股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月29日报道：深圳某基金经理则是认为

提起目前基金的火爆程度，经常用“出圈”来概括。与此同时，A股两年气概如虹的牛市，核心资产估值延续攀升。近日公募基金前五十大市值重仓股估值平均已超50倍了，不过1月28日一些机构抱团股被浇了一瓢冷水，股价隐藏大跳水，把大盘也拉了下来，如宁德时代(300750)、海康威视(002415)、隆基股份(601012)、立讯周密(002475)、恒力石化(600346)等。销售市场也开端担忧起来，19年股市分析预测毕竟谁也不想站在山岗上，成为最终的接盘侠。

回首10多年来机构抱团的现象，有券商认为，假如将2005年以来的行情划分出3段资金抱团区间：2006年1月至2007年12月、2016年1月至2017年12月和2019年2月至今。2007年10月蓝筹股展现的泡沫行情，2008年A股大盘的买啥跌啥，仍然在很多投资者心中留下了一道伤痕。历史会不会重复上演？本轮机构抱团与以往有何不同？核心资产估值是否高得离谱？机构抱团何时会瓦解？而美联储2021年“首秀”按兵不动；从周一到周四，我国央行4天累计净回笼5685亿元。2019年以来的结构牛是否还将延续？大蓝筹之中，是否将隐藏“高低切换”？哪些低位蓝筹值得关心？

不同以往的机构抱团

毫无疑问，当前A股大盘展现出肯定的“抱团”特征，19年股市分析预测即机构投资者投资范围聚合在相对少数的核心公司之中，且持股聚合度有更加聚合之势。

特别是2020年，公募基金的投资能力再度被印证，并被延续加码。截至去年四季度末，基金公司主动偏股型基金的市值已在3.7万亿元之上，超过了北向资金和保险资金，成为A股大盘的主力机构，也拥有了肯定的话语权。

对此，深圳某基金经理则是认为，19年股市分析预测从发达國家资本销售市场进展史可以发觉，所谓抱团持股是销售市场在机构投资者占据主导后针对确定性的追求而产生的一种现象。

“当前销售市场的版块性行情更多的是绩优核心资产独立牛市的体现，并非过去的单纯的‘机构抱团’。”兴业证券首席策略预测师王德伦向《每日经济发展新闻》记者表达。

王德伦指出，以A股公募基金持股市值前50的股票和陆股通持股市值前50的股票作为总体看来，可以发觉这些A股龙头在ROE、利润率、业绩增速等方面显著优于沪深300指数。并非因为机构抱团了这些标的而吸引销售市场资金延续流入，而是因为这些核心资产无论是在国内看来，還是在国际范围看来，业绩和配置价值都较为突出，19年股市分析预测才能够吸引资金延续流入，进而展现出肯定的聚合持股现象。

回首10多年来机构抱团的现象，东兴证券(601198)认为，假如将2005年以来的行情划分出3段资金抱团区间，分别为：2006年1月至2007年12月、2016年1月至2017年12月和2019年2月至今。进一步预测，东兴证券(601198)钻研发觉前两次抱团起始的特征：起于经济发展向好+流动性相对宽松的宏观环境。经济发展角度，2006~2007年处于经济发展繁荣的时代，2007年是史无前例的黄金时代，实际GDP增速达15.0%，创下前后27年的新高水平；2016年受益于供给侧革新，工业企业产能利用率延续走高(从74%上升到78%)，周期行业净利润大幅提升。这两次抱团的终点都在经济发展增速顶部+流动性收紧的宏观环境下隐藏。经济发展方面是，受全球金融危机冲击，2008年起GDP增速连续下挫，2018年中美贸易摩擦进一步加剧经济发展增速下滑。流动性收紧的过程是，由于宏观经济发展开端走向复苏，流动性自2006年4月开端由宽松向中性转变；2018年强化金融去杠杆，流动性环境突出收紧。

