股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月14日报道：目前销售市场调整还处于可预测的正常范围

近日，股市预测分析师有带建字的高毅资产董事总经理、资深基金经理吴任昊参与了一场客户交流会，分享了自己对最近股市剧烈调整、美债收益率上行、价值与成长、“抱团股”暴跌、回撤和仓位操纵等一系列话题的看法。

这次交流中吴任昊逻辑清楚、金句频出，股市预测分析师有带建字的对投资有着深刻见解，也正面回答了加入高毅的原因。

在吴任昊看来，股市预测分析师有带建字的目前销售市场调整还处于可预测的正常范围。将来面临的风险，恰恰是不要躺在过去一年短暂的、有很多偶尔的“成功”上，要更加谦虚、理性地去做投资布局。

在职业生涯早期，股市预测分析师有带建字的吴任昊就面对过漫长熊市以及金融危机的考验，所以他对资本销售市场的风险特别感触深刻，“A股回撤最小的年份，恰恰是2014年和2017年，随后就经历了2015年和2018年。真正危险的销售市场，恰恰看起来特殊风平浪静。想挣钱，先努力不要亏钱；想活得久，首先不要‘死’得快。”

据熟悉，股市预测分析师有带建字的吴任昊是高毅初始投资团队确立以后唯独受邀新加入的基金经理。有20年投资从业经验，加入高毅资产前担任中金公司(03908)资产治理部权益投资总监。

在中国A股、港股和美股销售市场深耕多年的吴任昊，股市预测分析师有带建字的拥有丰富的投资实践和从业经验，曾治理组合规模超百亿美元。

精彩观点：

美债收益率上行、销售市场调整，股市预测分析师有带建字的但人们不会恐慌，在车离开地库爬上地面的过程中，遇见一个减速墩就吓得弃车而逃，这是最不负责任的挑选。

一个越加有效的资本销售市场不会在同一个地方被你用同样的方式连续赢两次。

每一次的回撤都令人不快，股市预测分析师有带建字的但试图躲避每一次回撤，更多的是一个心愿，而非一个可实现的目的。

A股回撤最小的年份，股市预测分析师有带建字的恰恰是2014年和2017年，随后的2015年和2018年发生了什么大家都了解。真正危险的销售市场，恰恰看起来特殊风平浪静。

在我的认知框架中，股市预测分析师有带建字的我并没有在马的颜色上花太多的时间，更在意的是马的价格和马的速度。

想挣钱，股市预测分析师有带建字的先努力不要亏钱；想活得久，首先不要“死”得快。

不要躺在自己过去一年短暂的、有很多偶尔的“成功”上，股市预测分析师有带建字的要更加谦虚、理性地去做好今年的投资。

企业建造价值的形式通常来自延续的成长，股市预测分析师有带建字的而失去了成长性、单纯的所谓的低估值倍数并非价值投资的唯独表现形式。

成长要转化为价值，股市预测分析师有带建字的价值来源于延续的成长。优秀企业无不具有好的生意模式、好的治理团队和好的公司内部治理架构。

在投资中，股市预测分析师有带建字的人们强调广覆盖是前提，深发掘才是目的。在更广的视角去优选最富的矿，深发掘出放在全球的销售市场都有竞争力的优秀公司。

只要能够找到优秀的公司、合理的价格，股市预测分析师有带建字的仓位治理就非人们治理风险唯独的手段。

决策一个事物长期进展的关键是它的机制。投资人的成长是一个需要不断的去打磨的过程。

销售市场调整可预测，股市预测分析师有带建字的操作上不会恐慌，选股会更严格

问：您如何看待目前的销售市场调整？

吴任昊：目前的销售市场调整其实是一个相对正常、且可预测的情况。可预测在于两方面：

一是，股市预测分析师有带建字的历史上看，销售市场从一个危机中刚刚挣脱的年份，就会隐藏盈利复原、估值下降这两个因素导致的剧烈波动。

二是，股市预测分析师有带建字的在经济发展复原的大背景下，销售市场从过去一年的风格和行业表现极致分化，到趋于收敛，是可能率会发生的事件，还是目前调整背后最重大的驱动力因素。

