股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月11日报道:流动性和增量资金结构三个角度预测了当前极致风格的形成原因
最近,风格的极端令人瞩目,人们从业绩相对强弱,流动性和增量资金结构三个角度预测了当前极致风格的形成原因,假如要隐藏风格的再平稳,那么需要业绩相对强弱的变化,流动性变化和增量资金结构变化的信号,最早1月底将会隐藏。从当前业绩相对强弱行情趋势看来,科技版块和中小市值2021年可能会有更强的业绩行情趋势,意见投资者关心风格转变信号,适时作出适当的风格再平稳操作。
核心观点
人们从业绩相对强弱,流动性和增量资金结构三个角度预测了当前极致风格的形成原因,假如要隐藏风格的再平稳,那么需要业绩相对强弱的变化,最早将会在年报业绩预告体现——1月31日。流动性当前处在信用增速马上大幅回落,货币仍相对宽松的阶段,后续的经济发展数据、疫情操纵、通胀和美债收益率将会影响货币宽松和流动性改善的幅度;公募当前仍处在开门红,爆款频发,假如春节后,渠道和基金公司爆款没有进一步跟上,北上、保险类、银行理财类成为更重大的增量资金,也会使得风格更加平稳。在风格平稳后,从目前来,中证1000指数成分预测增速30%以上,今年估值略高于20倍,这说明,人们能够找到一批2021年增速较快可是估值却相对低估的种类,年度策略报告中人们称之为“挖票800”。须记住,参天大树还是从小树苗长起来的,现在的龙头还是很多曾经的中小盘股票。以中国的长期增长潜力,总体市值成长空间仍在。
正文
极致风格形成的原因
2021年开年之后,股票销售市场隐藏了异样的变化,容易的说,就是关键指数均录得大幅上涨,中小板(159902)指领涨全部指数上涨幅度达到8%,而股票却隐藏了大幅调整,A股下滑中位数达到3.56%。
这还是是过去两年风格的连续——以大为美。
再拉长看来,这是2017年以来风格的连续。2013年开端,由于并购行情趋势,中小市值公司拥有相对更快的增长逻辑,因此,2013~2015年是小票占优的天下,中证1000指数大幅跑赢消费科技医药龙头指数。2016年,并购逻辑弱化,2017年开端,壳价值覆灭,消费科技医药龙头指数开端了三轮大幅跑赢。
第一轮是2017年,核心逻辑是北上资金大幅加仓,流动性收紧但经济发展大幅改善, 龙头拥有更高的业绩优势。而中小市值依靠并购的公司,开端遭遇并购贡献下滑以及商誉减值的压迫。2017年应该还是A股机构化加快的起点。
第二轮是2019年,核心逻辑是公募基金开端受到追捧,发行规模突出提升,而经济发展增速下滑,消费科技医药龙头拥有更加稳健的业绩,公募基金突出加仓消费科技医药龙头。
第三轮是2020年3月至今,核心逻辑是疫情后流动性大幅改善,利率大幅下滑,长期空间大、确定性高或者有提价潜力的标的更加受益于利率的大幅下滑。因此,隐藏了消费科技医药龙头的估值大幅提升。
因此,自2017年资金向消费科技医药龙头聚合的行情趋势,逻辑并不良好相似。可是核心的驱动逻辑是龙头公司相对中小公司的的业绩优势。而这三轮不同的逻辑,也构成了影响风格三重原因。
预测本轮龙头股渐渐占优并延续提升估值,基础来说就是三个原因的共振:
(1)业绩相对强弱
我国经济发展自2017年1季度开端进入下滑周期,一般而言,中小公司抵御经济发展下滑压迫的能力要弱于龙头公司,比如订单确实定性、价格弹性、客户粘性以及融资能力等等,经济发展下滑的时候,中小公司更简单遭遇更大的业绩下滑压迫。因此,2003~2005年,2010四季度~2012年底,2017年一季度至2020年中的下滑周期,均是大盘股相对占优。
