股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月06日报道:在特定的日期内隐藏了规律性或者较可能率的高回报或者低回报
核心观点
“春季躁动”指的是股票销售市场一般在1月至3月会有较可能率的阶段性上涨行情,本质上是日历效应的一种。本文逐年回首和预测了2010年以来A股“春季躁动”行情的节奏与版块轮动,关键得到以下结论:(1)回首2010年以来的春季行情,春季躁动现象隐藏的概率還是较大的。一般来讲一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的,而2月的上涨概率最大。(2)从春季行情的催化剂看来,关键有以下几类,一是富余的流动性,二是经济发展数据的空白使得销售市场预测较为分散,经济发展上行的逻辑尚未证伪,三是中心经济发展会议和两会的现行政策期望。(3)具体以1-2月累计上涨幅度看来,近十年来A股春季行情表现大多较为温顺,春季行情隐藏暴跌的年份往往存有系统性的利空因素,如2016年的两次熔断、2020年的新冠疫情。而暴涨年份如2012年、2019年均有降准降息等力度较大的宽松现行政策催化。(4)春季躁动行情中中建材、有色、化工等上游周期性版块以及汽车、纺服、商贸等消费版块上涨概率大幅靠前。而且一般版块表现发生轮动的概率较大,而隐藏连续以及反转的概率相对较小。即前一年底表现最好的版块在来年春季行情中表现再次靠前或者表现隐藏大幅反转垫底的概率相对都不大,可能率上是会隐藏行情在别的版块轮动进行。
为什么销售市场如此关心“春季躁动”?春季何时“躁动”?
股票销售市场的“日历效应”(Calendar Effect)是指股价变化与特定的日期发生了显著的相关关系,在特定的日期内隐藏了规律性或者较可能率的高回报或者低回报。最有名的“日历效应”是美国股市早期隐藏的“一月效应”,即美国股票销售市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高,且在统计上显著。而“春季躁动”是一种特别的日历效应,指的是股票销售市场一般在1月至3月会有较可能率的阶段性上涨行情。
回首历史数据,A股大盘上的“春季躁动”行情一般发生在2月,而且即便从全年看来,2月的上涨概率还是最好的。自2000年至2020年,上证综指2月份上涨概率达到71%,远高于其他月份,各年度二月份上涨幅度方差相比其他大多月份也较低。上涨概率其次高的就是11月,从2000年至2020年上证综指在11月上涨的概率有62%。从事件驱动的角度看来,每年3月份有“两会”,同时,前一年12月会有“中心经济发展工作会议”,都会对本年度的现行政策有着方向性的影响,现行政策题材炒作是春季躁动的直接促进力。
春季行情是全年行情的晴雨表,上证综指2月假如下挫,全年则可能率下挫。如前所述2月份一般是全年上涨概率最大的月份,上涨的概率高达7成以上,假如连2月份都跌,一般全年可能率都是下挫的。2000年以来一共隐藏过六次2月份下挫,分别是:2001年2月下挫5.2%vs全年下挫21%、2008年2月下挫0.8%vs全年下挫65%、2013年2月下挫0.8%vs全年下挫6.7%、2016年2月下挫1.8%vs全年下挫12%、2018年2月下挫6.4%vs全年下挫25%、以及2020年2月下挫3.2% vs全年上涨14%。
春季躁动行情中中建材、有色、化工等上游周期性版块以及汽车、纺服、商贸等消费版块上涨概率大幅靠前。从2000年至2020年各行业相对上证综指的超额收益看来,最可能率获得超额收益的几个行业包含建材、有色、化工等中上游周期行业以及汽车、纺服、商贸等消费版块,获得超额收益的概率均超过了80%。因此春季躁动行情的不仅从总量上而且从结构上都是相对简单把握的。
也就是说,春季躁动受到销售市场关心的原因,不仅是因为其上涨概率较大,结构性行情具有趋同性,更重大的是春季行情是全年行情的晴雨表,从统计规律的角度,对全年的股票行情赋予肯定的推断参考。