2012年以来基金重仓指数延续跑赢大盘

2012年以来QFII重仓指数延续跑赢大盘

天风证券(601162)刘晨明则是指出，本轮机构抱团持股背后的逻辑来自于核心资产稳健的基础面与估值逻辑变迁、公募基金发行和核心资产之间的正向反馈。一方面，核心资产拥有稳健的基础面，抵御风险能力较强，而且受益于外资流入后估值逻辑变迁(类似PEG的估值逻辑切换为类似DCF的估值逻辑)，这也使得其拥有更好的流动性和确定性溢价，19年股市分析预测头部资金更加偏好。另一方面，2019年以来的公募发行规模行情趋势性提升与核心资产的正向反馈还是重大原因。这一正向反馈在过去一年被不断强化：基础面稳健的核心资产跑赢销售市场→持有这些核心资产的公募基金跑赢指数→个人投资者申购领先的公募基金→公募基金(特别是头部基金经理)2020年发行规模快速上升→进一步为这些核心资产带来增量资金。

无法否认的是，2019年末，销售市场普遍预测货币现行政策要收紧，但2020年初疫情的隐藏导致经济发展大幅下滑，流动性再度转向宽松，资金抱团聚合在食品饮料、医药等。而抱团的行业风格为消费和成长，相对富余的资金在追逐具备长期盈利稳定性的食品饮料等，也能够支撑兼具短期业绩兑现以及长期成长空间的电子等成长股。

核心资产估值并非贵得离谱

“假如你随便找个权益方向基金经理问一下，19年股市分析预测我信任90%的基金经理都会回答核心资产估值偏高了，但还没有到极致的泡沫行情阶段。”某大型基金公司的投研人士表达。

事实上，出于对核心资产高估值的担忧，一些基金经理特别是追求绝对收益的基金经理挑选部分提前离场，有的挑选提醒风险。

“人们不想赚最终一波的钱，19年股市分析预测因为这个难度很大，这么多年也没有学会享受泡沫行情的心态。”有着近乎10年经验的投资老人向《每日经济发展新闻》记者表达。

下图是截至1月27日，公募基金持有市值前五十大股票的估值一览。

此外，统计数据显示，截至1月27日收盘，公募50大重仓股算术平均市盈率(TTM)为94.4545倍，中位数为65.5793。具体看来，共有15只股票市盈率(TTM)在100倍之上，19年股市分析预测最好的赣锋锂业(002460)市盈率达到了510.80倍，最低的兴业银行(601166)只有7.3倍左右。

根据此前的划分，东兴证券(601198)钻研指出，两次抱团均聚合在业绩向好、价值被低估的行业。首次抱团(2006年1月~2007年12月)相关行业大幅抬高估值：有色、银行、非银估值历史分位数分别从17.3%、30%、36%上升到95.1%、84.6%、50.8%。2005年年报银行、有色金属(512400)业绩表现优异，且2006年销售市场对这两个行业的EPS一致预测也隐藏突出改善。2006~2007年期间银行、有色归母净利润增速达49.7%、59.8%(全A为49.1%)。第二次抱团(2016年1月~2017年12月)，伴随居民可支配收入的回暖，食品饮料、家电等消费版块业绩表现优良且稳定(归母净利润增速20.6%、30.5%)，银行、非银估值处于历史低位，资金寻觅到这些业绩较优的估值洼地。

假如单纯地从局部和短期看来，核心资产的估值中枢相比过去有了肯定的提高，短期存有估值波动的风险。王德伦认为，可是从全球和长期看来，由于全球流动性宽松，各类资产估值都不廉价。以权益资产为例，在如今全球关键指数的PE-TTM估值中，剔除银行的沪深300约为24倍，标普500(513500)约为28倍，德国DAX指数、法国CAC40等指数均在23倍临近。成长性依然较高的A股，其估值在国际上看来并没有高得离谱。另一方面，从近几年龙头股上涨幅度的盈利和估值贡献看来，多数核心资产的关键驱动因素依然是业绩驱动，而非单纯的估值驱动。从宏观经济发展看来世界经济发展步入“低增长、低通胀”的新平凡时代。经济发展低位徘徊，但资产泡沫导致贫富差距等社会问题显著制约货币现行政策。长期的货币宽松，19年股市分析预测使得当前世界关键资产的总体“估值-盈利”性价比下降。全球范围内都缺少廉价的好资产，缺少估值洼地。