所以，股市预测分析师有带建字的我认为目前的销售市场调整还处于可预测的正常范围，而投资人将来面临的更本质的风险，恰恰是如何从过去一两年成功的、但相对狭窄的经验中跳出来，以更客观的眼光，在将来更正常的经济发展背景下去做投资布局。

问：您如何看待美债收益率上升对后势的影响？这对您的后续操作有何影响？

吴任昊：从水平上来说，股市预测分析师有带建字的最近美国10年期国债收益率基础上贴近了疫情前的水平。疫情从大规模冲击到现在得到突出缓解，各类资产重新定价，回到疫情之前的水平是一个正常的过程。

但从速度上来说，股市预测分析师有带建字的实在达到了“惊吓”的效果，这一次美债收益率上升的速度实在是多年一遇的。好消息是，这样的惊吓并非没有发生过。

事实上，股市预测分析师有带建字的在上一次从全球金融危机复苏的过程中，2013年、2015年都发生过类似速率的“惊吓”：不仅利率水平在提高，而且是快速提高。

这样一个“惊吓”的过程中，股市预测分析师有带建字的其实目前的销售市场表现跟当时有所类似，即短时间内各类资产都受到“惊吓”，因为大家需要一段时间，去区分这样的利率水平上升究竟是经济发展复原、需求驱动的良性上升，還是因为到了周期后段，货币当局不得不运用这样的现行政策工具来缓解经济发展过热的影响。

从目前的情况看来，股市预测分析师有带建字的人们倾向于认为目前美债利率的上升属于前者，是因为经济发展复苏需求驱动导致的一个类似于2013年这样的情形。

所以，股市预测分析师有带建字的在后续的操作上：

第一，股市预测分析师有带建字的人们不会恐慌。在车离开地库爬上地面的过程中，遇见一个减速墩就吓的弃车而逃，这是最不负责任的挑选。人们会延续观测经济发展状况，看看经济发展复苏的速度，以及这一次跟此前的周期逻辑相同但速度有所不同的复原对全球的供需、通胀等因素会造成何种影响；

第二，股市预测分析师有带建字的在做法上，人们会更加严格。一个越加有效的资本销售市场不会在同一个地方被你用同样的方式连续赢两次。人们其实预备好今年的销售市场环境是跟去年比较不同的，要从更严格的估值角度去审察更加能够超预测的成长。

处理好该回避和拥抱的领域，股市预测分析师有带建字的才是准确的投资态度

问：投资者对目前的回撤有很大害怕，股市预测分析师有带建字的应该如何看待回撤？

吴任昊：每一次的回撤都令人不快，股市预测分析师有带建字的但从历史上来讲，试图躲避每一次回撤，更多的是一个心愿，而非一个可实现的目的。我觉得真正要警惕的非回撤本身，而是回撤的最大的原因，以及今年会延续延伸的因素。

在这个问题上，股市预测分析师有带建字的要做好准确的思想预备。在做法上，要客观、理性地审察，哪些领域均值回归的过程才刚刚开端，哪些领域在新的经济发展周期之下才刚刚拉开投资大幕。

只有同时处理好该回避的领域和该去拥抱的领域，股市预测分析师有带建字的才是今年在不恐慌的情况下准确的投资态度。

问：最近抱团资产虽然暴跌，股市预测分析师有带建字的但估值还并不廉价，后续在投资策略上人们要如何来推断？

吴任昊：人们不会把自己的主动治理能力建立在别人已经做的决策基础上，股市预测分析师有带建字的容易地去认同或者反对，这种做法本身是不准确的。所以人们不会以抱团或者不抱团这样的标签来决策投资的取舍。

人们会不断重复的标准动作，股市预测分析师有带建字的就是人们针对一个资产中长期的增长如何看，目前的估值水平是否能够带来满足的回报，而非因为大家的行动反过来影响了我的行动。