细数2010年以来的历年春季躁动行情
回首2010年以来的春季行情,春季躁动现象隐藏的概率還是较大的。一般来讲一季度前三个月当中至少有一个单月是上涨的,而2月的上涨概率最大。具体以1-2月累计上涨幅度看来,近十年来A股春季行情表现大多较为温顺,例如2011年、2013年、2015年和2017年年初上证指数累计上涨幅度均在5%以内。不过部分年份如2010年、2016年和2020年上证指数累计隐藏了不小的下滑,其它像2012年、2019年上证指数累计上涨幅度均在10%以上。
从春季行情的催化剂看来,关键有以下几类,一是富余的流动性,二是经济发展数据的空白使得销售市场预测较为分散,经济发展上行的逻辑尚未证伪,三是中心经济发展会议和两会的现行政策期望。其中特别值得注意的是近十年来,春季行情隐藏暴跌的年份往往存有系统性的利空因素,如2016年的两次熔断、2020年的新冠疫情。而暴涨年份如2012年、2019年均有降准降息等力度较大的宽松现行政策催化。
2010年:年初利空出尽,融资融券开启2月短暂躁动
受全球股市暴跌和担忧央行退出经济发展刺激现行政策的影响,A股2010年初便遭遇“开门黑”,1月上证综指暴跌近9%,股票指数期货、“国十一条”、提准等多项利空现行政策在1月迅速落地。1月22日,中国证监会公布《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》,利空出尽以及融资融券试点启动为2月的躁动行情埋下了伏笔。
2010年初时候的经济发展环境其实是处于金融危机复苏后一轮企业盈利和经济发展增速的顶点,PPI迅速上行,一季度的时候销售市场针对现行政策紧缩和经济发展见顶回落的预测其实是较为一致的。从这个角度看,1月的现行政策利空出尽以及经济发展数据的空白其实是2010年2月短暂春季躁动行情的必要条件。
2011年:连续加息下银行版块上涨带来的春季行情
2011年一季度处于高增长、高通胀的经济发展环境中,虽然央行先后五次提准加息,但业绩延续增长的逻辑还未被证伪。年初至2月中旬之前延续小幅下挫,春季行情的启动从2月中旬开端一直延续到4月。分别于1月20日、2月24日、3月25日和4月21日4次上调存款类金融机构人民币存款预备金率各0.5个百分点,累计上调2个百分点,并于2011年2月9日和4月6日两次上调金融机构人民币存贷款基准利率,带动了银行版块的上涨,还是这段时间带动指数走高的关键原因。
2010年经济发展增速和上市公司盈利总体式下滑的,但后两个季度总体增速其实已经稳住了,因此在2011年的一季报公布之前,经济发展增速延续下滑的预测并未被证实,而且更重大的原因是能源、农产品(000061)、工业品在内的几乎全部大宗商品(161715)价格都在2011年初的时候达到了历史高点,CPI和PPI高企,使得销售市场产生了一种“经济发展在2010年再度回到新一轮的上行周期,中国经济发展的强劲动力使得销售市场对各类大宗商品(161715)产生了极大的需求,从而导致价格大幅攀升”的错觉。因而也就有了2011年春季躁动行情的短暂狂欢。
2012年:降准和股市信念论引爆的春季行情
2012年的开门红从1月一直延续到两会开端之前。上证综指1月上涨4%,2月又再次上涨了6%。当时无论是国外的资本销售市场环境還是国内的现行政策环境实在都是对股市是较为利好的。从国际环境看来,全球关键股票销售市场延续暴涨,美股创危机以来新高。与此同时,货币现行政策的宽松也释放了流动性(2011年11月30日央行宣布降准,这是自2008年11月之后首次降准,而2012年2月18日,央行再次宣布降准),而1月6日举行的全国金融工作会议中明确提出深化新股发行制度销售市场化革新,提振股市信念。“股市信念论”的号召下,上证指数延续上涨。
