股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月15日报道：无论是美国的科技股

春节之后，A股大盘隐藏大波动。股票行情分析预测宝典 鲁兆核心资产节节下挫，公募权益基金净值突出回撤。核心资产将来投资机会如何？此轮调整对基金经理投资理念有无影响？风格是否真的就此转换？

中国基金报记者的采访了中欧基金投资总监周应波、嘉实基金钻研部副总监兼消费基金经理吴越、汇丰晋信钻研总监及汇丰晋信动态策略基金经理陆彬、工银瑞信基金FOF投资部副总监黄惠宇、诺德基金总经理助理郝旭东、安信基金经理聂世林等6位基金经理。他们认为，2021是波动、稳固和波动率较为大的一年，销售市场机会和风险并存，投资者不要追涨杀跌，可以短期降低预测收益率。股票行情分析预测宝典 鲁兆在群体亢奋时冷静些，在整体消极时积极些。

2021年机会和风险并存

中国基金报记者：如何看待春节以来的销售市场变化？影响销售市场行情的核心因素是哪些？将来的风险点是什么？

周应波：中国经济发展去年下半年开端从复苏走向繁荣，随着疫苗的快速推进，全球经济发展从疫情中复原的曙光已现。在这个过程中，经济发展增速虽然没有快速提升，但总体预测已经形成，从而导致大宗商品(161715)价格走高。股票行情分析预测宝典 鲁兆同时，受到供给侧因素影响，过去几年这些领域的资本开支较为少，一旦从疫情中复原，需求侧的预测要先起来，总体价格上涨，通胀预测形成。

在经济发展复苏带来的利率上升的压迫下，无论是美国的科技股，還是中国的部分行业龙头股票，都处于相对的历史高位估值上，其中的一些企业也面临着调整的压迫。股票行情分析预测宝典 鲁兆

陆彬：春节前人们就提出高估值核心资产拐点论，推断的关键逻辑包含：一、全球疫情逐步得到有效操纵，经济发展正式步入加快复苏的态势，美债利率可能率延续上行，高估值核心资产可能率会在2021年经受小周期的考验； 二、春节前爆款基金频出还是推升高估值核心资产的原因。股票行情分析预测宝典 鲁兆

2021年，机会和风险并存。风险关键来自估值，当前销售市场风险溢价水平仍处于历史低位，风险补偿不足。股票行情分析预测宝典 鲁兆将来的风险点或许取决于各国央行货币现行政策回归常态化的节奏和速度。

2021年的投资机会关键来自基础面。股票行情分析预测宝典 鲁兆在“碳中和”现行政策大背景下，以“电动车”为代表的新能源行业(510610)和以“化工”为代表的顺周期行业基础面的强度和延续性正在超预测。

黄惠宇：销售市场高估值版块的剧烈调整和美国国债利率的急速攀升息息相关。销售市场对发达國家经济发展复原信念渐渐增强。通胀预测上升，销售市场存有流动性边际下降、“潮水退去”的预测。股票行情分析预测宝典 鲁兆此外，在反身性和负反馈的逻辑下，目前销售市场微观结构较差，在公募全年收益在零临近乃至跌破的时候，有绝对收益资金止盈离场、散户赎回基金等压迫，表现为A股在全球权益销售市场中有跟跌不跟涨的行情趋势。在资金行为影响较大的时候，基础面和宏观因素不能很好地作为解说销售市场的依据，美债、估值等因素都是投资者逢涨出筹的理由，从而对价格形成压制。

将来的关键风险点仍聚合在高估值和低估值版块结构分化庞大的背景下，无风险利率进一步上升可能带来的估值压缩。股票行情分析预测宝典 鲁兆在经济发展总体较好、盈利颇有支撑的情况下，高估值版块的全年收益可能率将会由盈利增长是否能充分抵消估值压缩来决策。

吴越：今年是一个波动年、稳固年，还是波动率较为大的一年，意见投资者不要追涨杀跌。股票行情分析预测宝典 鲁兆权益销售市场可能会面临来自全方位通胀超预测和潜在流动性拐点的不确定性，这两种不确定性风险假如隐藏，所谓的高估值资产，无论质地多么优秀，都存有不确定的压迫。

短期降低预测收益率，在群体亢奋时冷静些，在整体消极时积极些，长期而言，人们认为优质消费资产的长牛才刚刚开端。股票行情分析预测宝典 鲁兆

郝旭东：春节以来，A股调整的核心原因在于过去两年是基金业绩及规模大年，行业持股趋同，持仓股票无论从估值与业绩的匹配，還是交易结构上，都隐藏较为极端的偏离，此轮调整可以认为是内在修复到合理水平的需要。股票行情分析预测宝典 鲁兆

