股票啦 www.gupiaola.com 2020年12月26日报道：明年中国经济发展增长的动能将隐藏突出转变

紧随各大券商之后，外资银行也继续公布年度策略展望，预判2021年中国经济发展及A股大盘走向。

日前，汇丰大中国区首席经济发展学家屈宏斌在媒体电话沟通会上表达，受经济发展延续复原及低基数影响，估计明年中国GDP增速将显著反弹至8.5%，但高增速不会带来经济发展过热等问题，估计通胀率还会再次下跌。

屈宏斌同时认为，明年中国经济发展增长的动能将隐藏突出转变：一边，出口会再次坚持较好增长，带动今年经济发展增长的基建、房地产(512200)投资动能会有所减退；另一边，制造业投资将开启一个延续缓慢回升的大周期，消费也可能在明年复原到疫情前的正常水平。

针对明年A股大盘，汇丰前海证券有限责任公司证券钻研部总经理孙瑜认为，销售市场流动性对促进股市上涨的动力会弱于2020年，加上估值水平相对不再具有吸引力，估计明年指数层面上涨幅度可能是10%~15%，但小盘科技股、科创板及创业板(159915)指数可能有40%左右上涨幅度。

行业配置上，孙瑜明年一季度看好汽车、券商、轻工、机械设备和交通运输等行业；中长期看好新兴消费、医疗和健康养老、传统产业升级、自主创新、新能源产业链等投资主题。

看经济发展增长：估计GDP增速显著反弹至8.5%

汇丰最新预测称，2021年中国GDP增速将显著反弹至8.5%。屈宏斌认为，反弹背后的关键原因：一是经济发展延续复原，二是低基数因素。

“剔除低基数的影响，明年全年GDP增速应该在5%~6%的正常水平。从同比增速看来，最终会展现前高后低的特征，即一季度可能高速增长，后续随着低基数因素减退，年底GDP增速将回到相对正常水平。”屈宏斌表达。

屈宏斌同时指出，较高的GDP增速并不会带来经济发展过热或通胀等问题，恰恰相反，明年的通货膨胀率还会再次下跌，“核心CPI可能会有所波动，但仍会维持在1%以内，消费温顺的复原不会拉动通胀回升”。

在这种情况下，屈宏斌认为，明年财政局、货币、信贷现行政策将趋于“正常化”：

一是，抗疫相关的特别财政局刺激现行政策会有所减少；

二是，明年货币现行政策可能率坚持基准利率不动，经济发展基础面、通胀水平及经济发展动能转换变化也并不支持过早收紧货币现行政策；

三是，信贷现行政策估计维持不动，照旧是精准调控，再次加大实体经济发展、中小微企业等重点领域支持力度。

此外，在汇率方面，汇丰汇率团队观点称，明年人民币有升值压迫，但央行还有足够的现行政策工具把升值幅度治理在可控范围内，估计相针对美元，升值幅度在6.4%~6.6%之间。“这个幅度针对出口行业、制造业企业也还可以承受。”屈宏斌说。

同时，屈宏斌还在答记者问时提到债务问题。他认为，考虑到违约周期与经济发展周期之间存有的时间差，将来一段时间还会看到个别企业、乃至包含国企在内的违约案例隐藏，但问题的关键不在是否会隐藏违约，而在于会不会隐藏连锁反应，从而造成系统性问题。

“我的明白是，决策层同意此类违约的隐藏，以剔除部分经营不善的企业，也给销售市场和投资者释放信号，促使各参与主体准确对待违约风险。同时，决策层也会注意在处理金融风险过程中不引发系统性风险，这个底线是比较清楚的。”屈宏斌表达。

看动能转换：制造业投资开启回升周期

在屈宏斌看来，财政局刺激下的基建、房地产(512200)投资反弹，以及抗疫物资出口对外贸的拉动，是今年经济发展增长的关键动能。

展望2021年，屈宏斌估计，经济发展增长动能会有较为突出的转变：

一方面，出口仍将坚持较好增长，特别是疫苗推出后。虽然疫苗的推出可能减少全球对抗疫物资的需求，但其广泛应用也会带来肯定程度上的消费复原性增长，加上明年全球经济发展和需求有望隐藏较大反弹，均有利于出口的全方位性增加。

