股票啦网 www.gupiaola.com 2021年01月03日报道：意见不过多关心指数层面是否大幅上涨

2020年A股大盘一轮结构性行情，点燃投资者亲热，但大家普遍对新一年的销售市场行情存有困惑。在2021年缓缓展开之际，中国基金报采访了八家销售市场上知名的头部私募机构，包含正心谷资本、中欧瑞博、汉和资本、保银投资、聚鸣投资、乐瑞资产、丰岭资本和相聚资本，看看他们对2021年宏观经济发展环境、A股大盘以及资产配置、投资方向的最新观点。

基金君先整理了各家私募的核心观点，一睹为快。

正心谷资本：面向2021年，意见不过多关心指数层面是否大幅上涨，而是真正做好深度产业钻研，积极寻觅代表中国经济发展将来进展方向的、具有战略进展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期性投资机会。

中欧瑞博董事长吴伟志：人们会更喜欢看一些成长空间够大的行业与公司，新能源汽车产业链上的公司2021年仍然是最看好的赛道，光伏与军工这两个行业将来几年的景气度也将会较为高。

汉和资本钻研部：不管短期销售市场风格如何变化，销售市场价格终将向企业的内在价值回归，全部的价值在长期也必定得到兑现。买入并长期持有内在价值远高于销售市场价格的上市公司是猎取长期收益最坚实的路径。

保银投资：2021年资金会更加理性，回归基础面。人们认为2021年普涨行情不会有，关键有一些结构性机会，个别版块可能会走的较好，销售市场的龙头聚合效应可能会更加突出。

聚鸣投资：目前看到2021年上半年，有两个行业景气度确定上行，就是电动车行业和军工行业(512810)，是人们挑选的高增长高估值版块。

丰岭资本董事长金斌：那些与宏观经济发展相对紧密的产业，其中有不少优秀的公司，由于害怕受到经济发展的连累，被销售市场误认为是“价值陷阱”。随着经济发展见底回升，这些优质公司有望迎来延续的、客观的价值重估过程。

相聚资本总经理梁辉：长期看好四类方向，先进制造、科技、消费升级和医药。第一，长期看好中国的消费升级和品牌升级，第二，看好中国将来具有产业链优势的行业，第三，就是战略制高点，同时中国存有短板的行业。

乐瑞资产：伴随着经济发展的改善，估计2021年货币和财政局现行政策向正常化回归的行情趋势仍将连续，现行政策将更为注重通过精准滴灌的方式有效支持实体经济发展复苏。

以下是基金君采访的各大知名私募的2021年销售市场展望和投资策略，供大家参考。

中国基金报：国内受疫情及外部环境的影响下，您对2021年的经济发展大势怎么看？

正心谷资本：2021年中国经济发展复原增长确实定性较高，并有望领跑全球。中国在操纵疫情和复原生产方面走在全球前面，2020年下半年中国经济发展已经走入复苏轨道，有望成为2020年全球唯独实现正增长的大型经济发展体。

2021年，在需求侧革新的指导下，估计消费对经济发展增资的贡献将进一步提升。从需求潜力看，我国已经形成了14亿人口、4亿多中等收入群体的统一大销售市场，随着居民收入水平的进一步提升，着力解决国内供需的结构性矛盾问题，内需释放将进一步增加经济发展增长潜力。包含引导房地产(512200)平稳进展，促进汽车、家电、电子等可选消费(159936)品的消费，消费端需求有望延续维持增长活力。

出口端，疫情强化了中国供应链的地位，“欧美消费、中国生产”的布局仍然会坚持，估计2021年夏季欧美关键高收入國家可完成大规模疫苗接种，欧美经济发展复原将对中国出口形成延续支撑。

投资端，面向十四五开局之年，基建和地产投资等将起到托底和稳定的作用，估计坚持平稳，随着消费和出口需求端提升，制造业资本开支有望加快增长。

总体来说，2021年，中国将扩大内需作为重大战略，紧紧围绕构建国内大循环、国内国际双循环的新进展布局，逆周期调节效果显著，有效应对了经济发展周期的波动和系统性风险，经济发展进展结构得到有效优化，经济发展长期稳健增长的基础更加夯实。

中欧瑞博董事长吴伟志：2021年的经济发展大势要分国内和全球两个视角看。全球角度看，由于新冠疫情目前在欧美等國家愈演愈烈，在疫苗大面积接种取得成效之前，中、日、韩这几个东亚國家之外的世界上多数國家仍然会陷入半停摆的状况中，经济发展形势不容好。而且随着时间的拉长，假如政府的救助力度不够，更多的小微企业可能会陷入倒闭潮中，会否传导到金融体系引发更严峻状况，需要观看疫情防控、政府救助、央行印钞的力度这几个变量的进展。

中国的经济发展可能率会连续2020年三四季度的复苏与景气态势。关键原因是全球的制造业都不同程度受到疫情影响，而中国已经建立起成功管控住疫情，外需出口强劲，内需复原充分，因此国内情况可能风景独好。

汉和资本钻研部：站在当前时点预测2021年经济发展或者中国资本(00170)销售市场的行情是一件很困难的事情。人们始终信任短期是无法预测的。

可是无论短期变化如何，一直以来，人们针对中国经济发展的长期进展前景都充满信念。即便是在2020年这样的特别环境之下，中国仍然能够成为全球唯独一个实现正增长的关键经济发展体，充分展示了我国经济发展进展的韧性和长期动力，再次用事实证明中华民族宏大复兴的历史进程具有其必定性。

