股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月19日报道：人们成功经受了国际政治环境动荡以及新冠疫情的严峻考验

演讲人 | 国泰君安(601211)证券钻研所所长黄燕铭

2021年1月18日国泰君安(601211)证券在苏州举办了苏州分公司的成立大会目前股票行情分析预测。在会上，钻研所所长做了关于A股大盘投资策略的演讲，关键内容如下。

在中国资本(00170)销售市场进展的而立之年，人们成功经受了国际政治环境动荡以及新冠疫情的严峻考验，销售市场平稳运作，上证综合指数在元旦后突破3100-3500点横盘振荡的布局重返3500点之上的位置目前股票行情分析预测。在销售市场基础建设方面，进一步深化和推进注册制革新，取得了丰硕的成果。截至到2020年年底，沪深上市公司数量已达到4154家，总市值逾80万亿元，资本销售市场已经成为我国销售市场经济发展重大的组成部分。

为把握和明白股票销售市场的运作规律，国泰君安(601211)证券钻研所创建了独有的证券钻研的方法和体系，除了“三朵花理论”之外，还有“证券钻研的2+1思维”和DDM模型的重新明白目前股票行情分析预测。

元旦之前的行情关键归因于预测的变动，元旦之后的行情将关键归因于交易的变动。人们创建的2+1思维指的是预测思维、交易思维叠加边际思维，其中预测思维与边际思维的叠加叫预测边际简称超预测，交易思维与边际思维的叠加叫交易边际目前股票行情分析预测。国内股票销售市场从2020年春节之后因疫情而下挫然后又因抗疫初步成效而反弹，到6至7月的暴涨以及8月至12月的横盘振荡行情，关键是预测的变动在发挥作用。可是从元旦之后大盘上破3500点开端，随着人们对热门行业和热门公司的预测被加到相当高度之后，预测能为将来销售市场上涨提供的动力正在减弱，因此将来大盘的再次上涨，将关键归因于交易的变动。预测的变动关键来源于宏观、行业、公司等基础面投射到人们内心世界的变化。而交易的变动，涉及到金融销售市场、投资者心理、基金发行以及交易制度叠加交易惯性等多个因素，特殊是资本销售市场微观结构方面的问题，交易本质上是个资本销售市场自身的问题，与行业公司的基础面已经没有太大的关系，因此将来一段时间大盘以及大部份蓝筹股的涨跌将很难从行业公司的角度得到解说，而是需要从资本销售市场的运作规律动身。其中流动性是个复杂的问题，既影响到预测也影响到交易。

在大盘上破3500点之后，由于人们对热门行业和热门公司的业绩预测被加到相当高度，将来在业绩层面可以再次提升的预测空间已经有限，将来可以再次提升销售市场的预测层面的动力关键是在无风险利率的下降和风险偏好的提升，可是人们认为无风险利率的下降是个长期的过程，而风险偏好始终被压在下半段而难以进入上半段，因此销售市场的风格将始终处于低风险特征的蓝筹股，而不会隐藏高风险特征的讲故事没业绩的中小票行情目前股票行情分析预测。

预测思维的基础框架来自于对DDM模型的明白，预测包含了四个因素，一个是来自分子的业绩预测，其它三个来自于分母的无风险利率、风险评价和风险偏好，其中业绩预测与风险评价与上市公司有关，可是无风险利率和风险偏好与上市公司无关，因此股票价格的变动，并不全体来自行业和公司的基础面目前股票行情分析预测。

小结一下，人们是从业绩预测、无风险利率、风险评价、风险偏好和交易层面来预测股票销售市场从而形成投资策略，而对这些因素的预测又伴随着大量的现行政策预测，因为现行政策影响了这些因素目前股票行情分析预测。由于业绩预测被加到了较为高的高度，而风险评价又基础上维持稳定的情况，要预测将来的股票销售市场，关键从无风险利率、风险偏好和交易层面三个方向去预测。

2020年8月至12月中旬上证3100-3500点的横盘波动，原因在于经济发展修复的业绩预测与现行政策收紧预测之间的上下两边拉锯，形成了上有顶下有底的布局目前股票行情分析预测。

