股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月14日报道：有两个问题被资本销售市场反复探讨

今天是牛年大年初三，中国基金报今天起邀请了一批基金公司投资负责人、知名基金经理展望牛年股市！第一期邀请了南方基金史博、农银汇理基金赵诣、融通基金邹曦和前海开源基金邱杰四位公募基金投资名人。

南方基金史博：

再次持有“优质资产”

耐心等待价值兑现

刚刚过去的2020年，沪深股市表现抢眼，创业板(159915)指全年上涨64.96%，上涨幅度在全球关键销售市场指数中位靠前列，上证指数、深证成指全年分别上涨13.87%、38.73%股市分析预测师杨敏。针对这一年，我觉得可以用“疫情”、“放水”、“分化”三个关键词，来概括2020年全球经济发展基础面：首先新“疫情”的流行使得国内外经济发展先后在一二季度休克；为了应对疫情对经济发展的冲击，全球相继“放水”；最终由于抗疫成效的差异，各国经济发展修复的力度和结构迥异，从而形成“分化”布局。

回首过去的两年，有两个问题被资本销售市场反复探讨，即部分优质公司的估值延续走高和北向资金(外资)大幅买入人民币资产。展望2021年，有必要对这两个问题做特意的思考：首先关于部分优质公司的相对高估值。假如运用绝对估值视角，目前全世界几乎全部具备投资价值或投机价值的资产都被极度不廉价。但假如以相对视角，则标普500(513500)目前相对美债的估值处于中位数水平、A股相对国内利率也类似。不可否认当下优质公司的估值或多或少存有短期博弈因素，但从全球金融销售市场的大环境看来，借用芒格先生的说法，“人们处在未知的水域，没有人曾经像人们现在这样长期大规模印钞而不引起麻烦”。虽然人们国内央行仍尽力坚持正常的货币现行政策，但无法幸免优质的人民币资产暴露在泛滥的全球流动性之下。因此，人们的策略是通过更加审慎、细致的钻研，确维持有资产的“优质”，以此来平稳对估值的焦虑。

关于资金流方面，毫无疑问优质人民币资产正得到全球资金的追捧，而且考虑到目前外资持有比例与中国经济发展的体量与增速，这个行情趋势在将来5-10年仍然可延续。但在任何年度周期内探讨资金流，一定要看到短期行为(热钱、交易型资金)都会占据不小的比例，例如2020年3月和7月之后北向资金都曾显著撤出A股。考虑到连续两年的高回报、汇率的大幅升值，对2021年外资流入预测过高并不合适。总体上，人们并不意见在钻研框架中探讨太多资金流的问题。全部销售市场参与者都是逐利的，很难说谁占到谁的廉价。关键還是对长期价值的明白能力，以及等待价值兑现的耐心。

从业二十三年来，在坚持“长期投资、价值投资、责任投资”原则基础上，我的投资策略始终紧紧围绕“质量成长(Quality Growth)” 这一核心，并不断积淀和进化，致力于为客户建造长期可延续的超额收益股市分析预测师杨敏。“质量成长策略”并不聚焦某一两个行业和主题，而是结合当下的产业环境和时代背景，寻觅各个行业中高质量成长型核心标的来构建投资组合。销售市场中的投资者大体可以分成两类，追求概率(收益确实定性)型的投资者亦或是追求赔率(收益的弹性)型的投资者。质量成长(Quality Growth)策略是追求肯定概率(收益确实定性)条件下，有较好赔率(收益的弹性)的投资策略。

质量成长策略信奉的投资理念是不断寻觅依靠商业模式驱动，延续提升现金流建造能力的“优质公司”。那么，什么样的商业模式能够保障公司可以不断提升建造现金流的能力呢？在人们看来，好的商业模式可以分成三类：(1)培养用户心智；(2)拥有利基销售市场；(3)可以不断自身进化。这三类好的商业模式往往不在财务报表里具现，而是属于公司的“无形资产”。人们期望这些在行业上具有很强竞争力的公司能够延续拥有这些“无形资产”，能够比销售市场预测更久地实现利润增长，使公司自身的价值不断提升。

综合以上探讨，人们对2021年资本销售市场的关键推断如下：

1、估计全年销售市场波动布局，意见以权重指数ROE为预测收益，不排解销售市场阶段性/结构性调整股市分析预测师杨敏。

2、销售市场总体结构平稳。全球经济发展复苏使得顺周期公司会得到更多的关心。总体上，较高估值的优质公司面临的系统性风险不大，但需要较长的时间消化估值。

3、全年策略：再次持有优质公司。重点关心顺周期制造业和消费龙头(细分领域龙头)、以及科技和医药领域的创新突破。

“把资金交给对的人，把时间留给爱的人”，这是南方基金对客户的承诺股市分析预测师杨敏。衷心祝福各位投资者牛年大吉，在新的一年收获满满的爱，与家人、好友、恋人共同享受美好的时光。而我与南方基金全部员工将再次以长期价值为导向，延续、努力回报客户的信任。

