股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月16日报道：短期销售市场的关键矛盾就是流动性的转向预测

春节期间，中国基金报邀请多家公募基金公司知名基金经理撰文，对牛年股市走向展开商量，仅供投资者参考。本期共有工银瑞信基金王筱苓、长城基金杨建华、华宝基金胡戈游、海富通基金王智慧、创金合信基金李游、平安基金李化松、 诺安基金杨琨、民生加银基金柳世庆等八位资深基金经理投资展望公布。

工银瑞信基金王筱苓：

今年投资需抓住经济发展主线和业绩主线

2020年，受到新冠疫情的影响，全球关键央行均向销售市场释放出大量的流动性，促进全球股票销售市场大幅上扬。在这场流动性的盛宴里，股票表现分化成为最大亮点。科技、生物医药(512290)、新能源等，代表将来社会进展方向的行业，受到投资者们的热烈欢迎，美国纳斯达克指数上涨43%，中国创业板(159915)指数上涨64%。2020股市分析预测与之相对应的，传统行业公司，虽然估值低廉，仍然乏人问津。在A股大盘，还有一个现象令人印象深刻。机构投资者治理的股票基金大幅跑赢销售市场，也跑赢了广大散户。

站在新一年的起点，人们面临着如下的问题亟待回答：宽松的流动性何时转向？今年的投资机会在哪里？

先从流动性说起。短期销售市场的关键矛盾就是流动性的转向预测。人们看到，销售市场对央行释放的信号非常敏感。由于预测流动性要变紧，销售市场在1月底隐藏了突出的调整。展望全年，人们认为流动性可能率会在年中的某个时候发生转向，对大部分股票而言，通过提升估值来上涨的压迫是显著增大的。

虽然全销售市场都在盯着央行的动作，但中长期看来，销售市场的关键矛盾却是经济发展增长的延续性，而非货币的流动性。这是因为货币现行政策是对经济发展增长的应对，是因变量。因此更加核心的推断，在于经济发展增长的驱动力与延续性。我个人认为，经济发展基础面延续超预测的可能性是较为大的。超预测的来源，可能有两个，一个是出口。2020股市分析预测中国因为疫情操纵最好，最先复原生产，故此制造业不但没有受损，反倒增加了全球销售市场份额。随着欧美疫情的反复，部分产能从临时退出，将转为永久退出，因此增加的这部分销售市场份额，并不会随着疫情得到管控而全体又退回去。在全球的疫情后重建过程中，中国企业可能率扮演更加重大的角色。这会带来出口的超预测的坚韧。另一个经济发展超预测的来源，可能是我国制造业将开启新一轮的资本开支周期。制造业经历了自2011年以来漫长的下降过程，产能本来就已出清，加上此次外需的共振，有可能开启新的资本开支周期。

经济发展的超预测，会带来相应的投资机会和投资风险。机会是，一些跟经济发展进展紧密相关的行业与公司，其业绩可能延续超预测的好；风险是，最终会带来货币现行政策的转向。因此今年可以多在出口链、周期链、可选消费(159936)链、出行链等版块里发掘投资机会，这些版块估值相对合理，业绩和基础面又展现突出的上升行情趋势。需要回避过高估值、过高预测、但业绩可能不达预测的公司。

跳出A股大盘，人们认为港股销售市场具有较突出的投资性价比。港股销售市场在过去的两年里，延续跑输绝大部分新兴销售市场地区的股票销售市场。而在2021年，人们将看到经济发展复苏带来的上市公司基础面的延续改善，这构成了销售市场的基础面的支撑因素。随着全球经济发展的改善，资金从发达销售市场流向进展中销售市场，国内资金南下香港寻觅投资机会，这从资金面也对销售市场构成利好因素。

