股票啦 www.gupiaola.com 2020年12月30日报道：人们可以对明年的销售市场维持好

嘉宾介绍：唐祝益，上海长见投资治理有限公司总经理、投资总监，擅长价值投资，拥有21年证券从业经验，曾任海通证券(06837)资产治理部投资经理、东吴基金权益投资总监、招商基金权益投资副总监。长时间的基础面预测与组合投资经验，经历多轮牛熊，治理的东吴嘉禾、东吴策略基金分别在2010、2013年获得同类排名前10名。

2020年马上完毕，销售市场对2021年股市的看法有所分化。2021年股市表现将会如何？销售市场流动性会不会较差？结构性行情会否加剧？港股销售市场是否存有投资机会？对此，东方财富(300059)网邀请到了上海长见投资总经理唐祝益做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

唐祝益在接受采访时表达，人们可以对明年的销售市场维持好，在经济发展复苏的大背景下，股票销售市场隐藏较大调整的可能性不大。同时货币宽松不会剧烈推出，此外居民资产配置的转移，外资流入等都有利于股市表现。

唐祝益强调，销售市场结构化愈来愈突出，资金在向优质头部企业聚拢，这个过程是中国股市走向成熟的过程，是不可逆的过程。2021年港股投资方面，他表达较为看好明年港股的投资机会，首先港股销售市场估值水平较低，其次明年港股上市公司盈利水平普遍预测是增长20%，假如这个预测可以实现的话，香港销售市场明年应该有较为好的机会。

以下为采访实录：

1)明年销售市场不消极

主持人：观众好友们好，欢迎收看今天的财富大咖秀，首先人们通过短片认识一下今天的嘉宾。

主持人：人们欢迎唐老师做客，唐老师您好。

唐祝益：观众好友们好，主持人好。比较感激东方财富(300059)提供的平台和机会。

主持人：随着最近基础面渐渐走好，长见投资如何看待接下来的行情？

唐祝益：其实现在已经到了年底，大家针对明年的行情有各种各样的说法，好的投资者很多，消极或者是保守的投资者也很多。具体到好的原因，很多人都从基础面角度来谈这个问题，人们也认为从基础面角度看，明年经济发展基础面可能会较为好，全球经济发展可能会展现V型的反转。或者在疫苗推出情况下，全球经济发展会展现V型的反转，这是大家看好明年销售市场最基础的原因。对明年表达较为消极或者相对保守的投资者普遍认为，明年流动性可能会较为差，人们看到今年虽然经济发展非很好，可是股票销售市场表现很好，很重大的一个原因就是全球各大央行史无前例的推出各种的宽松现行政策。比方说中国，为了提振经济发展，人们社会杠杆率提升了20%。而美国在5月、6月份经济发展到了较为差的时候，整个社会到了关停情况，美联储一口气颁布了十几项的经济发展刺激计划，大量的宽松现行政策颁布，导致美国美联储资产负债表从4万亿扩到了7万多亿，这个力度是史无前例的。所以人们看到今年的股票销售市场的估值有了一个较为突出的提升，到了明年大家都认为假如经济发展好了的话，货币现行政策应该退出，所以，从这个角度看来，大家觉得明年股票销售市场面临较为大的估值压迫，所以非很看好。

