股票啦网 www.gupiaola.com 2020年11月08日报道：超级靴子落地！A股怎么走？六大明星基金经理最新研判来了

自今年7月份沪深指数创下3458点高点以来，近四个月股市在3200点-3400点之间宽幅波动，版块间行情分化，前期上涨幅度较大的医药、消费等龙头股相对滞涨；汽车、家电、电子，以及其他一些顺周期版块异动。

从布局明年的角度，有的绩优基金经理看好银行、保险等相对低估值滞涨版块，有的看好钢铁、煤炭等周期版块，有的再次坚守消费、科技、医药等版块。鲁兆股票行情预测分析

在A股大盘宽幅波动面临方向性挑选，公募基金年底调仓换股之际，中国基金报记者的采访了嘉实基金成长风格投资总监归凯，国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东，海富通基金公募权益投资部副总监黄峰，鹏华基金权益投资二部副总经理、基金经理陈璇淼，中邮新思路灵敏配置混合基金经理国晓雯，景顺长城股票投资部投资副总监杨锐文等绩优基金经理，共同把脉A股后势走向，畅谈将来销售市场投资机会和潜在风险，展现各位明星投资人在不确定销售市场所遵循的投资主线。

归凯：销售市场接下来可能会逐步进入从良好由估值驱动到业绩驱动的过程，经济发展的复苏還是较为明确的。

黄峰：展望后势，人们认为波动的可能性较为大，销售市场机会也以结构化主导。鲁兆股票行情预测分析那些基于α驱动的资产可以再次持有，但针对一些基于β驱动的资产，就需要维持慎重和克制。

赵晓东：估计明年全球经济发展将逐步复苏，人们再次看好消费、科技、大金融等基础面有望延续改善的行业。

国晓雯：当前的宏观环境和流动性环境比较有利于A股权益销售市场，受益于现行政策驱动和景气上行的消费、科技、新能源版块，仍是人们中长期投资主线。

杨锐文：将来的行情可能率是科技股主导的，时代背景在发生急剧变化，面临中美之间的科技对抗、中等國家收入陷阱等挑战，唯有科技自强不息才是唯独道路。鲁兆股票行情预测分析

陈璇淼：往后看五年，A股大盘依然是比较明晰的结构性行情，上证综指的涨跌对销售市场指导意义不大，无论何种销售市场总有长期增长赛道上的公司，在景气的叠加催化下创出新高。

年底前股市或坚持波动情况

估值合理的核心资产、高景气度成长股受青睐

中国基金报记者：站在2020年不足2个月收官之际，您如何看待当前销售市场总体的宏观经济发展环境？目前的货币现行政策、疫情、海外销售市场等综合影响下，A股后势总体投资机会如何？

归凯：首先，我认为销售市场不会隐藏大的下滑空间，关键有以下因素，一是现在经济发展无论中国還是海外，确实都在进入一个复苏的通道，所以人们也看到上市公司披露的一些中报，包含三季报预报，還是有很多公司业绩是比较不错的。鲁兆股票行情预测分析所以我觉得销售市场接下来可能会逐步进入从良好由估值驱动到业绩驱动的过程，经济发展的复苏還是较为明确的。

其次，流动性层面也不必特殊害怕。因为毕竟全球现在大的这种经济发展环境，包含疫情环境，首先海外临时還是看不到收紧这种预测的，国内我觉得可能会经历一个从前期的宽松向稳健中性逐步的过渡，不会特殊大幅度紧急的收紧。所以基于这几点，我对四季度的销售市场還是有信念的，還是会有结构性机会。

黄峰：目前的宏观现行政策以稳主导基调，流动性的环境很难更好。当然疫情是较为重大的不确定性因素，假如疫情反复，可能会挫伤销售市场对全球经济发展的信念。上半年正是在这种背景下，确定性强的白马龙头股获得了较为大的估值溢价，但目前看来，高估值白马龙头股的风险也在积聚，投资性价比不断降低。另一方面，经济发展复苏态势尚较为弱，流动性的支持必不可少，人们认为宏观现行政策也不可能突然收紧，不必过于担忧系统性风险。