总而言之，今年投资需要抓住经济发展主线和业绩主线，针对短期不能兑现业绩的主题投资需维持慎重。2020股市分析预测

长城基金杨建华：

A股牛年上涨空间仍然可观

很多人说，2020年是魔幻的一年，资本销售市场上发生了太多的“黑天鹅”事件，让投资者无所适从。2020股市分析预测但于我而言，这只是我16.5年公募投资长河中的一朵小小浪花。因为资本销售市场一直都充满了不确定，人们能做的，就是在各种不确定面前维持镇静笃定，坚守自己的投资逻辑和投资纪律，尽己所能，发掘优秀的企业，与其共同成长。

回首2020年，从年初的国内疫情肆虐，到四月份后的洪水泛滥，以及下半年海外疫情加剧，输入风险大增，这些都给国内的经济发展活动和居民生活带来很大的困难。重重困难面前，党中心、国务院率领全国人民果断应对，疫情迅速得到操纵，经济发展也取得重大进展成果，“十三五”圆满收官，GDP首次突破100万亿元，中国成为全球首个复原增长的关键经济发展体。

国内资本销售市场虽然受到疫情带来的阶段性恐慌心绪影响，但总体运作态势没有改变，无风险收益率坚持低位，理财产品突破刚兑，资本销售市场凸显赚钱效应，都不断引导居民增加对权益资产的配置，爆款公募基金产品频现。与此同时，A股大盘展现出显著的机构化特征，股票的结构分化愈发显著，优质公司愈来愈受到资金青睐，估值不断提升，而大量中小市值公司特别是其中经营不佳的公司愈来愈被边缘化。

秉承钻研建造价值的基础投资理念，人们深研股票基础面，在各个行业精选具备核心优势的优质公司，在过去一年里取得了不错的业绩。2020股市分析预测人们眼中的优秀公司，关键是具有良好的商业模式、优秀的治理团队、完善的治理结构、具备领先的竞争优势、有着良好进展前景、性价比更突出的公司。

当前，A股大盘的结构性行情特征愈加突出，关于“机构抱团股”的关心也愈来愈高，是否会发生风格转换，会发生怎样的风格转换，成为当前最受关心的焦点。

但在长城基金的投资框架体系里，销售市场会不会发生风格转换并非人们考虑的关键因素。即便发生了所谓的风格转换，那还是在投资过程中基于肯定的前提假设和逻辑预测形成的具有突出方向性的改变。风格转换更像是寻觅更好投资机会的一个可能的结局，而非原因。或者说，忽略短期波动，你找到的销售市场下一个最佳的投资机会，就是销售市场风格转换要去的地方。人们不鼓舞基金经理去推测销售市场会朝何种风格转换，而是强调基金经理应该逐步形成完备的投资框架，在自己最擅长的领域里精耕细作，发觉优秀的公司，发掘公司的核心价值，与优秀的公司一起成长。

2021年是中国第十四个五年规划的开局之年，是建立经济发展进展新布局的关键时期。2020股市分析预测虽然新冠疫情还可能有所反复，可是国内由于防控措施有力、防控经验日益丰富、新冠疫苗加快普及，疫情防控步入常态化阶段，预测再次大流行的可能性比较低，应对疫情的比较态化措施会逐步退出，经济发展增长有望复原到合理的增长区间。

针对海外销售市场，人们认为随着美国新一届政府和各国政府对疫情防控的重视程度提高以及疫苗的加快普及，抗疫最困难的时候已经过去。疫情缓解后，各种应急的货币、财政局现行政策也将有序退出。但在此之前，美国及全球其他关键经济发展体宽松的货币现行政策和积极的财政局现行政策还会连续，因此全球流动性依然有望坚持相对宽松的局面。

人们对国内资本销售市场的中长期看法没有发生改变。资本销售市场的销售市场化、专业化、法制化、国际化的制度化建设会延续推进。随着注册制更广泛实施，退市力度不断加强，退市标准更加销售市场化，海外优质公司回归，资本销售市场将进入优胜劣汰的良性循环中。人们对国内权益销售市场的长期进展充满信念。