而2013~2015年的经济发展下滑周期,并购周期开启,中小市值公司有并购贡献,实际很多公司实现了高增长,2013~2015年的经济发展下滑周期过程中,中小公司中较为多的信息科技公司凭借4G和移动互联网的产业行情趋势,以及并购带来的业绩增速,在那一轮经济发展下滑周期过程中实现了相对的高增长,因此2013~2015年总体是中小风格。
(2)流动性强化业绩行情趋势造成的风格
很多人都有惯性思维,认为流动性好利好小票,流动性差利好大票,此前笔者也有这样的认知。可是,09年以来的四轮流动性改善,风格并不相同。2009~2010年中国经济发展大幅改善,流动性改善推升小票风格;2013~2015年流动性改善,小票因为并购和新产业行情趋势,流动性促进小票风格强化。而2012,虽然流动性大幅改善,可是企业盈利加快下滑,小票无业绩支撑,风格偏大盘。2018年下半年开端,经济发展进入下滑周期,小票无业绩,流动性改善反倒促进资金进入业绩确定性高的龙头版块,造成了当前的风格。
可是人们反思后认为,当流动性改善,会强化风格而非改变风格。究其原因,是因为一方面,流动性下滑时,业绩稳定或者长期空间大而确定的版块,才能享受到贴现率下滑带来的估值提升;假如业绩大幅下滑,流动性改善和业绩下滑对冲,乃至业绩下滑起主导作用。
更重大的是,投资者通常会以过去一段时间(短则三个月,长则两年)的历史回报率作为将来收益率的预测,则贴现率越下滑,过去回报率越高的版块相对吸引力就更高,从而吸引更多的增量资金流动。人们在《抱团启发录》中描述的,“业绩-申购”的正反馈机制,那么当某一种风格占优,对应那种风格的产品和治理人将会由于业绩领先而吸引更多的资金流入。从而可以不断推高占优风格和版块的总体估值。
那么该风格削弱的原因很大程度上是宏观流动性的削弱以及增量资金的放缓。
因此,人们可以得出一个公式:
风格=业绩行情趋势+流动性强化
最强业绩行情趋势在流动性富裕的背景下可以被推升很高的估值。
(3)增量资金的性质强化由于流动性造成的风格强化
通常而言,过去人们商量增量资金属性有四种类别:
个人投资者:总体偏好中小公司,概念很重大
以公募为代表的机构投资者:总体偏好业绩好的,空间大的成长版块,产业行情趋势很重大
以社保、保险为代表的绝对收益型资金:总体偏好估值相对较低或者相对合理的版块,安全边际很重大
北上资金或者外资:总体偏好估值性价比较为高的版块和股票,标的质地很重大
2014年以来的销售市场行情,均有突出的资金主导资金,销售市场也体现主导导资金的风格
2014~2015年,由于中国货币现行政策宽松,大量散户资金入市,其中通过股票和融资余额加杠杆的资金是主导资金,因此,中证1000指数表现最佳,小盘风格突出占优,权重股表现一般。
2015大量杠杆资金退场后,2016年开端,随着中国经济发展复苏,同时MSCI将A股纳入,北上资金开端大规模买入A股,2016~2018年是北上资金主导,此时,大盘风格相对占优,中证100指数和龙头指数表现较优;
2019年开端,中国经济发展进入下滑周期,北上资金买入放缓,而流动性又开端放松,这一次与2014~2015年不同,投资者更加认可公募和私募作为投资股票渠道,公募成为最关键的增量资金吸纳源头,而公募基金具有突出的成长风格偏好,同时偏好龙头,因此,消费科技医药龙头指数成为最佳风格挑选。
最近一个月,公募发行开门红,公募基金爆款频发,居民资金加快入市,同时部分基民赎旧买新,基金被赎回后被迫卖股票,优先挑选非强势版块和股票,强化了龙头风格。1月过后,假如各家明星基金均发行阶段性告一段落后,可能增量资金的逻辑会相对削弱。当然,假如这种风格延续下去,基金赚钱效应突出,公募基金再次大力发行,则正反馈将会延续,龙头风格将会进一步强化。不过,从这种位置估值进一步大幅提升,难度就会愈发加大——假如人们认为估值還是能够起作用的话。