因此，展望后势，人们的观点偏中性，认为波动的可能性较为大，销售市场机会也以结构化主导。鲁兆股票行情预测分析那些基于α驱动的资产可以再次持有，但针对一些基于β驱动的资产，就需要维持慎重和克制。

赵晓东：人们看好当前销售市场总体的宏观经济发展环境，今年三季度起GDP增速已经转正，估计2020年全年增速在2%左右，消费也在逐步复原，投资和外贸表现都不错。在疫情再次有效操纵的前提下，估计明年GDP将同比正增长，且基数不会低，总体经济发展复原势头良好。

展望后势，人们认为受美国大选、海外疫情等因素影响，当前销售市场心绪非很稳定，大部分投资者处于观望态势，估计年底前销售市场将表现为波动情况，总体性机会不大，关键是结构性机会。

国晓雯：今年全球经历了严峻的疫情，经济发展遭遇重创，各个國家推出了逆周期调节现行政策，使得国内国外的销售市场流动性极为宽松，对A股权益销售市场的估值提升起到了比较重大的作用。鲁兆股票行情预测分析四季度初，国内经济发展还处于复苏过程中，宽松现行政策的全方位退出尚不具备必要性和紧迫性，当前的宏观环境和流动性环境是比较有利于A股权益销售市场，所以在四季度人们也会再次努力发掘结构性机会。

杨锐文：受疫情影响，全球进行了前所未有的货币扩张，可能带来超级通胀周期。可是，在中国这种产能过剩的制造业大国，可能体现的非通胀，而是资产泡沫化。过去的资产泡沫化更多体现在房地产(512200)，然而，这一次可能不一样。中心打压房地产(512200)的决定非同一般，这决策了流动性更可能流向资本销售市场。

新冠疫情让欧美國家的内部矛盾急剧的爆发，这一系列的变化带来内部矛盾的转移，这让我国经济发展和政治面临着严峻的考验和挑战。世界过去的一些定势布局在发生改变，曾经熟悉的全球化进程或许阶段性的隐藏暂停或逆行的行情趋势。外部的政治局势或许也会带来局部的黑天鹅事件。中美的关系可能再也回不到从前，这可能决策了将来5-10年做投资最重大的时代背景。

人们认为将来的行情可能率是科技股主导的。时代背景在发生急剧的变化，面对中美之间的科技对抗、中等國家收入陷阱等挑战，人们都不可能靠“炒房”、“喝酒”去克服，唯有科技自强不息才是唯独道路。世界的科技进展正在变慢，这对中国非坏事，更有利于人们追赶。鲁兆股票行情预测分析中美科技冲突也迫使人们自身的革新、加快补足人们的短板。中国经济发展照旧拥有庞大的潜力，无论是人们中国企业产品的品质和科技含量延续提升，還是人们消费内需的延续增长和(00001)升级。中国天量的大学毕业生也为中国科技产业注入源源不断的活水。人们信任在更积极的革新开放之下，我国会涌现更多有竞争力和有创新精神的企业。

陈璇淼：2020年是跌宕起伏的一年，从疫情冲击千股跌停到流动性放松之后牛股辈出，销售市场宽幅波动中结构性行情延续在演绎，回头看优秀赛道的优质公司基础创出历史新高。大批新股不断上市丰富了A股大盘的可选标的，大规模的公募发行使机构话语权在增加。

人们认为往后看五年，A股大盘依然是比较明晰的结构性行情，上证综指的涨跌对销售市场的指导意义不大，无论何种销售市场总有长期增长赛道上的公司，在景气的叠加催化下创出新高，找出而且持有这样的公司就是公募基金经理的职责所在。

展望2021年，大部分优秀赛道的优质公司在2020年的上涨之后估值处于不低的位置，高估值导致股价的波动加大，在投资方向上，人们信任复利的力道，信任时间的价值，看重消费、医疗、科技、教育、互联网、新能源在将来五年的投资机会，基金的净值曲线会有曲折，但请信任持有时间拉的足够长，企业自身的成长会带来净值的新高，人们在躁动的销售市场不徐不疾，耐心等待绝对回报的投资机会，期望在公募基金蓬勃进展的时代贡献一点微薄的力道。鲁兆股票行情预测分析

