股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月23日报道：出海龙头和可选消费159936

周文群，CFA，富达国际中国区股票投资主管及基金经理，负责治理中国境内的股票基金投资工作。她在钻研和投资领域拥有十余年的从业经验，并与本地及区域股票钻研团队紧密合作，为中国销售市场发掘更多投资机会。加入富达国际之前，周文群女士曾在景顺香港担任基金经理，此前她的金融投资职业生涯开端于香港中银国际英国保诚(02378)资产治理公司。

观点集锦

对A股大盘维持慎重好

中国经济发展复苏势头向好今年流动性将趋紧

A股仍有机会跑赢全球销售市场注重自下而上选股

看好顺周期、出海龙头和可选消费(159936)

对新能源车(501057)版块相对慎重看好设备类公司

当前行业第二、第三的企业更具性价比

核心资产泡沫是否严峻关键看流动性的转向

可以抱紧一些可选消费(159936)龙头

采访摘要

对A股大盘维持慎重好

第一财经薛一婧：周总好，欢迎做客《投资人说》明天股票行情预测分析走势。富达国际对今年A股大盘的展望是“慎重好”，为什么会有这样的推断？今年销售市场最大的不确定性在哪里？

富达国际周文群：从过去三年来说，今年可能是我相对较为慎重的一年。最关键的原因還是在估值方面，销售市场已经涨到了一个较为高的位置。再加上今年在疫情后期，应该会是一个较为突出的经济发展复苏情况，随之可能带动货币现行政策收紧。一般来说，在货币现行政策收紧的情况下，股票权益类销售市场的波动都较为大，展现下降的可能性也会较为高。所以在这个情况下，我觉得全年来说，在点位上我還是较为慎重一些。

中国经济发展复苏势头向好消费复原更为突出

第一财经薛一婧：全球经济发展复苏是2021年的共识明天股票行情预测分析走势。从全球视野看来，您觉得中国的复苏会有什么不同之处？今年的复苏会延续多久多强？

富达国际周文群：这是一个比较好的问题。其实去年，全球对疫情的应对，各个國家采取了不一样的措施。美国通过比较强的放水以及财政局刺激现行政策来达到托底经济发展的目的，反倒在疫情管控上相对较为放松。但中国其实通过一个强的疫情管控，把疫情的危害操纵到最小处，但在货币现行政策和财政局现行政策上相对较为慎重，只是起到了一个托底作用。

所以人们看到，2020年各国经济发展已经隐藏了肯定反弹，反弹的路径已经不太一样。美国可能是以消费主导的拉动，中国更多是以出口以及投资主导的拉动。在2021年，我信任经济发展增长的形势也会延续不一样。

从美国的角度，随着疫苗接种的推进，美国的经济发展也会渐渐开端重启，关键的发达國家也都是类似的情况明天股票行情预测分析走势。从全球经济发展上来说，更多的是从投资、制造方面的复原。反观中国，其实在2020年，因为大家对经济发展将来的前景很不明朗的情况下，总体在消费上的投入還是较为少、较为慎重的。信任在2021年随着疫情贴近尾声，中国在消费上的复原会较为突出。

通胀压迫较大销售市场流动性将趋紧

第一财经薛一婧：您对今年宏观现行政策和销售市场的流动性怎么推断？通胀的压迫在哪，对紧缩现行政策有什么样的预测？

富达国际周文群：这是销售市场比较关怀的一个问题明天股票行情预测分析走势。处于现在的点位，很多股票的表现可能跟基础面的关系较为小，反倒跟流动性的关系较为大。总体上来说，我觉得今年流动性偏紧的情况還是很有机会发生。