A股大盘的机构化程度还有很长的路要走，股市预测分析师有带建字的人们终究会习性类似美国销售市场那样，好的公司有90%以上的自由流通股是在机构投资者持有中。但人们既不能盼望这个过程本身带来年年月月延续的投资回报，也不应该是人们投资的初心。在机构化动态演进的过程中，延续做好每一个标的在估值水平和成长性之间的匹配，才能够努力实现理念能够带来的收益。

更在意“马”的价格和速度，股市预测分析师有带建字的价值来源于延续的成长

问：长期的投资回报来源于优质企业的价值建造，股市预测分析师有带建字的如何定义优质企业？

吴任昊：从表象上看，股市预测分析师有带建字的优质企业经常表现为能够维持长期较高速的收入增长、延续的利润率改善，同时经营质量不管从现金流還是从资产负债表意义上都延续的提高，从而为股东建造延续的价值。

从内涵上看来，股市预测分析师有带建字的这些优秀企业无不具有好的生意模式、好的治理团队和好的公司内部治理架构，在做到了内部这三好的情况下，优质企业的内涵才能表现为外在的长期延续的高速增长和(00001)经营质量的延续改善的表象。

问：如何看待成长型和价值型的两种投资风格？

吴任昊：针对成长和(00001)价值，股市预测分析师有带建字的人们认为就像巴菲特在伯克希尔的年报中曾经提到的，成长本身就是价值构成的一个重大元素。人们认为企业建造价值的通常的形式就是延续的成长，而失去了成长性单纯的所谓的低估值并非价值投资的唯独表现形式。人们追求的是被低估的优质资产，并非容易的追求低估值倍数，所以成长要转化为价值，价值来源于延续的成长。

问：您觉得目前白马股被低估了吗？

吴任昊：我想我个人首先要钻研一下哪些是“白马”，股市预测分析师有带建字的在我的认知框架中，我并没有在马的颜色上花太多的时间，更在意的是是马的价格和马的速度。

假如过去一年的股票收益关键来自于估值水平的提升的话，股市预测分析师有带建字的这一类的“白马”可能非“白马”，而是“白象”，是人们较为难以买得起的“白象”。

真正危险的销售市场，股市预测分析师有带建字的恰恰看起来风平浪静

问：您在投资过程中如何操纵回撤？是否会跟踪一些关键性的指标？

吴任昊：不管销售市场回报的好坏，股市预测分析师有带建字的但年度内的回撤是投资一定要承担的风险。好比做一门生意，这是投资这门生意的主营业务成本，一定治理好成本，但不能靠消灭成本来把生意做好。

回首A股过去十多年的脉络，股市预测分析师有带建字的以中证800指数计算，其实年均回撤就是超过20%的。但较为有意思的一点是，期间A股回撤最小的年份，恰恰是2014年和2017年。随后的2015年和2018年发生了什么大家都了解。所以从历史经验来说，真正危险的销售市场，恰恰是一个看起来特殊风平浪静、花好月圆，但危机正在酝酿中的销售市场。

从这个意义上说，股市预测分析师有带建字的人们会尽好一个老兵的本分，少受本能的贪欲和恐惧促使，在一个不可幸免有颠簸的投资路上理性地做好每个动作。

问：在行业上是否有个人的偏好？

吴任昊：人们认为投资的长期回报最根本的来源是能够不断找到优质的企业，股市预测分析师有带建字的从这个意义上说，哪些行业有诞生这些优秀企业的基础条件就值得人们去关心。人们更强调在有机会的领域去发掘优质的公司，而非容易的认为说一个赛道的挑选，就决策了人们3年5年乃至更长期建造价值的源泉。