中国基金报记者：您在最近是否针对后势及明年预判，进行了仓位优化和版块间的调整？增减仓位的行业方向是怎样的？

黄峰：后势的策略上人们会比之前更慎重，这个位置的选股也比上半年、去年苛刻了很多，关键的原因是核心资产大部分估值太高。估值高的股票，针对基础面的风险敞口暴露较为大，对利空反映较为剧烈，波动可能会较为大。在此情况下，人们会重点投资于以下类型的股票，一是估值仍相对合理的核心资产，二是发掘一些景气延续性较强的成长股，三是在已经调整的资产中寻觅被销售市场错杀的种类。

国晓雯：今年上半年全球经历了严峻的疫情，受益疫情的版块大幅跑赢销售市场，如医药、必选消费品、受益网络流量的标的等。鲁兆股票行情预测分析可是今年三季度后，国内的疫情领先得到了有效的操纵，经济发展开端边际改善，逐步复苏，在这个过程中，部分受益疫情的版块和公司的景气度也到了阶段性的高点，而受益于国内经济发展复苏的版块开端有较好的相对收益的表现。特殊是在海外疫情依然比较严峻的背景下，海外制造业的供给受到了极大压迫，而国内企业的优势迅速体现出来。

我国高端制造(161037)业，如医疗、新一代信息技术(159939)、新能源汽车等，还是我国将来关键经济发展驱动力。顺周期和高景气内需版块，出口链的超预测修复与中游制造业的景气回升是人们三季度投资的重大线索。人们三季度对持仓进行调整，增加了电气设备、家电、机械等中游制造业、军工等高景气行情趋势已经展现的版块。

杨锐文：人们估计全球流动性仍然富余，同时，国内在阻隔流动性往地产涌入，资本销售市场的流动性势必仍然富余。人们认为销售市场很难表现很差。过去几年，一直是5%的公司不断拔估值，95%股票稳如泰山，这5%的公司估值已经到达比较贵的水平，人们认为将来的机会更多诞生在95%的公司上，当然，肯定非全方位行情，只会是结构行情。

归凯：人们投资需要看清一个大时代。过去二十年，中国是一个重化工业的时代，经济发展增长是靠基建、地产和外贸驱动。鲁兆股票行情预测分析在那个时代，传统产业中孕育着最好的投资机会。但中国经济发展进展到目前的阶段，无论是自身的潜力還是国际环境，时代已经不同意人们再这样做。

在可预见的将来二十年间，经济发展增长需要靠科技创新和先进制造，靠内需消费和大健康领域来驱动。无论是中外，长期的大牛股很多都会出自这些领域，这跟这些行业的特征有关。

赵晓东：人们以自下而上选股主导，调仓通常是基于对股票估值和基础面匹配度的推断，较少从行业入手做调整。人们较少做资产配置，通常维持稳定较高仓位，最近未对仓位做大幅调整。

受益于现行政策驱动和景气上行

消费、科技仍是中长期投资主线

中国基金报记者：您对后势投资布局的总体规划和脉络是怎样的？哪些版块和行业的投资机会较为突出？摘要预测下版块的投资逻辑。鲁兆股票行情预测分析

赵晓东：估计明年全球经济发展将逐步复苏，人们再次看好消费、科技、大金融等基础面有望延续改善的行业。首先，疫情得到有效操纵，消费将再次复苏。其次，科技代表经济发展社会将来进展方向，明年是5G手机的换机大年，重点关心苹果产业链投资机会。第三，在经济发展向好、企业坏账下降、息差能够维持稳定的环境中，利好大金融版块。人们将再次精选这些行业中基础面良好、盈利稳定、估值合理的标的。

国晓雯：针对金融周期版块，受益于经济发展回暖存有阿尔法机会，但可能很难演绎成系统性行情。本轮经济发展延续回暖但总体展现弱复苏态势，消费和制造业投资仍未复原至疫情前水平。货币现行政策自二季度开端从宽松转为中性，信用端扩张可能在将来一两个月内隐藏拐点，将来盈利复苏行情趋势连续但节奏或有放缓。因此，短时间内金融周期版块可能迎来估值修复，但经济发展弱复苏、信用并未大幅扩张的背景下，难以隐藏系统性行情。