从去年的基数上来说，或者从总体对疫情的把控上看，中国的复原在主流國家中是最快的，代表了人们通胀的压迫可能会较为大。这个情况下，很多商品在供给上并不会特殊富余，特别可能在一些传统投资品领域。人们看过去很多年，投资是不太足够的，所以在这些传统的商品领域，通胀压迫会大一些。在通胀预测较为大的情况下，可能央行一部分的现行政策开端退出，也可能不能说是紧缩。这几个星期由于疫情的反复，特别海外國家的疫情有较为大规模的二次爆发，对今年的复苏路径也会造成很大的不确定性。所总体上来说，中国也不会是一个紧缩情况，但对流动性的操纵肯定会比去年要紧一些，特别我觉得中国的经济发展复苏的力道会更强一些。

2021年A股仍有机会跑赢全球销售市场

第一财经薛一婧：从好的角度，A股有没有可能在2021年跑赢全球销售市场的平均收益？

富达国际周文群：先说结论，我觉得总体上来说還是有机会跑赢的。从估值上来说，A股大盘指数也超过了3600点，可能从历史上看来已经在高点上明天股票行情预测分析走势。但从横向较为看来，相对来说它没有很贵。当然可能比起五年前的2016年，就是外资大规模进入的时候，没有那么廉价了。以中国的成长性看来，我觉得它去掉溢价，跟主流销售市场比還是很有机会的，这是A股還是能够跑赢全球销售市场的重大的原因。

人民币汇率或将坚持高位

第一财经薛一婧：怎么看汇率的延续升值，对外资投资A股会带来什么样的影响？

富达国际周文群：从去年下半年开端，因为美元的贬值，主流资产对美元资产包含货币对美元都有一个较为突出的升值，所以这是一个较为大的动力明天股票行情预测分析走势。基础面上，中国经济发展的增长突出高于全球包含美国在内的國家，这两点较为好地解说了人民币的快速增长。

我觉得在点位上，再往后走的话，人民币假如再有一个大幅的增长，带来的好处会少过带来的坏处。去年较为好的支持经济发展增长的动力是出口，从去年下半年开端到现在，基础上人民币升值10%时，很多出口企业的利润率可能都没有10%。当然可以说经过疫情，中国企业的竞争力增加了，可以走向高端，把人民币升值的压迫给传导到下游客户。但10%的幅度其实还是很大的，因为下游客户的利润率可能也就是10个点以内。从这个角度上来说，人民币延续升值的动力就没有那么大了。

从流动性方面来说，虽然A股還是不贵，外资還是会延续流入，但边际上延续流入的量跟前几年比起来，会有一个较为突出的放缓。这个现象人们在2020年也已经看到了，跟2016年开端外资延续流入的情况较为，2020年外资的流入流出是相互交替的。销售市场涨到肯定高度时，它就会流出了；跌回来的时候它也会流入，所以人们看到它已经不再是一个单向的纯流入的情况。再从绝对值上看来的话，2019年的净流入可能是3500多亿，到了去年的话可能就只有1600多亿，从规模上看来，我信任可能流入的规模也会比从前要减少一些。所以总体上来说，我觉得可能人民币汇率会在坚持在一个高位，但延续的、很大幅度的升值，可能性较为小。

注重自下而上选股长期看好中国销售市场

第一财经薛一婧：接下来你们会不会加大对A股大盘的投资布局？

富达国际周文群：人们长期来说比较看好A股明天股票行情预测分析走势。中国的GDP基础贴近美国的70%，经过2020年的此消彼长，比例会更高。但 A股大盘中，人们把全部中国股票加在一起，像MSCI全球指数里的比重，它還是个位数的比例，跟GDP体量并不匹配。这还是为什么人们长期看好外资会增加 A股配置的关键原因，它的销售市场会变大。

第二，传统上来说，富达是一家较为注重自下而上来发掘股票的主动投资治理者，A股大盘的这方乐土有很多没被发掘的机会。总体上来说，人们长期增加对A股大盘的配置是毋庸置疑的，可能短期上来说会有一些阶段性的调整。富达较为传统的操盘方式，基础上都是满仓操作，自上而下的对宏观或者是对择时的推断其实较为少。虽然我会对销售市场偏慎重一些，但我也通过持仓的调整，把赛道切换到一些抵御性相对较为强的版块来表达这个想法，并不会减少仓位。

