股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月24日报道：在本轮散点疫情影响下

散点疫情影响下，销售市场将经历基础面预测的下修和流动性预测的上修，总体仍坚持轮动慢涨布局。将来增量资金的入场仍然可期，在年报预告披露窗口，新旧资金置换将短暂强化原有销售市场结构。但进入2月，估计版块资金轮动后势场将进入均衡情况，轮动慢涨下半场将逐步从盈利驱动转向资金驱动。首先，此轮散点疫情的爆发肯定程度影响一季度经济发展复原节奏，人们估计流动性现行政策边际收紧的时点进一步延后，直至疫情得到良好操纵、或消费等指标隐藏突出改善。其次，A股增量销售市场流动性仍处于惯性上行的阶段，将来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金产生突出分流。最终，销售市场进入关键区域，个人投资者存量资金向机构增量资金的置换将加快，短暂强化原有销售市场结构，版块间的资金接力仍在延续，置换完成后势场将进入均衡情况。配置上，再次紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从行业景气层面动身把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费(159936)轮动，从“五大安全”战略层面动身重点关心当前仍具性价比的种类，包含半导体材料(512480)设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等。此外，再次战略性增配性价比更优的港股，重点关心互联网龙(00777)头、电信运营商和在线教育。

销售市场将经历基础面预测下修和流动性预测上修，总体仍坚持轮动慢涨布局

1)国内此轮散点疫情的爆发肯定程度影响一季度经济发展复原节奏。在本轮散点疫情影响下，工业生产活动连续高景气，出口环比回落但仍超预测，而消费负面影响较为突出，去年12月社零总额同比+4.6%，环比回落0.4pct，弱于预测(+5.4%)，受疫情影响和基数效应，估计1月还将再次回落19年股市分析预测。考虑到疫情的不确定性，估计春节期间限制返程/出行将成为重大的防控手段，直接压制出行、餐饮等相关服务业的复原，使得修复速度原本就低于预测的消费进一步隐藏放缓。人们估计销售市场将逐步下修此前较高的基础面预测，但受低基数因素影响，估计2021Q1 GDP增速仍可能维持在15%以上。

2)流动性现行政策边际收紧的时点可能率进一步延后。人们在年度策略中曾强调，假如以流动性投放指标和短端资金利率为观看指标，则流动性可能在2021年3月份至2季度隐藏边际收紧的现行政策拐点。可是考虑到当前散点疫情已经对消费和实体经济发展产生影响，人们估计流动性现行政策边际收紧的时点可能率进一步延后，直至疫情得到良好操纵、或消费等指标隐藏突出改善。从最近央行流动性操作看来，本周短期利率快速上升至7天逆回购利率之上，央行立刻大额净投放5980亿元以维护流动性富裕，连续了去年5月以来的操作风格，即保证金(159001)融体系流动性合理富余以引导实体融资利率下滑。

销售市场流动性连续富余，港股将来对A股增量资金不会产生突出分流

1)A股增量销售市场流动性仍处于惯性上行的阶段。1月份基金新发热度环比去年四季度突出上升19年股市分析预测。截至1月22日，以“基金成立日”为时间节点统计，1月已发行主动权益类公募基金产品规模达到了2487亿元，仍处于申购阶段的公募基金产品的目的募集规模为565亿，而且还有5只产品没有公布募资金额，人们估计1月新发基金规模至少超过3000亿元，将来两个月新发基金聚合建仓将为销售市场再次带来富余的增量资金。此外，自2020年下半年以来，“赎旧买新”的情况相较过往也有所缓解。

2)将来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金产生突出分流。本轮南下资金大规模流入有突出的股票聚合特征，年初以来，前10大成交股票净买入占同期港股通(501309)净买入额的占比为83.5%(在2015年3月底到4月中旬，这一指标只有32.9%)，其中中移动、中海油和中芯国际(00981)三只受美国禁投令影响的股票就占到34.4%，展现高度理性流入的情况，并未隐藏过热特征。近两个交易日这三只标的流入突出放缓，总体南下资金流入速度也相应放缓至单日100亿以下。此外，人们测算南下资金当中公募基金贡献量不超过50%，当前存量主动型权益基金2021年针对港股的最大增量规模为4816亿元，考虑到南下年初至今净流入规模就已经达到1931亿元，后续流入速度可能率放缓。

