股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月28日报道：销售市场底部确认

节后投资者慎重心绪逐级递增，当前消极预测顶点已现，销售市场底部确认，4月投资者心绪和行为将趋于平静，但销售市场形成新一轮延续上涨需要时间，基础面将替代流动性成为破局因素，中国稳健增长的正面因素不断积存，海外强复苏的预测向下修正，配置上应再次向新主线转移。首先，节后投资者心绪面的担忧和实际情况隐藏了三重背离：对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%；对美债利率高度敏感，但实际上海外销售市场动荡远弱于国内；对美元周期逆转、资金流出高度紧张，但实际上外资照旧维持延续流入股市行情分析预测数学。其次，随着过度消极预测得到修正，估计4月国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化，不过销售市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者心绪和行为迅速逆转。最终，国内经济发展连续稳步复苏，服务业复原加快成为亮点，估计上市公司一季报连续高景气，工业版块盈利实现翻倍以上增长，国内基础面正面因素将在4月不断累积，而海外复苏预测过于超前，后续进一步催化有限，强复苏预测将逐步修正。从配置上看来，在机构重仓股估值实现均值回归前，再次积极调仓，增配四条新主线，一是本轮销售市场调整后性价较为高的成长版块如半导体材料(512480)设备和军工等，二是疫情受损版块如旅行酒店和航空等，三是受益于海外需求复苏的种类如汽车零部件和家电等，四是一季报预测连续高景气的种类，如有色和化工。

节后投资者慎重心绪逐级递增

消极预测顶点已现，销售市场底部确认

1)对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%股市行情分析预测数学。投资者在春节后把公募基金赎回和抛售当作导致销售市场延续下挫的主因，但人们的渠道统计数据显示，在整个下挫期间，顶峰时的单日净赎回率也仅有0.7%左右，远远达不到迫使基金被动抛售股票的程度，上周(3月22-26日)乃至有2个交易日隐藏了净申购，存量基金赎回压迫最大的时刻已经过去，公募机构的资金流已经复原稳态。销售市场的下挫更多源于其他投资者因担忧机构抛售而提前主动抛售的行为，从机构重仓股的调整幅度看来，春节后一个半月的回撤达到-28.1%，已经超过了2018年全年最大累计回撤(-26.4%)。

2)对美债利率高度敏感，但实际海外销售市场的动荡远弱于国内。国内投资者针对一些可能引发美债利率上行因素的关心和焦虑超过了海外投资者。以补充杠杆率(SLR)的延期事件为例，美国6大系统性银行剔除减免条件后的补充杠杆率平均为6.2%，根本不存有因监管需要抛售美债的压迫股市行情分析预测数学。与2018年美联储商量缩表时导致全球同向共振不同，2021年2月以来，A/港股和美股的关键股票指数在美债抛售开端后隐藏了突出分化，2月19日至今沪深300、恒生指数、标普500(513500)和欧洲STOXX50指数涨下滑分别为-14.2%、-8.5%、+1.8%和+4.3%，其中标普500(513500)和STOXX50均以创年内新高。美国国债被抛售的过程中，美国高收益企业债乃至隐藏了延续资金流入，有效利率在3月创下新低。美债利率是海外投资者的机会成本项，但国内投资者的恐慌远超海外投资者。

3)对美元周期逆转、资金流出新兴销售市场高度紧张，但实际外资延续流入。美国疫苗接种提速叠加财政局刺激法案，经济发展强复苏的预测快速形成，美元指数延续反弹股市行情分析预测数学。在这个过程中，部分新兴销售市场國家的金融销售市场动荡以及美联储“偏鹰”的表态，叠加中欧、中美等政经层面的个别事件，引发了投资者对美元周期逆转、资金延续流出新兴销售市场的担忧。但实际上，过去5周北上配置型外资逆势净流入，单周净流入规模分别达到27亿、102亿、159亿和112亿。根据Refinitiv统计数据，虽然3月全球资金实在开端回流美国国债基金，可是并没有流出人民币债基，2021年1-3月(截至3月24日)净流入美债基金的资金规模分别为-12.3/-2.2/+19.6亿美元，人民币债基金为+47.1/+18.8/+23.0亿美元，流入人民币债基的资金规模照旧超过美债基金。

投资者心绪和行为将趋于平静

销售市场形成新一轮延续上涨需要时间

1)国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化。投资者针对国内宏观流动性现行政策的边际变化预测已经较为充分，一季度货币现行政策委员会例会中对经济发展和现行政策正常化的表态变化并没有导致销售市场下挫股市行情分析预测数学。基金赎回导致抛售等因素担忧证伪后，估计投资者也不会再将此作为抛售动机。随着外资延续流入人民币股、债资产，投资者针对跨境资金延续流出，美元“收割”全球的担忧也会缓解。人们估计进入4月投资者对内部资金行为、外部美债/美元等因素的反应逐步钝化，心绪和行为都将趋于平静。