针对消费、科技、新能源版块，受益于现行政策驱动和景气上行，仍是中长期投资主线。“十四五”规划指明将来经济发展高质量进展的主基调，科技创新、扩大内需、产业升级等仍是将来较长一段时间的重点进展方向。鲁兆股票行情预测分析虽然当前部分行业和股票的估值较高，但行业景气上行、增长确定性大、盈利改善将渐渐消化估值。因此，科技创新和消费升级還是中国最具成长性的产业方向。

黄峰：过去几年来，人们一直是坚守自己的投资框架，尽可能专心于自己的能力圈。消费和医药是人们长期看好的赛道，将来我也将再次坚持自下而上的策略，侧重选股，严格操纵股票风险。

具体来说，消费版块很多细分行业布局比较好、龙头壁垒极高，但当前最大问题是核心资产估值偏贵，其次是估值切换进入不利时点与位置。医药行业(510660)，长期看，需求端估计能稳定增值，供给侧一批龙头公司也刚刚摆脱来，细分行业也有望摆脱一批优质的龙头公司。但类似于消费版块，医药大白马估值较高，需要时间消化。目前，医药版块指数调整已近3个月，一些股票风险渐渐释放，可以重新纳入关心。

陈璇淼：由于中国的经济发展增速逐步放缓，大部分的行业增速变慢乃至隐藏总量的下滑，从而使有增长的行业显得比较稀缺。鲁兆股票行情预测分析

人们此前的投资观点一直认为：从消费品行业，可以看到有增长的赛道关键是小食品、高端酒、医药中的CXO、医疗服务、疫苗、创新药、药店、血制品，以及中高端化妆品、小家电、教育；而科技股中有增长的赛道关键是云计算、5G、长短视频、物联网、医疗IT、信息安全、新能源汽车、半导体材料(512480)；周期股中的增长赛道关键聚合在建材、工程机械。

人们认为大部分的公司增长可以归结成几个原因：一是消费升级，高端酒、中高端化妆品、餐饮链条上的公司、医药消费、医疗服务都是消费升级促进的延续的增长；二是先进制造，疫情凸显了中国的大国制造能力，这体现在苹果产业链、医药CXO、特色原料药乃至纺织产业的先进制造公司，在全球制造的份额逐步扩大；三是国产替代，包含医疗器械、工程机械零部件公司以及大量崛起中的半导体材料(512480)公司；四是行业聚合度延续的提升，这关键体现在建材产业链；五是万物互联网化，除了互联网公司之外，还有大量受益于互联网站内外流量红利的消费品公司，以及云计算基础设施建设相关的公司。

归凯：以消费为例，大家都了解，消费品无论是高端的白酒還是低端的酱油、醋，它的价格长期都是跟着CPI走的，所以销售市场长期就会愈来愈大，在里面长期耕耘的公司就简单做大。鲁兆股票行情预测分析其它我觉得其实大家对中国消费的潜力，包含将来中国消费领域隐藏很多大市值的潜力還是低估的。今年中国的内需销售市场应该就赶上美国了，但中国的人口是美国的3-4倍，所以消费行业(510630)在中国還是属于一个较为成长属性的领域，我觉得将来肯定还会有比较多的大牛股出来的，这是人们长期看好的一个方向。

食品饮料是人们中长期看好的子行业，可是从结构上还有些细分更好的机会，比如白酒。其它调味品人们还是较为看好的领域，人们更看好复合调味品，这还是增长比较快的细分赛道，将来肯定有大公司出来。随着经济发展的复苏，一些长期受压制的公司也会有较为好的表现。

科技行业分为硬科技和软科技，软科技就是以互联网为代表的公司，全球前十大公司有七家都是科技股，软科技为什么简单出牛股？因为我觉得软件互联网本身它这种特征，一方面就是它的黏性很强，比如说人们用的各种工作软件，企业定价力相对强。其它，像互联网，它的网络效应还是平台化能力比较强。

