股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月21日报道：存量博弈的特征突出

A股正处于存量资金博弈的平静期，有底有压，通胀预测和美债收益率的拐点是凝聚配置共识的关键；意见紧扣这两者行情趋势，提前布局通胀预测的拐点。股票行情分析预测2020首先，A股大盘流动性再次处于紧平稳情况，存量博弈特征突出，销售市场结构的分歧较大。其次，海外再通胀交易已经进入下半场，估计通胀预测将在4月见顶；10年期美债收益率进入缓慢上行期，最终料将倒逼美联储采取应对措施，估计本轮高点在2.0%左右。最终，欧美经济发展的需求回升高度依靠疫苗和现行政策，实际复原可能比较缓慢，不确定性高，当前销售市场预测过于好，大宗商品(161715)价格进一步快速上行动力不足。配置方面，随着海外经济发展预测下修和流动性预测上修，各类资金将重新凝聚共识，意见提前布局通胀预测拐点。具体配置方向上，通胀预测拐点前，意见再次配置地产、保险等低估值高性价比抵御版块；通胀预测见顶后，意见增配中下游成本端预测转好的制造版块，包含汽车零部件、家电、家居等；同时，随着流动性预测修复，意见增配“五大安全”领域中高性价比的科技安全(消费电子、半导体材料(512480)设备、信息安全)和国防安全(军工)。其它，意见在二季度再次配置销售市场局部共识较强的疫情受损版块修复，包含旅行、酒店、航空。

A股正处于存量资金博弈的平静期，有底有压，通胀预测和美债收益率的拐点是凝聚配置共识的关键

1)A股大盘流动性再次处于紧平稳情况，存量博弈的特征突出。首先，国内宏观流动性价格平稳，预测较为稳定。股票行情分析预测2020DR007(201001)春节后稳定维持在2.20%左右，而我国10年期国债收益率3月以来紧紧围绕3.25%小幅波动。其次，公募基金新发冷却，但存量产品赎回规模回落，仓位波动也不大。3月主动治理型产品累计新发1283亿元，过去两周周均发行318亿元，已经贴近2020年二季度的水平，冷却较为突出。根据渠道调研情况，最近基金无论从净赎回率還是绝对赎回规模都有回落，本周存量基金5日平均净赎回率仅为上周日均的30%，绝对赎回规模环比上周降低约60%。存量公募基金仓位方面，平凡股票型仓位略有上升，而偏股混合型及灵敏配置型仓位已降至去年12月底的水平。再次，北向配置型资金复原净流入，边际定价能力增强。配置型外资过去两周累计净流入261亿元，且净流入速度随着销售市场企稳有所加快，3月8~19日期间配置型资金日均流入速度是春节后两周销售市场调整期间的2.1倍。EPFR数据显示，春节后海外净流入中国相关基金的资金流亦突出加快。

2)存量资金结构分歧较大，通胀预测和美债收益率的拐点是凝聚配置共识的关键。股票行情分析预测2020销售市场预测紊乱，存量资金调仓方向有分歧，这加大了销售市场波动和版块轮动。首先，机构重仓股抱团彻底瓦解后，其反弹过程中会有延续不断的赎回减仓卖出；且基础面行情趋势复原期，其确定性溢价在下降，当前估值下暂不能提供有竞争力的预测回报率。其次，顺周期版块的“容量”有限，国内处于信用周期下滑阶段，顺国内周期的种类关心度低，而顺海外周期种类热点在涨价主线，流通市值占比低。再次，科技成长等长久期种类虽然已有突出调整，但仍然直接受制于利率上行和海外销售市场共振。当前再通胀交易对将来全球经济发展复苏的预测过于好，通胀预测见顶，或美债收益率见顶都将成为重大的信号，重新凝聚配置共识。