然而同2011年一样,2012年经济发展增长指标从一季度起经济发展增长速度就隐藏突出下滑,一季度GDP同比增速8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,随后二、三季度更是掉到了8%以下。销售市场针对经济发展下滑速度如此之快明显是没有预备的,两会上提出今年经济发展形势严峻,GDP增幅指标降低到7.5%,八年来首次低于8%,同时,明确表达房地产(512200)的调控不放松。两会完毕后势场即刻大幅下挫,立刻完毕了2012年的春季行情,而且成为了2012年股市行情的一个重大转向标志,两会召开前一个交易日A股大盘的点位几乎到达了全年的最高点。
2013年:美联储放话或提前完毕QE,春季行情打退堂鼓
2013年年初股市的开门红其实是2012年底行情的连续。2012年12月召开的政治局会议和经济发展工作会议定调了2013年的经济发展工作并提出六大任务,再次实施积极的财政局现行政策的稳健的货币现行政策。然而这一轮现行政策信念红利刺激下的上涨只延续到了2月初。2月21美国FOMC会议纪要中提及的量化宽松(QE)或提前完毕的消息将2012年的春季躁动行情拦腰斩断。此后,各种利空不断:2月26日,国务院办公厅公布《国务院办公厅关于再次做好房地产(512200)销售市场调控工作的通知》(简称“国五条”),提及扩大个人住房房产税革新试点范围;2月28日,在融资融券业务推出近3年后,转融券试点启动。3月1日,国务院颁布楼市调控“新国五条”,对原国五条内容的具体补充,其中提及“出售自有住房按规定应征收的个人所得税20%”。
2013年总体基础面不错,上市公司盈利同比大幅增长,经济发展总体的增速也稳住了,因为2012年销售市场其实已经看到了积极财政局针对彼时经济发展的重大性,经济发展下滑的压迫与日俱增。2012年底的经济发展工作会议提出再次实施积极财政局现行政策其实是给销售市场吃了一颗定心丸。从春季的行情看来,销售市场一开端其实是对经济发展的复苏较为有信念的,但美国量化宽松的提前完毕意味着全球将会进入紧缩周期,中国这一轮积极的财政局周期或提前完毕,这才是2013年春季行情打退堂鼓的根本原因。
2014年:现行政策结构性利好,创办板春季独舞
2014年开年伊始上证综指基础处于波动行情,1月下挫4%,2月小幅上涨1%,基础是没有春季的躁动行情的。总体看来指数1月初至7月中旬基础处于走平情况,上证上涨幅度仅为-0.03%,在1990点和2100点之间坚持小幅度波动。而相比于主板来说,创业板(159915)在年初1月至2月摆脱了独立行情,关键原因是1月7日保监会对保险资金的放行。保监会紧急发出《中国保监会关于保险资金投资创业板(159915)上市公司股票等有关问题的通知》,明确放行保险资金投资创业板(159915)上市公司股票。
2013年底的中心经济发展工作会议就已经奠定了2014年调结构的基调。2014年经济发展现行政策将转方式调结构放在更突出的位置,而总体的经济发展增速也实在隐藏了进一步的下滑,和2013年相比,2014年固定资产投资增速回落近4%,经济发展增速的下滑从一季度就已经开端了。销售市场针对经济发展增速的下滑其实是较为有预备的,但从主板看来,春季行情无法启动的关键原因一是IPO的大幅增加,二是人民币汇率的急速贬值。2014年1月17日,IPO在时隔一年多后重启,新股密集发行。与此同时,新三板的大扩容也分流了本就稀缺的流动性。2014年2月19日,人民币对美元汇率中间价暴跌91个基点,2月20日,人民币对美元汇率中间价再下挫43个基点,至此,人民币对美元汇率中间价已经连续3个交易日延续回调,三日累积下挫154个基点。
2015年:期望“革新牛”,春季躁动从连续“双降”开端
14年末疯狂的牛市行情由于1月初证监会处罚两融业务违规券商而告一段落,2015年的春季行情从央行2月4日、28日连续宣布“双降”开端启动,销售市场对“革新牛”的期望愈来愈高。一方面诸多重磅革新措施如国企改(501020)革、多层次资本销售市场体系建设、互联网+、中国制造2025等,为销售市场启动新一轮牛市提供了信念和题材,另一方面,财政局部发文确认置换1万亿地方债,深港通提上日程以及养老计有望入市等实质性现行政策利好不断,而且高层也接连发声明确表达对股市的支持。继证监会主席的肖钢3月初表达认同A股“革新牛”的说法之后,12日,周小川在十二届全国人大三次会议记者会上表达,资金进入股市还是支持实体经济发展,可以说A股大盘的经济发展地位得到了空前提高。总结看来,现行政策宽松利好、革新提供契机是这一轮上涨的根本原因。2月开端的春季行情一直连续到5月底,随后股市在整理场内外股票的监管肃清下一蹶不振。