在年报预告披露窗口新旧资金置换将短暂强化原有销售市场结构

1)月底之前，增量资金建仓将向业绩确定性最好的行业聚合。年初“抢跑式”建仓容易地聚合于行业龙头和大市值公司，在回归慢涨轮动后，下个阶段增量资金建仓估计将聚合于业绩确定性最好的行业19年股市分析预测。从目前业绩预告披露率超过15%的行业看来，国防军工(124%)、有色金属(512400)(119%)、医药(102%)是2020年盈利增速最好的三个行业。从业绩预告总体披露情况看来，人们估计上游资源品(煤炭、化工、有色)、中游制造(军工、机械、电新、轻工、建材)、可选消费(159936)(家电、纺服、社服)是2020Q4单季度盈利弹性最大的版块。

2)销售市场进入关键区域，个人投资者存量资金向机构增量资金的置换将加快。当前以沪深300为代表的销售市场指数已经突破2015年高点，当前价格与2015年最高价相差在±10%之内的股票有79个，市值占A股总市值比重达到9%，部分散户深度“套牢盘”将进入盈亏平稳点，有肯定卖出保本的意愿。同时，机构产品的回报率在过去两年远好于销售市场总体以及个人投资者，部分达到盈亏平稳线的投资者可能会挑选基金重新作为入场的置换媒介，这将进一步加快新基金的发行和旧基金的申购。当前公募基金持仓聚合度不断上升，2020Q4前十大重仓股已经占到全体重仓股的26.3%，若延续隐藏个人投资者资金向机构资金的置换，将进一步加强原先强者恒强的销售市场结构。

3)版块间资金接力仍在延续，置换完成后，估计2月份销售市场将进入均衡情况。从行业分布看来，目前食品饮料、电子、医药、电新是机构持仓(特别是百亿级别以上产品)最为聚合的四个行业。从基金2020Q4季报看来，基金经理对上述重仓版块和股票存有一些分歧，也隐藏了轮动调仓的行为，但重仓股的轮动照旧是紧紧围绕这四个行业进行，展现突出的版块间资金接力的特征。而且从今年以来的销售市场轮动表现看来，这种版块间的资金接力依然在延续，可是轮动依然聚合于食品饮料、电子、医药和电新版块，虹吸了一部分销售市场资金，导致分化进一步加剧。人们估计进入2月份，随着流动性开端占主导的地位，机构持仓结构置换完成后，销售市场将重回均衡情况。

紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线并增配港股

轮动慢涨下半场将逐步从盈利驱动转向资金驱动，再次紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线并增配港股19年股市分析预测。

随着1月31日业绩预告披露完毕，基础面数据短期进入真空期。国内散点疫情的发酵或将带来销售市场对基础面预测的下修，但同时流动性现行政策边际收紧的时点可能率进一步延后，宽松预测得到上修。临近2月，人们认为流动性对销售市场的驱动作用将有所提升，轮动慢涨的下半场，销售市场逐步从基础面预测驱动转向资金驱动。配置上，再次紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从行业景气层面动身把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费(159936)轮动，从“五大安全”战略层面动身重点关心当前仍具性价比的种类，包含科技安全(半导体材料(512480)设备、信创)、资源安全(稀土)、国防安全(军工)和受益于通胀和涨价的农业(饲料、种子)。此外，再次战略性增配性价比更优的港股，重点关心长期配置价值和短期交易机会兼顾的互联网龙(00777)头、电信运营商和在线教育。

风险因素

全球疫情蔓延速度和延续时间超预测；美国总统权力交接期各类冲突加剧，中美关系波动加大；国内经济发展复苏进度不及预测19年股市分析预测。