而据《每日经济发展新闻》记者多番熟悉的情况看来，目前公募基金经理内部分化突出，同一家公司内部的分化也不遑多让。部分基金经理早已在公司内部接连提醒风险，而也有部分基金经理认为全球经济发展大放水，而中国又是疫情操纵最好的國家，经济发展复苏还是最好的，具有极强的吸引力。在此大背景下，国内外资金助推真正具有核心资产的公司延续走牛，进而对2021年A股大盘并不非常担忧。

对此，天风证券(601162)刘晨明也给出了自己的推断：“随着外资流入，核心资产的估值水平与短期业绩的波动正在脱钩，中期看来，由于外资定价权还有进一步提升的空间(目前MSCI纳入A股比例仅20%)，这部分公司的估值依然需要站在全球宏观视角看来待，这也意味着这批核心公司的估值很大程度上取决于全球特别是美国利率的变化(通胀、流动性等问题)。目前随着民主党拿下参众两院，美债销售市场开端演绎美国经济发展加快复原的预测，于是美债收益率突破1%。但同时，考虑到美国政府还可能进一步采取财政局刺激的手段，19年股市分析预测美国主导的全球流动性可能仍然坚持宽松的局面。因此，后续的核心资产估值情况依然需要延续跟踪美联储货币现行政策。”

从股票特征看来，当前A股大盘不少高估值抱团种类盈利增速并不能说太高，可是盈利稳定性好，销售市场赋予了很强的“稳定性溢价”，二级销售市场上一些细分子行业，比如所属调味品、食用油等行业上市公司股价过往延续走高。而不少小市值公司，可能预测增速较高但估值却相对较低。

“每个公募基金公司的钻研框架体系并不相同。打个比方，假如多个基金经理采取不同的钻研体系，19年股市分析预测找到了同一家上市公司，那么就说明这家公司是真正具有核心资产能力的好公司。”前述基金公司投研人士进一步表达。

抱团瓦解会是一个延续波折的过程

2021年1月以来销售市场分化演绎到极致，19年股市分析预测极少数权重股上涨而大部分股票下挫，而极端分化往往隐藏在资金抱团行情途中。此次牛市是“优质公司价值重估+疫情时期流动性富余”形成的结构性牛市。

西南证券(600369)策略首席预测师朱斌接受《每日经济发展新闻》记者的采访时表达：“无抱团，不牛市。抱团是销售市场当中比较普遍的现象，不管是A股大盘的牛市，還是美股的牛市，不管是A股历史上的2006年牛市、2015年牛市還是当下的牛市，都是由于各种各样的抱团形成的。而且，在这些抱团中，绝大多数都是由各类机构来参与形成的。当然，在牛市的巅峰期，散户也会形成抱团，但散户往往是抱团的后知后觉者：既是抱团形成的后知后觉者，还是抱团瓦解的后知后觉者。”

“抱团只是表象，实质是基础面+催化剂的变化所引起的羊群效应。当前的这次抱团，基础面与催化剂都已经被销售市场演绎得较为充分。从结局上看：第一次抱团，由2008年金融危机的冲击而告终；第二次抱团，由杠杆资金的整理而告终；此次抱团，19年股市分析预测会因何种情况而终结，目前尚看不清晰。”朱斌说道。

朱斌进一步解说称，将来抱团瓦解的程度，就看基础面与催化剂转变的程度。这针对每个行业都是不一样的，需要具体问题具体预测。基础面关键是指当前抱团龙头业绩增速是否会不及预测，催化剂关键是指流动性环境是非会实质性的收紧，以及收紧的程度如何。

国金证券(600109)策略预测师艾熊峰则表达：“人们认为目前抱团的阶段处在抱团观望和抱团松动阶段。一方面投资者对估值泡沫化程度产生分歧，另一方面投资者对新的版块投资机会难以形成一致预测，这就导致抱团松动的过程较为波折。历史上看来，抱团的快速瓦解要么是来自基础面逻辑被证伪，19年股市分析预测要么来自事件性冲击。目前这些机构抱团的版块基础面仍难以证伪，所以抱团瓦解会是一个延续波折的过程。”