在2020年的6月，国泰君安(601211)证券钻研所坚决看好6-7月的股票销售市场行情，并指出当时促进大盘上涨的核心因素是无风险利率下降。当时债券销售市场大幅波动，银行理财净值化转型后便面临产品破净与收益率大幅降低，进而促进了理财资金和居民部门增配股票销售市场目前股票行情分析预测。此后，在2020年8月18日国泰君安(601211)理财节，黄燕铭指出无风险利率下滑促进的行情暂告段落，后续销售市场进入3100-3500的横盘波动。人们认为，2020年8月至12月中旬销售市场横盘波动关键有两个原因：一方面是投资者对国内经济发展修复的预测往上抬升，因此销售市场下滑有底；但其它一方面是销售市场预测在经济发展修复后国内的财政局现行政策与货币现行政策都将会收紧，进而对股票销售市场产生制约，销售市场上行有顶。因此形成了上证综指3100-3500横盘波动的布局。

然而，12月中旬以来现行政策预测的改变，特殊是对流动性收紧的预测突出缓解，突破了横盘波动的布局，带来了销售市场上涨的动力目前股票行情分析预测。

2020年12月18日，中心经济发展工作会议提出现行政策“不急转弯”；其后12月29日央行四季度例会提出“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”；2021年开年，多部委联合公布《关于建立银行业金融机构房地产(512200)贷款聚合度治理制度的通知》、《商业银行绩效评价方法》，均指向激励银行更好的服务实体经济发展目前股票行情分析预测。现行政策的边际放松，投资者对现行政策收紧的预测突出缓解。因此，人们可以看到以R007(201001)、一年期同业存单利率、十年期国债利率等从短端到长端的各期限利率从12月以来均隐藏了突出的下降，宏观流动性边际改善，因此人们看到了上证综合指数突破3500点的关键位置。

纵观中国金融销售市场的长期进展，促进无风险利率下滑是必定行情趋势，这将带动股票销售市场长期向好，但这是一个长期的过程。A股大盘的无风险利率在2008年至2013是不断上行的，而从2014年信托突破刚兑开端，金融销售市场的革新不断促进无风险利率下滑，促进金融服务实体经济发展目前股票行情分析预测。无风险利率下降带来的牛市，在A股大盘共发生过两次，一次是在2014年，还有一次发生在2020年的6月至7月，这两次无风险利率的下滑都带动了金融股票和周期股票的价格上行。目前A股大盘的无风险利率处于相对平稳的情况，但长期仍将是下滑的行情趋势。在当前，人们看到的现象12月以来一年期银行理财产品预测年收益率又隐藏下滑并创出了历史新低的3.45%，以及一年期银行理财产品与余额宝年化利差在12月以来大幅收缩，触及历史低位的1.12%。因此，从无风险利率下滑的角度，人们长期看好A股大盘的长期进展。

在全球政治不平静以及防疫任务艰巨的背景下，全球经济发展以及中国经济发展仍处于高度不确定的环境之下，由此导致投资者的风险偏好始终处于较低的下半段，而难以进入较高的上半段，这就好比风只吹一楼至五楼的居民，吹不到六楼到十楼的住户，由此投资者的选股偏好于风险低、确定性高的绩优蓝筹股，由于投资者的风险偏好难以发生大幅度的从低到高的切换，加上交易的作用，短时间内抱团难瓦解，蓝筹股行情还将再次，销售市场风格不会隐藏大小股票的切换，叠加于流动性预测的边际改善，风只吹在蓝筹股，而白酒恰恰是全销售市场风险度最低的版块目前股票行情分析预测。元旦后的行情与6-7月有一个重大的区别，在于本轮行情并非是普涨行情，而是隐藏了“二八分化”乃至“一九分化”的布局，人们可以看到以中证100、沪深300为代表的大市值蓝筹股的股价行情与中证1000为代表的中小市值的股票的股价行情隐藏的庞大差异。国泰君安(601211)策略团队1月14日公布钻研报告《A股史上第一次蓝筹股泡沫》，提出当前蓝筹股行情有三个成因，分别是1)投资者的低风险偏好；2)宏观现行政策“不急转弯”，流动性边际放松；3)无风险利率再次下滑，居民增配股票型基金，股票销售市场微观流动性超预测。

从销售市场看来，本轮宏观流动性的边际改善，并未有效传导至高风险特征的资产，人们可以看到投资者不情愿购买高风险的资产，比如债券销售市场当中信用利差仍在走阔，比如中证1000为代表的中小市值股票下挫，这背后隐含的是投资者风险偏好处于偏低的水平，不情愿承担风险目前股票行情分析预测。

