股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月08日报道：低通胀下的经济发展低增速修复环境

一、美股蓝筹泡沫破灭后复盘：蓝筹股并非“陨落”，而是 “新兴”与“分化”

历史的韵脚相似：通胀预测迅速抬升叠加经济发展步入衰退，美股1972年后机构抱团蓝筹股泡沫破灭，迎来风格切换。股票行情预测分析师路鸣

复盘美股1972-1974年蓝筹股泡沫破灭前后与A股具备肯定相似性：蓝筹股泡沫酝酿于低利率、低通胀下的经济发展低增速修复环境，而在1973年石油危机冲击后经济发展步入衰退、大盘行情迎来两年调整期，蓝筹股泡沫破灭，风格突出切换。1972-1976年五年间，以房地产(512200)、半导体材料(512480)设备、能源、原材料等顺周期版块领涨。而在泡沫破灭后十年(1976-1986)，滞涨环境下美国经济发展结构向服务业重心调整，蓝筹股行情突出分化，食品零售、医疗设备、金融、传媒、通信、交运作业上涨幅度领先，更多反映滞涨环境下的“服务业繁荣”。

农历年后最近国内抱团股同样迎来调整，主因通胀预测大幅抬升引发了销售市场对分母端贴现率提升的预测，延续抱团的蓝筹股估值下杀。股票行情预测分析师路鸣

本篇海内外龙头钻研第二期，人们通过对历史美股蓝筹泡沫破灭后的风格切换行情复盘，试图对当前A股有所启发。

历史规律与A股当前倒影：短期下挫行情股价领先反映贴现率而盈利仍具韧性，中长期蓝筹股表现跟随盈利优势而分化

1)从泡沫破灭期(1972-1974年)及此后两年修复期表现看来，基础遵循“跌的越多、短期反弹越大”规律。股票行情预测分析师路鸣泡沫破灭阶段以消费服务、可选及必选消费股领跌板块，此后两年也以可选消费(159936)及消费服务行业股价反弹幅度最大。此外受涨价影响及短期需求修复(1974-1976年GDP增速回升)，原材料、能源、工业、房地产(512200)、半导体材料(512480)等顺周期种类上涨幅度较高，相比之下，必选消费、医疗保健后续表现坚持疲弱。

2)泡沫破灭期(1972-1974年)及此后两年(1974-1976)，实际上此前抱团的大市值蓝筹盈利能力(ROE)优势短时间内依然延续，但股价已先行反映石油危机冲击后迅速推升的通胀预测(分母端贴现率上行)与基础面预测(经济发展衰退)。在CPI迅速提升、GDP增速下探的第一次滞涨期间(1972-1976年)，按照1972年末市值划分，前20%分位的抱团蓝筹股相比中小市值其ROE优势反倒有所扩大。

3)但在泡沫破灭后十年间(1976-1986年)，伴随美国第三次科技革命的隐藏及服务业迅速进展，此前市值最大的“美丽50” 盈利能力优势总体缩窄，但内部有所分化。股票行情预测分析师路鸣将这十年间各行业与泡沫破灭前对比，媒体娱乐、交运、食品零售、医疗设备服务、半导体材料(512480)设备、通信、软件服务等行业的ROE提升幅度、营收增速、市值上涨幅度均最为突出。且从部分蓝筹股票股价表现看来，也与盈利能力基础一致，部分股票至今仍是行业龙头。因此，蓝筹股泡沫的破灭并非意味着蓝筹股总体的“陨落”，而是蓝筹内部的“分化”和下一批蓝筹的“新兴”。

二、海内外龙头对标：A股经济发展修复链+设备制造链具配置性价比

海内外龙头对标：国内抱团股估值仍较高，经济发展修复+设备链具性价比。股票行情预测分析师路鸣

人们根据241家国内A股各细分行业龙头与217家对标的海外龙头公司，对比其PE/G、PB-ROE估值盈利体系：

1)当前采掘、电子、有色、医药等行业国内龙头较海外已不廉价。股票行情预测分析师路鸣相对而言，家电、商贸、休闲服务等可选消费(159936)版块龙头，以及机械设备、交运、建材、钢铁、建筑、银行、非银等行业国内龙头较海外更具性价比。

2)最近各版块龙头盈利预测变化看来，海外周期龙头修复弹性更强，国内电子龙头最近盈利预测上调，医药龙头ROE预测小幅下调。

3)人们认为，最近在无风险利率预测提升、风险评价回落背景下，此前聚合抱团的极致风格弱化，而白马股最近调整后，当前仍处于高估值区间，对标海外看来，可选消费(159936)+部分顺周期主导的国内传统经济发展修复链+设备制造链(机械、建筑)更具配置性价比。股票行情预测分析师路鸣

三、A股适用相同“蓝筹规律”，紧握结构抓手：中盘蓝筹焕发荣光

当前A股仍处于通胀抬升-流动性收紧的预测交易环节，风险评价下降但风险偏好仍承压，绩优蓝筹仍是下一阶段的交易方向，但之后需要重视新的抱团蓝筹。股票行情预测分析师路鸣结合A股与美股历史环境相似性看来，人们认为，A股与美股适用于同样规律，即当前的调整与蓝筹泡沫的破灭，并非蓝筹股总体的“陨落”，而是蓝筹股的 “新兴”与“分化”。

春节后至今所展现的“大小再平稳”令销售市场担忧大小风格的系统性切换，但人们认为这更多的是高估值蓝筹回调下的防守，盈利還是核心因素。抱团之外的蓝筹绩优公司值得关心，人们称之为“中盘蓝筹”。在大市值面临拥挤交易之殇、小市值存有风险偏好之梏的背景下，中盘蓝筹将在其盈利弹性及估值合理优势的加持下焕发荣光。将来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散，关心细分小白马及中盘蓝筹崛起。

当前重点推选逻辑主线：1)高景气连续的全球原材料周期；2)外延信贷依靠削弱+内生现金流建造能力增强+受益资本开支提升三因素共振的设备制造链方向；3)两会碳达峰、碳中和部署主题；4)科技调整后机会；5)受益于经济发展修复与利率上升的金融。股票行情预测分析师路鸣此外，港股上调印花税率不改南下行情趋势，延续推选稀缺性(在线教育/投资及医药消费/5G/汽车消费)、盈利修复(石化/煤炭)主线。