从2021年看来，国内资本销售市场估计稳中向好，增量资金有望不断入市，居民理财资金的配置需求依然较大，但短期面临总体估值水平不高、局部估值水平偏高的矛盾，而货币现行政策和财政局现行政策回归常态化必定给资本销售市场带来流动性的边际收紧，销售市场总体估值水平难以再次抬升，自下而上挑选股票的难度在增加。2020股市分析预测可是人们认为，随着时间的推移，这些矛盾会被逐步化解，符合宏观经济发展进展行情趋势的、各行业中具备核心竞争优势、专心主业的优秀公司最终仍将胜出。

盈科后进，放乎四海。在将来的投资道路上，人们将再次奋楫笃行，不负所托，努力为投资者建造长期可延续回报，共筑基金长城！

华宝基金胡戈游：

新兴消费赛道：一座风口上的“投资富矿”

全球范围看，2020年我国在疫情防控上交出了满足的答卷，为应对疫情对经济发展的冲击，政府采取了相对宽松的货币现行政策和积极的财政局现行政策，流动性的相对宽松也带来了两类资产估值的大幅提升——高确定性的核心资产以及代表产业大方向的成长行业。2020股市分析预测

人们专心于新兴消费投资，过去一年，人们看好受益于海外消费回流的免税渠道，以化妆品、小家电为代表的新兴消费品牌，以及5G应用端的内容消费。此外，人们还看好中国品牌依托优秀的研发实力和供应链能力，把好产品输往全球，在新兴的科技消费品领域崭露头角。

从业10多年，人们见证了消费行业(510630)从渠道到品牌的巨变，见证了新一代锐意进取的创业者撬动科技和资本的杠杆，为消费者提供更好的产品和服务。过去十年，人们看到了渠道的巨变，见证了免税行业在消费升级和现行政策促进下高速增长，也见证了互联网行业对生活方方面面的改变：阿里双十一从零到千亿、美团从千团大战的一员成为本地生活巨头、拼多多通过社交与推选在电商行业撕开一道口子、社区团购等新商业模式对线下流通渠道进行效率革命。

渠道变革的同时，人们也看到了新锐品牌的崛起。在化妆品、小家电等快消行业，新品牌借助流量和资本的杠杆，极大地缩短了树立品牌认知的时间，贴近消费者来提供更好的产品。疫情促进了各行业电商渗透率大幅提升，长远看也深刻改变了消费习性，愈来愈多品牌不仅把销售渠道搬到线上，更是把互联网作为品牌营销和用户运营的主阵地。2020股市分析预测人们在过去三年看到互联网改变了很多传统消费品的营销方式，短视频更直观地传递了品牌和产品信息，进而挤占了图文和在线视频的广告份额。化妆品中的药妆、彩妆，以及空气炸锅、多功能锅等非刚需小家电，都显著受益于营销方式的变革。在过去的线下时代，人们很难想象一个“好玩”的新产品，能够像现在这样，在短时间内被广泛传播并直接转化为销售，做到“品销合一”。

在科技消费品领域，中国品牌依靠高效供应链、领先的软硬件实力，摆脱国门、树立全球品牌影响力。上一个电子消费品时代，在以PC、手机为代表的行业竞争中，中国品牌扮演的更多的是追赶者的角色。而现在，在新的智能硬件、智能家居领域，全球竞争者从同一起跑线动身，人们拥有一批优秀的企业，凭借工程师红利和高效供应链，为全球消费者提供好产品。

在新消费赛道，竞争布局和确定性往往不如传统行业清楚，部分公司虽然长期成长性好，但短周期看波动较大，人们通过行业配置以及深度钻研来对冲波动。2021年，人们面临的可能率是一个相对好的经济发展基础面叠加收紧的流动性，部分核心资产和成长龙头的估值已经处于历史高位，需要通过肯定时间的业绩增长来消化估值。在此环境下，人们坚持寻觅基础面强劲且估值合理的版块。将来的消费环境日新月异，可以说，新兴消费赛道是一座不断涌现新模式、新渠道、新品牌的“投资富矿”，催生出许很多多投资机会，人们会延续在该领域深耕。

