股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月20日报道：2019年以来

“明星股”阶段性拥挤，微观结构改善仍需时间消化。过去一段时间，“明星股短期实在隐藏了微观结构恶化，交易”拥挤“的现象。从成交额看，以基金重仓股为代表，人们计算其成交额占全体A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至38%左右，但仍显著高于2019年以来20%-35%的中枢范围。其次，股市行情预测分析师乔蓉从换手率的角度看来，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价面临较大调整压迫，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到1%-1.5%的底部中枢后，”明星股的微观结构有望迎来阶段性改善。目前看来，仍需时间调整。

报告正文(节选)

微观结构：“明星股”筹码还需时间完成充分换手

销售市场微观结构确实隐藏肯定程度的恶化，部分优质景气赛道展现出“拥挤”的情况。以基金重仓股为代表的抱团股，股市行情预测分析师乔蓉其成交额占全体A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至38%左右，但仍显著高于2019年以来20%-35%的中枢范围。

经过最近调整，“拥挤”交易程度得到肯定程度释放。人们统计了2014年以来市值前5%股票和成交额前5%股票分别占全体A股成交额的比例，发觉在2016-2019年间，市值前5%股票的成交额占比，基础比成交额最好的5%股票低10个百分点左右。更加值得注意的是，在同样流动性富余、销售市场隐藏剧烈波动的2015年里，大市值股票也成为当时销售市场资金的涌入方向，上述比例延续低于5%，最低触及3%的水平。目前经过肯定时间调整后，销售市场“拥挤”程度得到肯定程度释放，但仍需时间。

从换手率的角度看来，2019年以来，基金重仓股的换手率超过2%的水平后，股市行情预测分析师乔蓉股票价格均进入了回调或振荡的情况。历史经验看来，经过2-3个月的时间，待换手率回落到1%-1.5%的底部中枢后，“拥挤”股票可能会有所改善。

总体看来在2010-2012年间，销售市场赋予目前抱团股的估值大致与其盈利表现相当。人们以2020年底公募基金持股市值前50股票，作为对目前“抱团股”的代表性样本。回首历史数据可以发觉，2010-2012年间，目前抱团股的市值和利润占全体A股大盘的比例基础相当，而由于沪深300指数中低估值的金融地产(512640)股票较多，抱团股在沪深300指数中的市值占比则略高于利润占比。

2013-2015年间，目前这批抱团股被当时的销售市场嫌弃，市值占比相对低估。彼时成长风格在销售市场中占优，“炒小、炒新、炒差”风尚盛行，股市行情预测分析师乔蓉即便目前这批抱团股在全体A股和沪深300中的利润占比延续提升，销售市场却不买账，其市值占全体A股大盘的比例延续下滑，在沪深300中的市值占比也基础没有提升。

2016-2019年间，外资助推抱团股实现“戴维斯双击”。2016年外资流入开端加快，2017年起外资流入实质性超预测，北向资金成为A股大盘中具备可观边际定价权的一股资金。在外资的带动下，A股核心资产迎来价值重估，伴随着其盈利占比的延续提升，核心资产享受到“戴维斯双击”，其市值占全体A股大盘的比例隐藏了突出的提升，回到了与利润占比相当的水平。截至2019年底，目前这批抱团股的利润和市值占全体A股约20%，利润占沪深300约23%，市值占沪深300约33%。

2020年，在宏观经济发展和企业盈利受到疫情重挫的背景下，国内外流动性富余，内外资金进一步涌入基础面确定性较强的核心资产，市值占比隐藏突出拔升。截至2021/3/8，这批抱团股的市值占全体A股约24.5%，股市行情预测分析师乔蓉而2020Q3的利润占比仅19.7%，营收占比仅10.2%；若以沪深300为参照物，抱团股的市值、利润、营收占比则分别为41.3%、25.3%、16.2%。这体现出销售市场资金对确定性业绩的追逐，而年报和一季报则将成为检验核心资产成色的试金石，与此同时在当前的这种市值-盈利差之下，将来可能也需要一段时间来消化目前业绩确定性带来的高估值溢价。