那么投资者的风险偏好为什么处在一个偏低的水平？人们认为这关键是由于全球政治环境与经济发展环境依然处于一个高度的不确定性当中，不确定性的环境下投资人倾向于保守，风险偏好较低，因此更倾向于寻觅低风险资产或绩优安全资产目前股票行情分析预测。因此人们看到在宏观流动性改善的同时，股票当中的绩优蓝筹股以及债券销售市场当中的利率债券等为代表的低风险特征的资产均摆脱了一个较好的行情。人们认为，当前流动性宽松以及低风险偏好的布局暂不会改变，将来一个阶段股票销售市场的行情与投资的机会依然关键聚合在低风险特征的股票，关键代表就是大市值蓝筹股。短期抱团难瓦解，大小风格不会切换，中小市值以及没有业绩、讲故事的高风险特征的股票没有机会。

将来引导大盘再次上行的动力，很大一部分将来自于交易层面目前股票行情分析预测。有效销售市场理论的假设条件是交易为一蹴而就的，可是交易毕竟非一蹴而就的，而是一个过程，特殊是在大盘的暴涨暴跌中還是需要相当的时间。关于交易，当前人们需要看向5个要点：

1、是实体经济发展中流动性的变动，这个流动性非指前面讲的流动性预测的变动，而是指流动性的实际情况，就目前而言，总体的流动性還是较为宽松的；

2、银行等其他销售市场的居民理财资金转移进入股票销售市场的节奏；

3、爆款基金的发行，导致前期投资业绩出色的投资人再次拿到资金，由此复制之前成功的投资经验，使得股票销售市场上涨的再次涨，不涨的還是不涨；

4、交易中的微观结构变化，从全部好者的行情逐步演变为最好的盛宴，交易明显有惯性，可是在交易中随着股价的上升，有人再次高歌猛进，有人却挑选离场，假如没有任何的外力干预，则最终的结局是大量的股票被持有在了最好的投资人手中，最终股价也就走到了上涨的尽头，这一幕A股大盘曾经发生过目前股票行情分析预测。与以往不同的是，从前行情是从大蓝筹炒到小妖票，而这一次却是从头至尾都是大蓝筹，因此总体情况還是要好很多。

5、并非国内全部的投资者都热衷于当前的热点版块，需要关心南下资金的去向，重点关心港股通(501309)的投资机会目前股票行情分析预测。

投资如何配置？紧紧围绕绩优蓝筹，人们仍然推选三朵金花的投资机会目前股票行情分析预测。

人们认为将来一段时间投资机会依然在大市值蓝筹股票，推选三个配置方向，人们称之为“三朵金花”：

第一，从基建地产周期转向全球定价的大宗原材料周期目前股票行情分析预测。后疫情时期国内基建托底必要性弱化，将来边际改善的方向关键在受益于海外复苏和海外企业补库以及资本开支的扩张的产业链，推选石化、基础化工、有色(铜/铝)等行业。

第二，从必选消费转向可选消费(159936)目前股票行情分析预测。随着经济发展活动的正常化以及边际消费倾向的回升，将来消费复苏与增长的动力将关键聚合在可选消费(159936)领域，推选：白酒/家电/家居/汽车/酒店/旅行等版块。

第三，科技制造领域临时放弃高风险特征的科技股而是挑选低风险特征的新能源和电子，再加有订单落地的军工股票目前股票行情分析预测。从主题投资的角度看来，人们在2021年看好出口链条、新零售以及区域经济发展的机会。

中国经济发展进入新进展布局和经济发展结构的不断转型升级的过程中，区域经济发展特别是长三角地区的高质量进展起到了排头兵的作用，比如像江苏的苏州等地区均展示了重大的进展动能与支点的作用，构建了较好的投融资制度与环境，实现了优质人才与企业的聚拢，人们认为区域进展主题在中国经济发展转型升级的进程中也会涌现愈来愈多的投资机会目前股票行情分析预测。

从区域看，江苏是中国第二大经济发展大省，中国工业的重镇，作为江苏经济发展龙头强市，苏州在2020年上半年疫情危机时期便展示了经济发展增长超强的韧性，相较于北京、上海、广州等地区负增长，苏州实现了0.8%的GDP正增长，超出深圳0.7%目前股票行情分析预测。人文底蕴和进展潜力浑朴，国泰君安(601211)证券也挑选于中国资本(00170)销售市场而立之年在苏州开设分公司，助力和见证苏州进展的历史进程。国泰君安(601211)证券钻研所将来也将与苏州分公司加强交往，重点服务当地的企业客户、机构客户和财富客户。