海富通基金王智慧：

自下而上寻觅景气度

能够支撑估值的细分行业

2020年的A股大盘，疫情及宏观现行政策波动是影响销售市场行情的主线。一季度全球疫情爆发，国内防控措施快速坚决，先于海外操纵住疫情蔓延。二季度政治局会议首提“六保”，国内复工复产推进，而海外疫情延续扩散，关键经济发展体救助现行政策加码。2020股市分析预测三季度国内经济发展修复加快，但内需不甚强、外需表现好，海外供需缺口放大，驱动中国出口高增。四季度海外疫情有所反复，但全球经济发展修复共振的预测加强，关键经济发展指标延续回升，海内外销售市场的顺周期版块表现亮眼。全年看，A股全线上涨，创业板(159915)领涨，估值提升贡献了大部分上行。以全A为例，全年上涨幅度25.62%，其中来自估值扩张33.4%，盈利回升-5.83%。

展望2021年，宏观经济发展层面，中国与海外经济发展错位修复，中国领先1-2个季度。2021年，全球经济发展将进一步修复，同比角度中国高点在一季度，海外在二、三季度渐次隐藏。海外经济发展修复的弹性或大于中国经济发展修复的弹性。2021年-2022年，中国及全球将先后进入冲击后第三阶段，经济发展增长、宏观现行政策均将回归新常态。

从“货币-信用-增长-通胀框架”观看，2021年中国将连续经济发展修复、复苏深化、通胀回升的布局。节奏上一季度将是同比增速的高点，二、三、四季度同比增速逐季回落。结构上，顺周期力道接棒、逆周期利率逐步后撤，修复重点在出口、可选消费(159936)、制造业。价格角度，CPI口径通胀将相对温顺。PPI口径通胀将隐藏突出上行，快速上行阶段可能隐藏在二季度，将构成今年现行政策的一大扰动。

现行政策层面上，中心经济发展工作会议定调宏观现行政策维持连续性、稳定性、可延续性，不急转弯。根据中国社科院统计，2020年Q3中国实体经济发展杠杆率升至270.1%，同比上行9.8%，较上年末上升24.7%。2021年宏观现行政策可能不再同意杠杆率上行，可能率是一个信用收缩的年份。2020股市分析预测大规模财政局刺激的必要性下降，加之政府杠杆率、主权评级等顾虑，政府信用扩张可能率放缓。货币现行政策层面，社融增速见顶回落，进入稳货币紧信用阶段。央行重提“总闸门”，同时将M2和社融增速的表述更新为“同反映潜在产出的名义GDP增速基础匹配”，反映出2021全年流动性环境较上年偏紧。

展望2021年，人们认为要降低A股大盘的收益率预测，但仍然是可为之年。节奏上，提防Q2可能的现行政策边际收紧带来的估值下滑风险，更多的是自下而上寻觅景气度能够支撑、消化目前较高估值的细分行业。

人们推断销售市场总体没有行情趋势性的机会，指数空间不大，结构性行情主导，预测收益率会低于2019、2020年。年初依然估计是顺经济发展周期行业有所表现，但随着一季度国内经济发展达到年内增速高点，流动性边际转好，成长版块或将逐步走强，消费版块由于总体高估，估计相对表现会弱于前几年。二季度开端，销售市场风格或将更加均衡，但龙头溢价照旧连续，同时紧密关心通胀可能超预测的风险。上半年看好分子端盈利驱动的结构性机会，下半年看好利率下滑带来的消费、科技等行业的投资机会。

创金合信基金李游：

牛年看好顺周期和新能源

过去的2020年，A股大盘精彩纷呈，隐藏了突出的版块轮动，科技、医药、新能源、顺周期等轮番展示，给投资者带来了不错的投资收益。2020股市分析预测

回首2020年的投资，我治理的创金合信工业周期基金业绩表现不错，关键因为抓住了销售市场的最大风口——新能源。疫情客观上加快了全球能源革命的到来，疫情发生后光伏组件价格暴跌以及全球低利率的环境，使得光伏发电在全球很多的國家和地区提前实现了平价；其它，去年下半年开端，全球关键经济发展体继续颁布长期碳减排目的，更是增强了新能源行业(510610)将来增长确实定性。

