股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月14日报道：年初销售市场机构在做年度财政局现行政策展望的时候

本周中泰证券钻研所总量团队的周末商量会商量主题是从总量层面看股市将何时见底。中国股票行情分析预测因为两会刚刚完毕，新的经济发展现行政策将对销售市场带来哪些影响？此外美国的国债利率走高、1.9万亿美元的刺激现行政策及美联储的宽松现行政策都会对新兴销售市场的资金流向带来影响。商量会紧紧围绕着如何去看待大宗商品(161715)价格上涨与道琼斯指数创新高的等现象展开。

总现行政策不会“急转弯”，分项现行政策呢？

中泰固收首席周岳认为，年初销售市场机构在做年度财政局现行政策展望的时候，把赤字率预测在3%的较为多。中国股票行情分析预测这次两会公布的赤字率是3.2%左右，大家把这个赤字率解读成财政局偏积极，其实财政局积不积极更应该从未经调整的赤字规模或者赤字率看来，今年的3.2%对应的赤字规模为3.57万亿，但假如扣除调入资金和结转结余资金的使用，公共预算实际超支估计为5.24万亿，对应的实际赤字率为4.7%，低于2020年的6.2%，乃至低于2019年的4.9%。

也有观点说今年的广义赤字率很高，假如把一般公共预算和基金预算综合起看来，人们测算出来广义赤字率在6.7%左右，比去年的8.6%要低，可是比19年的5.6%要高，这么测算的话看似广义财政局很积极，但每年预算履行过程中基金预算收支差额往往偏差很大，根据预算草案估算出的指标参考性并不强。中国股票行情分析预测

除了从赤字这个角度外，财政局的力度大不大还要看花的钱多不多，根据草案安排，2021年公共预算支出增速仅为1.8%，假如再加上政府性基金预算作为广义财政局，全年增速估计降至1%，再考虑到这几年国债、地方债每年利息支出愈来愈高的占比和增速，很难讲财政局的力度有多大。中国股票行情分析预测

另一个关心较为多的是专项债的额度，年初大家都觉得财政局要退坡，专项债新增限额会降到3万亿，这次公布的是3.65万亿，仅比去年少了1000亿，大家觉得又超预测了，其实这个超预测比较合理，去年一万亿的特殊国债在使用的时候有点当专项债在用，今年没有了一万亿特殊国债，专项债不可能大规模退坡，原因有两个，一是政府工作报告里说的“优先支持在建工程”，二是“合理扩大使用范围”，今年用钱的地方要比去年多。中国股票行情分析预测所以从这个角度看，3.65万亿的专项债其实也不多。

中泰首席经济发展学家李迅雷认为，现行政策转不转弯取决于经济发展热度，而且非以短期经济发展数据的冷热为依据，因为现行政策应该维持适度连续性和可预测性，不能说变就变。中国股票行情分析预测过去曾经提过货币现行政策的“出其不意”，现在则更强调预测治理。因此，没有理由害怕今年现行政策会大幅收紧。例如，从货币和财政局这两大现行政策搭配看，假如财政局偏紧，则货币有可能偏宽，不能两边都紧或两边都松。

今年一季度还没有完毕，销售市场就隐藏了大幅调整，那么，金融等现行政策应该会做相应调整，以防控金融风险，幸免因为外部环境变化因素导致的各类风险，例如，输入性通胀、外资流出等而带来的变化。中国股票行情分析预测从两会中提出的现行政策基调看，估测管控的力度会进一步加大，因为在政府工作报告中首次提出了“定向调控、相机调控和精准调控”的调控方式，意味着在防范风险方面的举措会更多，也更加细腻化。

中泰宏观首席陈兴认为，从现行政策方向上推断，目前总体基调是中性的，可能略有偏紧，“不急转弯”这样一个表述，有些看到的是“不急”，有些看到的是“转弯”。中国股票行情分析预测从总理记者会的表态上，现行政策调整的力度和速度相对较为缓和。但很多现行政策的效果可能还没有落实，比如2月居民中长贷同比再次多增，这指向地产销售和融资或仍然火热。

金融数据能否预示股市走向？

陈兴认为，从经济发展层面来说，过去有所谓M1定买卖的方法，或者说看M1与M2增速之间的差值，也就是反映资金的活化情况，但事实上，这些指标和中长期贷款增速或者社融增速反映的情况是高度一致的，背后的逻辑就是“兵马未动，粮草先行”，融资增速要领先于经济发展增长，虽然人们看到2月份的社融存量增速有小幅反弹，但更多地是基数的原因，并不能看成长期行情趋势，去年政府、企业和居民部门都在加杠杆，今年要维持宏观杠杆率的基础稳定，那么，社融增速相比去年总体還是趋于回落的，从经济发展的内在行情趋势上来讲，后面还要有个见顶寻底的过程。中国股票行情分析预测

