股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月18日报道：找到抱团股的特征重大性排序为

最近对中小市值的商量愈来愈多，但“市值”也只是投资理念实践的结局，寻觅“被忽略的优质标的”才是目的，因此人们需要熟悉“抱团”现象背后真正的投资理念是什么股市预测分析书籍，面临当前的环境，还可以进行价值发觉的领域在哪里。

摘要

1 抱团背后的投资理念是寻觅所谓“中小市值”机会的线索

投资者开端将眼光投向“大盘成长”外寻求机会。但假如单以中小市值为鉴定标准，无异于缘木求鱼。投资是主观映照客观的过程，“抱团”其实可能反映的是投资理念和客观环境共同变化的结合。当下宏观环境正在发生转变：通胀预测回升、利率上行对DCF估值方法下的分母端正在带来压迫，而全球经济发展复苏过程中制造业投资和出口隐藏了更多维度的景气回升。而明白过去投资理念的形成与变化股市预测分析书籍，成为探寻将来机会的动身点，结合前述基础面的变化人们将得到最终的答案——这才是发掘所谓“中小市值”机会的关键。

2 生活在“经验”里：大市值、大营收因何被“抱团”

人们以北上资金和主动偏股型基金共同重仓的股票作为被“抱团”的对象进行钻研，找到“抱团股”的特征重大性排序为：市值>营收>ROE>当年预测的净利润增速>历史净利润增速>ROE稳定性。挑选“大市值”和“大营收”的股票，背后有两个相互串联的线索：(1)降低钻研成本、最大限度利用现成资源：五年间机构变得愈来愈情愿去覆盖大市值的股票，减少对小市值股票的钻研资源投入，其结局就是钻研资源同样聚合于头部股市预测分析书籍，这与买方持仓形成了投资产业链的正向循环。(2)买卖方机构如此挑选的背后是：“大”更有可能“穿越周期”，即盈利的长期稳定性和业绩兑现的“胜率”较高。这是存量经济发展时代形成的结局。

3 从两个路径寻找沧海遗珠

在上述的两个线索的背后，都隐藏着待发掘的机会：第一点，覆盖少、关心少的公司中也存有基础面财务指标满足投资者要求的“好标的”。人们构建了“关心度”和“认可度”指标，并寻觅两类标的：(1)关心度足够高，而认可度不高的标的，价值的发觉具备“高赔率”但胜率需要等待基础面信号；(2)认可度足够高，但关心度不足，意味着已经有部分投资者赋予定价，是胜率更高的方向。第二点，在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。以2020年度业绩预告的数据看来，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料中股市预测分析书籍，隐藏营收规模前五的“龙头”与尾部的盈利增速差收敛的情形，更进一步的，医药生物、电子行业已经实现“小”比“大”好。人们挑选所在的三级行业中股票的业绩增速与“龙头”的差距在缩小或优势仍在扩大。

4 切勿冒进股市预测分析书籍，交易结构是重大考量

A股过去一年的价格变化并非单纯基础面可以解说，在发掘将来机会中交易结构影响本身也应该纳入考量。公募基金的头部化行情趋势被认为是“大市值”偏好的重大原因，那中型规模及以下基金的偏好可以被明白为不受市值影响的“对比组”，为人们两条路径下的发掘标的提升了更高的置信度；针对规模以上基金未重仓但持有流通市值也高于小型基金的股票，短时间内需要重点考虑交易结构股市预测分析书籍，规避由于流动性带来的“卖出风险”。最终，人们给出了中小市值的“沧海遗珠”组合

风险提醒：行业景气度不及预测股市预测分析书籍，统计误差

报告正文

1、 抱团的本质

2020年下半年开端，“抱团”的商量渐渐兴起，愈来愈多的投资者开端重新思考乃至批判“抱团”。实际上，“抱团”本身并没有任何错误，它反映的是销售市场价值观的不断趋同，真正的担忧在于行情趋势交易者挤出最初的价值发觉者，从而使得这些集聚了销售市场大部分资金的标的面临不稳定的交易结构。本篇报告，期望能够更加立体地描述“抱团”现象背后真正的“价值观”是什么股市预测分析书籍，是怎样的因素促成了最初的价值发觉和后续价值观的传播，面临当前的环境，还可以进行价值发觉的领域在哪里。