另一方面，基建、房地产(512200)的动能将有所减退。随着国内经济发展复原增长，与抗疫相关的特别刺激现行政策会有所回收，对基建投资的支持力度相应减少；房地产(512200)投资则受到“三条红线”等现行政策影响，从高位温顺回落。

“房地产(512200)投资大幅回落的可能性不大，因为今年卖地的规模相当大，这也意味着明年还会肯定程度上支持房地产(512200)的活动，但会有一个温顺的下降。”屈宏斌补充说。

与此同时，屈宏斌认为，新的经济发展增长动能有望弥补由于基建、房地产(512200)投资回落带来的缺口：

一方面，制造业投资将在2021年开启一个延续缓慢回升的大周期，成为明年经济发展增长亮点。

中短期看来，制造业投资回升已经隐藏了两个周期性有利因素：

一是，三季度以来，制造业企业利润隐藏突出回升，且回升的行业从受基建、房地产(512200)拉动的上游行业逐步向中下游扩散。到10月底，70%以上的工业分行业利润都隐藏同比正增长。利润的反弹将给下一季度产能的回升奠定较好基础；

二是，前11个月，全国规模以上工业增加值同比增长2.3%，工业生产展现加快复原态势，对比此前制造业投资连续放缓，意味着工业产能利用率隐藏突出改善，而利润率的提高就意味着下一次的增加投资。

长期看来，制造业投资回升关键受益于现行政策层面支持。过去十余年，制造业在总体经济发展中的比重是不断下降的，而“十四五”规划强调要“维持制造业比重基础稳定”，就意味着将来几年会对制造业有所现行政策倾斜。

另一方面，明年经济发展增长的另一大亮点在于消费。目前而言，消费的复原是慢于投资和出口的，也低于预测，而明年消费能否逐步复原关键看就业能否逐步改善。

“由此可见的是，基建行业、建筑行业的就业改善目前较为突出，假如按照人们的预测，明年制造业投资突出回升、出口再次维持强劲，将有利于就业更全方位的复原，带动居民收入复原，这在肯定程度上会为明年消费逐步复原奠定基础。当然，消费的复原可能是逐步的、缓慢的，可能明年年中左右才能复原到疫情前的正常水平。”屈宏斌认为。

看A股：机会较多，但不包含指数暴涨

针对明年A股大盘行情，汇丰前海证券有限责任公司证券钻研部总经理孙瑜认为，销售市场机会较多，但不包含指数暴涨。

孙瑜认为，明年中国将回归疫情前的常态化，经济发展增长和(00001)企业利润都会实现较为强劲的复苏，估计一季度A股大盘的盈利增长达到45%，之后逐季回落，全年增速贴近20%，这将为明年的股票销售市场提供关键支撑。

与此同时，孙瑜认为，销售市场流动性针对促进A股上涨的重大动力会弱于2020年，加上估值水平并不再具有吸引力，因此估计明年指数层面的上涨幅度可能是10%-15%，上证综指目的点位是3800点，沪深300是5500点，深证成指是16000点。此外，科创板、创业板(159915)指数估计有40%左右的上涨幅度。

“从A股大盘的关键指数估值看来，即便把2021年20%的盈利增长考虑在内计算，盈利水平依然比历史均值要高10%左右，对沪深300来讲，假如剔除掉大盘股，其实这个估值水平已经比较贴近2015年的股市高点。”孙瑜表达。

而在增量资金方面，孙瑜提出，受三方面因素影响，明年销售市场流动性不像今年那么强劲，具体来说：

一是，新股发行方面，估计明年A股IPO企业数量可能会达到500至600家，其中科创板、创业板(159915)上市家数占比70%~80%；

二是，过去三到四个月，受A股大盘总体横盘整理影响，新的股票基金、混合型基金发行规模逐月下降；

三是，明年海外投资者再次加大对中国资产的配置方向不会变，但基于估值水平的考虑，北向资金净流入规模估计少于今年，可能在1000亿元到1500亿元。

具体到行业配置上，孙瑜表达，明年一季度看好汽车、券商、轻工、机械设备和交通运输五个行业；中长期则看好新兴消费、消费多元化、医疗和健康养老三个消费相关主题，以及传统产业升级、自主创新、新能源产业链三个供给侧投资主题。