的力道弱化，盈利支撑下股价下挫空间已不大。

1.2

路径二：高增长抵消估值下滑股市行情分析预测师吴劲松，股价上涨

典型案例：沃尔玛&卡特彼勒

1973年“美丽50”泡沫破灭后，沃尔玛经历近两年回调后重新上涨。其股价行情经历三个阶段：1)估值大幅下滑+盈利下滑股市行情分析预测师吴劲松，股价下挫；2)估值上行+盈利回升，股价上涨；3)估值回落+盈利上涨，股价上涨。

高增长抵消估值下滑，股价上涨。1973-1974年沃尔玛经历双杀，估值与盈利大幅下滑，此后盈利快速回升带动估值再度向上至20倍。1975年开端估值跟随增速回落至10倍左右，此后ROE坚持在25%以上，净利润增速坚持在30%以上，相对较高的盈利成为股价关键驱动，虽然估值在10~15倍区间内波动，但股价延续向上。

卡特彼勒股价在“美丽50”破灭时受冲击较小股市行情分析预测师吴劲松，此后回调后再次向上。1973年后卡特彼勒行情经历了两个阶段：1)估值下滑+盈利下滑，股价调整；2)估值再次下滑+盈利回升，股价上行。

卡特彼勒高增长带动股价上行，估值对股价的影响减弱。卡特彼勒1970s受益于美国基建的大幅增长，净利润增速最高在1975年达到70~80%，增速中枢处于较高水平且ROE稳定在20%上下，虽然估值中枢逐步回落至10倍左右，但高增长主导股价行情。

总结看来，针对增速较高且相对稳定类股票股市行情分析预测师吴劲松，估值消化时间更快，且估值往往在高增速带动下再度向上，高增长抵消估值下滑压迫，主导股价向上。

1.3

路径三：高增长快速消化估值股市行情分析预测师吴劲松，股价看盈利行情趋势

典型案例：成长股——英特尔、亚马逊&周期股——纽柯钢铁

英特尔高估值由高增长快速消化。针对盈利增速波动较大的成长股而言，如英特尔在1980s年代、2000年前后、2009-2010年，其盈利增速超过100%股市行情分析预测师吴劲松，增速g成为PE估值的主导因素，高估值隐含背后高增长预测，导致其估值经常突破历史上限，但此后被高增速快速消化。

因此针对这类股票，当前估值高不意味着股价会跌，股价最终由盈利增速决策。PE绝对高低对股价的指示意义有限，即便处于历史高位，但若增速g再次上行，那么PE可以连续向上突破，股价仍可以再次向上。股价最终由盈利行情趋势决策，股价的拐点往往是预测增速的拐点。

亚马逊与英特尔类似。自2012年亚马逊从电商向云计算转型，增速大幅波动带来PE大幅波动，虽然PE突破历史上限股市行情分析预测师吴劲松，但高增速快速消化高估值，并未隐藏杀估值阶段，将来盈利行情趋势决策了股价行情，其股价延续上涨。

以纽柯钢铁为例，周期股与处于高增速但增速不稳定阶段的成长股类似，高估值将被高增速消化，盈利行情趋势决策股价行情。估值的大幅波动是由于盈利的大幅波动导致，估值也经常在高增速下突破历史上限，如2003-2005年、2010-2012年。周期股将来盈利增速决策股价行情，估值绝对高低意义同样不大。

总结看来，针对盈利大幅波动的成长股或周期股股市行情分析预测师吴劲松，高估值往往通过高增长快速消化，当前估值的绝对水平不重大，将来盈利行情趋势决策股价行情。

1.4

路径四：增速下滑杀估值股市行情分析预测师吴劲松，股价下挫

典型案例：家得宝&可口可乐

家得宝增速下滑难以支撑高估值，股价经历戴维斯双杀。1983-1985年，家得宝盈利恶化股市行情分析预测师吴劲松，净利润增速与ROE大幅下滑，PE估值从50倍降至20倍左右，股价经历双杀，直至1986年盈利再度向上，才带动股价开启反弹。

类似的还有1997年亚洲金融(00662)危机后的可口可乐。1997年亚洲金融(00662)危机后，可口可乐全球扩张受阻，叠加当年可乐安全引发恐慌危机，其盈利与估值大幅下滑，直至2001年后盈利回升带动其股价企稳。