从长期的角度看来，中国经济发展长期进展的最核心驱动因素——厚重的文化底蕴以及全要生产率的不断提升——并没有发生根本性的改变。

中国居民教育占家庭支出的比例是20%，其他发达國家一般是10%左右。中国现在的研发开支占到全世界大概27%，而且增速是全球范围最好的。同时，中国每年有160万的上游工程师进入销售市场，这个相当于其他全部关键经济发展体的总和。而且过去一千多年以来，中国在大部分的时间都是全世界最大的经济发展体。人们信任，均值回归只是时间问题。

这也就是说，支撑人们國家从过去的一穷二白走到今天全球第二大经济发展体的核心因素并没有发生变化。那么人们有理由信任，无论将来发生怎样的困难困苦，人们都有足够的力道和底气去克服困难，实现长期稳健可延续的进展。

保银投资：人们认为2021年宏观经济发展层面总体会较为不错。相针对2020年，2021年疫情过后全球经济发展都会有一个较为突出的反弹，2021年中国面临的总体国际环境都是不错的，中美关系应该也会有所缓和。现在销售市场对2021年GDP的增长预测都是在8%、9%左右，估计2021年上半年会略微高一点，下半年略低一点。下半年放缓的关键原因是货币现行政策可能会渐渐收紧。

聚鸣投资：2021年在后疫情阶段，中国的经济发展形势已经体现出领先全球修复行情趋势。宏观现行政策上人们认为会再次维持定力，流动性总闸门還是看美国。A股大盘的投资逻辑依然按照顺周期叠加成长的方向演绎，假如2020年是靠抬估值赚钱，那么2021年就是要靠业绩兑现来赚钱。

丰岭资本董事长金斌：2020年席卷全球的新冠疫情，加快了经济发展的出清过程。与过往最大不同的是，在此次经济发展出清过程中，由于巨额的财政局补贴，欧美居民和企业的资产负债表不仅没有受损，反倒还得到肯定程度的加强。这意味着，类似日本“资产负债表衰退”的风险，将不会重演。随着相关疫苗的继续上市，2021年全球经济发展有望迎来新一轮的复苏周期。

过去几年，中国经济发展正处于转型的压迫之中，叠加美国延续的打压，销售市场对中国经济发展的前景一直较为消极。从2018年初美国发起贸易战开端，中间经历了各种贸易战升级、以及供应链的限制等等，在这中间人们也确实看到了不少产业链搬迁出中国的行动。但综合下来，这些行为对中国经济发展的实际影响，要远小于预测。消极的时候，大多数经济发展学家及投资者估计中国的外贸顺差会大幅度下滑乃至是逆差，也有很多人认为中国的长期利率会下降到零临近乃至是负利率，并预测人民币汇率会大幅度下滑。事实是，这几年中国经济发展最超预测的数据，就是进出口了；而反应经济发展需求的十年期国债收益率，已经回升了大半年时间；人民币兑美元汇率，过去半年，也已经有了较大的升值幅度。这几年中国无论是贸易顺差還是外商直接投资金额，都延续坚持在高位，并没有见到衰落的迹象。

与其他國家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个庞大的本土销售市场；三是有用主义的现行政策体系。即便在最消极的情况下，完整的产业结构和庞大的本土销售市场，中国经济发展内部循环也能在较长时间内支持经济发展的延续进展。这次疫情，中国的应对更加灵敏有效；而很多所谓民主灯塔國家的体制，反倒略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济发展和社会更具韧性。人们对中国经济发展中长期的表现，信念十足。

相聚资本总经理梁辉：2020年两个最核心的影响事件，一个就是新冠疫情在全球的爆发，第二个就是美国的大选。针对疫情而言，可以认为它是一个全球性的危机，虽然人们短时间内不能高估疫情的影响，可是长期也不要低估它的影响。

从疫情看来，有这样几方面的影响，首先中国在全球的产业链地位得到了加强；第二中国在整个过程中内在的信念得到强化；第三外部环境矛盾是长期的。

对宏观经济发展关键想讲几方面，首先是全球经济发展，2020年全球经济发展受疫情冲击较为大，对2021年而言，疫情之后会迎来一个共振复苏；第二中国经济发展，中国经济发展今天充分发挥了制造业大国的优势，在全球还是取得了相对较好的增长，在中国和全球复苏的情境下将来也非一帆风顺，经过了各国的货币还有财政局现行政策放松之后隐藏了各国债务率上升，现在存有一个较为大的风险就是债务风险。

全球经济发展2020年疫情是最大的一个变量，随着冬季的到来，欧美已经隐藏了第三波疫情，最近还是继续有些疫苗获得开端获得批准上市，欧美也开端接种疫苗。所以针对2021年基础的假设，随着疫苗大规模的接种，全球疫情会开端逐步得到操纵。

