股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月11日报道：2020年12月初以来

核心观点

历史上看股债商“三牛”行情并非常态，只在极少数时间隐藏，然而去年底以来销售市场再次摆脱股债商“三牛”行情。究其背后的缘由，人们认为经济发展延续复苏是股市和商品走牛背后的基础面因素，去年下半年来经济发展复苏已基础成为销售市场共识，最近的公布高频数据显示当前无论是国内還是国外经济发展状况均在延续改善。同时去年底货币现行政策定调“不急转弯”，稳健而非全方位收紧是最近债券收益率下滑的重大催化剂。往后看人们认为全球经济发展复苏还远未完毕，本轮全球复苏弹性在海外，全球工业增速回升才刚刚开端，工业大宗商品(161715)价格仍将上涨，有望突破2011年历史最高点。

去年底以来销售市场再次摆脱股债商“三牛”行情。2020年12月初以来，南化工业品指数由2402点上行至2690点，累计上涨幅度达12.0%。上证指数同样由3392点一举突破3500点至3570点，累计上涨幅度为5.3%。与此同时人们看到债券利率隐藏回落，10年期国债由去年12月初的3.25%下滑至当前的3.15%。历史上看股债商“三牛”行情并非常态，只在极少数时间隐藏，而且延续时间很难超过三个月，最终都会分道扬镳。

人们认为经济发展延续复苏是股市和商品走牛背后的基础面因素。受疫情影响，去年上半年全球经济发展大幅受挫，不过下半年来经济发展复苏已基础成为销售市场共识，最近的公布高频数据显示当前无论是国内還是国外经济发展状况仍在延续改善。去年11月份我国PPI同比增速已回升至-1.5%，三季度GDP增速也由一季度的-6.8%升至4.9%。海外方面，美日欧实际GDP增速分别由二季度的-9.0%、-10.3%、-14.8%升至三季度的-2.9%、-5.7%和-4.3%。历史经验显示2015年以后，大宗商品(161715)价格行情与“中国+G7國家”工业同比增速高度相关，因此经济发展增速的回升无论是针对股市還是商品均存有重大的基础面支撑。

货币现行政策定调“不急转弯”，稳健而非全方位收紧是最近债券收益率下滑的重大催化剂。货币现行政策方面，关键是看PPI和CPI相对关系变化，其中PPI对企业盈利影响较大，CPI则对货币现行政策影响较大。人们认为本轮复苏更类似2016~2017情况，往后看PPI会快速回升但CPI并没有上行压迫，同时去年底召开的中心经济发展工作会议提出现行政策操作上不急转弯，表明现行政策操作更趋温顺，因此短时间内也很难隐藏货币现行政策的全方位收紧，人们认为最近货币现行政策定调更偏稳健而非全方位收紧是债券收益率下滑的重大催化剂。

往后看经济发展修复远未完毕，销售市场的复苏交易仍将延续。根据人们宏观组的预测，2021年我国GDP实际增速估计在9%左右；CPI增速为1.5%左右，PPI增速为2.5%左右。这意味着当前时点以PPI为代表的复苏指标依然处在回升的初期而非中后期，明年我国名义经济发展增速或将超过10%。同时人们看到此次全球经济发展复苏中海外经济发展复苏的弹性和现行政策刺激的力度更大。美国的M2同比增速从5%左右上升到24%创有历史数据以来新高，欧洲和日本的M2同比增速也都创了阶段性新高。而M2金融数据本身具有肯定的领先性，因此，人们认为明年全球经济发展复苏同样比较有可能超预测。在这样的背景下，人们认为销售市场中的复苏交易仍将延续。

大类资产表现一览：股市暴涨，商品走强

上周各大类资产价格仍然普遍走强，其中股票销售市场大幅上涨，十年国债(511260)到期收益率小幅上行，商品销售市场中工业品和农产品(000061)价格双双走强，黄金价格小幅收涨。具体看来，股票销售市场中，沪深300指数上周环比大幅上涨5.5%，创业板(159915)指上周环比上涨6.2%。债券销售市场中，十年国债(511260)到期收益率小幅上行0.3BP。商品销售市场中南华工业品指数环比上涨5.5%，南华农产品(000061)指数环比上涨1.5%。黄金价格环比上涨0.6%。上周上证综指环比上涨2.8%，国信价值(512040)指数单周上涨0.8%。

上周人们统计的全球各关键股票指数同样全线收涨。具体看来，发达销售市场中美股标普500(513500)指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数整体收涨，单周上涨幅度分别为1.8%、1.6%和2.4%。欧洲销售市场中法国CAC40指数、德国DAX指数、富时100指数同样整体收红，单周分别上涨2.8%、2.4%和6.4%，日经225(513880)指数单周上涨2.5%，韩国综合指数环比大幅上涨9.7%，恒生指数单周上涨2.4%，澳洲标普200指数单周上涨2.6%。新兴销售市场中泰国综指单周涨大幅上涨6.0%，俄罗斯RTS指数单周大幅涨5.7%，圣保罗IBOVESPA指数单周上涨5.1%，台湾加权指数环比上涨5.0%，孟买SENSEX30指数单周涨1.9%。

行业一周表现：有色、农业版块强势领涨

上周申万28个一级行业上涨居多，其中有色金属(512400)、农林牧渔和电气设备等行业强势领涨，而纺织服装、房地产(512200)、公用事业等行业小幅收跌。具体看来，上周有色金属(512400)行业单周大幅上涨10.7%，在申万各一级行业中表现大幅靠前。农林牧渔和电气设备行业单周分别涨9.5%和9.1%，表现次之。而纺织服装行业单周下挫3.9%，在申万各一级行业中表现垫底，房地产(512200)行业单周下挫2.1%，公用事业行业单周下挫1.5%，表现同样较为靠后。

上周申万二级子行业同样多数上涨。具体看来，稀有金属行业单周大幅上涨15.7%，领涨全部二级子行业，畜禽养殖和农产品(000061)加工行业上涨幅度次之，单周上涨幅度分别为14.7%和13.6%。而农业综合、装修点缀、餐饮等行业表现靠后。

风格指数：绩优股大幅领涨

上周销售市场各风格指数上涨居多，其中中绩优股、高市净率股和中市盈率股上涨幅度靠前，而亏损股、低价股和微利股表现靠后。具体看来，绩优股、高市净率股和中市盈率股单周上涨幅度分别为9.0%、7.2%和7.0%，在各风格指数中表现靠前。亏损股、低价股和微利股单周跌2.1%、1.1%和0.8%，表现靠后。上周大盘股表现好于中盘股和小盘股，上周大盘股环比大幅上涨5.9%，中盘股涨4.3%，小盘股环比下挫0.1%。

上周各主题概念指数上涨居多。其中连板、乳业、打板三个概念版块表现靠前，而冷链物流、网红经济发展和影视等概念版块表现垫底。

估值水平：创业板(159915)相对估值环比延续上行