股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月05日报道：是去年四季度行情的连续

2021年一季度上证指数微跌0.9%，创业板(159915)指则下挫7%，沪深300指数下挫3.13%，以春节为分界点，节前抱团白马股和新能源产业链等版块演绎了跨年行情，春节后抱团白马股和新能源版块则大幅调整，顺周期和低估值版块顺势崛起。展望2021年二季度，盈利、流动性的组合将共同主导销售市场。由于去年同期新冠疫情原因基数较低，从盈利角度看对销售市场是利多的。中美关系、全球流动性变动和国内现行政策仍是影响风险偏好的核心因素，流动性角度面临收紧，特别是美国十年期美债收益率不断上行，可能刺破美股连续上涨了12年的泡沫，大宗商品(161715)上涨导致的通胀也对资本销售市场不利。A股大盘微观结构恶化，以及从上涨时间周期看来，A股上涨周期近尾声，叠加抱团白马股基金面临赎回导致的负反馈效应，二季度总体A股大盘不好，特别是五一长假之后，二季度假如有机会可能率就是在五一假前。中国股市预测分析专家人们针对投资者意见是回避白马防风险，逐步有序布局低估值版块。从投资主题看，碳中和题材可以再次关心。

一季度回首与二季度展望

2021年一季度首先开端演绎了跨年行情，是去年四季度行情的连续，白马股再次高歌猛进，春节成为分水岭，节后白马股隐藏大幅回调，A股大盘从跨年行情回归基础面，顺周期低估值股票隐藏了突出的超额收益。中国股市预测分析专家

2021年一季度销售市场流动性和风险偏好共同促进销售市场演绎跨年行情。盈利和风险偏好是年初以来驱动销售市场行情的关键因素。一方面一季度各类大宗商品(161715)延续涨价，海内外疫情防控得力，销售市场盈利预测改善，另一方面2019年和2020年是公募基金的大年，散户投资者发觉个人投资收益率远低于基金的收益率，从而大量申购公募基金，按照基金成立日期统计，截至3月31日，2021年以来共成立422只新基金，合计募集资金1.07万亿元。对比历史数据看来，仅2015年、2019年和2020年这3年新发基金规模超过了1万亿元，而2021年仅用一个季度就超过了1万亿募集规模。去年12月中旬退市新规征求意见稿后，新募集的天量机构资金进一步聚合于白马权重股，从而使销售市场演绎出机构白马主导线的跨年行情。春节后，铜和原油等核心大类资产在春节期间的暴涨催化了节后大量资金布局顺周期版块，同时由于十年期美债收益率大幅上升，刺破了白马股的估值泡沫，此消彼长，资金大量从白马股撤出而流入顺周期低估值版块。从行业看来，春节前是跨年行情的连续，领涨的食品饮料、电力新能源均为去年表现最好的机构重仓行业，春节后则是顺周期低估值版块脱颖而出。

表一：2021年一季度成立的较大规模基金

展望2021年二季度，盈利和流动性的组合将共同主导销售市场。2021年一季度风险偏好提升成为促进销售市场关键因素之一，基金仓位时值全年最高，且2020年的牛市行情带动散户直接或间接入市意愿较强，但春节后势场风格扩散以及核心资产的连续调整使得后续进一步风险偏好的推升难度较大。展望二季度，疫苗接种顺利下海内外经济发展修复预测正在走强，较高的通胀预测以及OPEC限产超预测使中短期商品价格有保障，海外生产端复原节奏上估计使得上半年出口仍坚持高位，去年低基数下4月份披露的一季报估计同较为好，因此宏微观层面二季度的盈利对销售市场可能率正贡献。流动性方面，美联储自1月起就不断释放同意长端利率上行的预测，销售市场已在演绎，目前疫苗接种较为顺利，后续美债利率或进一步上行。国内方面，2020四季度货币现行政策履行报告再提“不急转弯”，但信用回落已在缓慢进行中，总体海内外流动性都将较前期走弱。中国股市预测分析专家同时由于春节后基金回撤较大，假如基民赎回，会导致基金的负反馈效应。因此，针对二季度人们认为销售市场行情先扬后抑，操作上总体应该保留实力，等待更好的买入时机。

A股大盘微观结构恶化

这里引用广发证券(01776)的数据，成交额排名前5%的股票的成交额占全体A股占比是观测销售市场微观结构是否恶化的指标。这一指标揭示的是当前销售市场交易筹码的聚合度。中国股市预测分析专家根据广发证券(01776)测算，当成交额排名前5%的股票的成交额占全体A股占比超过45%的时候，往往意味着销售市场交易聚合度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构展现急剧的恶化。

而当前成交额排名前5%的股票的成交额占全体A股比重超过45%，而且在2月达到历史极值50%后3月份下滑到46%，销售市场微观结构恶化。从图一可以看到，历史有四次这一指标曾超过45%，分别是2007年11月、2008年10月、2015年1月和2018年2月，其中三次发生了牛熊的切换，一次发生了风格切换。

图一：前5%股票成交额占全体A股比重

来源：广发证券(01776)