人们的看法是，首先人们认为明年销售市场不消极，或者是说可以维持好，为什么？第一人们认为在经济发展复苏或者经济发展向好的大背景下，股票销售市场隐藏较为大的调整的可能性基础是不大的，这从历史上人们都可以看出，股票销售市场只要经济发展基础面好，销售市场不会很差。第二个情况就是针对大家普遍害怕的流动性问题，人们认为可能针对股票销售市场流动性问题不会那么大。一方面从货币现行政策的角度看来，货币现行政策的目的是为了经济发展向好，假如明年经济发展向好货币现行政策可能会缓慢退出，或者边际上的宽松可能要变得紧一点的，假如经济发展不好货币现行政策还不能退，还会再次放松，所以货币现行政策跟总体经济发展展现一个交叉步的关系，进一步退一步，进一步退一步，但它总体目的是为了宏观经济发展复苏服务的，它不可能隐藏较为大的、剧烈的退出，这是一方面。第二个关系到股票流动性，人们想不仅仅有货币现行政策，还有什么？对A股来说，居民的资产配置的转移对A股影响是比较比较大的，人们看到今年公募基金发行的规模达到了3万多亿，其中股票基金的规模或者偏股型股票规模达到2万亿，这个规模是庞大的，人们从2009年或者2010年一直到2019年人们股票基金规模可能也就坚持在，偏股型基金规模坚持在2万亿，今年一年就增加了2万亿，所以，人们说股票销售市场的流动性在居民资产配置转移的大背景下，它不会很差。其它，人们看到人民币在升值，海外的资金在普遍的流入，海外资金通过港股还有其他的QFII等等方式进到A股大盘的比例愈来愈高，占A股流通市值的比例愈来愈大。所以在这些因素的作用下，人们认为明年A股大盘的流动性不会有很差。

通过这两方面的预测，人们认为明年经济发展不会差，流动性也不会那么消极，所以，总的来说，股票销售市场還是维持相对好的态度，具体机会我想因该从结构上来寻觅。

2)结构化估值差异或不可逆

主持人：谢谢老师的深入讲解，近两年销售市场结构化较为突出，股票之间差异较大，以您专业的角度来说，明年的结构化是否会加深？

唐祝益：这两年的销售市场结构化实在是愈来愈突出，好多投资者，特别是散户投资者很难接受这种情况。假如人们具体一点看来，这个结构化关键分为两个方面，第一个方面人们看到社会或者是股票销售市场的资金，它是愈来愈往优质企业上来聚合，向绩优股来聚合。这个过程人们认为是现行政策以及销售市场机构化的结局，这个过程是中国股市走向成熟的过程，这是一个不可逆的过程。

具体到现行政策人们看到最重大的就是发行制度的变革，以及退市制度的变化，发行制度的变革导致人们现在上市是较为简单的，优质公司很简单上市，所以不需要借壳，差的公司基础上被销售市场所丢弃了，人们看到有2万亿市值优质的公司，也有几亿的ST公司，4、5个亿的要退市的，这样的很多结构性差异很突出。其它一个很重大很重大的变化，就是投资者结构上的变化，人们看到现在销售市场上散户资金占比是愈来愈低，刚才人们提到公募基金发行达到了，股票基金达到2万亿，散户基金增幅是突出低于这个水平的。从一个统计上看来，A股大盘现在的散户投资者占有自由流通市值的比重下降了52%，去年这个水平是57%，再更早一点儿几乎是没有机构投资者，这个销售市场都是散户投资者。但这个过程一直是在变化，机构投资者比重会愈来愈高，所以机构投资者愈来愈重视基础面的理念会愈来愈强，所以，结构分化的过程、重视基础面的过程是不可逆的。

具体到第二点，在优质公司里面人们看到头部公司的溢价还是较为突出，一线公司和二线公司估值的差异变化很大，很多投资者也很难接受这种情况，觉得同样是好公司，为什么值50倍，那个只值20倍，他们想寻觅估值切换的过程，但这个过程一直没有实现，这里面我觉得有几个突出的因素，除了刚才人们说的机构化因素之外，还有一个很重大的因素就是经济发展进展规律所导致的。人们看到在经济发展进展过程中，一个行业从最初的大量的参与者进来到进展成熟的时候，这个行业参与者会愈来愈少，头部公司的力道会愈来愈强。一个行业的排名前几名的公司和后几名的公司针对销售市场、对客户的影响力突出是不同的，特别是经过2018年经济发展调整和2020年疫情之后，人们看到头部公司是愈来愈强，他们应对销售市场风险的能力、销售市场开拓的能力突出变得很强，有一些头部公司不断的去收购、去兼并，去开拓自己的销售市场，所以这导致头部公司溢价和二、三线公司差异愈来愈大，这是人们谈的第二个差异。