当前A股大盘的核心影响因素或者风险点，首先是业绩特别是核心股票的业绩能否符合或超出销售市场预测，并逐步化解现有的高估值；其次，新发行基金的金额还是中短期较为重大的观看因子。股票行情分析预测宝典 鲁兆

聂世林：部分具备长期竞争优势的白马股估值过高。即便部分行业的长期增长空间庞大，但相关标的透支了将来多年的增长预测。股票行情分析预测宝典 鲁兆多数机构投资者针对估值的泡沫有肯定的意识，但在这个价格上不愿也不敢轻易下车。其次，次优公司的相对估值已经凸显，加之外部催化因素(经济发展复苏预测、碳中和，等等)，交易层面的负反馈导致风格在短时间内急剧切换。

中短期销售市场风格切换延续

顺周期领域投资价值大

中国基金报记者：化工、有色等顺周期版块上涨幅度靠前，中小盘股开端起舞，核心资产下滑较大。股票行情分析预测宝典 鲁兆风格切换是否会延续？核心资产调整是否到位？

周应波：对龙头股估值的修正，这个过程短期还会连续。而向优质企业龙头的聚合长期看来是准确的方向，这一点是没有问题的。股票行情分析预测宝典 鲁兆2019年到2020年的估值溢价，应该说已经渐渐走到了尾声。人们信任，有几点是不会变化的：股票销售市场长期向上的经济发展基础不变；资金向优质企业聚合的行情趋势不会变；坚持投资具有良好商业模式、好的治理团队的公司，这是人们获得长期良好投资回报的来源，这点也不会变。

陆彬：销售市场风格切换将会延续，下一轮或将开启以基础面为驱动的结构性牛市行情。首先，核心资产短期调整幅度较大，但估值仍不具备投资吸引力，需要靠核心资产公司长期业绩增长消化估值。股票行情分析预测宝典 鲁兆其次，顺周期行业受益全球经济发展复苏以及碳中和现行政策，不少行业和公司业绩爆发力强且估值低，而且延续性可能率超预测，具有较好的投资价值。

吴越：从中长期视角看，消费是将来三到五年A股较为清楚的权益牛市的一个最核心的资产。股票行情分析预测宝典 鲁兆

黄惠宇：风格切换可能会有肯定的延续性，其中的一个关键变量是货币现行政策和信用环境会不会进一步趋紧，无风险利率会不会进一步升高。很难说核心资产20-30%的下挫算是较为充分，因为核心资产的估值中枢会随着利率的变化而变化，后续可能率会是一个动态演进的过程。股票行情分析预测宝典 鲁兆有一点较为肯定，那就是利率水平越高，核心资产的估值中枢越低。

郝旭东：风格切换仅是一个表观，本质還是销售市场在自发寻觅股价与基础面更为匹配的进攻方向。股票行情分析预测宝典 鲁兆

周期股票，去年三季度以来，部分股票上涨幅度也已不小，后续也将和核心资产面临共同的问题，即估值和盈利的匹配。股票行情分析预测宝典 鲁兆核心资产经过此轮调整，后续会发生分化，景气度能够延续且估值不那么贵的，中长期将隐藏一个较为好的买点。

聂世林：最近估值切换的行情延续上演，一些机构也展现出有了突出的调仓换股意向。股票行情分析预测宝典 鲁兆现在是否是最佳的机构调仓时机，人们认为，以自上而下的视角推断，核心资产估值较高，在全球经济发展开端复苏，流动性边际扰动的情况下，顺周期行业相对来说会更为受益。

机构在A股中的比重增加是长期现行政策导向，过去两年基金行业跑出了突出的超额收益，促使个人投资者增加了投资基金的比例。而在专业化的价值投资总体框架下，真正的好公司是稀缺的，他们获得更多机构资金的青睐。股票行情分析预测宝典 鲁兆但同时应该看到，随着经济发展的复苏，货币现行政策回归中性，一些没那么优秀的公司基础面也将隐藏较大的改善，机构投资者通过发掘新的投资机会，使风格更趋于均衡。

风格更偏于均衡

重估值和业绩匹配

中国基金报记者：这一波以“核心资产”为代表的结构性行情，对你的投资理念或者方法是否产生影响？

周应波：人们总体仓位一直维持在肯定水平之上。2018年基金也遇到过相应的情况，在风险释放后，隐藏了很多好的投资机会。股票行情分析预测宝典 鲁兆信任随着时间的推移，恐慌心绪过去，销售市场向上的机会仍存。

吴越：针对一个消费类的基金经理，组合内战略性持仓還是决策了长期预测回报的构成。针对这种战略性的标的，還是需要有信仰。股票行情分析预测宝典 鲁兆信仰靠什么来构建？我觉得最重大的還是钻研上的深度发掘，而非对短期销售市场心绪、估值的推断、自上而下宏观经济发展的明白。