2020年的疫情冲击其它一个特征是，在经济发展受到冲击以后隐藏比较快速的回升，中国在2020年的一季度隐藏了GDP的同比负增长，二季度增幅突出，欧美二季度隐藏了大幅下挫，三季度隐藏了V型回升。之所以这一次能够这么快速的回升，关键還是得益于全球包含央行采取的宽松的货币现行政策，还有各国政府采取的财政局救助。财政局现行政策这一块，特殊是发达國家采取的财政局刺激力度相当大，比新兴销售市场要更大一些。美国3月份推出了2万多亿美元的财政局刺激方案，最近新一轮的财政局刺激方案有可能在最近通过。在各国采取财政局还有货币宽松之下，经济发展能够快速得到回升，假如在2021年疫苗又能够得到大规模的接种，疫情逐步得到操纵，估计2021年全球经济发展还会实现共振复苏。

乐瑞资产：2020年新冠疫情对全球经济发展造成了庞大冲击，虽然疫情与人类仍将在将来的一段时间内共存，但得益于医治经验的积存以及疫苗的推出，疫情的负面影响将渐渐消退，全球经济发展周期有望在2021年从底部开启反弹。

从海外的情况看来，2020年美欧等关键经济发展体受疫情冲击严峻，虽然下半年经济发展活动渐渐修复，但仍远低于正常水平，处于周期底部位置。

但与历次周期下滑阶段不同的是，此次现行政策的应对及时而高效，全球关键央行采取降息、QE等手段提供充分的流动性，各国财政局刺激力度也前所未有，有效预防了私人部门负债端的恶化，为后续经济发展的复苏提供了保障。

具体看来，美国居民部门在巨额财政局补助之下收入上升，储蓄累积，而低利率环境下的按揭置换使得居民债务负担突出下降，为其将来的支出和举债活动提供空间，并将对地产和消费等领域形成支撑。同样，企业部门融资活动稳健，财务状况健康，当前库存和产能投资水平均处于历史低位，随着经济发展活动逐步正常化，企业有望开启新一轮库存和产能投资。

欧洲的情况与美国相似，投资在低位得到进一步去化，经济发展体内冗余较低，供给偏紧，尾部风险有限，经济发展上行力道正在积蓄。

当前海外逆周期调节现行政策再次维持积极。美联储、欧央行等海外关键央行均承诺会将利率坚持在低位直至经济发展和通胀显著复苏，同时通过延续的资产购买坚持金融销售市场的良好运转；财政局现行政策方面美国新一轮的财政局刺激计划正在筹备之中，欧洲各关键國家也通过加大财政局支出以及加强区域协作来应对疫情带来的挑战。这都将为全球经济发展的复苏提供良好的土壤。

从国内的情况看来，得益于出色的疫情防控和积极的逆周期调节现行政策，中国GDP增速在投资的拉动下从二季度开启反弹，目前工业生产活动已经复原至疫情前水平，服务业最近也突出改善。

从分项上看来，出口、地产投资和基建投资是2020年支撑中国经济发展的关键力道，展望将来，伴随着全球景气的复苏，以及合理富余的广义流动性环境，上述领域有望再次维持稳健。

疫情冲击之下，产能投资和消费复原较慢，当前水平照旧较低。极低的产能投资对供给能力造成制约，2020年下半年产能利用率回升至高位，商品价格突出上行，促进企业盈利改善，经济发展供不应求的布局已初步显现，将来有望开启新一轮的产能投资。而随着对疫情的进一步操纵，国内消费场景也将有序开放，将来消费仍有较大复原空间。

伴随着经济发展的改善，货币现行政策在下半年已经逐步回归正常化，估计2021年货币和财政局现行政策向正常化回归的行情趋势仍将连续，现行政策将更为注重通过精准滴灌的方式有效支持实体经济发展复苏。

中国基金报：2020年A股总体向上，2021年销售市场行情怎么看？行情是否可延续？

正心谷资本：中国资本(00170)销售市场已经开端发生重大的结构性变化，长期投资机会依然在中国，短期部分版块存有估值风险，但总体销售市场的估值仍较低，特殊是核心蓝筹的估值依然处于历史低位。面向2021年，意见不过多关心指数层面是否大幅上涨，而是真正做好深度产业钻研，积极寻觅代表中国经济发展将来进展方向的，具有战略进展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期性投资机会。

在坚持“房住不炒”的背景下，中国资本(00170)销售市场将迎来长期的投资机会期。一是居民金融资产配置迎来拐点，按照国外经济发展体的实践，随着人均 GDP 提升，居民将更多关心财富保值增值，资产配置多样化，长期看，中国居民家庭不动产配置比例逐步下降，金融资产配置将开端增长，有望在长期延续引导投资者行为的变化。二是机构投资者销售市场占比将再次提升，中国核心资产吸引力增强，同时，外资延续流入A股大盘，A股机构投资者持股比例已经由 2004 年不足10%提升到2020年贴近50%。三是机构“头部化”行情趋势开端显现，2020年公募基金发行规模超过 3 万亿份，创历史新高，数量前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全体基金比例超过70%。四是投资更加聚焦基础面，具有延续业绩增长能力的优质核心资产更受到销售市场青睐。

中国资本(00170)销售市场进展已经进入新时代。全方位深化革新和扩大开放得到落实，不断开放境外投资者投资限制，QFII首度参与A股两融交易，同时注册制全方位实施，着重提高直接融资比重，不断完善有利于扩大直接融资、鼓舞长期投资的制度安排。此外建立常态化退市机制、退市新规正式公布。