1.1 关键词：“以大为美”、“自下而上”

在2016-2017年，销售市场渐渐形成了“以大为美”的价值观，“龙头白马”的行情成为了这一轮牛市的标志。每一次新的价值观的形成，都由当时不同的历史背景、宏观环境、现行政策指向所触发。复盘看来，经历过2015年销售市场的大起大落之后，很多依靠外延增长的公司开端暴露出其无法兑现业绩承诺的现实窘境，“商誉减值”一度成为创业板(159915)的一大雷区，使销售市场开端对“中小市值”的认知蒙上一层阴影股市预测分析书籍，而进入2016年之后，供给侧革新开启了“存量经济发展”时代下的剔除，聚合度提升、龙头剔除抢占销售市场份额、马太效应成为了最被销售市场认可的逻辑。

2016年末深港通正式开通，外资大举进入中国销售市场，他们加强了“以大为美”的价值观的同时，又带来了“赛道型”的选股思路。这些被称为“聪慧钱”的北上投资者自下而上、深入认识某一赛道的进展和空间的投资风格也深刻影响了A股总体的风格，他们进行了细分领域的价值发觉，对具有稳定成长特征的“龙头股”以DCF方法进行估值，最典型的就是延续买入白酒版块，重塑了销售市场对白酒这一赛道的认知。此后，类比于20世纪70年代的美国“美丽50”行情，中国A股大盘有了颇具本土特色的“茅指数”，入选标的均为各个被广泛认可的赛道的龙头。这种“优选赛道”、赛道中“以大为美”的价值观顺利地被大部分的投资者接受、实践股市预测分析书籍，最终的结局就是“龙头”估值溢价高企，当面临贴现率上行时，就隐藏了针对估值溢价的疑问和商量。

面对“大盘成长”的高估，最近对中小市值的商量愈来愈多，但和“茅指数”只是一个表征一样，“市值”也只是价值观实践的结局，选“中小市值”非目的，而是去寻觅“忽略的优质标的”。当前面临的情况是：宏观货币信用环境再次宽松的可能性较小，而利率上行的概率更高，对DCF估值方法下的分母端贴现率造成压迫，这造成的结局就是在既定的原有价值观框架下，配置也需要有所转变；另一方面，此次信用周期预测框架不能以过去十年的经验来推断，制造业投资和出口隐藏了新的动能，意味着即便房地产(512200)和基建有所回落，经济发展仍然不弱股市预测分析书籍，这就又带来了价值观更新的契机——对“赛道”的认知可能会有所变化。因此，人们首先需要做的是认识当前销售市场上所推崇的“价值观”是怎样的，其次才去寻觅视野盲区中的机会。

1.2 “抱团”最看中两点：大市值、大营收

人们以北上资金和主动偏股型基金共同重仓的股票作为被“抱团”的对象进行钻研，不论是以PE这样的相对估值法還是以DCF这样的绝对估值法，重大的参数都无外乎盈利的水平和盈利的增长，因此人们从五个财务指标动身对“抱团股”的基础面进行描述：营收、历史净利润增速、当期预测净利润增速、历史ROE均值、ROE稳定性，同时再加上销售市场因素——自由流通市值，期望找到“抱团股”所具有的共同特征。具体的做法是：人们对“抱团股”在所在行业中的这几项指标进行排序，排序越小则代表越好，再将“抱团股”的排名汇总至一级行业层面(取均值)，结局是：(1)纵向较为，越被认可的行业(重仓股入选越多)，对上述指标的要求越低，典型的是医药生物、电子、化工、电气设备、机械设备、计算机(512720)和汽车。对基础面要求很严格的行业是：综合、钢铁、银行、休闲服务、建筑材料、房地产(512200)；(2)横向较为，基础面财务指标中股市预测分析书籍，营收>ROE>当年预测的净利润增速>历史净利润增速>ROE稳定性，当然，市值依然比上述因子都要重大。