陆彬：对我的投资理念不会有太大的影响，人们坚信“基础面和估值”是决策销售市场行情趋势的核心要素，针对“赛道”、“龙头”、“市值”和“景气”因子持中性态度。股票行情分析预测宝典 鲁兆

郝旭东：人们的操作始终坚持业绩增长和(00001)股价匹配原则。股票行情分析预测宝典 鲁兆统计表明，买入估值和业绩匹配股票是实现长期稳定绝对收益的关键来源。

聂世林：公募基金都是独立地自下而上挑选被低估的公司，其中既包含价值股，也包含价值成长股。股票行情分析预测宝典 鲁兆

黄惠宇：投资理念是长期的，不会因为短期的波动而改变。比如均值回归的理念，当某些资产的估值过于极端时，整个系统的脆弱性会上升，一些看似不大的负向变动往往会成为导火索，触发泡沫的破裂。股票行情分析预测宝典 鲁兆在牛年之前，当看到销售市场的结构进一步走向极端时，作为一名专业的投资人更为理性的做法是逆向布局，比方说在权益资产内部的二级配置层面，降低部分靠信念和线性外推而支撑的高估值“核心资产”的暴露，增加低估值、顺周期版块的权重，使整个投资组合的估值更为合理，版块暴露更为均衡。

对销售市场不消极多领域有机会

中国基金报记者：如何看待两会之后的销售市场？哪些细分领域值得关心？

周应波：人们将在能源领域变革、电动汽车以及整个经济发展复苏的相关方向再次配置和寻觅机会。股票行情分析预测宝典 鲁兆

吴越：中长期将重点紧紧围绕三大主线布局。首先是传统消费领域里的可选消费(159936)，疫情造成很多优质公司大幅下挫带来的错杀和错误定价机会，关键包含餐饮、酒店、博彩、白酒、白电等；其次是必选消费，中长期战略性看好受益于居民消费升级的赛道，包含啤酒、乳制品里的长期龙头，以及部分具备通胀逻辑的汽车零部件公司。股票行情分析预测宝典 鲁兆最终是新兴消费这一偏成长维度的赛道，关键看好在线教育、职业教育、外卖等消费服务业龙头，以及可能受益于整个流量变迁以及5G拉动的嬉戏内容提供商。

陆彬：人们针对两会后的销售市场较为好，以下四个方面或许存有结构性投资机会。股票行情分析预测宝典 鲁兆以电动车为代表的新能源行业(510610)；以化工为代表的顺周期行业；军工行业(512810)中的1-2个细分行业；大金融版块中的保险和地产。

郝旭东：在以消费为代表的核心资产延续暴涨后，估值和成长性匹配的前提下，后续销售市场或仍将是少数股票的牛市，但风格可能率将会趋于均衡，前期的优质赛道超额收益或将弱化。股票行情分析预测宝典 鲁兆将延续关心3个方面的投资机会：核心股票调整完毕后，景气延续、估值合理的相关标的；过去两年A股极度结构化导致的被极度低估的传统产业龙头；部分景气向上，估值处在底部的细分行业中小市值龙头。

聂世林：人们推断2021年较多时间里，价值风格相对成长风格依然占优。随着经济发展复苏和货币现行政策复原常态化，全年社融的行情趋势是被动收紧的，总体宏观流动性是收缩的，叠加实体经济发展对流动性的需求增加，滞留在资本销售市场的流动性展现下降行情趋势。在这种环境下，注重盈利和估值相匹配的价值风格，可能跑赢靠流动性驱动的成长风格。股票行情分析预测宝典 鲁兆疫情导致的低基数和企业盈利的复原将带来一批企业靓丽的盈利增长，今年选股的关键在于盈利增长和(00001)估值相匹配，顺周期行业相对可能更有优势。人们看好的行业关键有地产及产业链、银行、新能源。

黄惠宇：长远看，成长赛道仍然是有更大机会的方向，科技创新照旧会引领将来的行情趋势。可再生能源的进展、气候变化的应对等长期产业行情趋势仍在，在前沿科技领域有很好选股能力的主动治理基金仍具备建造可观超额收益的能力。股票行情分析预测宝典 鲁兆将来，因权益大行情趋势向好，在此轮调整后，某些优质成长公司的价值得以显现，而低估值、顺周期版块的行情可能还未走完，人们对权益资产全年的投资机会并不消极。全球经济发展进入后疫苗时代，叠加大宗商品(161715)供给端可能存有的约束和风险，人们较为关心PPI通胀超预测、利率上行环境下，资源类股票和资源行业基金在对冲通胀风险上具备的投资机会。