股票啦 www.gupiaola.com 2020年12月09日报道：销售市场风格切换 量化投资机构“等风来”

“阿尔法失灵了！”在大量资金疯狂涌入量化对冲这个赛道时，最近忽然隐藏的庞大回撤却给量化从业者和投资者们泼了一盆冷水。中国股市行情分析预测神人

“量化投资每年年初有开门红，到了三四季度就‘关灯吃面’。中国股市行情分析预测神人”一位量化私募人士说。中国证券报记者调研发觉，最近量化投资“关灯吃面”来得有些猛烈。数据显示，11月最终一周，占比超73%的销售市场中性策略产品遭遇了回撤，当周最大回撤乃至超过6%。

业内人士认为，临近年末，公私募机构大幅调仓导致销售市场风格忽然切换，是这次回撤的关键原因。中国股市行情分析预测神人针对“阿尔法失灵”的恐慌，量化人士表现得较为好。在他们看来，模型调整适应需要时间，還是要调整心态，“等风来”。

11月“折戟”

“最近这一个月部分机构回撤幅度挺大，人们的回撤幅度在头部机构里不算大，但超额收益这块也不行。中国股市行情分析预测神人”一位大型量化私募人士李明(化名)表达。

“超额回撤比较突出。中国股市行情分析预测神人”某沪上量化人士告知中国证券报记者：“最近指数增强的产品也有肯定回撤，但尚未达到历史最大回撤幅度。”另一位北京量化私募人士也表达：“人们的产品回撤关键发生在11月最终两周，指数增强类和销售市场中性类产品均有回撤，中性产品回撤幅度大概在3-4个百分点。”还有私募治理人士称，11月旗下中性产品回撤在2个点左右，此次回撤也属于正常现象，在可接受的范围内。

在产品隐藏回撤的同时，量化对冲策略也在11月迎来了大量申购资金。中国股市行情分析预测神人中国证券报记者粗略梳理了最近新发量化对冲产品：灵均投资在11月份备案了46只产品，在百亿私募中数量居首，衍复投资和天演资本在11月份也分别备案了26只和22只产品。也就是说，部分新产品在成立之初就隐藏了大幅回撤。

私募排排网数据显示，11月最终一周，有数据显示的679只销售市场中性策略产品中，496只隐藏回撤，占比超73%，当周回撤幅度最大乃至达到6.5%；从11月总体数据看来，432只产品隐藏回撤，占比超63%，当月回撤超3%的有74只产品。中国股市行情分析预测神人

据熟悉，针对量化私募而言，回撤3个点左右为临界点，一旦超过就属于较大回撤。中国股市行情分析预测神人历史上较大的一次回撤曾在2017年年初隐藏，当时指数隐藏了6个点的回撤，量化私募的回撤幅度普遍在10个点以上。

这一波回撤也让销售市场中隐藏了比较消极的声音，乃至有观点称“阿尔法失灵”。中国股市行情分析预测神人可是，在不少量化人士看来，此次回撤是正常策略波动。

多因素共振

不少量化人士认为，年底机构调仓、销售市场风格快速切换、打新收益降低等因素是这一波量化产品回撤的关键原因。中国股市行情分析预测神人

上述量化人士表达，近一段时间销售市场风格极快切换，资金快速由前期强势版块流入低估值的顺周期版块，如金融、周期等行业。中国股市行情分析预测神人销售市场结构的快速变化对量化选股策略造成了较大压迫，特别是相对中频量价策略的阿尔法面临较大的回撤。

“一方面销售市场活泼度和交易量都在下降，波动率也在下降，交易一旦冷下来，策略的有效性肯定会下降。中国股市行情分析预测神人其它，交易成本也会上升，换手越快的策略，受影响越大；临近年末，公私募机构都在为明年进行调仓布局，销售市场风格也会有变化，行业有轮动，一些动量类策略中的动量因子表现会较为差，特别是之前通过此策略猎取了较高收益的，往往都隐藏回撤。”上述北京量化人士称。

李明也认为：“机构调仓导致销售市场风格忽然切换，冷门股陡然表现很强，针对量化来说需要有风格和因子的识别过程，一般来说策略是周度调整或者月度调整，所以会有滞后性。中国股市行情分析预测神人此外，风格调整针对高频量化策略的影响会更大，因为高频量化的量价因子配较为多，较难选到冷门股，最近回撤也会更大一些。”

除销售市场风格骤变和机构调仓的原因外，李明表达，不少量化策略叠加了打新，相当于无风险收益的增强，但最近销售市场上的新股数量较少，所以打新的收益也愈来愈薄。中国股市行情分析预测神人

不仅是私募量化产品，部分公募量化产品也遭遇了不小的回撤。中国股市行情分析预测神人天弘基金指数与数量投资部负责人杨超表达，11月量化产品回撤原因不能一概而论，需要具体观看。假如是高频策略领域，关键原因是策略收益源头更多是赚取销售市场错误定价，当销售市场风格转向后，边际上投资者结构发生阶段性变化，使得以价量主导要信息源的策略需要时间适应销售市场变化。与此同时，以基础面量化主导的策略则要相对稳健。短期阿尔法策略隐藏波动是比较正常的现象，销售市场维持弱有效还是阿尔法策略的生活土壤。

以不变应万变

早在2007年，美国销售市场就曾隐藏量化聚合踩踏事件。中国股市行情分析预测神人短短一周内，销售市场中性策略回撤了15%至20%。由于某家大型量化机构的关闭，其卖出行为引起了整个对冲基金行业的踩踏。不过，踩踏后的销售市场理性有所复原，量化机构大都“收复了失地”。

此次大幅回撤之后，量化机构普遍挑选“以不变应万变”。中国股市行情分析预测神人

“就算预测出原因，人们的策略也不会进行调整。中国股市行情分析预测神人”一家大型量化私募总经理表达：“确实可以不断优化策略，但实际问题是无论如何改进，这一波的回撤都无法幸免。人们内部测算过，即便调整了策略，回撤最多减少一个点。”

“模型会有周度的适应调整，但人们不会做人工的干预。中国股市行情分析预测神人”一量化人士表达：“隐藏回撤是较为正常的，人们一般不会做人工干预，模型還是需要一些时间来适应的。”