2015年是2000年以来中国经济发展最困难的时刻,全体经济发展指标从年初开端便延续、全方位下滑,投资增速隐藏显著下滑,出口和工业企业利润同比1999年以来首次隐藏负增长,通缩形势严峻,PPI同比跌至了-5.2%。2015年年初的时候,销售市场针对革新其实是充满期望的,2014年定调2015年经济发展把稳增长放在首位,提出经济发展新常态,也实在给了销售市场很大的想象空间。
2016年:两次熔断后的“晚春”躁动
2016年1月的两次熔断行情给年初的销售市场笼上一层阴霾,熔断的背后反映了投资者对董事、监事、高管减持(1月7日,就是第二次熔断的当天,证监会公布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》(简称“减持新规”),自1月9日起施行。)以及注册制对股市流动性冲击的害怕。继1月暴跌之后,监管层在制度革新方面的动作突出有所放慢,并颁布各类维稳措施,指数也开端从底部缓慢反弹,开启了2016年的春季行情。
2月总体上涨幅度为零,关键是受“2·25”股灾的影响,在没有任何实质性利空的情况下,上证指数当天下滑高达6.4%,将2月上涨幅度消耗殆尽。2016年春季行情的启动是从2月底央行宣布降准开端的。中国人民银行2月29日宣布,自3月1日起降准,同时1月份全国新增人民币贷款2.51万亿,同比多增1.04万亿,创历史新高。2016年3月12日,在十二届全国人大四次会议记者会上,中国证券监督治理委员会主席刘士余表达,注册制是不可以单兵突进的,钻研论证需要相当长的一个过程。这也意味着股票发行注册制革新将暂缓施行。同时,3月18日证金公司公告,自2016年3月21日起,中国证券金融公司复原转融资业务,并下调各期限转融资费率。随着两融业务的复原,券商开端下调两融利率抢夺融资客,这为A股杠杆资金的再度入场铺平了道路。
而基础面的转好也为心绪反转提供了动力,如1~2月份,全国规模以上工业企业利润同比增长4.8%,完毕了此前连续7 个月的下滑态势,PMI 及PMI新订单环比数据隐藏小幅回升。供给侧革新在2016年初正式登上历史舞台。1月27日,中心财经领导小组第十二次会议召开,钻研供给侧结构性革新方案。可以看到一季度开端制造业PMI和PPI已经隐藏了突出的上行行情趋势。
2016年的春季行情来的较为晚,但上涨幅度是可喜的,监管层的维稳,现行政策面的宽松,对革新的期许以及基础面的转好使得心绪面和资金面迅速回暖从而引爆了2016年的春季躁动。
2017年:定增新规和TLF为春季行情提供充分流动性
2017年的春季躁动行情是从1月中旬开端的,关键的催化剂就是央行通过临时流动性便利(TLF)操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供临时流动性支持(TLF,俗称特辣粉)。而农历年过后,2月17日,证监会对《上市公司非公布发行股票实施细则》的部分条文进行了修改(简称“217定增新规”)更是对稳定A股流动性起到了重大作用,进一步助推了春季的行情。“定增新规”意在调整上市公司再融资(162717)规则,从源头遏制上市公司的放量圈钱,规定一是上市公司申请非公布发行股票的,拟发行的股份数量不得超过此次发行前总股本的20%,二是上市公司申请增发、配股、非公布发行股票的,此次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。人们可以看到的是,1月中旬至2月,M1实在隐藏了很大幅度的反弹。
