股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月04日报道：国内外三因素共振

核心观点

收益率标准差的微笑曲线，关心春节行情前后的风格逆转

销售市场结构方面，国内外三因素共振，或助力A股春季行情提前到来，但年末销售市场风格分化进一步加剧。宏观现行政策方面，2020.12.30中欧投资协定谈判完成，销售市场准入等放宽有望助力中国制造业等进阶全球，优势行业龙头公司有望再次胜出。历史复盘方面，春节前后一个月左右周期，指数收益率标准差展现微笑曲线效应(中间低两头高)，意味着春节前后势场风格或逆转(即春节前再次分化，春节后有望弥合)。行业配置方面，1月关心春季躁动行情胜率较高的TMT行业；此外再次关心新能源、出口链；中期关心受益于全球再通胀和制造业投资周期回升的大宗、制造业。

销售市场结构：三因素或助推春季行情提前，年末销售市场分化进一步加剧

上周美股道琼斯、纳斯达克，A股上证指数、深证成指、创业板(159915)指数等均创下2020年新高，人们认为三因素助推A股春季行情有望到来：一是海外疫情延续延缓了销售市场对宽松现行政策退出预测；二是圣诞节日历效应助推海外权益资产上涨，提振A股风险偏好；三是国内机构考核期完毕后开端积极布局来年。从结构看，分化进一步加剧，一方面，上证50(510800)、沪深300、创业板(159915)50等龙头的指数均延续刷新年内新高；另一方面，中证500(512500)、中证1000等指数距7月高点仍有8-12%空间。以上证50(510800)(PE-TTM)/中证500(512500)衡量，当前已经处于2010年以来70%分位水平，处于分化度较高情况。

宏观现行政策：中欧CAI完成实质性工作，优势行业龙头公司有望再次胜出

从产业角度，销售市场准入进一步放宽的相关行业竞争布局或将重塑(如金融、汽车等)，倒逼国内行业转型，国内优势行业龙头公司有望再次胜出。从资金角度，中欧CAI有望促进新进展布局形成，有助于加快人民币国际化进程、吸引更多增量外资进入，或进一步加快A股估值体系的转变。

历史复盘：收益率标准差微笑曲线效应，春节前后势场风格或逆转

根据历史复盘，以上证指数为预测对象，A股春季效应以春节为界：自1991年以来，上证指数在春节前4周/2周/1周以及春节后1周/2周/4周平均收益率分别为：2.18%/2.32%/1.89%，1.32%/2.44%/4.14%，而标准差分别为：11.3%/5.83%/2.54%，4.06%/6.82%/7.76%，标准差随着时间的推移总体展现中间低两头高的“微笑曲线”效应，意味着离春节越近，指数正收益率确实定性越高。从风格看来，春节前(1-4周)上证50(510800)、沪深300等代表顺周期龙头的指数“平均收益率/标准差”突出高于中证500(512500)、中证1000指数，而春节后随着时间推移(1-4周)两者结构倾向于逆转。

行业配置：1月关心春季躁动行情，再次关心新能源、出口链

人们认为短期春季躁动行情或将至，意见关心TMT:一是1月通信运营商大会等事件催化，销售市场关心度有望提升；二是春季躁动期间，流动性偏松，期限利差走阔的环境给科技股估值减压，TMT胜率相对较高；三是估计年报/一季报向好，且版块调整相对充分，性价比凸显。此外，再次关心新能源产业链，意见关心受益于碳中和的核电、电气设备；再次关心出口链、冷冬、疫苗消息、中心经济发展工作会议2021年工作重点等带来的相关机会，如家电、汽车零部件、农林牧渔、军工等。中期主线再次意见配置受益于全球再通胀和制造业投资周期回升的大宗、制造。

风险提醒：

内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压迫显著增大，销售市场避险心绪上升；拉尼娜气候超预测，通胀上行压迫加大。

风险提醒：

内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压迫显著增大，销售市场避险心绪上升；拉尼娜气候超预测，通胀上行压迫加大。