因此，总结看来，现行政策转向调整的效果还有待于落实，经济发展和盈利尚在寻顶，短期销售市场可能率不会步入寻底阶段。中国股票行情分析预测

中泰固收预测师肖雨认为，M1-M2增速差和股市表现已经脱钩。中国股票行情分析预测2020年M1增速突出回升，全年达到8.6%(2019年仅4.4%)。不过从结构上看，贡献关键来自机关团体活期存款(拉动5.4个百分点)，由于去年地方城投平台获得大量资金支持，但不少项目推进较慢，形成肯定的资金沉淀，这和人们从财政局角度的观看相互印证。相比之下，企业活期存款增速仅4.6%，说明实体企业现金流改善还不突出，盈利修复可能存有结构分化。

按照政府工作报告中“货币供应量与名义经济发展增速基础匹配”的要求，今年人们估计M2增速在9%左右，较去年小幅下降，但维持相对平稳。中国股票行情分析预测另一方面，PPI上升有望带动企业盈利延续改善，M1增速或再次回升，但幅度存有较大不确定性。在地产调控收紧，基建温顺增长背景下，需要关心海外需求修复和国内消费表现。

作为两个重大的货币指标，M1和M2增速差通常用来衡量资金活化程度，和商品房销售增速高度同步。中国股票行情分析预测购房过程中居民储蓄存款向开发商转移，直接导致M2减少、M1增加；同时，随着房企现金流改善，地产投资加快进而提振上下游产业链景气度，带动企业盈利回升，也会导致M1增加。所以从历史经验看，M1-M2增速差一般领先于经济发展增长，和股市表现较同步。

但2015年起，一方面地产对经济发展拉动作用弱化，另一方面销售市场不看好周期版块长期增长前景，地产等周期股的估值中枢渐渐下移，导致M1-M2增速差和股市表现脱钩。中国股票行情分析预测因此，即便年内M1-M2增速差变动较大，也很难对销售市场总体表现产生决策性影响，参考作用有限。

今年经济发展向上惯性或被低估

中泰金融工程首席唐军认为，今年经济发展产出增速高点在二季度，可能有较为大的惯性。中国股票行情分析预测M1与M0的12个月增量差领先名义GDP增速6个月左右，根据这一领先指标，经济发展增速二季度是高点(之前销售市场大多预测一季度是高点)。考虑到经济发展本身具有的惯性，隐藏拐点后回落速度可能较为慢。

以进出口为例，销售市场害怕随着海外疫情的缓解，中国出口份额会被挤占一些，人们认为这个过程可能会相对慢一些。中国股票行情分析预测首先海外疫情先缓解的是欧美发达经济发展体，其与中国经济发展的互补性可能高于竞争性，随着欧美疫情缓解经济发展重启，可能给中国进出口都带来拉动作用，而与中国出口竞争性较强的东南亚等进展中國家，疫情缓解的时间会更靠后。其次，供应链本身也会具有肯定的惯性，进出口贸易商仍会考虑疫情的不确定性和供应商的稳定性，即便更换供应商也需要肯定的时间。因此，疫情缓解过程中，对中国出口份额的挤占效应可能会来得慢一些。

陈兴从盈利的角度发觉，CPI增速与PPI增速之间的差值，同A股上市公司利润增速存有着显著的负向关系。中国股票行情分析预测按照人们估计，后续PPI增速仍趋上行，而CPI增速较为温顺，两者之间差值有望进一步下跌，有利于A股盈利再次修复。

中泰策略预测师徐驰认为，由于经济发展的互补性，至少在东南亚等经济发展体复苏前，欧美疫情防控的超预测刺激方案及拜登后续基建方案将为出口增加延续的动力；延续高位的产能利用率叠加“碳中和”下的减排要求，制造业设备更新与投资景气亦将延续。中国股票行情分析预测

今年股市资金面究竟强還是弱

中泰金融工程首席唐军认为，当前北上资金、产业资本减持和IPO新股规模都维持相对平稳情况，公募基金募集规模波动较大，是股市资金面的关键变量。中国股票行情分析预测在2020年12月底到春节前，公募基金募集的火爆程度可能创历史新高，新增的募集资金促进了基金重仓股的股价表现，从而提升了基金的业绩表现，进一步吸引资金流入公募基金。这一正反馈可能使得股市短期处于“超买”情况，春节后公募基金募集降温，之前的正反馈被突破，销售市场需要宽幅波动来消化春节前的“超买”心绪。