假如把中美两个销售市场统一起看来，股市预测分析师有带建字的在人们的认知框架内還是有很多的领域具有长期钻研的价值。比如运用互联网技术，为社会建造的价值的同时能够转化成股东价值的新型的商业基础设施。比如说中国可能在开创人类全球化以来最强的制造业的体系，而且在向先进制造延续的迭代。中美两国较为优势有所不同，各有侧重的像医药消费等庞大的行业内部、高度分化的子领域和公司，这些领域都值得人们延续的去做长期的投入。中美两国在体量贴近的过程中，人均的收入水平還是有较为大的差别，这就决策了中美两国的产业结构进展阶段上的差异。从总体产业进展水平横向对比和较为优势看来，人们认为中国的消费行业(510630)无论是渗透率還是丰富程度，都还有很大发掘空间，有更多的生机勃勃的成长性机会。

从今年短期的情况来讲，股市预测分析师有带建字的人们觉得总体全球经济发展的复苏也会在一些具有兼具成长和(00001)周期价值的公司上得到体现。

问：您看好的“新型基础设施”是什么？

吴任昊：提到基础设施，股市预测分析师有带建字的可能首先在脑子中想到的是铁路、公路，现在人们正在快速的进入信息化的时代，可能会有更多效率提升的空间。

在信息化的时代中，股市预测分析师有带建字的很多公司运用的是互联网的技术，就仿佛人们人已经有了足够的肌肉、骨骼之后，下一次就是如何运用更灵敏的神经、更聪慧的大脑，如何把社会经济发展活动中不断产生的数据加工处理，得到一个对全社会更有意义和为股东和用户延续建造价值的一个组织。

人们认为，股市预测分析师有带建字的这些公司的内在本质和价值来源是如何能够运用包含互联网在内的各种通用技术把它做的事情上升到为社会、为总体的用户建造价值的基础设施上，他们为社会建造了价值，才有进一步的为股东建造价值的基础。把它们定义为基础设施，不仅仅是对它们的一个肯定，还是对他们更高的要求。

广覆盖、深发掘优秀企业，股市预测分析师有带建字的仓位非治理风险的唯独手段

问：投资中如何兼顾广覆盖、深发掘？

吴任昊：人们强调广覆盖是前提，股市预测分析师有带建字的深发掘才是目的，同时广覆盖并非多覆盖，在人们的实际的做法中，并非非要去看更多的行业，而是期望充分的发挥人们过去在看中国资产，和在看美国资产过程中积存起来的经验，运用全球化产业不断演化的视角来明白行业的演进逻辑和公司竞争力的相对水平。

广覆盖的目的非为了多覆盖，股市预测分析师有带建字的而是基于过去的经验，在更广的视角去优选最富的矿，在此基础上才去做深发掘，去发掘不仅是在单一國家单一行业中有竞争力的企业，而是放在全球中在该行业都有独特价值的这样一批优秀的公司。

问：如何平稳國家和行业的配置机会？

吴任昊：人们的初心是发掘最有较为优势的行业，股市预测分析师有带建字的最有竞争力的优质企业。人们不期望的情况是最终人们的结局过于偏重于单一销售市场，导致人们初心是选优质的企业，最终变成了赌阶段性的哪个销售市场最热门。这往往对投资人来说是冒了不应该冒的风险，也会带来不应该有的波动。

总体上，股市预测分析师有带建字的人们是从一个自下而上的角度，在好行业中挑好公司，这个视角不限于一个单一的國家和销售市场。最终人们会回头看来，不要对单一國家和销售市场过高的、无意识的暴露。

从现实的结局看来，股市预测分析师有带建字的人们针对A股大盘港股销售市场和美股销售市场都会有较为积极的延续的投入。

问：假如发觉优秀标的，股市预测分析师有带建字的会做仓位治理吗？

吴任昊：本质上来说，股市预测分析师有带建字的人们作为自下而上挑公司的投资人，只要能够找到优秀的公司、合理的价格，仓位治理就非人们治理风险唯独的手段。所以人们只有在面对一个突出的系统性风险，而销售市场并未对此做出足够反应的时候，才会以仓位治理的手段来加以应对。