这里面2007年11月和2018年2月发生了牛到熊的转换，2008年10月发生了熊到牛的转换，2015年1月发生了风格切换。2007年11月是全部股票都极度高估情况，随后是牛转熊，其后的2008年是A股历史上下滑最大的年份，2008年10月份是全部股票都低，所以其后发生了熊转牛。2015年1月份是在2014年四季度大盘股大幅上涨后，风格再次切换到创业板(159915)为代表的中小盘股票。此次销售市场微观结构再次恶化，可能率上来说抱团白马股的行情完毕了，A股大盘接下来最好的结局可能就是风格切换，能否切换到低估值版块并不确定。中国股市预测分析专家假如抱团白马股良性调整，资金有序撤出到低估值版块，那么这是最佳结局。假如抱团白马股崩掉带动整个销售市场崩掉，那么此次就是牛到熊的转换。

涨跌时间周期看，上涨周期近尾声

再看一张上证指数月线行情图，一轮长周期上涨行情延续的时间多数都在2年临近，2000年以来，第一次长周期上涨发生在2005年6月份到2007年10月份，上证指数上涨2年4个月，第二次长周期上涨从发生钱荒的2013年6月份到2015年6月份，延续时间2年整，第三次长周期上涨发生在2019年1月份到2021年2月份，延续2年1个月。可以看出这三次长周期上涨，一次幅度比一次小，那么相对应的此后的调整幅度理论上也应该是一次比一次小。中国股市预测分析专家同时考虑到2007年10月份和2015年6月份都是普涨行情，而2019年1月份到2021年2月份属于结构化行情，更可以说明此次调整幅度可能较为小。

图二：上证指数大幅上涨时间周期图

综合考虑A股大盘的微观结构恶化，以及涨跌时间周期看来，目前A股大盘发生阶段性调整的概率更大，同时考虑到抱团白马股基金可能存有赎回的负反馈效应，那么抱团白马股二季度应该再次回避。中国股市预测分析专家

二季度盈利延续改善

二季度估计上市公司盈利将延续改善。新冠疫情后海内外宏观经济发展修复的行情趋势不变。宏观层面，海内外疫情防控取得较好进展后需求进一步复原，美国通过1.9万亿美元财政局刺激现行政策，目前海外关键经济发展体工业生产距离良好复原尚远，估计出口二季度仍将坚持高景气。中国股市预测分析专家微观层面，高频数据显示最近白卡纸、涤纶等化工品仍在涨价，挖机、工业机器人(300024)产销再次走高，这也与去年下半年来的国内生产企稳、出口高景气维持一致。总体看来海内外经济发展修复的行情趋势不变。

目前A股上市公司的年报业绩快报和一季度业绩预告仍在延续披露过程中。从2020年三季报看来，全体A股2020年三季报累计净利润同比增速为-6.14%，较中报的增速回升超过10个百分点，盈利改善较中报进一步加快。若剔除金融(剔除金融两油)，全体A股三季报累计净利润同比增速分别为4.79%(-1.91%)。分版块看来，主板、中小企业板、创业板(159915)、科创板2020年三季报累计净利润同比增速分别为-9.37%、16.69%、21.43%、38.84%。结合目前已经披露年报(或业绩预告)公司的可比口径盈利增速看来，盈利改善行情趋势仍在延续。

流动性不再富裕，美债收益率上行

二季度经济发展修复下流动性或不再富裕。海外方面，美债收益率上行关键源于新冠疫苗进展顺利下，销售市场针对后续海外经济发展复苏的预测较强，美国制造业PMI和Sentix投资信念指数的不断修复已经反映了这一现象，结合当下铜库存仍低，对价格制约较小，OPEC超预测限产下油价在中短期有保障，估计后续通胀预测仍可能率坚持高位。此外，美联储主席鲍威尔虽宣布通胀仍远低于目的的2%，宽松货币现行政策会再次存有，但美联储自1月以来已向销售市场不断释放同意名义利率走高的预测，十年期美债收益率不断上行，目前已经突破1.7%。中国股市预测分析专家美债收益率上行压制以DCF模型定价的核心资产估值，这将对A股大盘中的抱团白马股估值再次产生杀伤力。

公募基金负反馈效应

春节后以白酒股为代表的抱团白马股大幅下挫，导致大批抱团白马股的基金净值回撤超过20%，昔日坤哥已经沦为坤狗，投资者变脸就是这么快。中国股市预测分析专家基民因为基金净值下挫而赎回基金导致基金经理再次卖股应对赎回，卖股导致抱团白马股进一步下挫，进而导致基金净值再次下挫，从而再次导致基民因为净值下挫而赎回基金，这就是基金的负反馈。

最近抱团白马股在一波大幅杀跌后，没有迎来强劲的反弹，反弹比较弱，后续可能率会再次下挫，其它从估值角度看，目前抱团白马股普遍估值还在50倍PE以上，估值上还处于泡沫情况。目前还没有观看到公募基金大规模赎回现象，这预示着抱团白马的基金后续为了应对赎回也不敢贸然加仓，这可能是导致抱团白马股反弹较弱的原因。公募基金抱团取暖的后遗症就是一旦散伙简单踩踏。第一波踩踏已经发生，第二波踩踏已经在路上。