声明：上述内容和意见非为投资者提供对销售市场行情、股票和基金进行投资决策的参考。本公司对这些信息的完整性和精确性不作任何保证，也不保证有关观点或预测推断不发生变化或更新，不代表本公司或者其他关联机构的正式观点。历史业绩不代表将来收益，请详阅产品法律文件，请根据风险承受能力挑选适配产品。基金投资需慎重。

农银汇理基金赵诣：

秉持敬畏之心

与投资者共成长

过去的2019和2020年，公募基金总体取得了较好的业绩表现，一度让“公募基金”这个品类成为大众理财的热门产品股市分析预测师杨敏。这是行业健康进展的良性结局，还是一位基金经理所乐见的景象。

深入钻研逆向而行

较为幸运的是，过去的2020年，我所治理的基金均取得较好投资回报，农银工业4.0混合、农银新能源混合以及农银钻研精选混合分别以166.56%、163.49%和154.88%收益成为行业前三名(排名来源：海通证券(06837)，主动混合开放型，业绩经托管复核)。

这是意料之中的结局，又是意料之外的收获股市分析预测师杨敏。意料之中，是因为人们对2020年的基金投资布局中，有一些确定的东西；意料之外，是整个版块和行业的强势上涨超越当时布局的预测，销售市场赋予了更多机会。

2019年底，新能源版块因为现行政策等因素影响隐藏快速下挫，其他一些国内有核心竞争力的公司，估值却在不断提升，站在当时的时点，人们推断2020年新能源至少能赚业绩增长的钱，这相对确定。

新冠疫情的忽然到来，干扰了全球的生活生产，也严峻打乱了投资步伐。不仅布局的标的隐藏大幅下挫，产品也面临着肯定的回撤压迫。越在这个时候，越需要专业投资机构清醒的认知，去分辨危与机，替投资者做好每一步的投资决策。

2020年3、4月销售市场极度消极，股票和版块整体大幅下挫股市分析预测师杨敏。当时我一直在思考三个问题：经过快速调整后，光伏和新能源行业(510610)是否已经处于估值的合理区间？海外需求是否如销售市场表现那样极度消极？假如此时左侧布局，产品和自己所需要承受的回撤压迫如何？

在弄清晰这些问题的答案后，看到很多看好的股票都跌究竟部区域，我挑选坚定的逆势加仓。从5月欧美开端复工，需求逐步复原之后，新能源版块隐藏了超预测强势上涨，产品猎取了第一阶段收益。

新能源行业(510610)的表现是2020年的亮点，但版块行情也并非一帆风顺。2020年7、8月时，新能源车(501057)行业的中报业绩相对较差，但根据调研数据，能突出看到产业链公司的排产突出提升，而且逐月加快，那时候就把很多上涨幅度较大，针对竞争布局有肯定害怕的光伏公司换成了新能源车(501057)。

长期投资建造回报

一年期业绩如何，是相对较为短的评判维度，也非我治理基金追求的最终目的股市分析预测师杨敏。从一开端管产品的时候，虽然规模不大，但当时想的就是假如自己治理的是一只大规模基金，我该怎么做？通过训练自己以一个更大体量基金来思考交易决策，我倾向于左侧建仓，淡化交易。

投资者可能很关心，如何挑选优质股票？任何标的，我倾向于从两个维度来选：一选赛道，赛道的空间要广、周期要长，这决策会有很长的投资周期，在这个行业里，期望它的竞争布局已经明确稳定，这样才能赚到确定增长的钱。

二看公司，关键关心四个方面：首先看公司是非行业龙头，每个人对龙头的定义都不同，一方面我需要公司的销售市场份额是行业头部，第一或第二，我更期望是第一；另一方面，我期望公司能够引领行业的进展。其次，期望公司有自己的核心壁垒，也就是“护城河”，这样可能率不会隐藏被弯道超车的机会。

第三是公司的治理结构，公司要想成为宏大的企业，治理层、特别是董事长布局和抱负比较重大股市分析预测师杨敏。

第四，人们期望能够赚取公司成长的钱，肯定期望公司能够出业绩，假如是行业原因业绩差一点可以接受，但行业景气度起来，企业还没有利润，这可能赚的是偏主题的钱，这有违我投资的初衷。

这两年都是基金大年，公募基金总体业绩都很高，去分解一下这些企业的股价表现，可能三分之二来自于估值的提升。但纯估值的提升有尽头，将来肯定需要时间通过业绩的增长消化高估值。