就医药行业(510660)而言，世界范围看来，全球前一百家公司里16家就是医药股，排名第10的市值都是一千亿美金起步，这是一个出牛股的土壤。为什么医药健康行业简单出牛股？人们可以从供需两方面看来，首先从需求端，人为健康买单的排序是排在人们很多需求前面的，乃至排在教育前面。鲁兆股票行情预测分析供给端看，医药行业(510660)又是个人们远没有看到有创新瓶颈的领域，无论是从小分子药到大分子，从单抗到双抗，它的创新是永不停止的。其它就是中国的老龄化，中国今年60岁以上的老年人估计会达到2.5亿人，十年后会到3.8亿人，老龄化愈来愈加快，所以我觉得医药行业(510660)还是一个比较长的赛道。其它像医疗服务，医疗器械都是一些高增长的领域，所以大健康领域还是人们比较看好的。

杨锐文：人们相对看好以下领域：一是电动智能化：无论中国還是欧洲，电动车都展现出爆发式增长的态势，这只是大浪潮的开端。随着巨头公司全方位入局汽车，将全方位提升中国车企的智能化水平，也将全方位加快中国电动智能化的进程。电动车是中国少数在爆发初期就具备产业链优势的行业，人们可以预见中国产业链公司可以充分享受这次大浪潮红利。

二是数据化和全方位线上化：这次疫情让大数据的应用空前的普及，也带来各行各业的全方位线上化。

三是军工：中美之间的摩擦带来各种变数，这些变数都会刺激军工的加快进展。鲁兆股票行情预测分析

四是物流快递行业：在这次疫情过程中，大家才意识到物流快递的重大性，物流快递不仅仅要考虑价格，还要考虑可靠性和服务品质。

五是5G及云计算：5G带来不仅仅传输速度的急剧提升，还带来流量的指数级别提升，这都会极大刺激云计算及边缘计算的进展。

六是自主可控：自主可控不仅仅是半导体材料(512480)，可能牵扯到各行各业，包含新材料、核心零部件、高端仪器仪表等。鲁兆股票行情预测分析

最终是创新科技产品：中国企业会逐步从中国制造迈向中国创新。

A股走向仍取决于国内基础面变化

海外疫情、流动性转折或是潜在风险

中国基金报记者：进入四季度以来，诸多不确定因素日趋明朗，您估计后势及明年上半年，会有哪些核心因素影响A股波动和走向？哪些因素可能会成为股市的潜在风险？

黄峰：人们认为当前国内经济发展延续复苏，内部因素是关键矛盾，外部因素是次要矛盾。鲁兆股票行情预测分析疫情和货币现行政策是人们较为关心的核心因素。如有疫情反复或者资金面的收紧，可能会给股市带来潜在风险。

杨锐文：流动性的转折和疫情的演变将决策A股波动，美国新政府的现行政策变化可能是将来的潜在风险，这需要走一步看一步。

赵晓东：影响A股走向的核心因素還是经济发展基础面、企业盈利因素等。

可能造成A股波动的潜在风险关键有：一是美国新总统如哪里理中美关系，将对明年上半年乃至全年造成影响；二是全球经济发展的复苏力度；三是在经济发展复苏、流动性充分的情况下，消费者和投资者的预测会提高，通货膨胀有可能高于预测；四是地缘政治的不确定性。鲁兆股票行情预测分析

归凯：资金面上，从国内看来，金融销售市场突破刚兑，居民财富进入了一个再配置的拐点，这是比较有利于资本销售市场的；从海外看来，长钱向国内流入的行情趋势比较突出，规模还是很大的。现行政策面上，大力进展权益类基金是现行政策红利，中国的利率中枢還是会下滑，中长期会进入一个权益投资的大时代。但随着机构化的进程还在加快，将来股市指数的波动可能比过去会下降，但股票的波动会增大。

潜在风险，我个人认为假如明年经济发展复苏较为缓慢，销售市场反倒有可能会更好，而假如经济发展要特殊好，则可能引发现行政策收紧的担忧。目前我更倾向于经济发展不会特殊好，可能明年上半年GDP增速稳中略有降低，但这只是一个基数的下降，因为现在大的这种国际政治经济发展环境，包含疫情，还是一个逐步的过程，假如这样的话可能对资本销售市场最有利。

