股票啦网 www.gupiaola.com 2020年11月16日报道：不谈牛熊谈结构 基金机构的“跨年猜想”

“人们不情愿过多探讨销售市场是牛市還是熊市，将来牛熊之别没有那么重大，结构性行情将是销售市场的主流。2020年如此，2021年也将会是这样。”在浦东陆家嘴(600663)的一幢办公楼中，基金经理陆曜(化名)阐述了其对销售市场的研判。

2020年贴近尾声，基金机构针对2021年的投资布局正在构建之中19年股市行情预测分析图。“将来无牛熊只有结构行情”“明年难以隐藏指数级别大行情”“一季度将会是投资布局的关键时期”等机构观点，正在向销售市场传递跨年布局的信号。

牛熊已不重大

主动权益投资的基金经理，愈来愈少地去推断销售市场是牛市還是熊市。普遍的牛市，众人得道，并无法见基金经理个人的治理能力；全方位的熊市，泥沙俱下，覆巢之下公募机构被动应战，私募机构或能侥幸逃脱，但也需要极大的勇气和决断力。当前国内的公私募机构正在主动跳出“牛久必熊、熊久必牛”的因循怪圈。

“人们一直在谈论美股长期牛市的原因，研判美股牛市什么时候完毕，是因为人们总是以博弈的思维看待销售市场，认为涨久必跌、跌久必涨，而对美股牛市背后真正的核心因素无法明白。这个核心因素便是对股票的明白，针对美股牛股的明白不够深入透彻，所以不能明白美股上涨的真正逻辑。同样的，很多人对A股上市公司的明白也很简单陷入博弈思维，而非去充分明白公司、充分发掘价值19年股市行情预测分析图。”国海富兰克林基金治理有限公司副总经理、投资总监徐荔蓉告知中国证券报记者。

安宁洋(601099)证券钻研院院长黄付生发表的最新观点指出：“本轮是结构性牛市，将来只有结构性行情。外资将成为2021年最确定的增量资金，估计流入规模可达2500-3000亿元。全方位行情需等待下一轮经济发展大周期、国际新布局、中国科技的新突破。”黄付生进一步表达，从成熟经济发展体转型路径看来，当一个经济发展体由消费主导后，最终必定要面临低增速，这也就意味着经济发展周期的波动和现行政策的空间均相应减少。目前A股正处于资本销售市场机构化的进程中，将来全方位性牛市可能类似于这一轮机构投资者主导的美国长期牛市，行情将关键由大型科技、医药、创新国产替代成长为全球龙头的公司主导。

中金公司(03908)首席策略师王汉锋近日回首了其过去8年宏观策略的钻研脉络，指出从2010年开端中国开启了新老经济发展分化的行情趋势。资料显示，去年王汉锋在2020年的策略展望中给出了以“新”携“老”的主线推断，这在今年的行情中得以验证，符合行情演绎特点。着眼将来，他表达，“新布局、新规划、新制造、新消费”是将来产业及销售市场进展的主题。从大类资产配置角度而言，王汉锋指出，明年方向上可能较今年隐藏较大差异。“明年不要盼望指数级别的大行情，重点是结构性的机会。”王汉锋表达。

“销售市场大势的牛熊，愈来愈滑出投资决策的核心范畴。在宏观经济发展转型变化的当下，经济发展基础面的变化并未像此前那样活泼，对宏观条件的研判，销售市场的观点趋于一致。国内经济发展结构进入消费主导的时代，假如没有突破性条件隐藏，针对全方位的、指数层面的行情几乎不用期望19年股市行情预测分析图。”陆曜同样淡化对销售市场牛熊的研判。

不过，也有机构从中长期角度看待A股大盘的牛市。兴业证券首席策略预测师王德伦指出，四点因素成为中国资本(00170)销售市场“长牛”的助推器：一是制度因素，资本销售市场基础制度体系不断完善，全方位注册制以及退市制度有望颁布，为A股提供了优良的现行政策土壤；二是监管因素，资本销售市场进入“严监管”时代，销售市场运作健康平稳，融资功能显著发挥，上市公司质量提升，销售市场秩序突出转好；三是公司因素，经历30年的“赛跑”，优质龙头核心资产已经胜出，愈来愈多的好企业登陆资本销售市场，能让投资者分享到國家进展的红利；四是投资者机构化，机构投资者持股占A股流通市值比例达到30%，投资者结构渐渐优化，有利于A股“长牛”。

结构需要发掘

徐荔蓉认为，在当下时点，与其关心A股大盘会不会有总体性牛市，不如关心A股大盘有多少牛股，有多少延续增长的优质上市公司。“销售市场的一个大背景是经济发展结构的变迁。在消费主导的经济发展结构下，经济发展增速变化的弹性突出降低。体现在中观和微观层面，就是挣快钱的机会减少了，不论是在实业层面還是在投资层面。销售市场的机会在于对优质机会的精准把握，优质机会的价值不在于交易和博弈，而在于发觉和持有19年股市行情预测分析图。”徐荔蓉指出。