后续仍有增量资金支撑蓝筹股

可是，不管怎么说，19年股市分析预测当前A股核心资产的估值抬升实在是较为突出的。那么，是否会形成诸如2008年、2018年那般泥沙俱下的场景呢？

“我认为不能容易地把当前的A股类比于过去的2008年或2018年的环境。”兴业证券首席策略预测师王德伦表达：例如，虽然部分核心资产在2018年受到外场环境影响而隐藏了肯定的调整，例如格力、美的等，但它们都在2020年创出了新高。因此，长期看来，优质核心资产具有穿越周期的潜质。

王德伦表达：“从短期看来，假如部分龙头股的估值提升过快、筹码过于聚合，或者销售市场对其业绩预测过高，可能会使得这些标的因一些外在因素而隐藏较大的波动。可是，人们认为，当前A股大盘制度体系、参与者结构和上市公司质量相比以往已经有了很大不同。比如参与者结构方面，以公募、保险、外资等为代表的长钱延续加大配置，降低了A股大盘的波动。上市公司质量方面，19年股市分析预测各个赛道内都有愈来愈多的龙头企业脱颖而出，给资本销售市场上带来了长牛。”

同样，天风证券(601162)策略首席预测师刘晨明也表达：“销售市场发生系统性风险的可能性不会特殊大。”

他认为，2008年以及2018年均处在外部冲击叠加现行政策收紧的信用收缩期后期，估值与盈利的双杀导致指数层面隐藏较为大幅度的下挫。而在2021年，虽然现行政策面也在收紧，但在“不急转弯”的定位下，19年股市分析预测信用收缩的力度不会像2018年、2008年那么快；而且2021年全年估计盈利将为坚持正增长，也可以在肯定程度上消化估值的下杀。

针对蓝筹股抱团来说，刘晨明认为，后续依然有增量资金的支撑。他表达，截至目前，将来一个月已经排期等待发行的基金还有47只左右，其中有26只公布了发行上限，平均上限76亿，假如按照这一上限好假设，那么47只基金，对应最大发行规模可以超过3500亿。中性假设下，假如剩余没有公布募集上限的21只基金，平均募集30亿，那么总募集规模也有2600亿，这些增量资金不排解再次强化少部分公司的牛市。

有预测人士认为，从沪深指数的技术面看来，19年股市分析预测虽然1月28日隐藏近2%的下挫，可是上升行情趋势仍然完好。

借道基金南下成资金新赛道

“展望将来，流动性富余背景下，新增资金依然通过基金渠道入场，19年股市分析预测抱团不会轻易瓦解，可加强针对南下投资方向的关心。”国泰君安(601211)策略陈显顺团队在最近钻研报告中提出。

数据统计显示，截至1月27日，南向资金合计流入2879.44亿港元，其中1月19日单日的资金流入规模达到破纪录的265.92亿港元。当然，资金借道基金是成了新的挑选。比如，1月15日，80亿规模的“嘉实港股优势混合”基金一日售罄，该基金80%以上的钱将投向港股通(501309)公司。

不过，纵观目前发行的可投向港股的新基金，19年股市分析预测依然是以腾讯、美团等新经济发展种类主导投方向，港股销售市场抱团痕迹也非常突出。

刘晨明表达：“以腾讯、美团为代表的新兴产业科技巨头，代表着中国产业结构的转型方向。从美股的进展经验看来，科技行业巨头的估值行情和产业周期的变迁相关度最高，相比之下和宏观因素相关性弱一些。而随着5G产业周期逐步向应用端展开以及科技在GDP中占比不断提升，在中长期内互联网科技巨头业绩增速有望再次改善，估值上限也有望进一步提升，这也使得港股资金延续抱团科技版块。”

近一个月南向资金流向股票情况(单位：亿元)

同样，王德伦也认为，由于上市公司自身的因素和销售市场条件等因素，在科技领域港股销售市场上实在拥有一些A股大盘目前还不具有的龙头标的，但这些龙头标的同样是因为受益于内地经济发展进展和结构转型而成长起来的，它们的成长逻辑和内地核心资产是类似的，19年股市分析预测因此资金前往港股投资核心资产，而且在肯定程度上展现出和A股类似的行为还是可以明白的。

此外，联储证券上海资产治理分公司总经理助理谢迟鸣在接受记者的采访时也表达：“相针对A股抱团股，港股的腾讯等新经济发展种类也属于中国的核心资产，在大逻辑没有彻底倒塌的前提下，由于相对低配，将来或再次成为新基金配置或者老基金增配，并长期持有的对象。因此在现在流动性充分的背景下，估值可能一直高居不下。”