除了流动性的因素之外,基础面的迅速回暖还是2017年春季行情背后的重大促进因素。可以看到无论是GDP增速還是企业盈利在2017年一季度都隐藏了加快的上行,可以说2017年的春季行情是流动性、现行政策利好、基础面多重催化的结局。
2018年:内外交困连累大盘,中小创迎来春天行情
2018年的股市借着2017年的东风实现了开门红,开年伊始至1月26日上证综指小幅上涨了6.3%,然而随后的美股暴跌连累了A股大盘的上行行情趋势。1月29日,美股遭遇黑色星期五从高位延续暴跌,直至2月8日,9个交易日标普500(513500) 指数下滑高达10%,同期A股下挫12%。除了海外销售市场的暴跌,内部风险因素的渐渐暴露还是导致年初股市掉头急转直下的重大原因。这些内部风险因素包含前期白马股的庞大上涨幅度、1月底时部分上市公司业绩地雷频发,在这些因素下,A股在1月底2月初急速下挫,1月25日普惠金融定向降准全方位实施,流动性的释放也并没有扭转不断升温的消极预测,直至2月9日美股企稳后A股才开端了短暂的躁动反弹,从2月初至3月初上证综指小幅反弹了6%。
2018年春季行情更多的是结构性的,2月初开端隐藏了短暂的中小创结构性行情,创业板(159915)指从2月初至3月底上涨了19%,关键是由于注册制延后和独角兽回归的现行政策利好。2月23日,经全国人大常委会批准,股票发行注册制革新授权延后两年至2020年2月29日,注册制延后无论从心绪的修复還是缓解中小创的资金分流方面都产生了实质性的利好。3月5日《财新》封面刊文《为“独角兽”开闸》,3月30日国务院转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》,CDR的配套文件正式落地。
总的来说2018年由于海外股市暴跌和内部风险因素的累积并没有隐藏全方位的春季躁动行情,但注册制的延后和独角兽回归的现行政策利好催化了中小创的结构性春季行情。
2019年:宽信用预测下销售市场行情大幅上涨
在经历了2018年的大幅调整后,2019年年初,A股估值无论是纵向和自己的历史相比還是横向和国际关键股票指数相比均处于极低位,销售市场心绪极度消极,而极低的估值水平又孕育了庞大的修复空间。
2019年的春季躁动行情来的很早而且很猛烈,1月份刚进入2019年销售市场便彻底扭转2018年的颓势,进入到上涨轨道。现行政策的宽松让股市如沐春风,刚开年没几天央行便全方位降准。2019年1月4日下午,央行公布公告称为进一步支持实体经济发展进展,优化流动性结构,降低融资成本,中国人民银行决策下调金融机构存款预备金率1个百分点,其中2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。1月14日,國家外汇治理局经国务院批准,将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。
随后科创板相关现行政策继续颁布。1月26日,国务院决策任命易会满为中国证监会主席。股市行情在一系列利好下不断前进,对销售市场行情起到进一步促进的是1月份社融数据大超预测,销售市场做多的亲热良好被点燃。2月15日(周五)盘后,央行公布了1月份的金融和社融数据,其中新增社融4.64万亿,比上年同期多1.56万亿元,社融数据大超销售市场预测。第二个交易日,2月18日(周一)上证综指暴涨2.7%,由此行情进入到加快上涨阶段。1月份社融数据的大超预测,是一个重大的积极信号,意味着“宽信用”布局可能已经初现。
此后势场行情演绎再次如火如荼,2月25日A股再度井喷,上证综指当日暴涨5.6%,各路资金跑步入场。A股大盘已经隐藏了很多牛市特征,如股票赚钱效应突出、成交量显著放大、各类现行政策利好不断等等。3月4日,上证综指收盘价站上3000点。3月5日,大规模减税来临。2019年《政府工作报告》指出,今年将实施更大规模的减税,同时深化增值税革新,将制造业等行业现行16%的税率降至13%等。在一系列利好的刺激下,销售市场再次向上攻击,4月8日,上证综指达到了3288点的年内最高点,上涨幅度达31.8%。
