股票啦 www.gupiaola.com 2021年02月07日报道：小票的熊市

前言：A股大盘展现极致的大分化布局，十大名博明日股市分析预测龙头不断突破新高的同时，大量的小市值股票却在创下历史新低。为什么“小票”会经历前所未有的熊市？历史上海外销售市场“小票”表现如何？“小票”是否还有将来？详见报告。

报告正文

一、“小票”的熊市

“小票”经历四年漫长熊市，十大名博明日股市分析预测这在A股历史上从未隐藏过。以中证1000为代表的“小票”自2017年以来相对万得全A的收益率延续下滑。2017年至今以沪深300、中证800代表的“大票”上涨66%、46%，以创业板(159915)指为代表的“成长”上涨63%，以万得全A、上证综指为代表的“大盘”也上涨26%、13%，而唯有以中证1000为代表的“小票”大幅下挫了29%，大幅跑输销售市场、更远远跑输“大票”。“小票”四年熊市期间相对收益单边下挫，这从2005年中证1000指数诞生以来从未隐藏过，2005-2016年十二年“小票”行情已经终结。

与此“小票”熊市泾渭分明，A股“龙头”跑赢时代的序幕已经拉开。除了以沪深300为代表的“大票”外，更为典型的是以茅指数(消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的35家龙头公司)为代表的龙头，自2017年以后大幅跑赢销售市场，销售市场二八分化乃至是一九分化愈演愈烈。2017年至今茅指数上涨680%，跑赢万得全A达600pct。

2021年以来，十大名博明日股市分析预测“小票”的熊市与“龙头”的牛市愈演愈烈。开年以来，沪深300、上证综指、创业板(159915)指接连突破新高，但“小票”下挫行情趋势更加严峻。截止2021年2月5日，中证1000下挫9%，大幅跑输销售市场及龙头。

股票角度的对比更加鲜亮。2021年以来，股价低于2019年初上证2440点底部的股票数量及占比延续提升，去年12月占比为28%，2月4日占比已经达到44%。以2021年开年首周为例，虽然上证指数、沪深300等关键销售市场指数在权重股率领下不断创新高，但全销售市场下挫股票个数从1161只增加至3296只。与此同时，1月7日当天仍有101只股票创历史新高，且聚合在各行业龙头股票，超过2000亿市值的超大龙头公司占比达到25%。与龙头大放异彩形成明显对比，大部分股票下滑惨重。

二、参考美股，十大名博明日股市分析预测“小票”跑输是常态

1、“小票”长期跑输

“小票”总体表现弱于龙头，十大名博明日股市分析预测美股龙头跑赢40年。以流通市值后20%代表“小票”，前20%代表龙头。1980年以来“小票”连续40年跑输龙头及非小票。进一步以2020年为例，市值大于5000亿的股票全年涨下滑中位数录得37.81%，而市值小于50亿的股票全年涨下滑则收跌1.17%，“小票”大幅跑输。

行业角度亦是如此，各行业“小票”表现也普遍不及龙头。以各行业总市值前20名作为龙头，2020年在全体11个GICS一级行业中，龙头股票的涨下滑均高于“小票”，特别是电相信务、可选消费(159936)、材料、信息技术(159939)等行业。

2、“小票”丧失流动性

“小票”丧失流动性，十大名博明日股市分析预测龙头垄断流动性。1970年以来，流通市值后80%成交占比波动回落，从此前30%以上下滑至10%以下。从1980年以来，90%的股票仅占据了全销售市场10%的成交规模，“小票”渐渐遭到销售市场丢弃。

3、“小票”长期折价

美股“小票”从溢价走向折价，并长期处于折价。1970年以来，十大名博明日股市分析预测美股“小票”相对龙头渐渐从溢价走向折价。自80年代以来，美股“小票”长期处于折价，特别是1990年以来，美股“小票”愈来愈廉价。进一步从2020年美股PE水平看，市值越小、估值越低，市值大于5000亿的股票PE中位数达38.80，而市值小于50亿的股票PE仅为18.19，“小票”突出折价。

4、“小票”弱者更弱

美国经济发展从增量到存量，十大名博明日股市分析预测“小票”盈利渐渐落后于龙头。经历过战后经济发展的蓬勃进展，从1970年后美国开端转型，并在1980年后成功完成转型。伴随经济发展从增量转向存量，马太效应下龙头与非龙头盈利渐渐分化。1980年之后，龙头ROE长期坚持在8%上下且波动较小，但非龙头ROE从10%以上逐步下滑至4%中枢，且盈利波动更大。“小票”盈利更差、稳定性更差，成为长期跑输、丧失流动性、长期折价的重大原因。

5、美股“小票”跑输背后：机构化的必定行情趋势

美股“小票”长期跑输、长期折价、渐渐丧失流动性，十大名博明日股市分析预测背后离不开美股机构化时代的浪潮促进。美股机构化从1950年之后开启，最迅速“去散户化”过程发生在1950-1990、1990-2007两个阶段，以养老金和共同基金为代表的机构投资者渐渐占据主导，散户占比从90%以上下滑至40%左右。

伴随美股机构化的开启，机构资金加快拥抱龙头，散户钟爱的“小票”渐渐被丢弃。随着美国养老金规模进一步壮大、公募基金迅速进展，美股开启快速去散户化时代。1970年以来，随着散户占比的下降，小市值股票的成交占比萎缩，机构投资者取代散户成为销售市场的主导力道，“以小为美”的审美偏好被“以大为美”取代。

过去20年美股机构投资者进一步拥抱龙头，十大名博明日股市分析预测“小票”与龙头的配置差异显著。

从机构持股数量及占比看来，“小票”持股机构数量中位数水平目前仍仅为100家左右，而龙头持股数量遥遥领先并逐年上升；“小票”机构持股占比为50%以下，但龙头机构持股占比已经达到80%左右。