在经济发展韧性较强和资管新规实施带来居民财富配置流向证券销售市场的大背景下，股市隐藏大幅下挫的风险是较小的。中国股票行情分析预测资管新规下，银行理财和信托面临非标转标和净值化转型的压迫，银行理财和信托产品收益率仍在下滑行情趋势中，规模也可能进一步下降，有利于居民财富配置流向证券销售市场。

李迅雷认为，今年国内资金流入股市的总行情趋势不变，股市资金仍会相对富裕。中国股票行情分析预测但外部资金变量一定重视。首先，十年期美债收益率已经冲击1.6%，下半年会否突破2%？不排解这样的可能性。此外，大宗商品(161715)价格的累计上涨幅度已经到了80%，幅度足够大了，但如此涨势对应的延续时间還是偏短，估测还会延续上涨一段时间。这样，在通胀和美债收益率高企之下，美元指数走强，外资从新兴销售市场流出的可能性存有，会否导致北向资金延续净流出？需要跟踪和预判。

当前销售市场离底部还有多远？

中泰策略首席陈龙认为，本轮销售市场调整更多来自于销售市场交易结构方面的变化，即当销售市场的成交愈来愈聚合到少数股票后，某一类型的股票成为销售市场商量的热点比如2015年上半年的“互联网++”，以及去年年底以来的“机构抱团”。中国股票行情分析预测当这种现象演化到肯定程度后，销售市场对消极消息变得比较敏感，对好消费变得钝化。当某种负面信息隐藏后，会造成该类热门股票隐藏“倒塌式下降”。

那么，这个下挫过程什么时候会停止？关键看两个方面，最差的结局是销售市场交易结构到达一个较为好的时候，即交易活泼的股票销售市场成交额回归到合理为止，这个过程略长，可能有个3-6个月。中国股票行情分析预测另一种结局是短期抱团股的企稳回升，这个可能率会发生，它需要如下几个方面的信息刺激销售市场：1)包含北上资金在内的机构资金大幅进入销售市场，2)抱团股属于优质龙头股，业绩往往较为好，在年报季报业绩超预测的刺激下，抱团股止跌。

中泰策略预测师徐驰认为，节后至今两周时间内，销售市场关键指数调整幅度贴近15%。中国股票行情分析预测假如看成是上涨过程中的中级调整，则当前位置贴近底部区间；若看成是行情趋势反转，则销售市场离见底尚早。而人们认为：销售市场上涨行情趋势尚未完毕，当前贴近本轮调整的底部区间。

本轮调整的诱因在于美债收益率上行，以史为鉴，多数情况下，美债收益率与股市正相关，背后都是经济发展复苏预测的反映。中国股票行情分析预测就销售市场微观结构而言，美债收益率上行将抑制销售市场估值扩张的逻辑，但销售市场是系统性风险還是仅仅风格切换取决于销售市场是否有低估值且景气度向上的版块。正是诸多相对低估且疫情后景气确定的消费、航空等蓝筹使得道琼斯接力纳斯达克，成为美股新的上涨驱动。就A股而言，以上证50(510800) 为例，金融、中字头等低估值蓝筹仍占约半壁江山(高估抱团股仅1/3左右)，因此，销售市场总体无系统性风险。

此外，以过去十年A股三轮大级别拐点为参照，A股当前离行情趋势拐点均尚早：

1)与2015年年中相比，虽然年后下挫速度较为贴近。中国股票行情分析预测但年前高点时以两融为代表的杠杆资金占比只有15年的一半左右，且与当时股票主导的增量资金相比，本轮以基民主导的资金稳定性较高：持有期半年以下基民仅占11%，86%的基民很少查看账户。当前流出资金关键是绝对收益和量化基金强制止损主导，这些目前已初步释放

2)与2018年初强力“去杠杆”的现行政策环境相比，当前“再帮一把”的现行政策基调：财政局、中小企业贷款优待、税收等现行政策，与2018-19年等正常年份相比仍较宽松，与相对强韧的经济发展基础面组合，意味着系统性风险概率较低

3)与宏观环境最为相似的外生冲击后的2010年相比，在流动性方向性退出下，经济发展核心动能是决策销售市场拐点最重大指标。中国股票行情分析预测本轮经济发展核心动能在于出口与制造业设备投资(企业中长期贷款)，这两项数据环比景气度始终高位

中泰策略预测师王仕进认为销售市场底部的问题，归根结底是个择时问题，取决于投资者对销售市场所处位置的推断。中国股票行情分析预测不同久期不同资金属性的投资者，对应的择时方式也不同。