中小市值意见关心200亿左右的新兴行业标的

港股是一方面，A股除了大盘蓝筹股之外，刘晨明提出，19年股市分析预测针对目前中小市值股票，意见探寻200亿左右的新兴行业标的的投资机会。

刘晨明表达，一方面，100亿以下市值的公司可能率還是会受到流动性和不确定性折价，同时考虑加快推进的注册制和退市制度，100亿市值以下公司的左侧投资依然类似海中捞月。而500亿市值以上公司還是主战场，头部公司依然享受流动性和确定性溢价。可是随着机构持仓向头部公司不断聚合，收益率与基准指数相近是必定的，从中获得超额收益的难度也在增加，有必要开发超额收益的新战场，因此200亿市值左右的中小市值股票是开发超额收益的重大来源。

“另一方面，之所以挑选新兴行业，是因为新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业依然是蓝海，竞争还不够充分，将来仍有布局变化。作为超额收益的储备，有一些市值刚到200亿左右新兴行业的公司，19年股市分析预测而且将来产业行情趋势還是很确定，那么这类公司会进入大资金的可买入范围。”刘晨明进一步说道。

“其实，无论市值大小，归根结底還是需要考察标的本身的质地、业绩、所处赛道的成长性和行业地位等因素。当前销售市场的投资氛围已经有肯定改观，能够延续实现较高或者稳定内生增长的企业简单得到资本销售市场的青睐，以往‘炒概念’的风尚在减弱。”王德伦如是说道。

王德伦表达，小市值公司，假如它本身所处的赛道前景较好，它在行业中具有独到的竞争优势，而且能够延续地把这种竞争优势转化成收入、利润或者现金流，那么这种企业就具有成长为大企业的潜质，值得紧密关心。可是，由于小市值公司往往处于新兴赛道，不确定性较大，因此需要延续关心这类公司在进展过程中的核心竞争力是否发生了变化，所处的赛道前景是否发生了变化。当前看来，19年股市分析预测以硬科技为代表的科技创新和以新消费为代表的消费升级方向前景较好，其中的优质公司值得延续关心。

《每日经济发展新闻》记者还注意到，1月28日，一些高位大蓝筹隐藏突出回调，如宁德时代(300750)、海康威视(002415)、隆基股份(601012)、立讯周密(002475)、恒力石化(600346)、韦尔股份(603501)等。那么销售市场风格是否将进入“高低切换”呢？意思就是经过调整之后，机构是否将布局一些股价处于低位的且估值低的大蓝筹？

可以发觉，券商和保险版块严峻跑输医药、白酒等大消费股，而目前估值处于低位。不光是券商研报看好其投资价值，19年股市分析预测也有一些公私募大佬正在布局券商保险中的低估值优质公司。而从券商行业看来，催化剂是将来将实施全方位注册制以及打造航母级券商。

综上所述，最近两年多，公募“美丽50”大多上涨幅度较为可观，核心资产的估值中枢相比过去有了肯定的提高，短期存有估值波动的风险，但可能还没有到极致的泡沫行情阶段。针对公募“美丽50”的估值，《每日经济发展新闻》记者多番熟悉的情况看来，目前公募基金经理内部分化突出，同一家公司内部也存有分歧。流动性方面，本周一到周四，我国央行4天累计净回笼5685亿元。不过，美联储2021年“首秀”按兵不动，由此可见全球流动性仍然富裕。也许，在对公募“美丽50”估值的分歧消化之后，A股核心资产或将隐藏“高低转换”，针对那些股价处于低位且估值低的潜力版块，机构的配置水平或将渐渐提升，从去年第四季度看来，头部基金大幅增配了非银金融，以及有色金属(512400)。就非银金融的券商行业来说，而我国资本销售市场革新延续推进，提升股权融资比重，全方位注册制将会实施，作为资本销售市场中介的券商无疑面临庞大的机会，如打造航母级券商。而那些历史股价上涨幅度庞大的公募“美丽50”，由于需要消化估值，要想获得超额收益存有肯定难度，且会受到估值波动的风险。