想活得久，股市预测分析师有带建字的首先不要死的快

问：您在安联环球时经历金融危机，股市预测分析师有带建字的这对你的投资理念有何影响？

吴任昊：拉长时间看来，股市预测分析师有带建字的“危机”对人们来说还是一笔莫大的财富，它教育人们“想挣钱，先努力不要亏钱；想活得久，首先不要死的快”，也对人们明白什么是真正的系统性风险、怎样治理系统性风险有所提醒。

总体上讲，股市预测分析师有带建字的人们也许非在某个阶段车开得最快的，但会提示自己把车开得最稳。与阶段性把车开得快相比，還是行稳致远更加重大。

从系统性风险的角度来说，股市预测分析师有带建字的在人们目前的认知框架内，有三种来源是最值得重视的：

首先，股市预测分析师有带建字的遭遇经济发展衰退，个体公司在收入和总体经营环境上都面临庞大挑战。特殊是在较为一个酷热的销售市场情况下进入的衰退，是较为重大的系统性风险来源之一。

其次，股市预测分析师有带建字的销售市场受到的影响并不单单来自于基础面，也会来自于销售市场行为的本身。类似2015年的情形，假如总体销售市场建立在一个不可延续的，或者是一个好到无法实现的收入、利润成长假设上，还是很简单触发系统性的风险的。

再次，股市预测分析师有带建字的假如人们意识到，销售市场估值水平受宏观现行政策的影响，导致估值水平可能隐藏突出下降的情形，这还是值得注意的。

这三个方面人们都会延续追踪，股市预测分析师有带建字的无论是在衰退，還是销售市场总体过高的估值水平，以及到了周期末段宏观现行政策隐藏较为严肃收紧的阶段。

要更加谦虚、理性做好今年的投资

问：您在A股、港股和美股等销售市场都有大体量资金的治理经验，股市预测分析师有带建字的并取得了优异的业绩，那么您针对当前这三个销售市场的看法是什么？更看重哪一个销售市场？三个销售市场当前的风险点又在哪里？

吴任昊：虽然在这三个销售市场都有一些经验，股市预测分析师有带建字的但在总体的投资理念、投资流程中，人们是淡化对销售市场的挑选，而更重视针对有更长远价值的好赛道上的好公司的发掘过程。

在当前的时点，股市预测分析师有带建字的针对各股票票销售市场来说，都要处理好经济发展复苏带来的盈利复原以及宏观环境发生变化导致的估值水平波动，以及过去一年极致分化的投资标的的收益率状况和不同领域的拥挤程度，在多个因素之间去做好平稳。

跟去年相比，股市预测分析师有带建字的今年是一个比较不同的宏观环境，也要求投资人能够不断刷新自己的认识，不要躺在自己过去一年短暂的、有很多偶尔的“成功”上，要更加谦虚、理性地去做好今年的投资。

问：您曾经治理的资产包含美元资产、人民币资产，股市预测分析师有带建字的机构资金、零售资金，治理不同类型的资金策略有什么不同？

吴任昊：服务机构客户和零售客户，股市预测分析师有带建字的首先的区别在于客户针对你的投资约束上，总体来说，机构资金有一个严格的框架，包含很多个性化服务的要求，比如对风险操纵、投资范围的约束等更加严格，基金经理个人自主裁量的空间比零售的客户要小一些，但特殊优质的机构资金，赋予一个优秀的或者说合格的投资经理的时间段往往还是较为长，而且是较为确定的。

而针对个人客户来说，股市预测分析师有带建字的托付期限总体上会更加的不确定。所以，人们在实际的投资治理中会更加强调，重视长期的复合回报率，同时也会花一些精力去注意如哪里理好不同时间段内的组合回报率，尽量幸免总体的大起大落，幸免所谓“三年不开张开张吃三年”，不忘服务客户做好投资治理的初心。