看好顺周期版块出海龙头有望成为全球性企业

第一财经薛一婧：2021年富达国际看好哪些行业和版块的投资机会？今年是买成长還是买价值？

富达国际周文群：总体上来说，一些过去两三年表现较为好的版块，从估值的角度上来说，吸引力是不太大的明天股票行情预测分析走势。

前两天，橡树资本的投资人霍华德发了一篇较为有意思的文章，原话是说，现在人们再把自己定义成价值或者成长投资者，把两者分得那么开，已经不合时宜了，因为很多时候价值跟成长在不知不觉当中，它就切换了。从外资的角度，除了跟公司自身历史较为，人们会做更多地跟海外其它企业横向较为，更能体现A股大盘的这些企业是高估了還是低估了。

这个阶段，我较为看好一些顺周期版块，特殊在建筑建材的领域。经过前期的一些调整，现在总体的估值也比较有吸引力。建筑建材领域也有肯定的周期性，但它也有肯定的成长性，它的成长性来自于销售市场份额的提升。现在大部分的建材行业的销售市场還是比较分散，龙头企业的优势比较突出。随着销售市场份额的提升，这些公司虽然处在一个传统的周期行业，可是它的成长性还是较为可以预见的。

其它一个人们长期较为看好的版块，是一些有全球视野的各行业的龙头企业，包含家电领域、工程机械领域、乃至在零售领域的一些企业。它们不单把销售市场放在中国，而是已经摆脱中国，放眼全球，在包含像东南、乃至美国这样的发达销售市场，开发新的可达销售市场明天股票行情预测分析走势。这样的企业由于在国内销售市场积存了很大的产能优势，在生产上有成本的规模效应，所以把这个优势发挥到海外瓜熟蒂落。特别是2020年开端到现在，在疫情的影响下，随着人们全球跨境电商平台的兴起，它们进入海外销售市场的门槛被降低了。总体来说，我对这些出海的龙头還是较为看好的，它们可能会成长为全球性企业。

偏好可选消费(159936)特别是服务类种类

第一财经薛一婧：您之前提到消费版块，今年可选消费(159936)的机会是非大于必选消费？

富达国际周文群：对，今年我可能更偏好可选消费(159936)一些明天股票行情预测分析走势。因为可选消费(159936)还是偏顺周期一些，去年有很大一部分受疫情影响较为大，特别是服务类种类。今年随着中国对疫情的操纵，随着疫苗的推进，我信任会是一个较为快速的推进过程。

第一财经薛一婧：可选消费(159936)受益于经济发展复苏的弹性也相对更大，具体有哪些细分领域更有可能迎来戴维斯双击呢？

富达国际周文群：像产品类的可选项，可能非一个戴维斯双击，因为去年受海外需求的增量影响，因为刚才提到海外去年的复原是以消费带动，所以在商品类的这些可选项，关键就是家电这样的可选项里，我觉得是一个延续的优势扩展。而在以国内主导的可选类里面，服务类的，包含像出游相关、酒店、餐饮类的服务体验的细分版块，今年迎来双击的机会较为大一些。

其它有一点很重大，人们说销售市场份额的提升在各行各业都能看到，特别在疫情之后，在服务类版块还是很突出的明天股票行情预测分析走势。餐饮类或者是酒店类的行业龙头，会在疫情下挑选逆势扩张，小的企业多多少少都会有一些退出，所以我觉得服务类的企业随着今年总体的复原，在去年逆势扩张的情况下，今年也会有肯定的收获。