海外再通胀交易进入下半场，10年期美债收益率缓慢上行，估计高点在2.0%左右

1)短时间内美债抛售仍将再次，但海外再通胀交易已进入下半场。股票行情分析预测2020最近FOMC的舆情总体偏鸽派，美联储对短期经济发展复原好，现行政策目的突出偏就业，体现出很高的通胀容忍度：其2021年指标预测方面，美国GDP增速从4.2%上调6.5%，PCE价格同比从1.8%上调至2.4%，而失业率则从5.0%下调至4.5%。同时，鲍威尔再次强调通胀是临时性的，暂不需要干预美债收益率。随后，美联储宣布补充杠杆率(SLR)豁免措施3月底到期，这将降低美国商业银行持有国债的意愿。抛售美债的再通胀交易仍将再次，但已经进入下半场。

2)10年期美债收益率缓慢上行，估计本轮高点在2.0%左右。股票行情分析预测2020美债实际利率的快速上行会对美国的抵押按揭贷款销售市场和企业债销售市场造成冲击，造成金融销售市场风险加剧、实体融资恶化、就业销售市场萎靡等一系列负面影响，这也会触及美联储当前现行政策的核心考量。无论是为了坚持私人部门金融条件稳定還是操纵财政局融资成本，估计美联储都会主动干预。实际上，最近一周美联储已经增加了债券购买，单周扩表规模高达1137亿美元。

估计通胀预测拐点在四月，海外经济发展

复原的预测下修，流动性预测上修

1)欧美经济发展的需求回升高度依靠疫苗和现行政策，实际复原可能比较缓慢，不确定性高。股票行情分析预测2020疫情方面，疫苗供给受限的欧陆关键经济发展体疫情短期有反复，新确诊病例中感染变异毒株的占较为高，在意大利及德国最近新增病例中占比60%~70%；而根据Olivier J Wouters等在《柳叶刀》刊发的论文，调查显示欧美关键经济发展体疫苗接种意愿大都低于75%，这意味着即便疫苗供应富余，群体免疫也难一蹴而就。美国方面，当前居民实际收入中约28%与财政局刺激相关；商业投资占GDP比重仅有2.4%，远低于历史平均水平；拜登后续的2万亿基建投资计划不再适用于“预算和解程序”，通过的难度很大。最终，直接的财政局补贴降低了美国低收入岗位的劳动参与度，扭曲了美国就业和通胀的关系，也加大了美国经济发展修复的不确定性。

2)销售市场当前对海外经济发展复原预测过于好，大宗商品(161715)价格进一步快速上行动力不足。股票行情分析预测2020欧美需求复原弹性有限，而库存约束在逐步缓解，大宗商品(161715)价格区间波动，通胀也难以延续超预测。其它，美元计价的大宗商品(161715)还受美元指数反弹制约；而国内受碳中和影响的传统资源品价格对通胀影响有限。随着海外需求复苏预测的弱化，大宗商品(161715)价格进一步快速上行动力不足。估计美国PCE价格同比在二季度达到高点2.4%，而国内PPI同比估计在5、6月见顶。人们估计，随着美国TIPS内涵通胀率见顶回落，国际油价等关键大宗商品(161715)价格延续波动，本轮通胀预测可能率在4月见顶。

紧扣通胀预测和美债收益率行情趋势

把握配置节奏，提前布局通胀预测拐点

销售市场将经历海外基础面预测的下修和流动性预测上修，通胀预测和美债收益率的拐点最终凝聚配置共识。股票行情分析预测2020交易层面，从公募基金配置结构再平稳的角度，当前机构显著低配的行业短期仍将受益于“填仓位”行情，如电力及公用事业、商贸零售、纺织服装、钢铁和建筑。同时，意见紧扣通胀预测和美债收益率行情趋势，把握配置节奏，意见提前布局通胀预测拐点。具体配置方向上，通胀预测拐点前，意见再次配置地产、保险等低估值高性价比抵御版块；通胀预测拐点后，意见增配中下游成本端预测转好的制造版块，包含汽车零部件、家电、家居等；同时，随着流动性预测修复，意见增配“五大安全”领域中高性价比的科技安全(消费电子、半导体材料(512480)设备、信息安全)和国防安全(军工)。其它，意见在二季度再次配置销售市场局部共识较强的疫情受损版块修复，包含旅行、酒店、航空。

风险因素

全球疫情反复、疫苗接种不及预测；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济发展复苏进度不及预测；海内外宏观流动性超预测收紧。股票行情分析预测2020