2020年:疫情打断春季躁动,销售市场行情V型反弹
在中美贸易战缓和以及经济发展隐藏企稳回升迹象的双重利好催化下,本轮春季躁动行情提前展开。2019年12月13日在中美第一阶段经贸协议文本达成一致的事件催化下,A股大盘提前打响了春季行情的第一枪,此后上证指数波动走强,在1月中旬一度站上3100点。冬至未至,资本销售市场上的春季行情已然爆发,不得不说,今年的春季行情比往年都来的早一些。当然,本轮行情离不开经济发展数据的企稳,1月份公布的数据显示经济发展企稳复苏的预测在不断连续,12月份PPI同比下降0.5%,降幅收窄,止跌回升行情趋势增强,而PPI是和企业盈利状况关联度最为紧密的宏观经济发展指标,这是企业盈利状况改善的一个重大信号。而缓解节前流动性紧张的局面,新年伊始央行同样释放现行政策红包,全方位降准0.5%。
然而在疫情影响之下,节前节后势场隐藏了短暂的回调。随着新冠状病毒疫情的渐渐爆发,销售市场开端有所反应,1月23日,武汉宣布封城,当天上证下挫2.8%。春节闭市期间,随着新增确诊人数的不断上升,外场销售市场如恒生指数延续下挫。2月3日节后第一个交易日股市大幅低开,上证综指新房开盘下滑达8.7%,创出近23年来的纪录,截至收盘上证综指暴跌7.7%,两市近3000家股票跌停,可以说这段时间影响销售市场行情的核心因素在于新冠状病毒疫情。
不过疫情的影响既是阶段性的,还是一次性的,同非典疫情较为相似的是,此次调整来的快去的也快,自春节后首个交易日大幅下挫后,销售市场总体上开启了一轮较为强劲的反弹行情。针对春节期间有关疫情的种种负面新闻,销售市场在节后首个交易日的反映好像一步到位。2月4日开端,上证综指强势反弹,摆脱七连阳,此后短暂调整后再度上攻,一举收复3000点,最终2月份上证累计小幅下挫3%。
随着新冠疫情在海外的加快蔓延与扩散,3月份海外销售市场的暴跌已经发映出类似08年的危机模式。资本销售市场方面,风险资产多次遭受恐慌性抛售,全球股市开启了一轮“暴跌”模式。从最大回撤幅度看来,全球关键國家的下挫幅度与2008年金融危机时的下滑已经相去无几了。
这一轮全球股市的大幅波动是从2月中下旬开端的,关键原因還是在于海外疫情扩散程度突出上升的情况下,避险心绪升温,销售市场遭受了肯定冲击;而3月初沙特与俄罗斯等国发起的石油价格战,使得油价大幅跳水,再度加剧了全球销售市场的动荡。作为全球风向标的美国股市月内隐藏4次熔断,欧洲销售市场更是一片惨淡,德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数的最大回撤幅度纷纷超过了30%。亚太地区中的日经225(513880)指数、韩国综合指数分别最大下挫29.3%和34.1%。此外,加拿大、巴西、墨西哥、泰国、印尼、印度等多国股市连番触发熔断。
受全球疫情恶化以及海外销售市场大幅波动影响,3月份A股同样隐藏了调整,关键指数均隐藏了不同程度的下挫。从人们跟踪的关键指数表现看来,上证综指下滑最小,3月累计下挫4.5%,上证50(510800)、沪深300等以白马龙头主导的指数抗风险能力较强,下滑也相对较小,3月份分别下挫4.7%和6.4%。
2010年来春季行情中的版块轮动探讨
从近十年春季行情的版块轮动特征看来,一般版块表现发生轮动的概率较大,而隐藏连续以及反转的概率相对较小。针对连续、轮动、反转三个特征人们做如下定义,以去年底领涨版块为例,连续是指去年表现最好的五个行业今年1-2月总体表现仍在前五行列,反转是指去年表现最好的五行业今年1-2月总体表现在最差的五个行业之列,其他情况视为轮动。从近十年春季行情的版块轮动特征看来,一般版块表现发生轮动的概率较大,而隐藏连续以及反转的概率相对较小,换句话说,前一年底表现最好的版块在来年春季行情中表现再次靠前或者表现隐藏大幅反转垫底的概率相对都不大,可能率上是会隐藏行情在别的版块轮动进行。
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