股票啦 www.gupiaola.com 2021年01月03日报道：中美博弈处于真空期

慢涨“三部曲”的第一阶段“轮动慢涨期”将在1月份进入下半场，局部投机性抱团将瓦解，意见紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，转战高性价比种类。首先，开年的外部环境总体有利于A股。中欧投资协定落地，明确长期合作前景，中美博弈处于真空期。欧美疫情严峻，疫苗接种进度缓慢，现行政策依靠度高，现行政策宽松的预测将强化。其次，国内一季度基础面延续向好，业绩同比增速弹性大，其中工业和消费版块拉动作用突出。再次，内外宏观流动性仍然宽松，A股大盘流动性更加富余，公募基金新发和外资净流入仍然延续。最终，局部的投机性抱团将瓦解，业绩预告将驱动抱团种类分化。其中，估值与基础面失调的二、三线种类的投机性抱团趋于瓦解，而一线核心资产则仍将再次受益于基金新发和外资流入。海外环境较好，基础面弹性高，流动性预测改善，1月份A股大盘仍有上行空间。配置上，意见转战高性价比种类，包含以下两条主线。一方面，“顺周期”主线中景气向上，相对滞涨的种类值得关心，包含有色金属(512400)、家居、家电、旅行、酒店等。另一方面，再次紧紧围绕科技、国防、粮食、能源、资源这“五大安全”战略，布局长期逻辑清楚、具备长期战略空间的高性价比种类，包含军工、半导体材料(512480)、消费电子、种植链和种子等。

开年的外部环境总体有利于A股

1)外部经济发展合作前景明朗，中美博弈处于真空期。无论是RCEP還是刚签署的中欧投资协定，都表明了日韩和欧盟等关键经济发展体与中国合作的长期意愿，这有利于“外循环”预测的延续修复。美国方面，中美博弈估计在2021年总体缓和，上半年处于真空期；1月份，无论是参议院形势确定、拜登正式主政，還是特朗普下台前的尾部现行政策，对A股大盘的总体影响都有限。

2)欧美疫情严峻，疫苗接种较慢，现行政策依靠较高，宽松预测强化。有限的社交隔离现行政策下，欧洲关键经济发展体及美国合计日增确诊仍处于31-32万例的高位。源于英国的“新毒株”已扩散到多个國家，这提高了疫情防控难度，加大了疫苗接种的紧迫性。IPSOS调查显示全球疫苗接种意愿为75%，但欧美总体接种意愿偏弱；其中美国截至去年12月30日接种仅279万人，不足人口的1%。欧美经济发展在2021年开年对现行政策的依靠度很高，宽松预测会进一步强化。一方面，美国9000亿美元财政局救助接续计划已通过；另一方面，估计欧美日央行一季度的扩表规模全年最高，1、2月都在2700亿美元左右。

国内一季度基础面延续向好

业绩同比增速弹性大

国内经济发展跨年稳步修复，最近散点式疫情良好可控。海外疫情延续压制其他國家的供应能力，中国出口端景气仍然向上，12月制造业PMI中出口订单指数仍处于51.3的高位。估计2021年全体A股(中证800口径)非金融版块盈利增速24.9%，基数效应下一季度同比增速最高，达到100%，其中工业、消费的贡献分别为70%和21%。1月份，随着业绩快报披露和一季报预测成型，基础面上行仍然能再次抬高销售市场底线。

内外宏观流动性总体宽松

A股大盘的销售市场流动性更加富余

1)开年国内外宏观流动性仍然宽松。在海外，为应对疫情风险，年初欧美日央行扩表将更激进，特殊是美联储，从而强化弱美元的预测。估计人民币本轮升值延续至今年三季度，高点在6.2CNY/USD左右。在国内，2021年一季度信用债到期规模2.01万亿元，同比增加43.4%，其中1、3月都是高峰。为应对信用风险，预防传染，估计货币现行政策会维持流动性合理富余。虽然估计央行1月份不会降准，但仍然会通过公布销售市场操作将DR007(201001)坚持在2.2%以下，维持狭义流动性宽松。

2)A股大盘流动性更加富余，基金新发和外资流入仍然活泼。最近的《关于建立银行业金融机构房地产(512200)贷款聚合度治理制度的通知》限制了居民加杠杆购房的空间，强化了其长期增配权益资产的动力。主动权益类公募在居民配置中的吸引力延续提升。首先，2019、2020年这些产品年正收益比例都超过90%，而A股股票正收益比例只有75%和52%；其次，2017~2020年年收益跑输沪深300的A股股票占比都在68%~80%之间；最终，2020年公募基金收益率突出跑赢沪深300，正面示范效应突出。估计将来6个月内主动权益类公募基金可带来的增量资金约为5700亿元。其它，过去两年中，1、2月份北向配置型外资流入都较为突出，估计今年还会被海外流动性宽松预测强化。

A股将进入“轮动慢涨期”的下半场

综上所述，海外环境总体较好，货币宽松预测强化，国内基础面同比增速快，销售市场流动性仍然富余，估计1月份A股将进入慢涨“三部曲”中“轮动慢涨期”的下半场。与基础面预测改善抬升销售市场底线的上半场不同，下半场A股基础面弹性大，流动性因素的正面影响加大。

转战高性价比种类，紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线

1)A股进入聚合调仓期，局部投机性抱团将瓦解，业绩预告驱动种类分化。去年年底行情中机构博弈特征突出，机构重仓版块卖盘减少，场内活泼资金的投机炒作下，版块内不少非龙头种类大幅上行。随着“收益战”完毕，机构重仓版块中估值与基础面失调的二、三线种类的抱团将趋于瓦解；而其中的一线龙头作为核心资产，将仍然受益于公募新发与外资流入。业绩预告与现行政策预测是最重大的催化。一方面，年报和一季报业绩有超预测空间的种类可延续关心；另一方面，退市新规细则公布征求意见，或于2021年初落地生效，年报预告可能强化部分低市值和亏损股票的退市预测。A股1月初将进入聚合调仓期，意见转战高性价比种类，紧扣以下两条主线进行配置。

2)主线一：顺周期主线中景气向上，相对滞涨的种类。一季度A股基础面弹性逻辑强化，1月份顺周期种类仍然值得延续关心，包含顺海外周期的全球工业品涨价补库存，以及顺国内周期的可选消费(159936)轮动。具体包含：①价格坚持高位、海外需求回暖利好的有色金属(512400)；②欧美疫情反复叠加年底海外节日利好的出口产业链，代表种类家具、家电、汽车及零部件；③12月中下旬受零碎疫情压制、但基础面延续复苏的旅行、酒店、珠宝、家居等可选消费(159936)细分领域。

3)主线二：再次紧紧围绕“五大安全”战略，布局长期逻辑清楚的高性价比种类。布局有长逻辑且更具性价比的年度主题。根据十九届五中全会会议公报，人们认为“五大安全”领域将成为有中长期现行政策支撑，适合布局的重大方向，包含：科技安全(半导体材料(512480)、消费电子)、国防安全(军工)、粮食安全(种植链、种子)、能源安全(新能源)、资源安全(钴、锂、稀土)。当前时点，更意见关心前期相对滞涨、具备长期战略空间的细分领域，包含军工、半导体材料(512480)、消费电子、种植链和种子等。

风险因素

全球疫情蔓延速度和延续时间超预测；美国总统权力交接期各类冲突加剧，中美关系波动加大；国内经济发展复苏进度不及预测。