徐荔蓉的观点与相当一部分基金机构对销售市场行情的推断一致。国联安基金副总经理兼首席投资官魏东表达：“目前虽然销售市场依然不断有新资金加入，但新股、增发及减持也在不断增加。估计中期销售市场或将以波动的结构性行情主导，较好的流动性和延续复原的经济发展是销售市场的支撑所在。”魏东认为，主动去进行价值发觉依然是猎取收益的重大来源之一，寻觅和推断价值低估的好企业是投资过程中需要长期坚持的。

在陆曜看来，在结构性行情中，更需要基金经理去主动发掘，而在经历了长期且极致的结构性行情演绎之后，投资的难度正在加大。“大家都在看结构性机会，相对全方位行情，结构性行情的变化大，也会有不同机会的轮动。更为重大的是，销售市场资金或者说你的对手们，也在不断地变化自己在结构行情中的策略，寻觅战胜销售市场、战胜对手的机会。”陆曜表达。

在跨年之际，基金机构正在多方向寻觅结构性销售市场中的优质机会19年股市行情预测分析图。

魏东表达：“目前的推断是现在销售市场可能已经贴近了一个临界点，也就是说热点领域的上冲动能差不多已经见顶了，所以这个时候选股要谨慎。”

施罗德投资股票权益基金经理张晓冬表达，展望明年，新经济发展股票仍将受益于经济发展结构转型、现行政策引导等因素而有较佳的基础面表现。延续看好科技产业中的信息安全、网络安全、云计算等相关股票。此外，医疗保健行业目前总体估值虽然不低，但在最近整理后下滑风险不大，具有独占性优势或竞争结构较佳的药物和医疗器械行业，长期表现仍然可期。大消费版块则延续看好休闲食品、饮料以及新能源车(501057)领域相关的公司。金融地产(512640)方面，目前估值虽然廉价，但因低利率环境延续及现行政策调控力度明确，股价上行空间可能不大。此外，部分光伏及家电公司，虽然盈利增长强劲，但估值已然贴近历史高位，投资者须留意回撤风险。

寻觅合理预测

在布局明年之际，行业内不少基金机构也直言，投资者需要对明年的投资收益有合理的预测。特殊是针对新进入基金投资的投资者，需要对将来投资难度有肯定的认识。数据显示，截至11月10日，今年以来新发公募基金数量达到1214只，发行规模超过2.6万亿元，分布在125家公募机构中。“新发基金在业绩宣传上有所降温。今年以来动辄60%、70%的收益，在明年的实现或有难度。随着大量投资者涌入基金投资，对一部分抱着超高收益目的而来的投资者，需要进行预测收益方面的治理和宣导19年股市行情预测分析图。”一家股份制银行上海分行基金销售部门负责人表达。

据陆曜介绍，进入四季度以来，在与投资者接触时，行业内大部分基金经理都在宣扬长期持有、稳健收益的理念。“结构性行情之中，重大的是发觉优质机会而且长期持有。目前，销售市场针对优质机会的明白和投资已经较为充分，销售市场新资金找到买入时点的难度较大。回首2020年，疫情带来的心绪性冲击，客观上使得不少优质机会隐藏买点。不过，行情演绎至今，当下资金很难找到这样的买点。这从最近一些优质公司被销售市场短时间快速推高的情况可以看出来。销售市场资金富余，优质机会明确，可是买点难找。这样的局面将连续到2021年，所以投资者不应该对2021年的投资抱有过高的、不合理的收益预测。”陆曜直言不讳。

事实实在如此，回首今年以来绩优基金的操作路径，针对行业的精选和时点的把握，都是成绩优异业绩不可或缺的因素。广发基金郑澄然回首今年以来的投资操作时表达，今年关键還是把握住了像光伏、军工、电子这三个版块的机会。“以光伏为例，人们是在二季度逐步加大配置。当时基于两点逻辑，第一是从需求端看来，在产品价格快速下挫的过程中，需求被刺激起来，人们推断将来几个季度的需求可能会进一步延续超预测。第二是从企业的估值看来，基础到了历史的低位，因为疫情的影响，整个销售市场隐藏一轮杀跌，光伏龙头公司一度跌到很低的估值水平。”郑澄然表达。

上海一家中型私募机构治理层人士表达：“像2020年上半年那样的买点应该很难再现，除非隐藏重大偶发事件。2020年，人们较早完成了客户的预测收益目的，在超额收益方面也做的较好，总体而言，投资的风险收益较为高。马上进入2021年，在与客户的沟通中，坦诚交流，表达今年的大比例超额收益在明年重现的可能性较小，新的一年需要通过肯定的择时和大量的精研股票，找寻战胜销售市场的较好回报。总体而言，客户对人们新的一年较为审慎的业绩回报预测表达认可19年股市行情预测分析图。新的一年，将根据销售市场行情灵敏调整自己的投资策略和收益目的。”