2021年，我个人认为不能再期望基金有过去两年这么高的收益率，但总体资金往权益销售市场流动的行情趋势在加强，投资结构性分化也会加大股市分析预测师杨敏。

公募基金是平凡投资资产配置中优质的投资产品，意见投资者以一个更长的维度来投资基金。很多统计结局都得到类似结论，持有周期越长的人，赚取了相对更丰厚的回报。期望投资者都能抵御中途波动，与优质基金产品共成长！

赵诣简介：清华大学保送本硕，2014年7月加入农银汇理基金，现任农银汇理基金投资部负责人、基金经理。2020年，赵诣治理的农银工业4.0混合、农银新能源主题混合以及农银钻研精选混合基金分别以166.56%、163.49%以及154.88%收益率位居同类前三。(排名来源：海通证券(06837)；类别：主动混合开放型；截至2020年12月31日，业绩经托管复核)

融通基金邹曦：

我对当前A股大盘的两个看法

融通基金副总经理、权益投资总监邹曦

1、系统风险不大，结构性风险很突出

之所以人们认为关于系统风险不大，关键从以下两个方面考量：

一是从基础面看来，流动性会边际收缩，经济发展的韧性和延续性会超过大家的预测，会延续上行股市分析预测师杨敏。

从2019年开端，中国经济发展进入了新的黄金10年，制造业和出口作为经济发展的关键内生动力，房地产(512200)和基建变成了经济发展的稳定器。这种情况和过去10年有本质区别，更像2010年从前，那时候中国制造业较为强劲，经济发展维持高速增长。2010年以后，出口制造业这种经济发展最原生的动力在下台阶，经济发展跟着在下台阶，房地产(512200)基建就会成为经济发展托底的力道，延缓经济发展下台阶的速度和斜率，可是房地产(512200)基建和货币现行政策紧密相关，所以流动性一收紧，A股大盘就会隐藏下滑风险。但自2019年以来，经济发展本身的内在驱动力发生了根本改变，出口制造业成主导要驱动力，房地产(512200)基建成为经济发展的稳定器，这个情况下，每次货币现行政策的收紧都是对经济发展复苏确实认，只有货币现行政策不断收缩到过热情况，隐藏了资源约束，才会隐藏经济发展下滑，股市下挫。当前，货币现行政策才刚刚开端收紧，内生动力不会发生根本改变，销售市场是没有太大风险的。

二是从估值角度看，考虑到风险溢价对应无风险利率在历史60%-70%分位，沪深300的估值水平，目前还没有达到2015年和2017年的高点水平。但从内部结构看来，分化比较突出，考虑到经济发展内生动力较强，廉价的股票可能隐藏估值提升和盈利超预测，是有上涨动力的，在这个过程里大盘会有涨有跌，但大幅暴跌的概率不大。

虽然系统性风险不大，但当前销售市场的结构性的风险却突出股市分析预测师杨敏。

大家很突出可以看到，科技医药消费目前都是高估情况，由于流动性驱动形成的泡沫还在延续。随着疫情转好，刺激现行政策也会逐步退出，无论是中国還是美国都会有流动性从边际收紧到偏紧的情况，届时，以科技医药消费为代表的高估值版块，必定会有估值收缩的过程，版块风险较为大，相关版块估计只有少部分股票可以通过高成长化解高估值。今年一季度，国内货币现行政策已经有收紧迹象，三、四月间，随着去年大量投放的短期杠杆自然到期后，社融下降，流动性减少，估计下半年会对高估值版块形成压迫，销售市场就会完成从流动性驱动转向盈利驱动的转变，而实现盈利驱动很重大的一点就是于盈利和估值的匹配，盈利的支撑才能带来股价上涨。

2、抱团可能隐藏部分瓦解，但并不等于大小风格的根本改变。

现在基金持仓总体在科技医药消费是较为多的，假如这些股票在将来隐藏估值收缩，大家自然会想到抱团的瓦解，联想到美国GME带来的启发，散户会不会逆袭，认真预测历史脉络和内部的结构因素，会发觉这个结论不太可信，我认为，更多会是机构投资时代不可逆的延续，老的抱团瓦解会带来新的抱团，大小风格的差异很难实现根本改变，只可能在局部因为基础面的因素隐藏肯定修正股市分析预测师杨敏。

将来，会逐步是机构投资者主导销售市场，这是对中国历史上散户和游资主导销售市场的修正，由于以下两个因素，这个A股大盘的港股化是不可逆的：

第一，核心资产的前提是存量经济发展，不管是从技术进步动力驱动還是全球在疫情后的复原情况看来，现在要进入经济发展快速扩张的增量经济发展时代还需要很长时间，龙头公司的竞争优势会更加突出，经济发展基础面的因素不简单隐藏风格大小的突出转换。