当前仍处于蓝筹股牛市，蓝筹行情还会再次演绎目前股票行情分析预测。但投资者要注意将来泡沫破裂的风险。庄子在《齐物论》中谈到“齐是非”，黄燕铭补充一句“齐牛熊”，即人们对牛和熊应该报之同等之心，假如要接受则都接受，假如要拒绝则应该都拒绝。阴阳相生，牛熊相伴，不可能有只有牛市而没有熊市的股票销售市场。

回到股票价格为什么会涨跌的问题上来，股票价格的变动，来源于预测的变动和交易的变动(2+1思维)，当前无论是整个销售市场对经济发展修复的预测還是对大蓝筹股票的业绩预测大都已经处于较为高的情况，将来一段时间股票销售市场的涨跌并不取决于宏观经济发展与公司的基础面目前股票行情分析预测。

将来销售市场变动的动力，关键靠分母端无风险利率和风险偏好的预测变动，以及交易层面的变动目前股票行情分析预测。人们认为，在预测被加高而导致边际空间变窄的情况下，将来销售市场变动将更多来自于交易的层面。当前蓝筹股的业绩预测已难以往上提，可是股价和估值还能再次往上提，中证100与沪深300股价与估值都已经贴近2015年最高点的水平，这反映的是蓝筹股的股价已经进入泡沫化，这是中国资本(00170)销售市场历史上首次隐藏的蓝筹股的泡沫。

可是，泡沫的破裂并非一蹴而就的，当前较为宽松的流动性环境和投资人较低的风险偏好，叠加2021年新发和待发的大规模股票基金和眼下基金治理人赛道化、微观化的倾向，蓝筹股泡沫行情还会再次演绎目前股票行情分析预测。

可是，人们也关心到部分投资者已隐藏“畏高”的心绪，比如最近资金大规模南下去寻觅香港销售市场中优质的低估值蓝筹和代表性公司目前股票行情分析预测。随着销售市场的上涨以及估值的扩张，交易结构也会变得不稳定，将来销售市场将会隐藏多次的假摔還是真摔的激判。那么，人们应该以何种态度对待蓝筹股的泡沫？参与還是不参与，这取决于每位投资人的内心。人们认为，现在仍然是蓝筹股的牛市，短期蓝筹股的行情仍然会再次演绎，可是投资者要注意风险。

企业治理人应幸免对股价短期化要求的行为，脚踏实地，做大做强自己企业目前股票行情分析预测。当前的股票销售市场行情，人们要问两个问题？第一，股票价格的上涨是业绩带来的，還是销售市场风格带来的？第二，上市公司的高管考核，是以业绩为评价标准還是以市值为评价标准？人们认为，当前蓝筹股泡沫的行情下，上市公司的治理者应正视股价的上涨。将来股票价格的上涨与基础面的关系将愈来愈弱，而是由销售市场交易促进的。那么，对上市公司高管的考核，应幸免短期化行为，脚踏实地，以业绩说话，做大做强上市公司。

证券从业人员应该维持对全部行业领域钻研的关心，而非什么热就抢着干什么，人们说销售市场的风格在短期之内还不会切换，但并不表达永远都不会切换，当行情走到完毕的时候，切换是必定的结局目前股票行情分析预测。最近一段时间，人们在全国各地招聘实习生，同学们几乎一边倒地要求做食品饮料、医美、新能源领域的钻研，股票销售市场的风已经严峻吹到了校园，好象2015年都要求做传媒、手游、计算机(512720)的热潮一样。这种从业人员和在校学生挑选行业一边倒的行为，并不符合资本销售市场长期进展的行情趋势。

强化监管，倡导理性投资，共同建设一个健康的资本销售市场目前股票行情分析预测。中国资本(00170)销售市场进展的30年以来，第一次隐藏以大市值绩优蓝筹股为代表的泡沫化行情，销售市场参与者与监管机构均缺少类似的可参考经验。为了资本销售市场的健康进展，以及更好的发挥资本销售市场价格发觉功能、更好的推进金融供给侧革新以及更好的服务实体经济发展，人们认为，监管层应加大监管力度，幸免泡沫破裂以及金融风险的产生。第一，意见加快IPO节奏，提升金融服务实体经济发展的力度，加快新股的供给；第二，加强对基金风格配置以及主题挑选的规范性要求；第三，加强对销售市场各类交易主体的监管，杜绝炒作行为；第四，加强上市公司信息披露，防范上市公司短期化行为；第五，加强宏观审慎框架下货币现行政策与金融资产价格、销售市场监管之间的调和；最终，倡导理性投资，加强投资者教育，让人们共同建设一个健康的资本销售市场。