总得的看来,2017年以来的经济发展下滑周期开启了龙头风格,而2018年下半年以来的流动性改善强化龙头风格,2019年以来公募基金成主导力增量资金进一步强化成长龙头风格。
转变的时机和理由
前面人们预测了极致风格的三重原因,相对业绩强弱,流动性和增量资金属性,假如要看到风格的变化,那么就要看到相对业绩强弱的变化信号,流动性变化信号或者主力增量资金的变化。
第一,业绩相对强弱的信号,1月31日很关键
2020年三季度业绩已经大幅改善,假如按照wind一致预测,中证1000的业绩增速将会攀升至26.9%,超过消费和医药龙头,输给科技龙头。可是为什么销售市场并不在三季度的之后反应呢,因为在经历了2017年以来的四年下滑后,销售市场对中小市值公司的业绩确定性感到极度不信任。一个季度业绩根本说明不了问题。
为什么1月31日很重大,因为1月31日会公布年报业绩预告,假如年报再超预测,就有了两个季度的业绩,而且,人们也可以通过1月份的经营情况大致推断2021年一季度盈利情况,这样人们有了三个季度的盈利情况。假如预测师对上市公司盈利精确,则中证1000指数2021年业绩增速将会达到34.4%,反超三大龙头指数,而且对应2021年盈利预测估值只有20倍,PEG远小于1。当然很多人会反对说预测师可能会高估全年盈利预测,可是,一季度到二季度是没法证伪的。
所以人们发觉一个有意思的现象,1月大盘股胜率较高,而2月小盘股胜率很高。业绩落地和盈利预测及估值切换效应应该是发挥了很大的作用。
第二,流动性变化的信号,通胀、疫情复原和美债收益率很关键
按照2020年中心经济发展工作会议提到的社融增速和名义GDP增速相吻合,计算出来的2021年新增社融增速是-10%左右,那么全社会信用环境是偏紧的。目前,央行维护了流动性宽松,一旦后续经济发展改善,通胀升温,美债收益率加快上行,那么流动性可能就会边际削弱,这个在2月份之后将会渐渐体现。通胀、美债收益率在今年是比较重大的风格影响变量。
第三,增量资金结构
北上资金在周五加快买入200亿,创下历史次高,从北上的买入看来,电子排第一,银行排第二,化工建材分别排第三第五,总的看来低估值+科技的组合相对较为高,这反映了北上资金一是重视估值,二是重视边际改善,而针对部分过去表现较为好,估值相对较贵的股票净卖出。
总体看来,北上资金当前肯定程度起到了风格平稳的作用。今年人民币升值以及中国经济发展改善,美国大选落地的背景下,北上资金加快流入還是有可能的。
其它,偏中低风险偏好的社保、保险和银行理财可能今年依然会维持净流入。一旦公募发行因为某种原因放缓,则增量资金的结构将会变化,这个可能在春节之后会隐藏。
总结:关心风格转变的信号,适时作出风格平稳调整
人们从业绩相对强弱,流动性和增量资金结构三个角度预测了当前极致风格的形成原因,假如要隐藏风格的再平稳,那么需要业绩相对强弱的变化,最早将会在年报业绩预告体现——1月31日。流动性当前处在信用增速马上大幅回落,货币仍相对宽松的阶段,后续的经济发展数据、疫情操纵、通胀和美债收益率将会影响货币宽松和流动性改善的幅度;公募当前仍处在开门红,爆款频发,假如春节后,渠道和基金公司爆款没有进一步跟上,北上、保险类、银行理财类成为更重大的增量资金,也会使得风格更加平稳。
在风格平稳后,从目前来,中证1000指数成分预测增速30%以上,今年估值20倍出头,这说明,人们能够找到一批2021年增速较快可是估值却相对低估的种类,年度策略报告中人们称之为“挖票800”。须记住,参天大树还是从小树苗长起来的,现在的龙头还是很多曾经的中小盘股票。以中国的长期增长潜力,总体市值成长空间仍在。
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