第二，资本销售市场系统性革新已经开启，注册制有可能在今年上半年全方位实施，注册制全方位推开后，退市制度会加快推进，十四五规划、中心经济发展会议以及最近销售市场化体制建设的文件中都反复提到了退市要常态化，人们可以预测：在注册制全方位推开后，退市制度的加快推进股市分析预测师杨敏。小股票的壳资源价值会加剧消亡。

从基础面角度探寻企业内涵价值的价值投资，也会随着A股港股化，愈来愈成为销售市场主导的方向。以存量经济发展下的产业演进逻辑看来，抱团瓦解时，新的资金会在新的经济发展基础面和估值的方向上，重新在一些新的龙头公司上抱团。比如去年TMT抱团瓦解转向新能源。消费抱团是否会瓦解，人们還是拭目以待。

随着销售市场由流动性驱动转向盈利驱动，寻觅盈利和估值的匹配度，是必定结局。销售市场会逐步发觉在偏周期的价值版块里，盈利和估值的匹配度会很好，会不断超预测，机会更加明确。很多周期股因为可延续的成长性，估值相对低估，就会吸引机构资金在这个方向形成抱团。今年也可能是大家对此形成一致预测的第一年。

前海开源基金邱杰：销售市场的价值回归不会缺席

追求可延续的稳健回报

让持有人赚钱

在投资中，每个投资者的目的都有所差异；作为公募基金的基金经理，我一直的目的是可延续的稳健回报股市分析预测师杨敏。具体而言，我期望在净值的最大回撤幅度(即在产品运作周期内净值任何最高点到其后最低点下挫幅度的最大值；可以描述历史上投资者可能面临的最大亏损)可控的情况下，能实现一个较好的长期收益，而非单纯追求净值的上涨幅度。假如能延续获得稳健回报，那么长期的复合收益就会不错；同时持有人风险可控，面对剧烈涨跌时做出非理性申赎的可能性也会降低。从过去的历史看，我治理的灵敏配置下基金从2015年以来总体最大回撤操纵的还不错，我也期望将来能再次坚持这样的方向。

以延续成长为目的

以风险收益比为标尺

针对选股，我一直追求买入有性价比的延续成长公司股市分析预测师杨敏。优秀的、延续成长的企业是这一策略的核心。投资就是买入标的公司的股权，投资的收益也最终来源于上市公司的价值建造。人们期望通过优秀企业自身价值的延续成长为持有人赚钱，而非通过销售市场的博弈、估值的波动来赚钱。

安全边际和风险收益比是投资时一定考虑的因素。投资中没有百分之百确定的事情，宏观、行业和企业都在不断进展变化，一定通过买入时的安全边际来应对将来的不确定性。追求有性价比的延续成长，就是用合理或低估的价格买入将来具有延续成长性的公司，以幸免片面追求阶段性高成长并支付过高溢价带来的风险。

除了选股，我也会对组合的资产配置进行肯定的调整。资产配置关键是从规避风险的角度动身，当整股票票销售市场风险收益比变弱，特别从自下而上角度找不到太多风险收益比好的投资机会的时候，我会通过降低组合的股票比重来操纵组合的风险，争取使基金净值不要隐藏太大的回撤。

分化已趋极致价值回归不会缺席

过去一段时间，A股大盘发生了剧烈的分化，一些热门版块的龙头股连续上涨，估值延续拔高；另一部分公司则无人问津，好像已经被销售市场丢弃股市分析预测师杨敏。很多热门公司的股价上涨，关键非来自于业绩增长的驱动，而是更多来自于估值的提升。

我认为可延续的投资收益只会来自上市公司的价值建造，而非延续提高的估值；在一些公司股价可能透支了将来3至5年乃至10年的盈利预测的情况下，支持其高股价的逻辑是很脆弱的，一旦流动性、基础面隐藏一些不利变化，这些存有突出泡沫的股票可能就会面临剧烈的波动。在部分股票泡沫化的同时，也有不少基础面优秀、具备延续增长能力的公司正被销售市场忽视；人们认为将来的投资机会可能更多来源于这些企业。

销售市场观点

从中长期看来，国内经济发展转型、国民资产配置转移以及海外资产增配中国销售市场等大逻辑仍然成立，资本销售市场长期向好的逻辑未变股市分析预测师杨敏。但经过过去两年的上涨，销售市场上实在隐藏了局部风险及泡沫。我认为今年要在操纵好风险的前提下寻求收益，躲开过度高估的领域，寻觅有安全边际的优质公司进行布局。

2021年，我关键看好大消费、高端制造(161037)、大金融等三大方向，并将从中精选业绩成长确定、估值吸引力强、具备较强竞争优势的优质企业进行布局。