国晓雯：2021年海内外经济发展有望再次共振修复，但需求仍是制约经济发展复苏的核心症结。财政局受限之下也很难提供强力刺激。因此，在内外部的不确定性下，经济发展复苏动力偏弱。鲁兆股票行情预测分析有鉴于此，货币也将连续宽松基调，但方向上是朝着中性回归。针对A股大盘来说，由于来自基础面的驱动力道相对乏力，同时财政局货币现行政策也将坚持在较为宽松但不会明显刺激。因此，A股大盘的核心矛盾，将由宏观层面再次向微观层面下降。

从当前看来，影响A股大盘的关键因素包含：一是海外疫情进展。若无法有效操纵，连累全球经济发展复苏也将影响国内外需修复。但另一方面，疫情压迫下，全球宽松将坚持乃至强化，对国内流动性环境也有支撑；二是低基数下明年上半年经济发展将比较美丽，导致货币现行政策在明年展现“先紧后松”的节奏，对上半年销售市场构成肯定压迫；三是估计明年3月“十四五”规划颁布，总体影响偏正面；四是国内企业盈利修复情况；五是股市流动性，关键关心基金发行情况。今年基金是销售市场的关键增量来源，对行情形成有力支撑，明年可能率有望坚持。

从潜在风险的角度，关键還是海外疫情和国内货币现行政策。

中国基金报记者：从中长期角度看，您如何解读十九届五中全会带来的投资机会？针对國家的“十四五”规划和2035远景目的，贵司会战略性布局哪些版块和领域？

国晓雯：十九届五中全会和“十四五”规划对将来的投资机会给出两大指引：首先，“十四五”淡化经济发展增长目的，从“数量”向“质量”倾斜，将来高质量进展的新经济发展领域将蕴涵更多投资机会。“十四五”和到2035年经济发展进展目的采取了“以定性表述主导、蕴涵定量的方式”，认为“到2035年实现经济发展总量或人均收入翻一番，是良好有可能的”，“可以在认真测算基础上提出相应的量化目的”，突出淡化了经济发展增长目的。鲁兆股票行情预测分析据此估算，2021-2035年的经济发展增长中枢约在4.7%，从“十三五”期间的6.5%中高增速下移至中等增速。将来传统经济发展增长模式式微，经济发展增长动力将更多转向更加注重创新、更加注重质量、更加注重产业升级的新经济发展领域。

其次，“十四五”规划中正式确立“以国内大循环主导体、国内国际双循环相互促进的新进展布局”，内需相关领域将成为战略布局点。在逆全球化浪潮下，我国“两头在外”的“世界工厂”进展模式面临庞大挑战，但同时我国拥有最大最有潜力的消费销售市场，具备内循环的基础。因此，将来进展将渐渐从依靠国际大循环向依靠双循环转移，扩大内需将是重大的战略基点，将来与构建完整的内循环体系的相关的消费领域、自主可控、短板领域等均存有大量的投资机会。

针对國家的“十四五”规划和2035远景目的，可沿三大投资主线布局。第一，“科技强国”主线，包含三个关键领域。一为国产替代(半导体材料(512480)、高端医疗器械等)，二为新基建(5G、物联网、工业互联网、云计算、IDC等)，三为产业升级(新能源汽车产业链、高端制造(161037)、新材料等)；第二，“新型消费”主线，包含三个关键领域。一为新零售(化妆品、零食、电商等)，二为服务消费(医疗服务、教育、养老等)，三为免税行业；第三，“平安中国”主线，兼顾传统与非传统安全。前者关键涉及国防军工(导弹、无人作战装备、军机、航空发动机、军工电子器件等)，后者包含能源安全(新能源、储能等)等。

黄峰：这个问题较为宏大，从现行政策鼓舞的方一直看，从中长期来讲，人们還是看好消费升级和科技独立，将在其中发掘细分版块的投资机会。鲁兆股票行情预测分析

赵晓东：人们长期看好科技、医药、消费、高端制造(161037)、新能源等新兴产业，以及与中国经济发展紧密相关的大金融版块。

杨锐文：目的永远是美好的，关键在销售市场的进展。人们会结合实际情况重点布局部分领域。