回避白马股：交易拥挤估值仍贵

从公募基金和北上资金最重仓的十大股票看来，二者投资方向趋同，前十大重仓股有六家隐藏重合，分别是贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、美的集团(000333)、中国中免、中国平安(02318)和宁德时代(300750)。重仓股的高度重合导致隐藏突出的交易拥挤局面，一旦估值泡沫被刺破，比较简单隐藏多杀多的局面，春节后高估值的白马股的一波大幅杀跌就是这一局面的生动演示。美国十年期美债收益率大幅上升，更大可能刺破长牛了12年的美股的估值泡沫，一旦美股隐藏大幅调整，外资主导的北上资金可能率会减持相对边缘的A股去救核心持仓的美股，到时又会隐藏一波多杀多的局面。中国股市预测分析专家目前高估值白马股的第一波杀跌完毕，反弹较为疲弱，很大可能将来会有第二波的杀跌。

白马股即便经过前期第一波杀跌，估值依然非常高昂，以公募基金十大持仓为例，贵州茅台(600519)、五粮液(000858)喝泸州老窖(000568)动态PE仍超过55倍，宁德时代(300750)和中国中免更是超过百倍PE，周期性突出的隆基股份(601012)动态PE超过40倍，苹果产业链上的立讯周密(002475)在35倍PE临近。目前的估值依然处于高位。所以意见投资者不要抢白马股的反弹，意见回避白马股防风险。

二季度投资方向：共同拥抱低估值

景气度和估值性价比上，顺周期与低估值成长更占优。一方面，低估值成长版块中如顺周期中机械、化工、轻工，TMT中计算机(512720)、通信等行业估值分位数基础都在30-70%之间，食品饮料、消费者服务、电新估值分位数多超80%，中小市值的低估值成长版块性价比更优。另一方面从盈利增速看来，根据年报已披露数据，化工、有色、机械、轻工的可比盈利增速相对领先，达到200%以上，其披露率(含业绩预告)也超过50%，有肯定的参考意义。从商品价格看来，较高通胀预测下工业金属延续涨价，OPEC超预测限产下中短期油价有保障，动力煤供需缺口仍处于历史高位。中国股市预测分析专家产业现行政策上，政府工作报告再提碳中和，后续将有效减小上述行业新增投资，优化供需布局，利好行业龙头聚合度的进一步提高。外资自2019年来行情趋势性配置周期制造业，2020年下半年北上资金虽然临时完毕了对大消费版块的单边净流入，但仍对中游制造业中的机械、基础化工、汽车等维持净流入。

顺周期和低估值成长版块是二季度配置的主线。站在成长、价值两个角度从估值性价比上来挑选行业。成长角度，性价较为高的关键有机械、化工、轻工、有色、建材、钢铁、电子、通信等；价值角度，性价较为高的关键有银行、房地产(512200)、建筑、公用事业、煤炭、石化等。

主题推选

碳中和：高碳排放行业聚焦龙头，新能源替代逻辑再强化

今年的政府工作报告明确指出要制定2030年前碳排放达峰行动方案，促进煤炭清洁高效利用，大力进展新能源，加快建设碳排放权交易销售市场。一方面，我国目前的能源结构亟需改善，能源结构革新一往无前。另一方面，海外碳中和进程快于我国，积极推进可以提前占据有利阵地。中国股市预测分析专家火电、化工、钢铁和交运等行业是当下碳排放的关键来源，供需两端需共同发力才能实现碳中和。目前能源、工业和交运是我国碳排放的关键来源，碳排放量中占比超80%。

高碳排放行业或迎新一轮“供给侧革新”，聚焦相关龙头。高碳排放行业正处于盈利复原带动投资上行的阶段，但当下碳中和的实施可能会改变这一进程。参考“供给侧革新”期间周期资源品行业一度隐藏产能聚合度上行，带动龙头公司毛利改善，股票上涨幅度显著，本轮碳中和带来的影响或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭、石油、钢铁、火电等行业作为受到碳中和直接约束的行业，后续的下游需求空间将受到限制，因此只有产业内的龙头公司依靠较好的成本操纵能力才能再次立足，龙头溢价将更为突出。另一方面，化工、机械、交运、汽车等行业关键作为需求方参与到碳中和框架，其投资周期受到影响小于资源品，但产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的行情趋势。

碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑进一步得到强化，海内外共振下需求端的新能源车(501057)景气度得到保障。过去十年可再生能源成本快速下降，新能源替代传统能源的经济发展效益基础得到保障。风电光伏的扩容也将带动储能设施的进展空间。中国股市预测分析专家交通运输的碳排放操纵只能通过增加新能源车(501057)渗透率的方式实现，国内新能源车(501057)补贴延长至2022年，海外方面欧洲各国现行政策补贴加大，且碳排放新规趋于严格，海内外共振下新能源汽车作为碳中和背景下需求端的重大产业，景气度延续提升。但需要注意的是新能源版块目前已经存有较大的泡沫。