针对长线资金如保险而言，更侧重估值情况，股息率情况，以及行业资产负债结构和竞争布局。中国股票行情分析预测目前上证A股股息率不到2.5%，低于10年期国债收益率，可是结构上看，沪深300估值中位数(今年末预测P/E为20倍左右)隐含的收益率依然高于国债收益率，说明不少销售市场龙头依然有长期配置价值，股债的相对价值还没见顶，对他们而言，现在更多的应是调结构，中长期竞争布局优化的角度，房地产(512200)、家电、食品饮料、建材等行业龙头，依然适合他们做配置。

对中线级别如大多数公募而言，更应该侧中期企业盈利情况，和中观数据相关性较多，最近从社融数据看来，融资需求其实是不错的，只不过更多的人害怕这种局面很难坚持，无论是存量還是增量同比都在下滑，按照这个维度，1月份就应该渐渐降低仓位了。中国股票行情分析预测对他们而言，这里也非底部，中期的调整节奏可能还没完毕，但他们同时需要应对短期基金大量发行的问题，所以现在配置的关键重点在一季度业绩方面，行业高景气，估值又相对合理的方向更适合他们。

李迅雷认为，认可大家针对系统性风险不大的观点，余下的就是对“估值”高低的推断了。中国股票行情分析预测过去两年的结构性牛市关键靠某些热门版块的估值提升，但同时还存有不少估值偏低但景气度提升，或者基础面稳定的版块配置机会。当前情况下，机构投资者不太会太关心销售市场是否见底问题，而是去挑选新赛道。针对之前的“抱团”版块，最近要再创新高估测很难，但也不会回到起点，因为估值抬升是经济发展增速和利率下滑大行情趋势下的必定结局，特别对好赛道的头部企业而言，强者恒强的行情趋势仍然会连续。

把握“相对确定性机会”

唐军认为，行业层面周期龙头仍存有估值修复空间。中国股票行情分析预测按目前的股价计算，过去一年股息率超过3%的股票共有130来只，关键分布在周期行业和金融地产(512640)，由此可见传统周期龙头的估值仍处于低位。过去长期赋予传统周期行业超低估值的关键原因是产能过剩的局面延续了很长时间，销售市场对传统周期行业的盈利能力极度消极。但正如上周商量会上人们提到的一样，一些传统制造行业经过漫长的去产能过程，加上去年疫情加快了产能和库存出清，行业盈利环境可能突出改善，龙头公司的估值修复空间可能超预测。

王仕进提出，对短线级别投资者，关键考虑销售市场心绪，行业轮动和风格变化。中国股票行情分析预测推断短期节奏，可以从两融数据，技术指标做个大致推断，然后根据销售市场换手情况来做节奏，目前看，无论是风险偏好指标還是心绪指标看来，这里都是底部区域。而最近披露的海外数据看来，经济发展增长和(00001)通胀的情况是不错的，OPEC上调原油需求前景，1.9万亿美元刺激计划马上实施，美债利率上行压迫阶段性缓和，道琼斯指数连续创历史新高，交易经济发展正常化已经是全球销售市场共识。风格上，海外销售市场突出对周期复苏更为好，PPI见顶之前，周期占优的布局可能率会连续。

徐驰认为，既然销售市场没有系统性风险，那么节后过快的杀跌使得调整已贴近底部空间，故当前销售市场无需消极。中国股票行情分析预测就销售市场结构而言，全球经济发展复苏与美债收益率上行下，仍意见配置：1)保险等景气向上的低估值蓝筹；2)出口相关的能化、有色；3)科技、中证500(512500)中被错杀的股票。针对纯DCF逻辑的前期高估“抱团”股票仍持相对慎重态度。

李迅雷认为，今年是十四五规划的开局之年，故肯定要认真钻研各省市的规划目的和实现路径。中国股票行情分析预测例如，不少省市都有五年GDP翻番或七年翻番目的，五年意味着年均名义增速要达到15%，七年则为11%，而上市公司往往是当地企业的佼佼者，收入或例如增速可能要高于平均水平，假如有公司盈利每年能保证15%以上的增长，市盈率在10倍左右，那还是很有估值优势的。又如，國家十四五规划对制造业的重视程度前所未有，认为制造业的占比不能再下降了，多举措来提升制造业的竞争力，如“加大5G网络和千兆光网建设力”，总体感觉今年基建投资增速不会太快，制造业投资增速则有望大幅上升。

很多人喜欢把今年和历史上的某一年作较为，其实，中国股市历史还很短，才30年时间，始终处在快速进展中，历史不会容易重复，而且，机构投资者的话语权比从前要大多了，不太可能隐藏销售市场极端恐慌的局面。中国股票行情分析预测而且，目前金融、地产和公用事业类等版块的估值水平都处在历史低位，为了预防大盘波动幅度过大，这些大市值公司是可以起到销售市场稳定器的作用。