挑选“大市值”和“大营收”的股票，可能有两点原因：(1)降低钻研成本、最大限度利用现成资源，目前，全A股共4192支股票，但其中被预测师覆盖的股票仅不足一半(2074支)，且被3家及以上机构覆盖的股票仅1347支，一方面，预测师聚合精力对覆盖领域中精选的股票进行深入钻研，本身就决策了不可能面面俱到，另一方面，越多机构覆盖的公司，可得信息就越充分，越能引起投资者的注意，而投资者的偏好又会进一步加强预测师对某一领域的覆盖，形成了循环。人们统计了从2016年12月(深股通启动前)存续至今的股票的机构覆盖数量，从2016年到2020年，发生的变化是：覆盖少或无机构覆盖的股票变多了，而覆盖多的股票上的机构覆盖家数在增多，说明销售市场的钻研开端向头部聚合。交易行为进一步促进了钻研资源的分化，人们发觉公募基金在股票上的持仓分化也愈来愈大，基尼系数由2016年末的0.7到了2020年末的0.87。其它，人们以机构覆盖数和股票在当年的区间平均总市值来做散点图，从线性回归结局也发觉股市预测分析书籍，机构覆盖数与市值成正比的规律愈来愈显著，且参数也在变大，五年间机构变得愈来愈情愿去覆盖大市值的股票，减少对小市值股票的钻研资源投入。

(2)另一个偏好“大市值、大营收”的理由是：在1.1中人们回首了“以大为美”的形成历史，“大”可能被认为意味着：一是好的公司治理；二是较强的议价能力；三是规模优势和聚合度提升股市预测分析书籍，所谓“穿越周期”，实际上就是盈利的兑现概率和兑现程度。

2、 从两个路径寻找沧海遗珠

在上述的两个抱团“大盘股”、“龙头股”的原因背后股市预测分析书籍，都隐藏着待发掘的机会：

第一点，覆盖少、关心少的公司中也存有基础面财务指标满足投资者要求的“好标的”，降低钻研成本因此挑选被覆盖更多的“大盘股”和“龙头股”，就意味着投资者可能天然忽视了覆盖少、关心少的公司。一方面，面临贴现率上行对估值的压迫，一些投资者已经在挑选“调仓退守”，人们在2月7日当周的策略周报《防守也要“风光”》中写道茅指数内部分化，涨少跌多，在龙头溢价已较高的情况下，投资者挑选退守更加熟悉的领域，另一方面，进入四季度，在大盘成长已经较为昂贵的情况下，部分公募基金已经在积极发掘中小市值的机会，这些公司中可能存有着与被广泛认可的“大盘”、“龙头”相似乃至更佳的基础面特征。以2020Q4和2020Q3的公募基金重仓股名单进行对比，2020Q4的公募基金前300重仓股中股市预测分析书籍，市值排名(降序)在全A 500名以后的公司数增多，在500-1000名、1000-2000名、2000名以后这三个区间分布中，比2020Q3的股票个数分别增加了6只(+12%)、8只(+26%)、5只(+50%)。

第二点，大规模的“龙头”可能对应的是可能率的业绩兑现，但在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。容易以市值的“大、中、小”来做一个分类，人们就能发觉“大盘”并非理所应该就比其他两类股票业绩优异：大盘自2018年三季度至2020年二季度，实在业绩增速均好于中盘和小盘，但从2020年二季度开端增速差收敛，至2020年三季度时已经被小盘反超，至2020年四季度被中盘、小盘双双反超股市预测分析书籍，但在这样的情形下，大盘股相针对中盘股的估值差却在四季度开端拉大，最近也在延续扩大。

2.1 发掘路径一：关心度与认可度的权衡

顺着上文的第一条思路，在销售市场“抱团”之外，还有一些基础面与“抱团股”一致或者更优秀的公司没有得到定价，背后的原因可能是覆盖不多，从而接触到这只股票的投资者较少，另一个原因则是覆盖足够，但价值还没有得到认可。人们分别购建了“关心度”和“认可度”指标，“关心度”指标由预测师覆盖数的排名和成交量占自由流通股本的比值的排名构成，取两者之间的最小值；“认可度”由市盈率历史分位数的排名和近半年涨下滑排名构成，取两者中的最大值。分别计算了中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值四个指数的成分股对应的上述两个衡量尺度，并寻觅两类标的：(1)关心度足够高，而认可度不高的标的，价值的重估需要等待基础面更多的验证信号；(2)认可度足够高股市预测分析书籍，但关心度不足，意味着已经有部分投资者开端赋予定价，是值得发掘和验证的方向。