中欧瑞博董事长吴伟志：2021年的A股大盘再次连续2019年以来的牛市布局的概率是很大的。只是这一轮牛市与过往有很大的区别。这一轮牛市与过往有很大的不同，一方面是指数升温速度更慢，展现慢牛的特征。另一方面结构分化更严峻，在机构化加快的背景下，基础面优秀的公司与基础面弱的公司分化比较剧烈。

汉和资本钻研部：销售市场的短期行情往往不可预测。正如站在2018年初，全销售市场都很好的时候，谁也不了解这是中国资本(00170)销售市场有史以来下滑第二大的年份；2019年则是在全销售市场的消极氛围中迎来延续上涨；2020年初，新冠疫情从天而降，全球资本销售市场在经历短暂而剧烈的下挫之后，立刻迎来了节节攀升。类似短期销售市场变化不可预测的例子比比皆是。

但无论销售市场如何变化，人们依然可以从中寻觅到一些不变的规律。从一个长周期的角度看来，中国资本(00170)销售市场是有效的。不管短期销售市场风格如何变化，销售市场价格终将向企业的内在价值回归，全部的价值在长期也必定得到兑现。

保银投资：对2021年股市的看法和2020年相比会相对慎重一些，既非很好，也非很消极。随着2021年货币现行政策逐步收紧，像2020年销售市场普涨，估值大幅上升的情况可能不会再有。2021年资金会更加理性，回归基础面。人们认为2021年普涨行情不会有，关键有一些结构性机会，个别版块可能会走的较好，销售市场的龙头聚合效应可能会更加突出。

聚鸣投资：销售市场总体估值处于中枢临近，考虑到全球的估值扩展，我认为目前销售市场总体估值处于相对合理的水平，有点类似于美国当年的美丽50指数。不同行业估值差异较大，白酒等消费估值相对较高，银行等大量传统行业估值处于相对较低位置，总体指数估值并非很高。过去两年，销售市场的主线较为明确，基础上就是消费、科技和医药，最近这种情况开端变化，体现出了较为均衡的态势，我明白是均值回归开端起作用。这样可能意味着，2021年的行业分化可能不会那么大。对平凡投资者而言，中国的权益销售市场依然是目前在资产荒的背景下最重大的配置方向。

丰岭资本董事长金斌：展望2021年，销售市场仍会有较多结构性的机会，但风格可能会和过去两年有较大的不同。那些与宏观经济发展相对紧密的产业，其中有不少优秀的公司，由于害怕受到经济发展的连累，被销售市场误认为是“价值陷阱”，估值无论多低都无法吸引投资者的兴趣。可是随着经济发展见底回升，这些被误认为是“价值陷阱”的优质公司，有望迎来延续的、客观的价值重估过程。

这几年，虽然销售市场对经济发展前景相对消极，但在富余流动性的加持下，部分投资者直接忽略过“眼前的苟且”，把眼光投向“诗和远方”。长期主义和赛道投资，从DCF的框架看来，就是折现率下滑行情趋势中，长久期资产估值的延续抬升。

绝大部分投资者都号称自己是价值投资者，要赚业绩增长的钱。但假如人们拆分一下收益来源，过去两年表现良好绝大部分的股票，仅有20-30%的上涨幅度是因为业绩成长，其它有70-80%的上涨幅度是因为估值扩张。往好的方面想，这是对历史估值不合理的修正；往不好的方向想，这就是透支了将来的成长空间，是泡沫。但无论是哪一种情况，这种收益中的大部分，只是一次性收益，是不能延续的。

股票销售市场对成长股的偏爱，是基于这样一个假设：虽然当前的静态估值看起来很贵，可是随着公司的快速成长，将来的估值会下降到一个较低的水平。但目前的情形已经演变成了其它一个极致：由于投资者的过度偏爱，部分公司的企业价值已经提前反应了全部好的预测，以至于即便公司将来能顺利成长为一个目的行业巨头，以当前价格进场的投资者，好像也看不到突出的回报。过于好的心绪，让部分成长股投资，从一个“较高风险、庞大回报”的生意，透支成了一个“较高风险、较低回报”的生意。

随着历史车轮滚滚向前，过去的成长股，变成了现在的价值股乃至是垃圾股；现在当红的成长股，终有一天也会变成将来的价值股或者是僵尸股。在人们的框架中，成长与价值并非对立，成长只是企业价值的一部分。成长是有价的，不成长还是有价的。比如债券，最高回报是锁定的，没有成长性，还有可能要承担信用损失的风险。但不会有人就此否认债券是有价值的，对吧？

所以在人们看来，风格再平稳的背后，并非是投资者人心的波动，而是随着股价涨跌，不同类型公司的风险收益比发生了较大变化。

相聚资本总经理梁辉：对2021年的销售市场存有的关键变量，销售市场形态有两种，一个是机构化，另一个就是慢牛，这个行情趋势连续了2019年以来乃至2017年以来的销售市场布局，这个总体布局没有被突破，2021年仍然成立。回首一下过去这几年，从股灾以后，2016、2017，特别是港股通(501309)开通一直到现在，外资渐渐入场，A股已经摆脱很健康的慢牛态势。有两个指标可以作为慢牛的参考，一个指标就是龙头版块龙头公司行情屡创新高，中间或有调整，但很快又创新高，这就是一个典型的牛市；第二是版块的有序轮动，2020年上半年医药，后面到2020年年底新能源，每个阶段主涨的版块都是有差别，每个阶段都有不同的版块轮动，像半导体材料(512480)已经经过了较为长时间的调整，这都是比较健康的销售市场形态。当然有的涨，有的在盘整，在蓄势，盘整的版块他们有机会蓄势，就到他们爆发的时间。版块的不断轮动往上走，这是其它一个慢牛比较重大的指标。整个销售市场形态截止到目前是振荡加慢牛的布局。