决策一个事物长期进展的关键是机制

问：为什么挑选加入高毅资产？

吴任昊：针对人们投资人来说，股市预测分析师有带建字的日常的工作是挑选最有投资价值的上市公司，针对人们个人来说，也要挑选最能够让人们在职业生涯中更好的服务客户、建造更好的投资业绩的组织和机制。在我决策进入私募行业时，高毅的机制和最均衡的人才结构吸引了我。

我一直认为决策一个事物长期进展的关键是它的机制。而高毅是一群业内最有真知灼见的领导人设计的，股市预测分析师有带建字的建立了最为合理均衡的长期激励机制。

一个好的公司是非能够走得远，股市预测分析师有带建字的非取决于它最长的长板在哪里，而是取决于它是非一个比较均衡的，即便是最短的短板，也很平稳的。高毅恰恰在中后台具备优秀均衡的人才结构。一个相对年轻的公司在这一点上，是给了过去都是在相对成熟的公司工作的我很深的感触。

最终，股市预测分析师有带建字的我自己一直认为投资人的成长是一个需要不断的去打磨的过程。芒格说过45岁以下的都是投机客，我今年刚刚45岁，我也期望自己在初步告辞了投机客的生涯之后，在将来的延续成长中能够促进自己不断提高。高毅提供的和其他比较优秀的投资经理的研讨切磋的环境还是人们倍加爱惜的。

问：您曾在外汇治理局旗下的华安投资投资美股销售市场，股市预测分析师有带建字的海外销售市场与A股投资有什么不同，您的优势在哪儿？

吴任昊：人们很幸运的出生在这个时代，股市预测分析师有带建字的中美两国是全世界最大的两个经济发展体，有比较全的产业结构，可是这两个國家的优势和产业进展阶段又比较的不同，所以资本销售市场的有效性也有所不同。

从总体上来讲，股市预测分析师有带建字的A股大盘的机构化在快速推进，而美国销售市场的机构化程度和销售市场的有效性在过去多年都较为高，所以人们从一个竞争更加残酷、更加有效的美股销售市场学到的一些经验，可能有助于在人们在A股中来发挥。

从具体的借鉴来说，股市预测分析师有带建字的

第一，股市预测分析师有带建字的在全球资本销售市场融合的大行情趋势下，人们针对全球经济发展和销售市场的认知，也会成为人们在A股这一愈来愈国际化——不管是资本流动還是基础面因素影响——的销售市场，做好工作的一个必要条件。

第二，股市预测分析师有带建字的从方法论来说，我想人们也还会沿袭从成熟销售市场中学到的更加严谨的工具和钻研方法，来把自己的主观程度降低，尽量做好基础的钻研。

优秀的投资经理都是在实践中打磨，股市预测分析师有带建字的今年会更耐心建仓

问：如何修炼成一个优秀的投资经理？

吴任昊：投资经理都是在实践中渐渐打磨出来的，股市预测分析师有带建字的证券销售市场也处于一个不断机构化的过程中，参与者的结构会愈来愈丰富，所以没有一个一成不变的成长套路。

资本销售市场的本质，股市预测分析师有带建字的是由一群怀着不同的看法，在同一个标的上情愿来交换自身看法的人共同构成的，大家共同的目的是把销售市场的有效性提高，促使资本销售市场变成不仅是一个投资销售市场，同时还是一个有助于宏观资源配置的销售市场。

我想在这个过程中，股市预测分析师有带建字的作为一个个体，其实都应该把人们过去所学到的东西充分表现出来，而不应该单纯地用一个标准套路学习别人，更重大的是做自己，熟悉自己的内心，运用自己的经验，做好自己是最重大的，这还是人们针对资本销售市场要尽的本分。

问：谈谈您接下来的投资思路？

吴任昊：今年销售市场的机会跟去年是比较不同的。去年基础上是抓住估值快速提升的这样一个过程，股市预测分析师有带建字的多多少少有些“朝乾夕惕”的意思，今年人们会有一个更加镇静的态度，去认真把握成长建造价值的这样一个过程，更加耐心地进行投资，做到行稳致远。