股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月16日报道：两市成交量均突破万亿元

销售市场如火如荼，但却是撕裂的躁动。缺少多样性的销售市场是不稳定的，真正决策全年行情的是一季报，顺周期的强性价比会让抱团不攻自破。

岁末年初，春季躁动如期而至。

2021年头五个交易日，两市成交量均突破万亿元，势能比较强劲。期间沪深指数上涨2.8%，沪深300上涨5.5%，创业板(159915)指上涨6.2%。这样的销售市场好像很简单挣钱，但不幸的是，绝大部分股票确是下挫的，全体A股大盘的涨下滑中位数是-3.5%。

开春第一周，只有约1100只股票取得了正收益，余下的3000多只股票都是下挫的。指数的风光很大程度上是大市值股票的上涨所致，美其名曰“拥抱核心资产”，实质上是资金不断的抱团，春季躁动的分化严峻。

回首过去几年的春季躁动，都具有很强的抱团属性，其背后的机理是什么呢？更重大是的，这种撕裂的春季躁动是否会贯穿全年？

撕裂的行情

每年的岁末年初，A股都简单隐藏春季躁动行情。2021年撕裂的春季躁动行情，不仅体现在股票的分化上，而且在行业的分化上也比较突出。

从2020年12月1日至2021年1月8日，创业板(159915)指暴涨了近20%，沪深300暴涨10.8%，上证综指也上涨了5.3%，但仍有约40%的行业是下挫的。电气设备版块上涨30.8%，新能源与光伏的龙头贡献了大部分上涨幅度；休闲服务版块上涨25.9%，免税龙头暴涨的贡献功不可没；食品饮料版块上涨25.8%，白酒股票仍然“高不可攀”，贵州茅台(600519)股价突破2100元。被戏称为“三傻”的地产、银行和保险，下滑都不小。

投资的老鸟们应该不会对这种抱团的春季躁动感到惊奇，因为这几乎已经成为春季行情的常态。

抱团的机理也很容易，上一年(特别是下半年)聚合购买一些优秀的版块和股票的基金大幅跑赢销售市场，他们取得了优异成果，更简单在来年募集到资金。他们利用新募集的资金自然是把上一年自己心仪的标的再买一遍，导致前期上涨多的股票再次飙升。

由于之前的基金并没有卖出，这些股票的流通盘随之下降，只需要更少的新资金就足以把这些股票推高。

其它，每年的岁末年初都是财报的真空期，销售市场的行情更多靠预测和惯性促进。也就是说，三季报表现优异的版块和股票简单再次受到资金的青睐，资金按照线性外推的逻辑自然认为这些版块在将来的业绩会延续。

所以，每年的春季躁动不仅抱团突出，而且大多是连续上一年较为顺畅的逻辑。

2018年的春季躁动，上证50(510800)气概如虹冲出十九连阳，销售市场拥抱核心资产的程度比当下有过之而无不及，是对2017年核心资产暴涨的连续。

2020年的春季躁动(包含2月疫情冲击后的反弹)，销售市场的主线还是连续2019年下半年走的较好的消费电子细分领域和新能源车(501057)产业链。

2021年的春季躁动，明显是连续了2020年牛气冲天的白酒、新能源和光伏等主线。

抱团的长期逻辑

这次春季躁动抱团的一大特征是向大市值股票聚合，好赛道、核心资产成为资金趋之若鹜的方向。

这一特征在过去几年的A股一点也不稀奇，核心资产的牛市从2016-2017年就已经开端了。也就是说，2021年的春季躁动只不过是以往风格特征的一种连续罢了，其背后有着深层次的原因。

其一，是中国经济发展所处阶段的必定结局。从前中国经济发展是高速增长，最近几年则步入了中高速增长，这就决策了很多行业逐步告辞的高增长期，步入了稳定期。此时的行业布局更为稳定，龙头公司竞争力更强，能够抢占更多的份额。人们也看到，这些年沪深300的盈利增速和稳定性要优于中小上市公司。

其二，外资延续流入，改变了A股大盘的定价模式。过去几年，A股资金上变化最大的就是，北上资金的延续大规模流入。天风策略研报指出，2017年从前，核心消费公司的估值更侧重于PEG逻辑，但2017年之后，其估值逻辑与短期业绩的关联度突出下降，而更注重中长期业绩的稳定性和可延续性，类似于DCF的逻辑。明显，龙头公司的业绩稳定性和可延续性更强，这样在估值上就更简单存有溢价。