核心是现在的销售市场跟从前不一样了，现在销售市场愈来愈机构化，一个是本身国内机构的壮大，另一个是外资的入场，这两个力道改变了销售市场布局。不管是国内机构化還是外资入场，本身都是机构，机构化本身提升了销售市场对公司的定价能力，而这种定价虽然机构也有疯狂的时候，但总体来说机构对公司的定价通常比散户做到更理性且延续，暴涨暴跌依然会有，因为散户销售市场交易几个特征，冲动，感性，散乱且无序，就是因为很冲动买卖行为才造成了暴涨暴跌，机构的观点相对来说是连续较为好的。就是因为机构力道在不断增强，所以整个销售市场在进入慢牛的布局。

乐瑞资产：股票销售市场方面，将来经济发展增长要更加依托创新驱动，其内在要求进展直接融资销售市场，资本销售市场革新有望加快，股票销售市场基础设施和监管制度将更加完善，对外开放力度有望延续加大，股票销售市场长期向好的行情趋势突出。2021年伴随着经济发展回升、价格上行，企业盈利将维持景气，股票销售市场牛市有望连续。一旦迎来阶段性调整使得估值有所修复，将是较好的配置窗口。

中国基金报：2021年影响股市的核心因素有哪些？同时可能的风险点是什么？

正心谷资本：影响股市的核心因素包含企业盈利、无风险利率和风险偏好，还与宏观经济发展、资金面(流动性)、融资需求、外部国际环境等有关。

销售市场经过2019、2020两年结构性的上涨行情，以及疫情后宽松货币环境下对估值的容忍度提高，销售市场已经包含了对经济发展复苏和部分行业景气度提升的预测，部分估值水平较高的行业版块，将来需要有实实在在的业绩增长作为支撑。作为投资机构，要坚持对基础面的深度钻研，维持合理预测，幸免短期博弈。

中欧瑞博董事长吴伟志：影响2021年股市的核心因素人们较为关心中国和美国的货币现行政策变化、股市的财富效应能否连续、股市是否上涨过快形成泡沫化、通胀是否失控。

可能的风险点国内方面是现行政策收紧的力度过猛，债券销售市场突破刚兑力度过大引发连锁反应；海外方面关键害怕疫情延续太久导致企业大面积倒闭传导到金融系统引发危机，以及为了救助低收入阶层和企业政府印钞过量导致通胀失控。

汉和资本钻研部：在人们看来，影响股市最核心的因素永远都是价值。上市公司的内在价值，就是真正把这个公司看做一个总体生意，从影响其价值的每一个维度去审察之，从而得出其价值所在，再去跟销售市场价格做较为。买入并长期持有内在价值远高于销售市场价格的上市公司是猎取长期收益最坚实的路径。

关于风险，如果销售市场一致预测某个风险存有，往往这个风险就不太可能发生。真正大的风险往往是无法预测的小概率事件，或者大家预测之外的因素。在人们看来，与其去预测这种很难抓住的风险因素，不如去提升自己应对和管控风险的能力。

针对权益类投资而言，价值就是最大的风控。假如人们的投资组合全体由那些长期内在价值远高于当前销售市场价格的公司组成，它即便隐藏了一些短期突发性的风险或者波动，实际暴露的风险敞口是很低的。一旦风险过去，这些企业又有很好的应对和解决风险的能力，它们可能会面临更好的进展。汉和成立至今8年来，人们也遇到了各种极端的销售市场环境，最终取得了全销售市场领先的投资业绩，还是这样一个风控理念的结局。

保银投资：2021年销售市场可能的风险点，关键是两个：一个是海外疫情的进展，在疫苗推出后，海外疫情能否被操纵住，居民工作、旅游是否会正常化；其它一个风险点是现行政策的变化，2021年现行政策假如从宽松渐渐收紧，是否会发生急转弯仍有较为大的不确定性。

聚鸣投资：关键看2021年的流动性，假如收得不紧，叠加经济发展复苏，问题不大；假如收得过紧，就较为利空。但人们觉得国内流动性最差的时候应该过去了。所以人们觉得收流动性2021年力度不会很强。从这个时点往后看1-2个季度，人们是相对好一些。

风险点是海外疫情和流动性的超预测。

丰岭资本董事长金斌：展望2021年，人们认为销售市场将会重回现实。经济发展复苏行情趋势及通胀风险将是销售市场的焦点，人们将重点关心相关的机会与风险，以及行业布局变化和个别企业自身能力建设带来的投资机会。

为了应对困境，各国政府最一致的行动就是货币放水。让传统经济发展学尴尬的是，这并没有引发想象中通货膨胀。于是愈来愈多的人认为，随着科技进步及生产力高度发达，通胀已经永远消逝了，现代货币理论因应而生。当学术认知与现实政治需要相结合，政客们放起水来，就更加名正言顺了。在本轮疫情危机中，全球关键大国，除了中国相对克制之外，其他國家特殊是欧美，更是突破传统经济发展理论禁区，明目张胆的进行财政局赤字货币化。