估计2021国内流动性收紧，因而牛年A股大盘隐藏大牛市的概率较低。过去2年上涨幅度很大、估值很高的龙头股票需要休整，因其将来业绩增长较为确定，估计不会通过股价的大幅下挫来消化估值，更多的以时间换空间，通过时间来消化估值。

展望2021年，我更看好顺周期的行业，包含受益于海外疫情转好、出口占较为高的化工行业，受益制造业复苏以及进口替代行情趋势的自动化设备行业，及受益于国内疫情转好和地产加快竣工的TO C端消费建材行业。因为全球经济发展复苏会带来顺周期版块业绩改善，加上本身估值相对合理，面临的流动性收紧压迫更小，因而顺周期行业阶段性景气度在逐步复原、转好。此外，更看重的是这些周期行业龙头公司的长期内生成长性。2020股市分析预测在存量经济发展时代，传统周期性行业的中长期投资不再是从前总量扩张的逻辑，而是结构优化的逻辑。很多周期性行业的竞争布局在不断优化，龙头公司的竞争优势愈来愈突出，盈利的稳定性和延续性相对以往变得更好，换句话说，周期性减弱，成长性增强，因而估值中枢相应会得到提升。最近两年，很多周期龙头公司的估值已经有较大的提升，在强者恒强的存量经济发展时代，龙头享有肯定估值溢价较为合理。我认为这种行情趋势在今年还会连续。

除看好估值合理的顺周期行业之外，2021年我还再次看好新能源行业(510610)。我认为新能源行业(510610)是A股大盘少有的空间大、确定性高的行业，内因是新能源平价时代到来，相对传统能源的优势会愈来愈强；外因是全球关键经济发展体都在自上而下地大力促进碳减排，增强了将来行业增长确实定性。而新能源行业(510610)龙头公司的竞争力比较突出，将充分享受行业红利。

最终，我想跟大家分享一下对当前新能源行业(510610)估值是否过高的思考。针对将来新能源行业(510610)的光明前景，销售市场分歧不大，分歧关键在短期上涨幅度过快、估值过高。我认为光伏龙头公司目前的估值不高，首先，平价时代提前到来，光伏行业的周期性突出减弱；其次，龙头公司现金流在边际转好；最终，龙头公司的地位比较稳固。基于此，光伏行业龙头公司不应该按照从前的周期股估值，而应该按照成长股享有更高的估值。至于电动车龙头公司，当前静态估值实在很高，但电动车直接面向平凡消费者，随着性价比愈来愈高，估计电动车的增长将是爆发式的，加上某些龙头公司的竞争力比较突出，享有更高的估值溢价还是合理的。

平安基金李化松：

寻觅中国动力(600482)

分享优质企业增长红利

2020年的宏观经济发展可以用穿越周期来形容，人们已经看到了中国经济发展在走在了延续复苏的道路之上。2020股市分析预测2021年，人们对中国经济发展和A股大盘照旧充满信念。2021年销售市场风格或进一步均衡，股票分化加大，对股票挑选的能力更重大，各个版块都存有肯定的优质机会。

2020年，自三季度起，全球经济发展稳步复苏，以新能源汽车、光伏为代表的新一轮技术创新快速释放。新兴成长和(00001)价值成长类资产的估值水平相对较为合理。人们在这两类资产之间维持了稳定的配置水平。同时结合基础面变化情况，减持了长期竞争优势较弱、前期上涨幅度较大的股票，更聚焦在竞争优势突出的行业龙头公司上。从版块看来，个人投资关键聚合在食品饮料、医药生物、化工、机械设备等行业中的股票，股票的挑选对超额收益贡献度相对更大一些，选出了一些销售市场相对冷门的“牛股”，同样也有遗憾，错过了一些擅长领域的投资机会。