而全部估值的差异最根本取决于什么？取决于一个公司的成长速度，一个公司成长速度决策了它的估值水平，所以人们在成熟销售市场会看到，同样的公司假如它成长速度很快、前景很好，它估值会很高。人们举一个例子，像芯片的巨头英特尔公司，估值只有10倍左右的水平，它的收入规模可能有700亿美元，排在英特尔后面AMD公司估值达到100倍，收入只有英特尔公司的非常之一。就是因为投资者普遍看好AMD公司在芯片销售市场上的地位，才导致它们之间估值的差异。虽然英特尔是头部，也没有溢价。最根本溢价与不溢价取决于公司的进展前景，这点是体现了人们销售市场其实是愈来愈专业化，需要专业投资者来推断这些事情，大部分投资者還是应该，假如自己有专业的钻研，通过专业钻研来投资。尽量不去寻找这些题材、市值大小等等这些因素。

3)看好港股2021年投资机会

主持人：最近港股销售市场回调心绪渐浓，长见投资如何看待接下来的港股行情？

唐祝益：人们公司一直在海外有较为多的投资，人们是较为看好这个香港销售市场2021年的投资机会，为什么这么看？首先香港销售市场估值水平是较为低的，人们看到从2018年开端香港销售市场就开端调整，之后受到各种各样的事情影响，2019年香港销售市场也在调整，2020年整个东亚销售市场都是正收益，香港销售市场還是负收益，還是在调整。从具体指数上看来，恒生指数应该是负收益5点几、6的一个水平，恒生指数三分之二的股票是在下挫，有三分之一的股票在上涨，其它人们看到香港销售市场总体的情况，人们做了一个统计，2500多个公司里面有1500多个公司今年收益是负收益，是下挫的，有2500多个公司里面有将近1700家公司是低于净资产的，PB水平小于1，普遍估值水平是比较比较低，大家都觉得到了香港销售市场可以随便挑，处于这么一个情况。所以人们看到估值水平很低的情况下，肯定存有很多的机会。可是香港销售市场的投资者大部分都是机构投资者，大家更关心的是上市公司的业绩水平，假如上市公司业绩水平没有突出的提升，那么这个销售市场有涨的可能，但还没有涨的刺激因素。具体到明年，人们觉得机会已经开端成熟了，因为人们看到，从数据统计上看，明年香港销售市场上市公司盈利水平普遍预测是增长20%，这在香港销售市场是较为高的水平，所以假如人们认为这个预测可以实现的话，香港销售市场明年应该有较为好的机会，人们也较为看好香港销售市场明年带来的机会。

主持人：从版块角度看来，港股您看好哪些方向？

唐祝益：香港销售市场之所以存有，交投较为活泼，最关键是因为香港销售市场是全世界资金投资中国的一个窗口，在香港销售市场上最重大的就是中概股或者业务在中国公司的投资机会，特别是二线、三线的公司，他们业绩已经在中国经济发展复苏的情况下转好了，股价可能还处于较为低的水平，所以他们机会是较为突出的，这是第一类中国业务类的公司估值水平较为低的。第二类就是香港销售市场有一些较为独特的上市公司，像一些博彩股在其他销售市场上较为少见，像中国内地一些教育股也在香港上市较为多，还有交易所公司，还有从美国到香港二次上市的中国科技类的公司等，这些公司都是较为独特的，这是其它一类投资机会，香港特有的销售市场投资机会。第三类的投资机会人们认为是香港本地(162416)公司的投资机会，假如明年香港销售市场、香港社会复原正常，这些公司由于前一阶段受各种各样因素影响，估值处于较为低的情况，他们应该有突出的投资机会，比如香港的旅行股、商业股、酒店类的公司等等，这就是人们认为香港销售市场三个关键的投资机会。

主持人：感激老师的深入讲解，时间过的很快，今天的节目就到这里了，同样感激大家的关心，人们下一期节目再见！

唐祝益：谢谢大家！