这引发了两个后果：资产价格泡沫以及潜在的实物通胀风险。资产价格泡沫已经是当前的现实，实物通胀风险只是潜在的可能性，而且充满争议。

一部分人认为：1、随着科技进步及生产能力进展，通胀已经永远消逝了；2、过去很多國家的货币放水，都没有能引发通胀，这次也不会例外，日本就是一个典型的案例；3、那些担忧通胀的人，是陷在传统预测框架中，没有跟上形势的进展等等。

另一部分人认为：1、假如没有通胀制约，遇到危机就巨额财政局赤字补贴居民，这不就是经济发展上的永动机模型吗？2、日本是资产负债表衰退的典型案例，但这次危机中，得益于财政局补贴，欧美居民的资产负债表并没有受损；3、由于害怕经济发展衰退，过去几年全球大部分企业资本开支萎缩，随着经济发展复苏，受限制的供给能力叠加扩张的需求，物价上升的可能性在加大；4、逆全球化会降低资源配置效率，带来供给成本的上升等等。

但对投资而言，充满争议，才意味着真正的机会，当然也伴随着风险。

相聚资本总经理梁辉：2020年的疫情是一个全球性的经济发展危机，为了应对经济发展衰退、经济发展危机，全球策略都是一样的，就是采取经济发展刺激，而经济发展刺激会导致一个必定的结局，就是杠杆率的上升。

杠杆率分成三个部分，居民杠杆、企业杠杆和政府杠杆。无论是中国還是美国，還是全部的國家，都会加大刺激，加大刺激杠杆率就上升，直观的感觉就是货币的投放量隐藏增长。这是由于全球抑制危机所导致的一个必定的现行政策挑选，杠杆率上升是个长期的问题，居民杠杆率的上升一般会伴随资产泡沫，而资产泡沫都会导致不同程度的经济发展衰退。比如日本有一个十年的调整期；对美国而言，在2008年隐藏了金融危机；中国目前居民杠杆率也处在快速上升期，虽然现在强调房住不炒，可是由于每年地产的规模、地产的销售量都是比较庞大的，所以它的杠杆還是在上升。虽然从绝对水平和日美在隐藏危机的时候杠杆是有差别的，可是风险還是在不断累积。

假如企业的杠杆率过高的话，本身就会压低长期的经济发展增长。这个原因是很简单明白的，假如企业杠杆过高，企业就会压缩投资，压缩投资就会导致他自身增速的下降，假如叠加起来，就是经济发展总体性的增速下降。假如这个过程中叠加资产泡沫的破裂，会导致延续的资产负债表式的经济发展紧缩，它的含义就是说资产价格下挫导致资产减值，负债率的被动上升，压缩投资，这个过程中经济发展很难隐藏进一步刺激，动力就没有了。

同时杠杆率过高，也会增加经济发展体的脆弱性，利率对股市、对经济发展的影响都会放大，首先经济发展抗通胀的能力会减弱。现在全球经济发展体的通胀率都很低，乃至都以2作为一个通胀率的目的，不达到2%不刺激，问题在于这些货币假如最终转化成较高的通胀率，再紧缩的话，对经济发展、对股市的影响肯定会比较顾大。其次，低利率高杠杆也会导致股市简单隐藏泡沫，这个时候也存有大幅波动的风险，比如2015年，2015年中国股市隐藏了首先是杠杆的牛市，一些小的扰动就会导致销售市场的暴跌，这些都是比较鲜活的例子。

乐瑞资产：股票销售市场注册制革新、再融资(162717)革新等现行政策成效突出，2021年直接融资销售市场有望连续活泼。同时销售市场参与者更加多元化，2020年股票型基金规模突出扩张，境外投资者延续买入，个人投资者需求旺盛。随着我国股票销售市场的制度性建设进一步完善，销售市场需求有望行情趋势性抬升。

中国基金报：最近如何调仓换股，对2021年的投资操作有哪些规划？该如何做好大类资产配置？

正心谷资本：正心谷的特色是深度钻研，投资方法上，“看十年，想三年，做一年”，强调投资真正代表中国将来进展方向的优秀企业。面对分化的销售市场，不去追逐热点版块，也不参与短期销售市场博弈，稳健进行组合的投资优化。针对高估值版块目前维持慎重，坚持对新消费、新医药和新科技制造等长期投资机会的深度钻研思考。

2021年，中国资本(00170)销售市场仍将有较好的结构性投资机会，各行业“强者恒强”将会长期延续，5G和新能源等科技革命和生命科学革命同时爆发，大类资产配置上权益类资产仍将有长期较好的表现。

中欧瑞博董事长吴伟志：人们瑞博并未因为跨年的原因而进行大范围的调仓。将来一个阶段人们仍然聚焦在一些新经济发展成长赛道、自下而上发掘的估值没有泡沫化的成长股、周期行业中有成长性的优质公司以及价值股中的估值洼地这几个方向。

2020年开端销售市场已经从牛市初期过渡到牛市中期了，销售市场会愈来愈展现百花齐放的特征，而非牛市初期的一花独放。因此在现阶段，适当均衡配置各赛道没有估值泡沫化的优质公司是适合的策略。