总结过去的投资，我认为核心是坚持自下而上选股策略，寻觅能力圈范围内的公司。第一是长期，始终要信任价值投资，销售市场长期是称重机，公司长期价格会回归价值。第二是专心，始终要坚守能力圈，不为外界环境所诱惑，信任复利的力道，扎实做钻研特别重大。第三是谦卑，始终要从为投资者建造收益的角度动身来权衡每一笔投资

目前看来，个人较为擅长挑选新兴成长类型的企业和价值成长类型的企业，所选股票都是长期看好的、基础面优秀的公司，公司有较强的Alpha，通过基础面和估值的相对较为，决策配置权重，以此获得延续的超额收益；同时，也会主动操纵行业、风险因子的暴露程度，以降低组合的波动和回撤。2020股市分析预测

2021年，在国内经济发展逐步改善的情况下，企业盈利将迎来加快上行阶段。销售市场风格或进一步均衡，股票分化加大，对股票挑选的能力更重大，各个版块都存有肯定的优质机会。针对不同类型的企业偏重点稍有不同，新兴成长的企业产业行情趋势相对重大；进展中期的企业治理层相对重大；而价值成长类型的企业盈利模式则更为重大。

长期看来，在价值成长股方面，消费、高端制造(161037)等行业里有较多盈利模式比较好的优质公司，将来盈利模式有望延续优化，长期持有或将可以带来稳定的回报；新兴成长股方面，科技创新驱动的TMT、新能源、医药等领域有较多新的机会，寻觅优质成长股始终是销售市场追逐的目的；传统行业因为供给侧结构优化也有很多投资机会。

新岁开启，祝大家牛年大吉，万事胜意。2020股市分析预测2021年，愿与投资者共同携手，寻觅中国动力(600482)，分享优质企业的增长红利。

诺安基金杨琨：

将来仍然看好科技和消费等大方向

2020年是跌宕起伏的一年，年初疫情让全社会措手不及，可是政府很快就操纵住了疫情，国内经济发展渐渐企稳复原。货币和财政局现行政策双宽松是去年的现行政策主线，这对股市是比较利好的，销售市场总体的操作思路是优选公司坚定持有。2020股市分析预测今年的现行政策基调是不急转弯，可是面对疫情的可控，经济发展的渐渐复原，总体的刺激现行政策可能率是渐渐收回的。因此，经济发展上现行政策下，这样的组合使得股市可能率展现波动布局，其中一些优秀的，变化行情趋势向好的公司可能会带来更好的投资收益。

最近，政府明确了银行发放房地产(512200)相关贷款的比例上限，这意味着金融资源在渐渐进行再分配。这还是我国经济发展进入转型升级期，各种生产要素需要进行再配置的客观要求。人们这个时代的重大变化会随着时间的推移愈来愈突出的影响到每一个人。随着资本销售市场的渐渐壮大，人们的很多新兴产业会渐渐的涌现出来，其中不乏一些优秀的公司。将来，人们仍然看好科技和消费的大方向，配置的行业关键是科技，消费和医药。

股票挑选方面，人们会重点延续跟踪具有良好的公司治理，优秀的产品定价权和良好现金流的公司。人们信任这些优秀的公司是其所处行业的佼佼者，可以获得行业的超额收益和增长，随着时间的拉长这些收益同时又会进行复利的积存。回首资本销售市场的历史，穿越经济发展周期，利率周期以及现行政策周期的资产关键是上述优秀的公司。因此，从长期角度看，人们的精力不应该更多的放在经济发展，利率以及现行政策的周期钻研中，而是应该识别各个行业中的佼佼者，与其为伍就是人们的关键工作。

短期风险关键在于经过去年的股市上涨，目前A股总市值已经贴近90万亿元，估计今年国内GDP现价值为108万亿元左右。目前我国证券化率相较于发达资本销售市场来说还有较大的差距，且我国的跨国公司数量和体量依然有限，所以短时间内总市值超过总GDP還是会带来阶段性的泡沫。2020股市分析预测中期的风险在于经济发展的渐渐复原，以及疫情期间释放的流动性从金融销售市场渐渐进入商品销售市场，导致大宗商品(161715)价格逐步走高，从而诱发全球宏观现行政策的进一步收紧。长期的风险在于人口老龄化导致消费和投资能力的下滑。