对新能源车(501057)版块相对慎重看好设备类公司

第一财经薛一婧：销售市场对新能源车(501057)也隐藏了庞大分歧。有私募大佬认为现在已经非投资新能源车(501057)的好时机了，可是马上有基金经理公布回怼，在这个百年未有之大变局下，有泡沫又怎样。从你们的角度，新能源版块，现在应该下车吗？

富达国际周文群：新能源车(501057)的产业链条很长，要做一些区分明天股票行情预测分析走势。总体上看来，销售市场对新能源车(501057)版块的亲热度是比较高的。从富达较为传统的投资理念上，人们還是会有一些逆向的理念，在销售市场特殊热衷的版块里，人们相对慎重一些。

人们内部也做了很多基础面钻研，人们把假设已经达到像2030年新能源车(501057)的渗透率达到50%的前提，按照现在的盈利水平推回来，有些可能就直接不推了。直接按2030年的估值来匡算企业现在应该合适的价值，其实也超了。人们看到，大家为了去验证整车厂的估值，其实全部传统的估值体系都已经不用了，用的都是一些偏互联网的估值体系，它就有一个比较大的上升空间。

所以总体上，我觉得整个版块還是有一些公司估值过高，可是在具体链条上也還是有一些机会，比如像一些设备类的公司。新能源车(501057)技术的迭代比较快，从原来电池技术的升级，一直到新的电池技术的迭代，包含像能源的应用，进展的速度比较快，在产业升级迭代特殊快的情况下，可能设备就变成一个更新替代需求很快的版块，所以整个估值体系都会有一些变化。

还有一个较为好的点，从整车厂的角度来说，可能像电池这样主流的企业来说，在过去一年由于很好的表现，它的市值或者融资规模是庞大的明天股票行情预测分析走势。从前可能它融个几十亿都已经觉得很大了，现在可能几百亿也觉得没有什么。所以这些企业在资金非问题的情况下，就会在投资上做一些较为大的尝试。所以为什么从设备或者耗材类的企业上看，還是有一些机会。

新能源车(501057)产业链分化突出

第一财经薛一婧：产业链的内部也隐藏了分化。

富达国际周文群：是的，分化還是挺突出的明天股票行情预测分析走势。还有一个较为重大的点，现在主流的新能源车(501057)的种类其实非很多，還是以一些造车新势力，特别可能以美国的造车新势力为首的拉动，随着愈来愈多的传统车企进入这个领域，包含像一些跨界企业也开端进入，将来的局面会有一些分化，不会像现在人们所谓的龙头那么的聚合。龙头特别是在供应链的上一家独大的局面，也非很多OEM厂商期望看到的。随着参与者愈来愈多，这个行业也会隐藏一些较为突出的分化。

当前行业第二、第三的企业更具性价比

第一财经薛一婧：从外资角度，如何看待机构抱团龙头白马股，这种现象会连续多久？

富达国际周文群：我一直比较看好龙头股明天股票行情预测分析走势。龙头股可能在2015年之前，2013年、2014年的时候，长期处在估值的折价中。从前投资者较为喜欢小股票，因为它流动性小，龙头大股票就有一个很大的折价。这个现象在过去五六年得到了一个比较大的反转，人们看到现在某些版块，同一个行业的老大跟行业老二，它的估值很简单有一倍以上的差价，可能老大可能三十多倍，老二可能就只有十几倍，这样的现象现在愈来愈多了。

第一财经薛一婧：反转的原因是因为机构投资者愈来愈多了吗？

富达国际周文群：对，大家渐渐意识到龙头由于销售市场份额聚合，通常来说最有话语权，所可能在业绩增速上反映得更突出。其它可能还是外资的一些贡献。因为过去的五六年的时间，外资在A股占比从很小到现在可能也有六七个点，基础上主力還是以龙头主导。特别是在海外来说，人们都较为习性龙头是有一个溢价的，所以我觉得这还是很简单明白，为什么龙头从折价变成了溢价。