总结看来，当估值处于高位时股市行情分析预测师吴劲松，股价针对将来盈利增速的敏感度上升，一旦盈利增速不及预测，可能隐藏杀估值的情况。

1.5

小结

回首美股历史看来股市行情分析预测师吴劲松，高估值消化的路径可以归为四类：

路径一(估值承压型)：低增长渐渐消化估值，股价波动。适用于成熟期低增速的股票，如消费股。

路径二(盈利占优型)：高增长抵消估值下滑股市行情分析预测师吴劲松，股价上涨。适用于处于相对稳定成长期的股票，如消费股、成长股。

路径三(盈利主导型)：高增长快速消化高估值，股价看盈利行情趋势。适用于初创期成长股、周期股。

路径四(杀估值型)：增速下滑杀估值股市行情分析预测师吴劲松，股价下挫。适用于各类股票，特别是高增长股票

人们可以看到，四种路径的背后，将来的盈利增速决策了高估值如何消化，增速越高，估值消化越快，这从估值公式可以得到。

PE是由盈利增速、折现率、分红率决策，其中分红率相对稳定，盈利增速和折现率是影响估值最重大的因素。当利率和分红率波动较小时，当前估值是由将来盈利增速决策股市行情分析预测师吴劲松，因此高估值也将由将来的高增长所消化，将来增速高低决策估值消化的时间，增速越快、估值消化速度越快。其它，当折现率波动较大时，也会对估值产生较大的影响，若折现率抬升将对估值形成压制，可能也会通过杀估值来加快估值的消化。

当然，估值下滑并不代表股价下滑，核心看盈利。上述四种情况可以看到，估值下滑过程中，股价仍有可能再次上行，这是由于P=PE*EPS，盈利和估值的相对力道决策股价行情。穿越牛熊的美股龙头，无一非通过盈利的上行抵御估值下滑，带动股价延续向上。

二、将来A股核心资产将如何演绎？

从利率端看来，全球流动性坚持宽松，国内现行政策不急转弯，估计利率将坚持平稳，人们不认为A股核心资产将隐藏全方位杀估值；但若通胀超预测，引发全球现行政策大幅收紧，不排解系统性杀估值的可能性。3月以来，欧洲、东南亚等疫情再度爆发股市行情分析预测师吴劲松，当前全球新增确诊病例数已超越去年12月水平创下新高。疫情再度蔓延也引发各国纷纷加强封锁措施，短期将对海外复苏节奏带来肯定影响，制约宽松现行政策退出。其它，美联储坚持鸽派，点阵图显示2021年不进行加息，全球流动性年内仍将再次坚持宽松。随着国内经济发展预测回落，央行现行政策平稳，估计全年仍将坚持不急转弯基调，流动性坚持平稳。但若经济发展复苏超预测引发通胀大幅上行，可能引发现行政策全方位收紧，不排解杀估值的可能性。

从盈利端看来，将来盈利增速的重大性提升，可能成为核心资产分化的基础，高增长肯定程度上可以对冲估值回落的压迫。参考美股，将来A股核心资产行情也可能隐藏下列四种情况：

一是估值承压型：针对稳定低增长的股票股市行情分析预测师吴劲松，可能需要盈利逐步消化估值，股价波动；

二是盈利占优型：针对高速增长的股票，盈利增长很可能抵消估值下滑，景气向上带动股价上涨；

三是盈利主导型：针对增速波动大的股票股市行情分析预测师吴劲松，如部分成长股和周期股，估值的绝对水平意义不大，推断景气行情趋势尤为重大；

四是杀估值型：针对盈利不及预测的股票，可能会隐藏戴维斯双杀。

从分红端看来股市行情分析预测师吴劲松，高分红率有助于对冲估值回落的力道。提高分红有助于提高估值，提供肯定的安全垫，但分红率因子的作用相对盈利增速和折现率较弱。

总结看来，人们并不认为A股核心资产会迎来全方位杀估值，参考美股核心资产估值消化的四条路径，将来盈利增速的差异可能会导致A股核心资产的行情隐藏分化。

以茅指数代表A股核心资产，参考美股核心资产消化估值的路径，人们大致对茅指数成分股将来可能的估值消化路径进行分类。划分标准关键根据盈利模式的特点、盈利稳定性、将来1~2年一致预测盈利增速以及当前估值水平。首先，当前不少龙头的估值已经处于历史合理水平，估值并未泡沫化股市行情分析预测师吴劲松，后续估值消化压迫不大，最多是通过波动消化估值；其次，参考美股，茅指数成分股消化估值的路径中，路径一以消费股主导，路径二以医药股主导，路径三以科技股主导。

风险提醒

1、历史不可比；2、疫情恶化超预测；3、现行政策不确定性