汉和资本钻研部：在人们看来，调仓换股是上市公司内在价值变化在投资组合层面的反应，它是被动的结局，而无需预设立场。正如上文提到的，人们期望构建的组合都是由那些内在价值远高于销售市场价格的投资标的组成的。同时，内在价值并非一成不变，其影响因素比较多，包含企业商业模式、组织架构、团队成员、产品力、研发能力、销售能力、品牌力等等诸多因素。任何因素的变化都有可能导致企业内在价值发生变化，需要投资者时刻维持紧密跟踪，并做出准确的评估推断。

在投资过程中仓位变化，就是根据企业内在价值变化做出相应的调整。假如企业内在价值提升了，那么就应该买入或者提高仓位；假如企业内在价值下降或者变得没有价值了，则应该降低仓位直至卖出。

聚鸣投资：人们的策略本身较为均衡，所以短期不会大范围调仓换股，那么基于跟踪业绩兑现把握投资节奏的调仓换股在人们投资行为是常态的。

做大类资产配置，我认为最好的配置挑选還是股票，将来十年，即便是持有全国最好地方的房产，年收益率也很难达到10%。突破刚兑后，将来有期望提供10%以上收益率的资产就是股票，这是大行情趋势。中国最好的一批资产基础已上市，将来好的公司也会继续上市，中国资产的成功是必定的。投资者通过机构化的产品入市，更能借助优秀治理人配置优质资产，享受中国资产销售市场的复利。

丰岭资本董事长金斌：随着经济发展复苏确实定性在逐步增强，销售市场对延续通缩的担忧在逐步减弱。从边际上看来，这就值得投资者多留一个心眼。对投资而言，这有两方面的影响：

一方面，无论是经济发展复苏的行情趋势還是通胀的风险，最终都会指向长期利率的上行。在估值上，这意味着DCF模型中的折现率假设的上行风险，这对全部资产价格几乎都是不利的。相对而言，长久期资产价格面临的冲击会更大，短久期资产价格受到的冲击相对要小得多。

其它一方面，经济发展复苏及通胀早期，往往意味着大部分企业盈利能力的提升，这是利好的一面。在股票销售市场上，短久期(低估值)资产大多与宏观经济发展更加紧密相关。从预测的角度看来，在消极环境下，哪怕这些企业仍有可观的盈利，也往往被当成“价值陷阱”的典型代表。当经济发展预测修复的过程中，相关企业不仅盈利能力会修复，成为“价值陷阱”的风险也会烟消云散。这种预测的反转，往往是庞大超额收益的来源。

综合看来，对销售市场的影响取决估值的负面压迫及盈利能力修复动能之间的平稳。在这个阶段，资产配置的大方向是要压缩久期，增加短期盈利修复预测较大的资产配置。

相聚资本总经理梁辉：人们总体的配置不会因为年底、年初这个特定的时间节点而进行太多调整，人们的组合一直是一个动态调整的过程，当然年底可能存有风格变化，从配置的角度看来，人们会在眼下的行情趋势和为2021年布局这两方面有针对性的进行优化。

人们估计2021年销售市场不会有一个强劲的行情趋势性上涨，当然发生行情趋势性下挫可能性也很小，人们会更加关心具有内生增长的优质公司。在这样的基础推断之下假如疫情得到较为好的操纵，全球经济发展行情更为强劲的话，后续也会对投资方向进行调整，是一个紧密跟踪、观看、不断调整的过程。

细分行业中人们长期看好四类方向：先进制造、科技、消费升级和医药。

中国基金报：您认为2021年哪些细分行业和版块的投资机会值得关心？

正心谷资本：中国将迎来纵向提升的庞大机会。中国过去40年的革新开放，通过学习海外先进经验和技术、制度和体系，渐渐达到世界的平均水平，在当前基础之上，将来依然有进一步提升的庞大空间。面向将来，投资上就是积极拥抱年轻人、拥抱科技创新、拥抱生命科学革命。

拥抱年轻人，就是深度钻研明白新消费人群结构变化、新一代年轻人的不同，关心年轻人的文化和消费，思考年轻人的消费习性，钻研年轻人对品牌及产品的认知，投资新兴消费领域机会。拥抱科技创新，就是钻研和发掘底层技术进步与终端消费品革新带来系统性投资机会，例如新一代通讯技术、能源技术、材料技术、数据处理技术等领域。拥抱生命科学革命，就是关心中国的老龄化浪潮，投资于有着庞大的未被满足的临床医治需求的领域，例如肿瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒医治等。

中欧瑞博董事长吴伟志：不同的投资者有不同的偏好，人们会更喜欢看一些成长空间够大的行业与公司，以及将来几年景气度确定性较为高的行业。新能源汽车产业链上的公司2021年仍然是人们最看好的赛道，逻辑比较容易，从2020年全球300万辆电动车产销量到2030年4000万辆左右，这是一个10年10倍以上的赛道，空间足够大，赛道足够长；光伏与军工这两个行业将来几年的景气度也将会较为高，还是人们较为重视的方向与赛道。

汉和资本钻研部：作为私募基金治理人，人们并不在意标的公司来自哪个行业或者版块。回首历史，即便上涨幅度最好的行业里，也有表现没那么好的标的，即便平均上涨幅度排在后面的行业里，也有“优等生”。人们要做的永远都是聚焦企业的内在价值。