其三，资本销售市场制度完善的结局。过去A股有“炒小、炒烂”的传统，因为采取的审批制，壳资源稀缺。如今资本销售市场革新逐步完善，发行制度开端向注册制并拢，退市制度也将更加完善，资金自然也就没有动力再次去“炒小、炒烂”。

最终，疫情加快了内部的分化。疫情相当于一场外部冲击导致的供给侧革新，它对经济发展内部和行业内部的冲击并不对称。中小企业抵御风险的能力偏弱，受到疫情的负面冲击更大，龙头疫情后的复苏更快，份额也趋于上升，这种结构化的影响也激化了分化的行情。

全年关键并不在春季躁动

华尔街没有新奇事，树不会长到天上去，抱团的版块和股票也一样。

抱团往往是在基础面还不明朗的情况下的一种羊群效应，一旦基础面的逻辑开端清楚，资金就会向性价比更高的版块流动。

所以，春季躁动只是开胃菜，并不会决策全年的投资布局。而每年的3-4月份，往往是全年基础面日趋明朗的关键节点，资金在这个时候会形成新的决断，从而形成全年的投资主线。

从现行政策的角度看，经过了中心经济发展工作会议的定调后，现行政策将逐步进入落实阶段，而3月初的两会会给出较为清楚的经济发展目的和现行政策力度。从业绩的角度看，4月份是年报和一季报的高发期，新的一年哪些版块和股票能够维持较高的业绩增速将变得日益明晰。

2018年的春季躁动比较强劲，但最终全年却是熊市收场。先是2月受到外场波动的影响隐藏调整，但在二季度中美贸易摩擦不断升级和中国经济发展确认步入下滑周期后，销售市场隐藏较为惨烈的下杀。

2019年的春季躁动核心动力是超跌反弹。在经历了2018年的熊市后，估值极为廉价，销售市场心绪也降至冰点，2019年初社融增速有所回升，好像经济发展马上触底，销售市场开端超跌反弹。但这种躁动布局在4月、5月间发生转变，一方面是中美经贸关系发生波折，风险偏好发生变化；另一方面，现行政策边际有所收紧，社融也没能连续上升势头，一季报也没有销售市场估计的好。销售市场随之进入了波动布局，一些具有业绩支撑的消费电子版块成为了主线。

2020年的春季躁动则是彻底被疫情打乱，2月、3月份销售市场隐藏大波动和调整，直到全球开启超级宽松现行政策模式，销售市场在二季度开启了强劲的反转行情。逆周期行业成为2020年最疯狂的主线，它们受到的冲击最小，成为资金避险的聚拢地。

顺周期更具性价比

当销售市场缺少多样性时，它就会变得不稳定。当下的销售市场就是资金聚拢在抱团的版块，而缺少了多样性，高估的“核心资产”仍然居高临下且门庭若市，而低估的“非核心资产”却无人问津。

虽然高估不肯定会触发调整，但至少埋下了不稳定的隐患。随着经济发展复苏的进一步加快，那些高估的“核心资产”性价比会大幅下降。2020年9-11月，经济发展复苏促进的顺周期表现就更为出色。

12月制造业PMI为51.9%，延续处于较好的扩张水平。最近部分地区隐藏拉闸限电，反映出经济发展的动能较强。中金公司(03908)估计，2020年四季度GDP增速有望达到6.1%，比三季度4.9%的增速进一步加快。

受到低基数的影响，销售市场普遍估计，2021年中国GDP(不变价)同比增速在8%-9%左右。特别是2021年上半年，上市公司盈利会隐藏超高增长，对经济发展复苏较为敏感的顺周期行业业绩弹性会更大。

目前资金抱团的食品饮料版块PE(TTM)高达57倍，处于过去十年最高水平，它们在2020年受到疫情的冲击较小，也意味着2021年业绩不会受到经济发展回暖的刺激。但顺周期行业的业绩则会迎来高增长，其估值却处于相对低位。

顺周期估值与业绩的性价比明显更高，马上到来的年报和一季报会增强这种性价比，资金抱团将不攻自破。