进一步按流通市值分组，十大名博明日股市分析预测流通市值大于3000亿美元、2000-3000亿美元、1000-2000亿美元与500-1000亿美元之间的持股机构数量差距在过去10年中不断扩大，市值越大，持股机构越聚合，“小票”机构持股数量增长缓慢。

三、“小票”跑输正在A股重演

近几年A股机构化加快，十大名博明日股市分析预测以公募基金、外资、保险为代表的机构资金成为销售市场关键增量资金来源。

一是2017-2019年，外资成为A股大盘最重大的增量资金。随着陆港通开通和MSCI落地，境外资金入场突出提速。近几年北上年度净流入在2000-3500亿，截至2020年9月，外资占流通市值比例超过4.73%，成为A股大盘第二大机构投资者。

二是2019-2020年，十大名博明日股市分析预测公募接力外资成为A股大盘上最重大的增量资金。2020年偏股基金(股票型+混合型)共发行超过2万亿、净流入超过1.6万亿，创下历史最高，超过2016-2019年四年总和。

正如美股80年代前后所经历的，2017年以来机构化进程加快，“小票”跑输、丧失流动性、折价、弱者更弱等一系列变革正在发生。

一是外资与公募显著影响了销售市场的审美偏好，十大名博明日股市分析预测中证1000代表的“小票”大幅跑输，而机构重仓的龙头股大幅跑赢销售市场。外资占比与陆股通重仓股相对收益高度相关，外资从2017年大幅流入，成为A股大盘最重大增量资金，外资重仓龙头延续跑赢。2019年以来基金崛起，成为销售市场主导资金，基金话语权快速提升，带来基金重仓股大幅跑赢大盘。

二是 “小票”流动性变差，资金向龙头聚合。美日韩港等销售市场后50%市值股票成交占比不及5%，2020年A股占比仍高达19%，但从2016年以来，“小票”成交占比已经在逐步减小，资金拥抱龙头。

三是“小票”从溢价到折价，十大名博明日股市分析预测龙头从折价到溢价。在2018年，A股股票市值越高，PE估值越低，“小票”存有突出的相对溢价、而龙头折价。而当前龙头溢价已经渐渐修复，除了前50与前100之外，A股总市值前200、1000、2000、3000股票PE中位数渐渐降低，“小票”估值折价、龙头估值溢价。

从各行业看来，A股多数行业龙头从突出折价到溢价。以行业总市值前20名代表行业龙头，2018年，针对中信28个行业(剔除综合)，仅有计算机(512720)、医药、交通运输、国防军工、农林牧渔四个行业的龙头PE高于行业平均，其余行业龙头折价突出。而截至2020年底，已有17个行业取得正的龙头溢价，远多于2018年的5个行业，23个行业龙头溢价产生正向变动，其中消费与成长行业龙头修复较快。

四是“小票”盈利更差，十大名博明日股市分析预测龙头强者恒强，加快机构资金拥抱优质龙头。沪深300、中证800为代表的大票的ROE长期高于中证500(512500)为代表的中盘股、高于中证800以外的尾部公司，特别是在2019年以来，“小票”ROE大幅下滑，而龙头ROE相对稳定。外资与公募更加注重盈利，盈利更差的“小票”被逐步丢弃。

四、但“小票”也有将来

“以小为美”的销售市场风格偏好已经一去不复返。过去A股大盘“以小为美”，十大名博明日股市分析预测本质是经济发展高速进展的增量经济发展时期，新行业、新公司具备更好的增速或进展前景，叠加销售市场资金以散户资金主导导、“快进快出”，从而为“炒小”、“炒新”的销售市场风格提供了肥美的土壤。

近年来，A股大盘“小票”延续“失血”，活力也突出下降。如此现象的背后，一方面是国内经济发展增长逐步放缓，行业进展布局也从增量走向存量，让大公司、龙头企业的竞争优势凸显。另一方面，随着监管机构延续引导机构资金入市，以公募基金、保险、外资等为代表的机构资金逐步成为销售市场的主导力道。机构化、价值化之下，重视基础面景气验证、“放长线钓大鱼”也逐步成为销售市场审美的主流。

龙头跑赢将成为销售市场的新常态。参考美股，十大名博明日股市分析预测从70年代美国完毕战后“黄金时代”进入经济发展转型期，以及80、90年代分别经历由养老金和共同基金促进的机构化进程以来，可以看到美股龙头长期跑赢：自1970年以来，流通市值前20%的“大票”、“龙头”在绝大多数时间里表现更优。特别是1980年以来，龙头股票更是连续40年跑赢。而与过去的美股相类似，当前A股大盘同样进入到基础面存量博弈、资金面机构化加快的进程中，因此将来很长一个阶段内，A股“龙头”跑赢同样将成为销售市场的常态。

“小票”也有将来。拥有优秀基础面、景气向上的“真成长”，在经受重重考验之后同样可以脱颖而出。参考美股销售市场，2010年以来，罗素2000指数成分中常年有占比30%以上的标的能够跑赢标普500(513500)指数。针对罗素2000指数成分中上市时间超过3年的标的，3年累计收益跑赢标普500(513500)指数的占比更在40%左右，其中连续3年跑赢的占比也在8%左右。因此，展望将来，虽然A股大盘已走上机构化、价值化之路，“以小为美”的销售市场风格偏好已经一去不复返，而“龙头”跑赢更将成为将来很长时期内销售市场的常态。但这并不意味着“小票”将永远沉溺。针对那些拥有优秀基础面、景气向上的“真成长”，同样有机会脱颖而出、迎来“春天”。

风险提醒

1、宏观经济发展超预测波动；2、历史较为可能存有误差；3、机构化进程不及预测