毫无疑问，中国将来肯定会成为全球第一大经济发展体。在这个过程中，各行各业肯定会涌现出一批具备全球竞争力的世界级的优秀上市公司，从微观层面去匹配宏观层面全球第一大经济发展体的地位。在这一过程中，人们始终坚定看好中国，在每一个行业里面选到长期具有价值的上市公司。

保银投资：行业版块方面人们较为看好新能源，新能源带来全球工业世界的变革，光伏、风能、新能源车(501057)及上下游产业链等可能会有不错的机会。

聚鸣投资：目前看到2021年上半年，有两个行业景气度确定上行，就是电动车行业和军工行业(512810)，当然2020年这两个版块也有所表现，估值并非低位，特别电动车，估值较为高。可是高景气度带来的高增长一方面可能消化一部分估值，一方面能够让版块坚持较高的估值，所以这两个版块是人们挑选的高增长高估值版块，这是人们目前看好的第一种。

第二种，估值处于中低位置，2021年景气度上行，比如航空、金融、点缀建材等行业。属于风险较小，绝对收益可期，可是收益率预测不能太高的资产。

第三种，估值处于行业自身较高位置，可是国际较为估值低位，且景气度确定上行的版块，比如汽车家电行业，2020年估值已经提升，2021年可能还能赚到业绩增长的钱。

其余是自下而上的个体公司的挑选。

丰岭资本董事长金斌：长期而言，投资的本质還是一个性价比嬉戏，而非比谁的理想更远大。不然的话，债券就永远不值得投资了。事实上，无论是在中国還是美国，债券销售市场的规模一直都比股票更大。

每一个投资者都期望投资所谓的“三好学生”：好公司、好价格、好时机。理论上，一家足够优秀的公司，假如延续的时间足够长，其价值将会是无穷大。但在现实中，这是不存有的。万物皆周期，无论多么优秀的公司，都有可能会在某个阶段遇到这样或者那样的困难或者挫折。周期是敌人还是好友。忽视将来将会遇到的困难，会变得更加脆弱；过于重视之前的挫折，又会错失良机。

例如，经济发展数据超预测，在很多制造业上市公司的业绩中，已经充分展示出来了，将来可能还会再次好下去，销售市场对此也已经有了较为突出的反应。部分与之紧密相关的产业，特殊是金融业，其实还是显著受益的，但反应突出不足。人们可以想一想：假如你的客户们都跨过了生死存亡的关键时期，并过上了好日子，和他们再次做生意，你还面临多大的风险呢？

现实中，星际旅游的理想当然重大，眼前的柴米油盐也必不可少。展望2021年，人们将重点关心经济发展复苏及通胀带来的机会与风险，以及行业布局变化和个别企业自身能力建设带来的投资机会。

相聚资本总经理梁辉：针对投资而言，有三点启发：

第一，长期看好中国的消费升级和品牌升级，人们注意到在疫情期间有很多原来海外的品牌消费也遇到一些障碍，反倒一些中国的本土品牌在这个过程中抢占销售市场份额也好，抢占品牌的空间也好，实现了消费的升级。这是比较好的情况。人们认为这个行情趋势从长期来讲都是延续的。

第二，长期看好中国将来具有产业链优势的行业。它的关键投资逻辑点在于全球销售市场，最典型的例子，比如像中国具有核心竞争力的新能源和新能源车(501057)，这两个行业中国都是具有长期竞争力的。所以人们认为这两个行业，包含其他的行业它的表现不会说是一年内昙花一现，可能会延续时间很久，会以不同的方式体现出来。

第三，就是战略制高点，同时中国存有短板的行业。从过去三年看来，2018-2020年，中国处在短板的行业的问题還是很突出的，特别是在半导体材料(512480)行业。比如像2020年的华为就面临较为大的经营压迫，这跟美国卡中国在半导体材料(512480)方面的现行政策短板有很大的关系。在中心经济发展工作会议也提出来，中国要加强國家安全，很重大的一点就是在补短方面，所以进口替代还是一个很重大的方向。

相聚资本2020年的业绩较为好，关键的方法是自上而下与自下而上相结合的方法，所以人们在自上而下层面上针对销售市场的节奏把握還是较为精确的，或者说较为到位。2020年核心对经济发展和股市的影响是由疫情导致，所以在疫情快速爆发的1月到4月经济发展相对来讲较为弱，但流动性较为强，这个时候人们关键配置在受疫情影响较为小，乃至受益的这些行业里面，关键在科技、互联网这些行业，而规避了跟经济发展相关的这些行业。

从5-9月份之间，由于疫情在中国领先得到操纵，所以这个时候销售市场有一个突出的上涨，而且是由金融周期这样的行业所带动的，所以人们做了一些平稳，减持了一些上半年上涨幅度较为大的科技、互联网标的，而配置到了金融周期中。

从10月到现在，销售市场由于针对流动性的收紧有一个更强的预测，所以销售市场還是振荡主导的销售市场。但这里面展现出一些新的结构，大家在这个时点上去考虑一些将来的成长机会，所以在新能源、新能源车(501057)、军工等等这些方面产生了一些新的结构性机会。这个时候人们也考虑到从行业的相对较为，所以这些方面又做了一些配置，这个又产生了一些额外的收益。