可是，在现在这个情况上来说，我觉得有一些溢价有点过头，一个是我刚才提到的估值上来说，可能行业排名第二、第三的这些企业，它的性价比会很突出地体现出来明天股票行情预测分析走势。可能它在各方面会略微弱一些，可是非弱到廉价一半或者是廉价2/3？我觉得从现在点位上看来，行业第二、第三的企业還是挺有价值的。

虽然现在很多的龙头会有先发优势、有规模优势，可是随着行业变得愈来愈复杂，可能還是会隐藏肯定的分化。所以总体上来说，我還是很看好龙头，但可能在一些细分领域，现在第二、第三的企业还是龙头，这些公司的性价比会更高一些。

核心资产泡沫是否严峻关键看流动性的转向

第一财经薛一婧：您觉得现在A股核心资产的泡沫化是否严峻？

富达国际周文群：人们内部也常常会商量，投资究竟是科学還是艺术明天股票行情预测分析走势。我一直跟人们同事说，它是一个科学跟艺术的结合。大部分时候它還是偏科学的，基础面的预测跟估值体系還是很有用的，但在某些特定的场合它就是偏艺术的，就是说比如说人们一开端就聊到的，我觉得“贵”这个东西是很见仁见智的。

从我的角度，我在基础面钻研的烙印较为深，我觉得在抱团的这些版块里，总体上来说是有一些过热的现象。可是，就算它是泡沫的话，它是泡沫的开端，還是泡沫的尾声其实很难讲。所以为什么我一开端提到的货币现行政策很重大，因为人们常常说CPI是一个比较重大的指标。很多资产在通胀调整之下，跟原来的面目良好不一样。所以可能要戳破泡沫，或者进一步助长泡沫，可能都要看流动性的情况。

可以抱紧一些可选消费(159936)龙头

第一财经薛一婧：所以可以这么明白，引发这些抱团资产估值回归的关键因素将会是流动性的改变明天股票行情预测分析走势。那在当前的销售市场中，机构抱团的方向必定赚钱吗？龙头白马股是否就是唯独的挑选？个人投资者应该如何操作呢？

富达国际周文群：从个人投资者角度来说，有一些龙头股，特别是消费品里的龙头股，其实是值得长期持有的，我觉得也不太需要太过在意估值或者是点位。特别是一些可选消费(159936)品，它的稳定性比较强，再加上中国处在消费升级的阶段，所以本身自带成长属性，估值溢价坦白说也很难下来。所以对个人投资者来说，你可以抱紧一些可选消费(159936)的龙头，就算它下挫的话，还是更好的买入时点。做一个偏长期的投资，这是一个较为好的选项。

要留意海外流动性的收缩

第一财经薛一婧：您觉得，机构抱团的松动将隐藏在什么时候？抱团阶段性瓦解后的影响您怎么评估？

富达国际周文群：普适规律都是涨得越多，调得越深。回到我原来的推断，可能就是总体流动性的转向，通胀预测的起来以及货币现行政策的转向，是后续销售市场转向的动因明天股票行情预测分析走势。除了国内的情况，海外还是很重大的，我觉得也要很留意海外的流动性。因为它们更需要收缩，您看像美国或者一些关键货币销售市场央行的资产负债表在去年都有大幅增长。从负债角度来说，它们的压迫都很大的。所以海外流动性的收缩还是一个较为重大的点，会对中国的销售市场造成一些较为大的影响。

第一财经薛一婧：那接下来外资投资A股大盘的风格会变化吗，是否还会挑选绩优的龙头种类？会不会因为这些龙头股的高估值而做出改变？

富达国际周文群：人们還是较为看重自下而上的选股，不太会因为某些版块是机构抱团的版块就看好，人们更多還是从股票的性价比的层面考量。在龙头溢价很高、热门版块很热的情况下，人们会延续下降，比如说我刚才提到的行业第二、第三的企业，或者是说在一些产业链上更不同的细分行业，人们会做更多的钻研，期望能够发掘一些更适合的公司。