2)销售市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者心绪和行为迅速逆转。通常公募基金的赎回会在快速下挫后的上涨阶段突出加大，制约反弹的力度和高度股市行情分析预测数学。新发基金的降温相较于春节前也比较突出，渠道调研显示当下销售机构向客户推选权益类产品照旧遇冷，人们估计4月新发基金规模与3月持平，大致在1600-1700亿元左右，在考虑存量赎回因素后势场流动性照旧坚持紧平稳。其他销售市场参与者也可能反弹减仓，部格外资在过去两年远超考核目的收益率的情况下有可能择机获利了结，新增配置型资金流入估计也将维持平稳，不会成为促进销售市场上涨的延续动力，短期抄底的资金也可能在反弹后重新减仓。

基础面将替代流动性成为破局因素

中国增长照旧稳健，海外复苏道阻且长

1)国内经济发展连续稳步复苏，服务业复原加快成亮点。中信证券(06030)钻研部宏观组认为国内经济发展大体展现“生产偏强、内需略弱”的布局，2021年一季度总体有望实现19%左右的GDP增长，处于销售市场一致预测区间上沿股市行情分析预测数学。估计3月消费将重拾复苏动力向上修复，二三季度在疫苗不断扩大接种范围以及社交距离管制突出解除的情况下消费特别是服务性消费的复苏力度会加强，消费将重拾从前的复苏态势。从民航运作情况看来，以深圳机场(000089)为例，3月1日~21日，日均进出港客流超过13万人次，其中3月19日单日客流突破15万人次，达到15.14万人次，已复原至疫情前深圳机场(000089)单日客流高峰水平。

2)估计上市公司一季报连续高景气，工业版块盈利实现翻倍以上增长。站在当前时点，人们仍然坚持中证800和中证800非金融在2021Q1单季度净利润增速25.2%和99.7%的预测股市行情分析预测数学。结构上看，工业、消费、TMT和医药单季度净利润增速估计达到200%、47.1%、54.7%和34.1%，其中工业将成为一季度盈利弹性最大的版块。虽然二季度因为基数原因各版块同比盈利增速会有下滑，但人们估计三季度开端非金融版块同比盈利增速会重回升势，其中TMT和医药版块盈利增速逐季回升，在2021Q4达到45.5%和27.9%，贴近一季报的水平。

3)海外复苏预测过于超前，后续进一步催化有限。首先，欧美的疫情操纵将来并未一帆风顺，欧洲各国隐藏了新一轮社交隔离，美国的意愿接种率仅有66%左右，以当前的接种速度估计很快将达到瓶颈，加之各地延续隐藏的强力变种病毒，欧美实现群体免疫道阻且长股市行情分析预测数学。其次，美国经济发展复原高度依靠财政局和货币刺激，但财政局刺激全年预测最好的阶段已经过去，而美联储针对货币现行政策的指引也隐藏肯定改变，现行政策力度预测的边际上收缩可能更直接的对后续经济发展复苏的动力产生负面影响。以住房销售市场为例，MBA公布的30年固定抵押利率已经由去年底的低点2.86%快速回升至3.36%，利率快速的上行反过来也可能抑制复苏，2月份美国新屋营建许可季调环比下降8.8%，是2010年以来单月环比第三大降幅。

4月进入平静期内企稳修复阶段

配置再次向新主线转移

1)心绪趋于平静，逐步回归基础面。当前销售市场消极预测顶点已现，二次探底后底部确认，估计投资者对国内外宏观扰动因素反应将渐渐钝化，心绪和行为回归平静股市行情分析预测数学。不过销售市场流动性的显著改善依然需要至少1~2个季度时间，短时间内销售市场难以形成全局性的上涨。平静期内，基础面将成为4月最重大的破局因素，国内宏微观层面的延续验证将缓解投资者对国内资本销售市场的慎重预测，形成新的投资主线，同时海外强复苏的阶段性受挫也将给当前全球流动性提前收紧的预测降温。

2)在机构重仓股估值实现均值回归前，再次积极调仓，增配新主线股市行情分析预测数学。人们认为四条主线具备延续的调仓增配价值：一是本轮销售市场调整后，性价较为高的成长主线，如消费电子、半导体材料(512480)设备、信息安全、军工等，这些行业的一季报表现估计也会非常亮眼；二是去年因疫情受损版块的复苏行情，如旅行酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的种类，包含出口链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等；四是业绩密集披露期，估计年报和一季报连续高景气的种类，如有色、化工等。

风险因素

全球疫情反复、疫苗接种不及预测；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济发展复苏进度不及预测；海内外宏观流动性超预测收紧股市行情分析预测数学。