本材料为诺安基金观点，不作为投资意见。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资意见。销售市场有风险，投资需慎重。投资者投资于本公司治理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，挑选与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要熟悉基金投资存有可能导致本金亏损的情形。基金治理人承诺以诚实信用、勤奋尽责的原则治理和运用基金资产，但不保证基金肯定盈利，也不保证最低收益。基金治理人治理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其将来业绩表现。基金治理人提示投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市进展的全部阶段。

民生加银基金柳世庆：

寻觅不确定中确实定性

假如让时光回到2020年初，投资者针对新一年销售市场的看法虽然并没有如其后所表现的那么好，可是彼此之间的分歧好像也并非很大。2020股市分析预测事实上，迄今大家至少有一个相对的共识是，如果去年初没有疫情，以及随后全球范围的宽松现行政策，2020年的权益销售市场表现很可能就只是中规中矩，而远非现实这么喧闹。

而站在2021年初，投资者针对将来销售市场的走向几乎到处是分歧。假如说在这一堆分歧中有一个相对没那么多争议的，那就是随着宏观现行政策的正常化，销售市场总体估值体系可能率会遭受肯定压迫。可是更进一步，就引申出最大的分歧，在当下估值分化严峻的背景下，哪些行业可能压迫更大，哪些行业又可能通过盈利增长对冲估值压迫？

从行业估值分化的角度看来，人们首先一定承认，所谓“抱团”的行业或股票大多在基础面上有其优秀的一面。一些公司在过去几年还进一步巩固了其行业内的竞争力，从这个角度说，他们的估值突破历史的天花板具有肯定合理性。然而，当人们动辄需要用将来五年以外的成长，或者引入投资者结构等愈来愈多因素去解说市值时，朴素的“奥卡姆剃刀”原则就在提醒人们这些逻辑的可靠性正在被削弱。

实际上在2007年高点时，面对当时近百倍市盈率的蓝筹时，人们也同样可以赋予很多类似今天在讲述的理由。2020股市分析预测而且即便今天回头看来，十多年数据已经证明，其中一些公司的行业空间、销售市场地位以及利润的延续高增长丝毫不逊色于如今很多的“坡长雪厚”的公司。当然，优秀的公司即便在经历了2008年暴跌后，长期持有，例如以十年的维度看来，最终也会涨回来，但很明显，其年化回报率远远不尽如人意。

高估值本身就会约束将来的潜在回报率，而人们是否已经没有其它更好的挑选而不得不忍受这种低回报率呢？在经济发展充满不确定性时，不得不如此，可是人们可能无需如此消极。虽然销售市场对需求的复苏力度充满争议，但这并非全体。特别当经济发展潜在的增长中枢可能长期较低时，人们需要更加关心供给层面的变化。实际上，在疫情暴发之前，很多行业的供给侧已经长期经历了各式各样的优化。

以远洋集运为例，虽然人们是在2020年四季度出口超预测以及疫情扭曲航运销售市场运转的背景下忽然观看到价格的暴涨，可是事实上早在2019年需求萎靡时，已经有迹象表明这个行业能够通过类“卡特尔”联盟稳定价格。而“卡特尔”行为能够成立，其背景必定是多年的行业份额的整合。

这个案例属于相对极端和细分的案例。2020股市分析预测可是人们同样可以在很多传统制造领域观看到各类供给层面的变化，不仅仅有容易的产能聚合或者萎缩，也有成本结构的分层、治理能力的分化、技术差距拉大等等，这都是让行业在低需求增长的情况下，盈利能力却能获得复原的因素。疫情恰恰成为了促使转折的催化剂。

从投资的角度看来，容易的下注某类需求的复苏并非很稳妥的做法。可是假如从供给层面能够观看到行业或者公司发生了优化，那么即便后疫情时代经济发展长期低速运转，其投资的胜率也会有突出提升。这在一些传统的中上游制造业、服务业中都能看到，而相当一部分恰恰估值长期被压制。