除此之外，假如这些股票的基础面特征与现在的“抱团股”类似乃至更好，那么就值得花精力去对这些没有被充分钻研、定价的股票进行熟悉，因此人们计算了上述两类标的的四个基础面财务指标的排序：历史净利润增速、当期预测净利润增速、历史ROE均值、ROE稳定性股市预测分析书籍，并要求好于“抱团股”的均值(见图3)，最终挑选出如下股票：

2.2 发掘路径二：景气度的逆袭

假如说上文寻觅的是原本就“好”，但未被销售市场发觉的公司，那么这一种发掘路径寻觅的就是在当前特定的中观环境下，由于行业景气度良好，从而实现业绩快速进展，向“被抱团”的龙头快速追赶的公司，在将来景气的延续下，有可能由于其小基数反倒实现业绩更高速的增长。在出口和制造业形成良性循环的宏观环境下，不少细分领域中将隐藏“小”比“大”好的情形，以2020年度业绩预告的数据看来，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料中，隐藏营收规模前五的“龙头”与尾部的盈利增速差收敛的情形，更进一步的，医药生物、电子行业的营收规模前五“龙头”与其它股票之间的盈利增速差在延续收窄股市预测分析书籍，至2020Q4，已经实现“小”比“大”好。这意味着在基础面上，有支持进行中小市值股票价值发觉的基础。

人们以这7个一级行业中的“抱团股”的业绩增速作为“龙头标准”，将它们分类按总体法汇总至三级行业层面，得到细分三级行业上的“龙头标准”股市预测分析书籍，并验证所在的三级行业中是否存有股票的业绩增速与“龙头”的差距在缩小，或相针对龙头的优势仍在扩大。共找到64只股票的净利润增速(累计)符合上述条件。

3、 预备进攻股市预测分析书籍，不忘防守

过去几年“以大为美”的偏好使很多优秀公司被发觉和定价，但同时也带来了“核心资产荒”的焦虑和疑问，当销售市场被高昂的“龙头溢价”驱动开端寻觅“中小市值”机会的时候，人们想做的是，透过“市值”这一外在标签股市预测分析书籍，去寻找符合投资者价值观念的、但仍未被充分定价的资产，上述两种路径——认可度与关心度、景气度逆袭都是对发掘A股沧海遗珠的尝试。

同时，发掘A股大盘的沧海遗珠，短期需要躲开流动性风险。既然人们提到大市值的抱团部分来源于“基金的规模效应”，即规模的聚合要求市值中隐含更大的流动性。那么较大规模的基金可能反映了上述“市值偏好”，而较小规模基金则可以作为上述偏好的“对比组”，市值可能并非它们的选股约束条件。为从交易结构上提升上述路径发掘出的“风险与收益”置信度，人们将2020Q4公募基金持仓的重仓股全体梳理，并按照在管规模将基金分为两类：规模在10.7亿以上的为“规模以上基金”，规模在10.7亿以下的为“一般基金”(10.7亿为全部公募基金的前30%分位数)，并按照该股票是否被这两类基金重仓打上标签，“重仓”的定义为按公募持仓的流通市值占比的排序位于前100。一个需要提醒的交易风险是：假如增量资金再次强化头部效应，规模以上基金短期可能很难主动切换，那中小市值可能会延续跑输；假如增量资金动能减弱股市预测分析书籍，销售市场逐步隐藏阶段性负向循环，那优质的中小市值作为头部基金的非标签、非重仓股，可能还是被提前卖出的对象。

(1) 两类基金均不重仓，且一般基金持有市值高于规模以上基金的股票，表明其价值已经被不受市值约束的部分投资者认可，而由于规模以上基金仓位较低股市预测分析书籍，其流动性风险也较小，可以作为“积极布局”的对象；

(2) 针对规模以上基金重仓的股票，或即便未重仓但持有流通市值也高于一般基金的股票股市预测分析书籍，短时间内需要重点考虑交易结构，规避由于流动性带来的“卖出风险”；

(3) 不位于重仓股名单的股票作为“纯抵御”。

人们将打上交易结构标签的股票及开源行业观点列示如下股市预测分析书籍，供投资者参考。

4、风险提醒 行业景气度不及预测股市预测分析书籍，统计误差